BNP Paribas, Société générale, Crédit agricole… Les banques ont été mal aimées en Bourse, depuis la crise de 2007-2009. Depuis 2010, l'Euro Stoxx 50 (indice actions phare de la zone euro) a gagné, dividendes réinvestis, plus de 180%, soit 7,6% par an en moyenne. En comparaison, «la composante banques a gagné un tout petit 8% sur la même période, ou 0,5% par an. Le PER (capitalisation boursière - valeur en Bourse d'une société cotée - rapportée aux profits attendus sur un an, une des principales jauges du degré de cherté d'une action, NDLR) de l'Euro Stoxx est actuellement à 14,2 fois, contre 7,1 fois pour les banques», souligne Stéphane Deo, gérant de portefeuille senior chez Eleva Capital, sollicité par Capital. Autrement dit, les investisseurs en actions ne consentent à payer qu'un faible prix pour les actions des banques et la décote relative de ce secteur en Bourse est actuellement une des plus fortes jamais enregistrées.
Et le price to book (capitalisation boursière rapportée à l'actif net, autre jauge classique du degré de cherté des actions) reste proche de 0,8. La valorisation en Bourse des banques est donc nettement au-dessous de leur actif net, c'est-à-dire de leur valeur comptable, «encore un signe de défiance important», relève Stéphane Deo, pour qui on peut expliquer ce dernier chiffre soit par le fait que le marché ne croit pas à la valeur comptable des banques (par exemple, durant la crise souveraine de la dernière décennie, le marché anticipait des pertes sur certains actifs) soit par le fait que la rentabilité est tellement faible que les valorisations restent déprimées.
En Bourse, les banques connaissent un rattrapage vis-à-vis du marché actions. Est-ce que ça va durer ?
Ce triste constat doit toutefois être nuancé. En Bourse, les banques ont beaucoup souffert durant la correction liée à la Covid-19 début 2020, l'indice des actions des banques ayant été divisé par deux entre mi-février et mi-mars de cette année-là. Malgré cela, depuis début 2020, l'indice des actions des banques gagne presque 60% : c'est mieux que l'Euro Stoxx 50 qui ne gagne quant à lui «que» 50 %. «Effet de court terme après une décennie 2010 très compliquée ou effet plus durable ?», s'interroge Stéphane Deo.
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Le poids des créances douteuses reste faible au bilan des banques
Le premier point à souligner est que les investisseurs sont peut-être allés un peu vite durant la période de la Covid en faisant un copier/coller de la crise des dettes souveraines des années 2010. En particulier, «la qualité de l'actif des banques au début de la dernière décennie était très préoccupante, alors que c'est beaucoup moins le cas actuellement après près d'une décennie de nettoyage des bilans. De surcroît, une partie importante des prêts alloués en 2020-2021 était garantie par les États européens et le niveau de créances douteuses est toujours resté très faible», souligne Stéphane Deo.
Le profil de risque des banques s'est nettement amélioré, leurs bilans sont plus solides
D'autre part, la capitalisation de ces banques est maintenant bien meilleure qu'elle ne l'était avant la crise des dettes souveraines. Leur bilan est nettement plus solide. Le risque est donc bien plus faible. «C'est en partie lié au fait que le régulateur a imposé une attitude prudentielle beaucoup plus forte. Une étude récente de Goldman Sachs, par exemple, montre que le CET1 (ratio de solvabilité, la mesure de capitalisation la plus utilisée pour les banques) est passé de 10% en 2015 à plus de 13% récemment, et qu'elle devrait tutoyer les 14% cette année», fait valoir Stéphane Deo. Le profil de risque des banques a donc fondamentalement changé, pour le meilleur.
La profitabilité des banques s'est beaucoup améliorée et le crédit devrait mieux se porter
Pourquoi alors des valorisations aussi faibles en Bourse ? «La profitabilité des banques s'est redressée nettement en 2023. La sortie des taux zéro y est pour beaucoup et devrait continuer à générer des revenus récurrents. L'année 2024 devrait être marquée par une progression lente des crédits, puisque la croissance reste très médiocre. On voit néanmoins quelques signes précoces de reprise du crédit, en particulier à la consommation, en ce premier trimestre», fait valoir Stéphane Deo, qui ajoute que la baisse des taux programmée par la BCE devrait peser sur les résultats. Et ce, même si l'impact de la baisse des taux est très variable d'une banque à l'autre, notamment car la rémunération des dépôts varie beaucoup d'un pays à l'autre.
Entre gros dividendes et rachats d'actions, les banques soignent leurs actionnaires
Au vu de leur profitabilité, les banques «ne devraient pas avoir besoin de beaucoup de capital supplémentaire et devraient donc distribuer à leurs actionnaires une partie importante de leurs profits», note Stéphane Deo. Le rendement des dividendes est attendu aux alentours de 6 % cette année par Bloomberg (et même à près de 8% pour Crédit agricole et BNP Paribas) mais c'est sans compter les rachats d'actions, un autre moyen de rendre des liquidités à l'actionnaire. Les banques «deviennent donc un animal bien différent de ce qu'elles étaient il y a une décennie : un profil de risque bien plus faible et une génération de capital largement récurrente qui devrait assurer à l'actionnaire un rendement relativement stable», note Stéphane Deo.
Paradoxalement, dans ce contexte, les banques d'Europe du Sud tirent leur épingle du jeu. «Une autre différence majeure avec la crise de 2011-2014», remarque Stéphane Deo. Parmi ces dernières, on peut citer Unicredit (Stéphane Deo est actionnaire de cette banque italienne, via un fonds géré pour Eleva Capital), en hausse de 34,8 % à la Bourse de Milan depuis le début d'année (donnée au 17 mars). D'après Bloomberg, Unicredit a un Tier1 ratio (un ratio de solvabilité) très confortable de 17,8. Avec de probables rachats d'actions, le rendement pour l'actionnaire devrait donc être conséquent. «Malheureusement, si l'argument vaut pour les banques françaises, il est moins convaincant. Et elles pourront probablement moins distribuer aux actionnaires», nuance toutefois Stéphane Deo.