五年期国债期货价格为何高于十年期国债期货价格？
谢邀。 先从简单的来，我们先看，如果不考虑期货升贴水，期货价格等于现货价格的时候，五债和十债谁的价格高。 这个问题又要回到之前回答过的一个问题了，如何快速换算10年期国债期货价格和收益率？ - 知乎。就不再整个贴过来了，比较相关的是里面这些内容： 此外，还要涉及到一个概念，就是国债期货的价格是怎么在众多交割券的不同净价中，取得一个唯一值的。这又和另外一个问题的答案相关：如何理解国债期货标的“面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债”，转换因子的设计如何理解？ - 知乎。简单说，无论是五债还是十债，在交割券的期限确定后，其价格都是一个理论券的价格，这个理论券有一个要素相当关键，那就是它的理论票面是3%。（马上要出的二债TT，理论票面是2.00%） 因此，五债和十债期货的价格，都是从按照3%的票面利率折算后的国债现券净价出发的，但五债和十债对应的国债期限一定不同。经验上看，五债的交割券期限是5年，十债的交割券期限是7年或者10年。十债交割券期限的确定方式也比较简单，一般用7-10年收益率水平在3%以上或者3%以下就可以看了，3%以上则交割券期限是10年，3%以下则交割券期限是7年。 继续引用原来答案的一段话： 然后上两个图： 第一个图，中债估值曲线上5、7、10年的收益率情况。 第二张图，我们假设5、7、10年国债的债券票面是3%，剩余期限是5、7、10年，按照估值曲线收益率，去算一下净价。 OK FINE。我们可以看到，大多数情况下5年国债经过调整后的理论券净价要高于7年和10年国债。这意味着，在大多数情况下，且国债期货价格等于国债现货价格的时候，且期国债期货价格等于国债现货价格的时候，且国债期货价格等于国债现货价格的时候【重要的事情说三遍】，五债的价格高于十债的价格。 为什么要说三遍？不言自明，在绝大多数时间里面，期货价格不等于现货价格。所以，前面说了这么多并不是真实世界的答案，只是象牙塔答案。 OK FINE，那我只好再扔上一个图。 上面我们说了一堆，只是解决了最左边这个“理论券净价”的相对大小问题。真实的期货价格和理论券净价还差了一截，期货交易者把这个差异简单滴称为“基差”(Basis)。于是，人们需要去理解，为什么会出现这样的一个差异，简单展开一下。 非常非常粗略的说，市场能处在这样一个低于理论券净价的位置上，多头和空头必然都认为自己有利可图。因为我们知道，市场价格是买卖双方出清的均衡解。在不引入套利过程和IRR等等复杂概念的前提下，我们可以这么看： 首先，对于多头来说，在这个价格上开多仓（相当于远期买入），可以获得基差的保护，也就是说，只要到未来交割时理论券净价不跌穿基差，多头总会有一个利润存在； 其次，对于空头来说，如果我拥有5年/10年国债，在这个位置上做空套保（相当于远期卖出），肯定比我现在卖要卖亏了（因为现在期货价格低于现货净价，远期卖亏），但为什么还要套保？有两个思路： 看下来，多头的思路和空头的第1个小思路都是在扯淡，但是空头第2个小思路还是可以量化的。因此，基差至少有一部分可以用票息carry来解释。剩下的基差部分是蜜汁价差，大家就把它叫做净基差（BNOC, Basis Net Of Carry，直白吧）。 说回来，现在我们知道，比较五债期货和十债期货价格大小的公式，把它展开是这样子： 我们知道五债期货的理论券净价在大多数时间大于十债期货，那么下一个变量要比较各自的票息carry。二者没有大的区别，因为他们的理论券票面都被调整为3%了，在同样的资金利率下票息carry肯定一样。当然你要愣说用10年国债质押比用5年国债质押好借钱的话，我只能说壮士千万不要试着按ctrl+w。 OK FINE。下一步比较净基差。 首先，比一下哪里的无脑空比较多（即多头和空头第1个小思路）。五债期货目前成交量相当不济，在15年9月份收了平今仓手续费和失去7年端交割期限之后一蹶不振。主要原因其实还是5年期国债的波动小，而且不是活跃的成交品种，所以5年国债期货的套保盘绝对量不大、投机盘并不喜欢（但是反而导致套保盘的占比很高）。此外，10年国债因为交易活跃，实际套保需求也大得多，单纯打套保单子的压力也会在十债期货上偏多一些。因此，如果市场上投机者判断会跌，那么更有可能在十债期货上下手（Front run 套保盘），就导致十债期货的净基差往往大于五债期货。一句话，十债期货的空头更多一些。 其次，因为空头交割期权的存在，十债期货的净基差机制性地高于五债期货。这里就不继续展开了，因为五债期货的交割券范围是4-5.25年，基本上能够用于套利的品种只有活跃的5年期国债，不存在交割券切换的问题。而十债期货的交割券范围是6.5-10.25年，跨上了7年活跃券和10年活跃券，如果国债利率波动大，交割券切换的问题是非常突出的。 还是回过头来看前面引过的内容： 这就是说，如果在你持有多仓的期间，收益率如你对手所愿出现了大规模上行，而且是从3%以下上窜到3%以上的，那么期货的价格不但会跌，而且不是按照一开始十债期货追踪的7年国债跌到97，而是最后追着10年国债跌到了96。请问你怕不怕？ 因此，面临着这种不利可能的多头，做多时就会更加小心，不会急于追高。这就会拉大期货和现货的差异，也就是拉大了净基差。 综上，十债期货的净基差大概率也会大于五债期货的净基差。我终于可以要写完了。 这样， 请体会一下。