Fixed income arbitrage
நிலையான-வருமான நடுவர் என்பது சந்தை-நடுநிலை-முதலீட்டு உத்திகளின் ஒரு குழுவாகும், அவை மாறுபட்ட நிலையான-வருமான பத்திரங்கள் அல்லது ஒப்பந்தங்களுக்கு இடையிலான வட்டி விகிதங்களில் உள்ள வேறுபாடுகளைப் பயன்படுத்திக் கொள்ள வடிவமைக்கப்பட்டுள்ளன (ஜெபர்சன், 2007). முதலீட்டு மூலோபாயத்தின் அடிப்படையில் நடுவர், விலை முரண்பாடுகளிலிருந்து லாபம் ஈட்டுவதற்காக மற்றொரு சந்தையில் உடனடியாக மறுவிற்பனை செய்வதற்காக ஒரு சந்தையில் பத்திரங்களை வாங்குவதை உள்ளடக்கியது. நிலையான வருமானப் பத்திரங்கள் என்பது ஒரு அரசு, நிறுவனம் அல்லது பிற நிறுவனத்தால் அவர்களின் செயல்பாடுகளை நிதியளிப்பதற்கும் விரிவுபடுத்துவதற்கும் வழங்கப்படும் கடன் கருவிகள் ஆகும். எந்தவொரு நிலையான வருமான பத்திரத்தையும் வாங்குவது முதலீட்டாளரிடமிருந்து வழங்குநருக்கு கடன் என்று அழைக்கப்படுகிறது. முதலீட்டாளரிடமிருந்து கடன் வாங்குபவருக்கு வழங்கப்பட்ட இந்த 'கடன்கள்' முதலீட்டாளருக்கு வழக்கமான வருமானக் கொடுப்பனவுகளுக்கு ஈடாக உள்ளன, அதே போல் கடன் முதிர்ச்சியடைந்தவுடன் மூலதனத்தைப் பெறும் முதலீட்டாளர். ஒப்பந்தத்தின் இயக்கவியல் நிலையான வருமானக் கருவிகளின் அனைத்து மாறுபாடுகளிலும் ஒத்திருக்கிறது, இதன் மூலம் ஒரு நிலையான காலம் மற்றும் வருமானக் கொடுப்பனவுகளின் அட்டவணை உள்ளது. முதிர்ச்சியின் போது மூலதனத்தை திருப்பிச் செலுத்துவது எதிர்பார்க்கப்படுகிறது, மேலும் வழங்குநர் தவறினால் அல்லது திவாலாகினால் மட்டுமே அது நடக்காது. நிலையான வருமானப் பத்திரங்களின் எடுத்துக்காட்டுகள் பின்வருமாறுஃ கருவூல பில்கள் கார்ப்பரேட் பத்திரங்கள் நகராட்சி பத்திரங்கள் கடன் இயல்புநிலை இடமாற்றங்கள் ஒரு நிலையான வருமானப் பத்திரத்தை வாங்கி அதை அதிக விலையில் மறுவிற்பனை செய்வது இந்த மூலோபாயத்தின் இயக்கமாகும். சந்தையில் நிலையான வருமான பத்திரங்கள் தவறாக விலை நிர்ணயிக்கப்படுவதற்கான அறிகுறிகள் இருக்கும்போது இந்த உத்தி பயன்படுத்தப்படுகிறது, எடுத்துக்காட்டாக, நிலையான வருமான நடுவர் நிதிகள் சந்தையில் விலை பின்னர் சரிசெய்யப்படும்போது பாதுகாப்பில் ஒரு குறுகிய அல்லது நீண்ட நிலைப்பாட்டை எடுக்கும். நிலையான வருமானப் பத்திரங்கள் பங்குகளிலிருந்து வேறுபடுகின்றன, இதன் மூலம் நிலையான வருமானப் பத்திரங்களுக்கு ஈவுத்தொகை விருப்பப்படி அல்ல. இந்த மூலோபாயம் பொதுவாக முதலீட்டு வங்கிகள் மற்றும் ஹெட்ஜ் நிதிகளால் உலகளவில் பயன்படுத்தப்படுகிறது. நிலையான-வருமான