亿航智能2月16号遭wolfpack做空, 做空报告是实锤吗?
今天抽空把33页的做空报告读了一下。 链接在这里：EHang: A Stock Promotion Destined to Crash and Burn 简单说下我的看法吧，亿航现在确实不值这个股价，现在的股价用市梦率来评价也不为过。当然嘛，股票就是买预期的，真的实现了你就买不到这个价格了。而且亿航从1月到现在也涨了太多了，在这个时点选择发布做空报告，我真的怀疑这个做空机构是不是实际上是做多的？ 其实这份做空报告最大的问题就是基于事实的数据太少，基于主观臆测的东西太多。真的能用事实实锤的部分就两点，一是可能导致虚构销售的合同；二是中文版本跟英文版本公告之间的差异可能对投资人产生的误导。 至于其他的内容，甚至是他们用大篇幅提到的专家的意见，我个人都认为不能作为做空的核心依据的。毕竟技术这个东西，还是要靠过硬的实力来说话的，不是做空机构随便扯个专家过来说你的技术没有达到我们的标准，就足以说明你没有技术。 做空报告的重点简单讲一下。 1、鹍翔是个皮包公司 首先做空机构找不到鹍翔的地址，地址有三个一个是酒店，一个是大厦13楼但是整栋楼只有11层，还有一个地址里面只有一个员工。 后来实锤那个大厦其实是有15楼的，也即是这个做空公司搞错了地址。正常来说，用假的地址是没法在工商办理登记的，不会有企业造假造的这么明显。 那个只有一个员工的，我觉得可能就是一个代理点，亿航本来就不是什么大公司，现在也没有到大规模生产的阶段，平时谈生意的本来就不多，估计都是跟政府在做初期的工作。做空机构的理由说这个代理点的员工根本没有积极性去推广亿航的产品，我觉得这也很符合实际情况，我闭着眼睛都能想象那种代理点的办公室样子和员工样子，而且人家只是跟你聊聊天，客观的说亿航的产品续航不行，谁知道你是来套话的？ 2、鹍翔签了假合同 论点就是那个鹍翔智能的分销商签了个假的合同，然后鹍翔智能本身的注册资本不足以履行这个合同，所以就说亿航财务造假实锤。 这个合同的出处是来自于一份SEC存档的材料，也就是说一开始是向公众公开了合同金额的，但是后来正是IPO的时候隐藏了金额，我觉得这个合同可能是唯一有猫腻的地方，但是合同4.5亿美元，亿航上市后一共收入才1.25亿美元，这报告本身的逻辑就有些自相矛盾。 3、亿航的厂房破，安保措施不行 做空机构可能想象中国内的企业都应该是富士康那种级别的厂房，这真的有点不接地气了。他们偷拍的图片真的有点BBC的阴间风格，怎么斜怎么拍，就是下面这种。而且由于厂房内部照明的原因，趁着下午外面太阳光最猛的时候拍摄，更显得室内昏暗。手机拍过视频的都知道，这时候你真的身处室内，其实人眼的宽容度更好，真实感觉室内不会像视频里显得这么昏暗。 先不谈偷拍的问题。单看视频本身传递出来的内容，针对亿航这种几千万美元一年销售额的公司，还在做政府客户为主的公司来说，我觉得厂区还是比较正常的，符合我对一个中国初创型技术公司的印象。 关于安保措施，后来石锤了，做空机构故意趁着中午午饭的时间，而且裁剪掉了前台小姐姐对话的部分，给人一种无人上班皮包公司的印象，这就有点道德问题了。 4、亿航的研发中心很小 大概意思是亿航的某一个研发中心，就是一个大院子，整体规模非常小，因此认为亿航的技术实力不行。这一点我基本不认同做空报告的内容，太片面了而且逻辑说不通。做空机构的逻辑是：亿航某一个宣称研发中心的地方很简陋，所以亿航整体的技术不行。这逻辑是不成立的，不能这样以偏概全。 亿航在后来也就此做出了回应，公布了新工厂的视频。 5、债务纠纷导致资产被冻结 在实操经验中，为了进一步给债务人压力，同时可以避免债务人在诉讼期间转移资产，往往会在追债之前先进行财产保全工作，向法院申请债务人的资产冻结，这几乎是一个例行操作。在做空机构的严重却变成了“债务人可以随时申请处置亿航广州的股权资产，进而让在美股上市的ADR变成无效”这样的严重恶性欺诈事件。 看到这里，我以为纠纷的金额会非常巨大，结果去文书网上查了下，就一个8000万人民币的借款合同纠纷，亿航好歹也是几十亿市值的公司，上市融资的钱就足够还债了。而且这个案子亿航不还钱我认为肯定是有其他事实性纠纷的，比如当时借债的时候本身合同就有问题。 6、找了个美国专家Mark Moore说亿航产品不行 技术不太懂，评论区里面说亿航的技术完全比不上大疆，我非常认同。但是亿航造出的无人机是能飞的，这一点在很多视频里都有证明，我相信这些飞行记录和试飞视频是无法伪造的，现在很多无脑黑的人直接说视频是伪造的我也是挺无语的。 我相信，亿航在纯技术上肯定不是世界一流的水平，比不上头部玩家。但是这些依然还是停留在了亿航股价是否高估的层面，在这一点上我还是那个观点，是否高估低估市场说了算，如果不看好就去做空，看好就去做多，做空报告的核心观点是财务造假，技术不行不能作为财务造假的证据。那么发布一个做空报告，以财务造假为噱头，实则大篇幅论证都是在讲技术可能不太行，我个人认为有误导市场的嫌疑。 这是亿航试飞的视频，我看起来挺真实的。 7、亿航虚假宣传拿到了美国，加拿大的民用准飞许可 这个锅我觉得亿航得背，没有就是没有，中美争端期间，我也感觉很难有。 总结一下。 亿航肯定有自己作为一个中国初创企业的问题，现在的估值相对于它自己的实力来说也肯定是高估了，但是你做空机构颠倒黑白为了空而空就很不讲武德了。总的来说，亿航应该还有很长的路要走，但是至少是个不错的企业，我应该会继续关注。