Les rendements des obligations à long terme du marché obligataire chinois ont été ramenés à des niveaux historiquement bas par le poids de l'argent disponible, et les banquiers affirment que les obligations d'épargne se vendent presque instantanément aux investisseurs de détail qui font la queue devant les agences avant l'aube.
Ces mesures sont les bienvenues pour les emprunteurs, en particulier pour le gouvernement central, qui ne paie que 3 % d'intérêts sur la dette à 30 ans.
Mais elles illustrent également la fragilité des attentes économiques - car les opérateurs prévoient de nouvelles baisses de taux - et de la confiance, étant donné que les investisseurs de tous bords se plongent dans des produits financiers sûrs plutôt que dans des actifs plus productifs.
Les lots d'obligations d'épargne se sont envolés en quelques secondes, a déclaré un banquier d'État à Shanghai, grâce à des taux à trois ans de 2,38 %, qui ne sont que légèrement supérieurs aux taux des dépôts à terme.
Les rendements des obligations d'État chinoises à 30 ans ont baissé de près de 40 points de base cette année, atteignant un niveau record de moins de 2,4 % en mars. Il s'en est fallu de peu qu'ils ne tombent en dessous des rendements à 10 ans, qui ont également atteint leur niveau le plus bas depuis 22 ans.
Depuis des années, la Chine tente de faire sortir l'argent des banques pour l'investir dans des actifs de croissance en prenant des mesures telles que des baisses de taux. Mais ces efforts se sont heurtés à une certaine résistance, car le ralentissement de l'immobilier a sapé l'appétit pour tous les investissements, à l'exception des plus sûrs.
Un courtier en obligations de Shanghai a décrit la situation comme une "famine d'actifs", les institutions financières n'ayant pas grand-chose d'autre à acheter alors que les dépôts montent en flèche et que la croissance des prêts s'essouffle.
Le négociant et le banquier ont tous deux requis l'anonymat car ils ne sont pas autorisés à s'exprimer publiquement.
Le négociant en obligations a fait remarquer qu'une grande partie de la demande à long terme provenait d'institutions financières qui cherchaient un endroit où placer les dépôts que personne ne voulait emprunter. Les données publiées la semaine dernière ont montré que la croissance des prêts a atteint un niveau record de 10,1 % en février.
Selon les données de la banque centrale, les banques chinoises détenaient un montant record de 291 000 milliards de yuans (40 000 milliards de dollars) en dépôt à la fin du mois de février, et la croissance des dépôts est supérieure à celle des prêts.
Les investisseurs étrangers ont également été acheteurs, mais ils détiennent moins de 3 % du marché et n'ont pas tendance à influencer les mouvements de prix.
Des analystes tels que Xing Zhaopeng, stratège principal chez ANZ, ont déclaré que les récentes opérations de marché de la banque centrale visant à drainer les liquidités du système bancaire en refusant de renouveler les prêts politiques montraient que les autorités étaient conscientes de l'engorgement des liquidités.
Un montant net de 94 milliards de yuans a été retiré du système bancaire par le biais d'un instrument obligataire de la banque centrale en mars - la première opération de ce type en Chine depuis 2022.
Cette mesure fait écho à la formulation du rapport annuel sur le travail du gouvernement de cette année, selon laquelle il faut "éviter de laisser dormir les fonds bloqués" dans le système bancaire, a déclaré M. Xing, faisant référence à une phrase mentionnée pour la dernière fois dans le rapport de 2020.
La banque centrale chinoise a également déclaré ce mois-ci qu'elle menait une enquête de routine sur les livres d'obligations des prêteurs ruraux afin de "guider... l'attention sur leurs principales responsabilités", y compris les zones rurales et les petites entreprises.
Il est certain que les prix permettent au gouvernement central de s'assurer un financement à long terme à faible coût, qu'il peut utiliser au profit du pays, et les émissions devraient stabiliser le marché.
Cependant, la faiblesse des taux complique les efforts visant à soutenir le yuan et incite les analystes à se méfier - voire à s'inquiéter - d'un marché qui devient gonflé par tant d'argent à la recherche d'une maison.
"Les positions à long terme étant encombrées et les courbes plates, nous sommes prudents à court terme", a déclaré Ju Wang, responsable de la stratégie de change et de taux pour la Chine élargie chez BNP Paribas. "À moyen terme, une correction des obligations chinoises pourrait offrir des opportunités de recharger les positions à long terme, car le cycle d'assouplissement monétaire n'est pas terminé.