உறவினர்-மதிப்பு முதலீட்டையும் பார்க்கவும். நிலையான வருமான இடமாற்றத்தில் நிலையான வருமான இடைத்தரகர் உத்திகள் நிலையான வருமான சந்தைகளுக்குள், வட்டி விகித இடமாற்றமானது ஒரு நிலையான விகிதக் கடனிலிருந்து (ஒரு நிலையான வருமானப் பாதுகாப்பு) உருவாக்கப்படும் பணப்புழக்கங்களை மிதக்கும் விகிதக் கடனிலிருந்து உருவாக்கப்படும் பணப்புழக்கங்களுக்கு பரிமாறிக்கொள்ளும் ஒரு வழித்தோன்றலாகும். நிலையான விகிதத்தைப் பெறும் குழு (எ. கா. ஒரு கருவூல பத்திரத்தில் நிலையான விகிதத்தைப் பெறுதல்), முதிர்வு இடமாற்ற விகிதத்திற்கு விளைச்சல் ('ஒய். டி. எம். எஸ். ஆர்') என்று அழைக்கப்படுகிறது, மிதக்கும் வங்கி பில் இடமாற்ற விகிதத்தை ('பிபிஎஸ். டபிள்யூ') செலுத்துகிறது. ஒவ்வொரு காலத்திற்கும், நடுவரின் நிகர பணம் ஒய். டி. எம். எஸ். ஆர்-பிபிஎஸ். டபிள்யூ ஆகும், பின்னர் இது கருத்தியல் அசல் தொகையால் பெருக்கப்படுகிறது (எ. கா. ஒரு $10,000) மற்றும் கொடுப்பனவுகளுக்கு இடையிலான நேரம் (எ. கா. 6 மாதங்கள்). நிலையான விகிதத்தை செலுத்தும் குழு, மறுவிற்பனை விகிதத்தில் நிதியளிக்கப்பட்ட கருவூல பத்திரத்தின் உரிமையாளர், முதிர்வு வரையிலான விளைச்சலின் மீது ஒரு நிலையான கூப்பனையும் பெறுவார் (எ. கா. கருவூலப் பத்திரத்தின் முதிர்வு வரையிலான வருவாய்), அதே நேரத்தில் ரெப்போ நிதி என்று அழைக்கப்படும் மறுவிற்பனை ஒப்பந்தத்தின் மீது வட்டி செலுத்துகிறது. இடமாற்ற பரவல் என்பது கருவூலப் பத்திரத்தின் முதிர்வு வரையிலான விளைச்சலைக் கழித்தல் இடமாற்றத்தின் நிலையான விகிதமாகும். இடமாற்று பரவல் = இடமாற்றத்தின் முதிர்ச்சிக்கு விளைச்சல்-கருவூல பத்திரத்தின் முதிர்ச்சிக்கு விளைச்சல் இந்த சமன்பாட்டின் முடிவு பெரும்பாலும் நேர்மறையாக இருக்கும். இடமாற்றத்தின் மிதக்கும் விகிதம் பி. பி. எஸ். டபிள்யூ என்பதால், இடமாற்றம் எப்போதும் மறுவிற்பனை விகிதத்தை (ஆர். பி. ஏ, 2021) விட அதிகமாக இருப்பதால், இந்த இடமாற்றம் கருவூல பத்திரத்தின் முதிர்வு வரையிலான விளைச்சலை விட அதிகமாக இருக்கும் என்பதை நாங்கள் காண்கிறோம். ஏனென்றால், பி. பி. எஸ். டபிள்யூ ஏ. யு. டி வழித்தோன்றல்கள் மற்றும் பத்திரங்களின் விலைக்கு ஒரு அளவுகோலாகப் பயன்படுத்தப்படுகிறது, எனவே கருவூலப் பத்திரத்தின் மறு கொள்முதல் விகிதம் அதிகமாக இருக்க வேண்டும். விளைச்சல் வளைவு நடுவர் வளைவு விளைச்சல் வளைவு நடுவர் வளைவு என்பது விளைச்சல் வளைவின் வெவ்வேறு புள்ளிகளில் நீண்ட மற்றும் குறுகிய நிலைகளை எடுத்துக்கொள்வதை உள்ளடக்கியது. இந்த மூலோபாயம் விலை நிர்ணயத்தில் பொருந்தாத தன்மையைக் காட்டும் விளைச்சல் வளைவில் உள்ள புள்ளிகளை அடையாளம் காண்பதை உள்ளடக்கியது, இந்த பொருந்தாத தன்மை பணக்கார அல்லது மலிவான புள்ளிகளில் விளைகிறது. இதில் முதலீட்டாளர்கள் பத்திரத்தின் உண்மையான மகசூல் மாதிரி-உட்பொதிக்கப்பட்ட மகசூலுக்கும் வேறுபடும் மற்றும் வளைவின் தலைகீழ் மாற்றத்திற்கு பந்தயம் கட்டும் புள்ளிகளைக் காண மறு மாதிரியை உருவாக்குவார்கள். இது அடையாளம் காணப்பட்டவுடன், முதலீட்டாளர் குறுகிய அல்லது நீண்ட பத்திரங்களுக்குச் செல்வதன் மூலம் விளைச்சல் வளைவில் உள்ள பணக்கார அல்லது மலிவான புள்ளிகளிலிருந்து லாபம் ஈட்ட முயற்சிப்பார். வர்த்தகம் ஒன்றிணைக்கும் வரை அவர்கள் இந்த முதலீடுகளை வைத்திருப்பார்கள், பின்னர் வர்த்தகத்தை லாபத்திற்காக கலைக்க முடியும். விளைச்சல் வளைவில் குறுகிய மற்றும் நீண்ட கால நிலைகளை எடுப்பதில் முதலீட்டாளர் தங்கள் முதலீடுகளை ஹெட்ஜிங் செய்கிறார். இதற்கு ஒரு எடுத்துக்காட்டு அரசாங்க பத்திரத்திற்கு எதிராக பந்தயம் கட்டுவது, அதே நேரத்தில் அசல் பந்தயத்தின் இருபுறமும் இரண்டு பத்திரங்களை வாங்குவது (கார்சிமஸ், 2015). அடமான நடுவர் அடமான நடுவர் மூலோபாயம் நிலையான வருமான வர்த்தகர்களால் பயன்படுத்தப்படுகிறது, இதன் மூலம் அவர்கள் அடமான ஆதரவு பத்திரங்கள் (எம். பி. எஸ்) என்று அழைக்கப்படுவதை வர்த்தகம் செய்கிறார்கள். எம். பி. எஸ் என்பது அடமானங்களின் தொகுப்பாகும், அவை ரியல் எஸ்டேட்டால் பிணையமாக்கப்பட்டு ஒரு நிறுவனத்தால் உத்தரவாதம் அளிக்கப்படுகின்றன. இந்த வழக்கில் ஒரு நிறுவனம் என்பது முதல்வர் தங்கள் சார்பாக ஒரு சேவையைச் செய்ய முகவரை பணியமர்த்திய இடமாகும், எம். பி. எஸ்ஸின் இந்த விஷயத்தில், ஒரு வங்கி பாதுகாப்புக்கான முகவராக இருக்கலாம். பிணையமாக்கல் என்பது ஒரு சொத்தின் மதிப்பு ஒரு கடனைப் பெற பயன்படுத்தப்படும் போது, ஒரு இயல்புநிலை ஏற்பட்டால், கடன் வழங்குபவர் சொத்தை பறிமுதல் செய்து அதன் விளைவாக சொத்தை விற்க முடியும், இந்த விஷயத்தில் எம். பி. எஸ்., இது கடனில் இருந்து ஏற்படும் இழப்புகளை ஈடுசெய்ய ரியல் எஸ்டேட் சொத்துக்களை விற்பனை செய்வதாகும். பாதுகாப்புப் பத்திரமயமாக்கலின் மூலம், குழுவால் வைத்திருக்கும் அடமானங்களின் குழு, எ. கா. ஒரு வங்கி, பின்னர் ஒரு எம். பி. எஸ் ஆக தொகுக்கப்பட்டு பின்னர் முதலீட்டாளர்களுக்கு அலகுகள் அல்லது சான்றிதழ்களாக விற்கப்படுகிறது. அடமானங்களின் குழுவை முதலீட்டாளருக்கு அனுப்பும் இந்த செயல்முறை 'பாஸ்-த்ரூ செக்யூரிட்டி' என்று அழைக்கப்படுகிறது. அடமானங்களின் தோற்றுவிப்பாளரால் வசூலிக்கப்படும் கமிஷன்களின் நிகரமான அடமானங்களிலிருந்து உருவாக்கப்படும் பணப்புழக்கங்கள், அசல் நிதி நிறுவனம் வழியாக பத்திரத்தின் தற்போதைய உரிமையாளருக்கு செல்கின்றன. எளிமையாகச் சொல்வதானால், பத்திரத்தின் தற்போதைய உரிமையாளர், வட்டி மற்றும் அசல் ஆகிய இரண்டையும் செலுத்துவதன் மூலம் ஒட்டுமொத்த அடமானக் கொடுப்பனவுகளில் தங்கள் பங்கைப் பெறுகிறார். அடமான பாஸ்-த்ரூக்கள் பத்திரங்களிலிருந்து வேறுபடுகின்றன, ஏனெனில் அடமான பாஸ்-த்ரூவிலிருந்து ஒவ்வொரு பணப்புழக்கமும் வட்டி மற்றும் அசல் இரண்டையும் உள்ளடக்கும், அதேசமயம் வழக்கமான பத்திரங்கள் வட்டியை மட்டுமே செலுத்துகின்றன, தவணைக்காலத்தின் முடிவில் அசல் திருப்பித் தரப்படுகிறது. மற்றொரு முக்கிய வேறுபாடு என்னவென்றால், அசல் தொகை குறைக்கப்படுவதால், ஒவ்வொரு பணப்புழக்கத்திற்கான கொடுப்பனவுகளும் காலப்போக்கில் வேறுபடுகின்றன, எனவே ஒவ்வொரு பணப்புழக்கத்திற்கும் பெறப்படும் வட்டியின் அளவு அசல் மீதான மூலதனத்தின் அளவு குறைவதால் குறையும். எனவே பத்திரமானது சுயமாக திரவமாக்கப்படுவதால், எம். பி. எஸ்ஸில் உள்ள அனைத்து அடமானங்களும் செலுத்தப்பட்டவுடன், முதலீடு நிறைவடைகிறது. இந்த மூலோபாயம் வர்த்தகர்கள் மூலதன ஆதாயங்களை விட வருமானத்தைப் பெறுவதில் கவனம் செலுத்துகிறது. அடமான நடுவர் மூலோபாயத்தைப் பொறுத்தவரை, வர்த்தகர் நீண்ட கால எம். பி. எஸ்ஸில் முதலீடு செய்கிறார் மற்றும் அரசாங்க பத்திரங்கள் அல்லது பரிமாற்றங்களை சுருக்குவதன் மூலம் வட்டி விகிதத்தில் உள்ள அபாயத்தை பாதுகாக்கிறார். இது எம். பி. எஸ்ஸின் மகசூல் அரசாங்க பத்திர விளைச்சலை விட அதிகமாக இருப்பதால் லாபம் ஈட்டுவதற்கான முயற்சியாகும். எம். பி. எஸ்-கள் அதிக மகசூலைக் கொண்டிருப்பதற்கான காரணம், அவை பாதுகாக்கப்படும் சொத்துக்களின் பொதுவான ஆபத்து காரணமாகும். இந்த ஆபத்து இயல்புநிலை ஆபத்து ஆகும். குறைந்த வட்டி விகிதங்கள் எம். பி. எஸ். களுக்கு எதிர்மறையான தாக்கத்தை ஏற்படுத்துகின்றன. குறைந்த வட்டி விகிதங்களைக் கொண்ட ஒரு சூழல் அடமானங்களைக் கொண்டவர்கள் அதிக முன்கூட்டியே செலுத்த அனுமதிக்கிறது, இதன் விளைவாக கடனின் முதிர்ச்சியையும், அசல் தொகையையும் குறைக்கிறது, இதன் விளைவாக சொத்திலிருந்து குறைந்த வட்டி சம்பாதிக்கப்படுகிறது, அதிக வட்டி விகிதங்களும் MBS ஐ எதிர்மறையாக பாதிக்கின்றன, ஏனெனில் வட்டி விகிதங்களின் அதிகரிப்பு தனிநபர்கள் தங்கள் அடமானத்திற்கு பணம் செலுத்தும் திறனை பாதிக்கிறது, இது இயல்புநிலை அபாயத்தை அதிகரிக்கிறது. கடைசியாக, மூலோபாயம் பணப்புழக்க அபாயங்களையும் எதிர்கொள்ளக்கூடும். அதிகரித்த பணப்புழக்க அபாயத்திற்கு ஒரு எடுத்துக்காட்டு ஒரு நெருக்கடி ஏற்பட்ட காலநிலை (எ. கா. 2008 ஆம் ஆண்டில் ஜி. எஃப். சி), இதன் மூலம் சந்தை பணப்புழக்கம் குறையத் தொடங்குகிறது, பின்னர் தனிநபர்கள் அல்லது குழுக்களுக்கு கடன் வாங்குவது மிகவும் கடினம். நிலையற்ற நடுநிலை நடுநிலை நிலையான-வருமான நிலையற்ற நடுநிலை என்பது ஒரு நிலையான வருமான பாதுகாப்பின் கணிக்கப்பட்ட எதிர்கால விலை-நிலையற்ற தன்மை மற்றும் அதே சொத்தின் அடிப்படையில் விருப்பங்களின் மறைமுகமான நிலையற்ற தன்மை ஆகியவற்றில் விலை வேறுபாடுகளிலிருந்து லாபம் ஈட்ட வடிவமைக்கப்பட்ட ஒரு உத்தி ஆகும். ஒரு பங்கின் உண்மையான விலையைக் கண்டுபிடிக்கும் விஷயத்தைப் போலவே, இந்த மூலோபாயத்தில் ஒரு பாதுகாப்பின் மறைமுகமான நிலையற்ற தன்மை அதிக விலை கொண்டதா அல்லது குறைந்த விலை கொண்டதா என்பது குறித்து நடுவர் ஒரு தீர்ப்பை வழங்க வேண்டும். இதற்கு ஒரு எடுத்துக்காட்டு, ஒரு பங்கு விருப்பத்தேர்வு கணிசமாக குறைந்த விலையில் இருப்பதால், சொத்தின் மறைமுகமான நிலையற்ற தன்மை மிகவும் குறைவாக இருந்ததால், லாபத்தை ஈட்டுவதற்கான ஒரு நடவடிக்கையில், தவறான விலையிடலில் இருந்து நடுவர் பின்னர் ஒரு நீண்ட அழைப்பு விருப்பத்தைத் திறக்க தேர்வு செய்வார். மூலதனக் கட்டமைப்பு நடுவர் மூலதனக் கட்டமைப்பு நடுவர் மன்றம் என்பது நிதித்துறையில் உலகளவில் பயன்படுத்தப்படும் ஒரு உத்தியாகும், இது ஒரு நிறுவனத்திலிருந்து வழங்கப்பட்ட பாதுகாப்பு வகுப்புகளில் தற்போதைய சந்தை தவறான விலைகளிலிருந்து லாபம் ஈட்ட வடிவமைக்கப்பட்டுள்ளது. இந்த பத்திரங்களை தவறாக விலை நிர்ணயம் செய்வதில் தான் நடுவர் இலாபம் ஈட்ட முயற்சிக்கிறார். ஒரு நடுவர் குறைமதிப்புள்ள பத்திரங்களை வாங்கி, மற்ற நடுவர் உத்திகளைப் போலவே அதிக விலையுள்ள பத்திரங்களை விற்கும்போது இத்தகைய தவறான விலைகள் ஏற்படுகின்றன. இந்த உத்தி குறிப்பாக ஒரு நிறுவனத்தின் கடன் மற்றும் அதன் பிற பத்திரங்களை தவறாக விலை நிர்ணயம் செய்வதிலிருந்து லாபம் ஈட்ட வடிவமைக்கப்பட்டுள்ளது. இந்த மூலோபாயத்தைப் பயன்படுத்துவதில், நடுநிலையாளர்கள் கடன் இயல்புநிலை இடமாற்ற பரவலின் செழுமை மற்றும் மலிவான தன்மையை அளவிட ஒரு கட்டமைப்பு மாதிரியைப் பயன்படுத்துவது பொதுவானது. கட்டமைப்பு மாதிரி ஒரு நிறுவனத்தின் கடன் மற்றும் பிற பத்திரங்களின் அடிப்படையில் அத்தகைய கடன் இயல்புநிலை இடமாற்ற பரவல்களின் (சி. டி. எஸ் பரவல்) நியாயமான மதிப்பைக் கணக்கிட வடிவமைக்கப்பட்டுள்ளது. தற்போதைய சந்தை சி. டி. எஸ் பரவல் கணிக்கப்பட்ட பரவலை விட பொருள் ரீதியாக வேறுபட்டது என்பதை மாதிரி சுட்டிக்காட்டினால், சி. டி. எஸ் சந்தையின் பங்கு மதிப்பை சந்தை தவறாக மதிப்பிடுகிறதா என்பது நியாயமான விலைகளை உற்பத்தி செய்யவில்லையா என்பதை நடுவர் தீர்மானிக்க வேண்டும். வெவ்வேறு தவறான விலை நிர்ணய வழக்குகள், இரண்டு நிகழ்வுகளிலும் நடுவர் கடன் பாதுகாப்பை விற்பனை செய்வதன் மூலம் அத்தகைய தவறான விலைகளை அடையாளம் காண்பதன் மூலம் லாபம் ஈட்ட முயற்சிப்பார் மற்றும் குறுகிய டெல்டா பங்குகளை விற்பனை செய்வதன் மூலம் டெல்டா-ஹெட்ஜ் செய்வார் மற்றும் ஒருங்கிணைப்பு ஏற்படும் என்று எதிர்பார்க்கிறார். சி. டி. எஸ். ஏலம்-கேட்கும் பரவலானது மற்றும் பங்கு விலைகள் ஒரே திசையில் நகர்கின்றன என்று வைத்துக்கொள்வோம், சி. டி. எஸ். பரவலானது விரிவடைந்தால் அல்லது பங்கு விலை அதிகரித்தால், பங்கு நிலை சி. டி. எஸ் நிலைப்பாட்டின் இழப்பைத் தணிக்க முடியும். இதேபோல், சி. டி. எஸ் நிலைப்பாடு பங்கு நிலை மீதான இழப்பை குறைக்க முடியும். கட்டமைக்கப்பட்ட மாதிரியிலிருந்து கணிக்கப்பட்ட பரவலை விட சி. டி. எஸ் பரவல் பொருள் ரீதியாக குறைவாக இருந்தால், ஒருவர் கடன் பாதுகாப்பை வாங்கி டெல்டா பங்குகளை வாங்குவதன் மூலம் அத்தகைய நிலையை ஹெட்ஜ் செய்வார். யார் அதை பயன்படுத்துகிறார்கள்? ஏன்? நிலையான வருமான நடுவர் என்பது கணிசமான அளவிலான ஆபத்தை உள்ளடக்கிய ஒரு உத்தி. இந்த மூலோபாயம் ஒப்பீட்டளவில் சிறிய வருவாயை வழங்குகிறது, இது மாறுபட்ட சந்தை நிலைமைகள் மற்றும் மோசமான தீர்ப்பு அழைப்புகளின் காரணமாக பெரும் இழப்புகளுடன் ஈடுசெய்யப்படலாம். மூலோபாயத்தின் ஆபத்து-வருவாய் தன்மை காரணமாக, இது பெரும்பாலும் பொது முதலீட்டாளர்களால் பயன்படுத்தப்படுவதில்லை. இது பெரும்பாலும் ஹெட்ஜ் நிதிகள் மற்றும் முதலீட்டு வங்கிகள் போன்ற சொத்து பணக்கார குழுக்களால் பயன்படுத்தப்படுகிறது, அவை குறிப்பிடத்தக்க மூலதனத்தைக் கொண்டுள்ளன, அவை சிறிய-ஆபத்தான வருவாயைப் பயன்படுத்த பயன்படுத்தப்படலாம். குறிப்புகள் நடுவர் நிதி சந்தைகள் பெருநிறுவன வளர்ச்சி நிலையான வருமானம்