Leverage cycle
لیوریج کی تعریف اثاثہ کی قیمت اور اسے خریدنے کے لیے درکار نقد رقم کے تناسب کے طور پر کی جاتی ہے۔ بیعانہ کے چکر کو کاروباری چکر کے دوران بیعانہ کی پرو سائیکلکل توسیع اور سنکچن کے طور پر بیان کیا جا سکتا ہے۔ پروسائیکلکل لیوریج کا وجود کاروباری چکر کے دوران اثاثوں کی قیمتوں پر اثرات کو بڑھاتا ہے۔ فائدہ اٹھانا کیوں اہم ہے؟ روایتی اقتصادی نظریہ بتاتا ہے کہ شرح سود قرضوں کی طلب اور فراہمی کا تعین کرتی ہے۔ یہ کنونشن ڈیفالٹ کے تصور کو مدنظر نہیں رکھتا ہے اور اس لیے ضمانت کی ضرورت کو نظر انداز کرتا ہے۔ جب کوئی سرمایہ کار کوئی اثاثہ خریدتا ہے، تو وہ اس اثاثے کو ضمانت کے طور پر استعمال کر سکتا ہے اور اس کے خلاف قرض لے سکتا ہے، تاہم سرمایہ کار پوری رقم ادھار نہیں لے سکے گا۔ سرمایہ کار کو ضمانت کی قیمت اور اثاثہ کی قیمت کے درمیان فرق کو اپنے سرمائے سے فنانس کرنا ہوتا ہے، جسے مارجن کہا جاتا ہے۔ اس طرح اثاثہ فائدہ مند ہو جاتا ہے۔ سرمایہ کار کے اپنے سرمائے کے ساتھ لین دین کی جزوی طور پر مالی اعانت کرنے کی ضرورت کا مطلب یہ ہے کہ اثاثے خریدنے کی ان کی صلاحیت کسی بھی وقت ان کے سرمائے سے محدود ہے۔ بے چین قرض لینے والے سود کی شرح کو زیادہ بڑھاتے ہیں جبکہ اعصابی قرض دہندگان زیادہ ضمانت کا مطالبہ کرتے ہیں، اعصابی قرض دہندہ کے خدشات کو کم کرنے کے لیے قرض لینے والے کی زیادہ سود ادا کرنے کی آمادگی ضروری نہیں کہ قرض دہندہ کو مطمئن کرے۔ 2008 کے مالی بحران سے پہلے قرض دہندگان کم گھبرائے ہوئے تھے۔ نتیجے کے طور پر، وہ سب پرائم رہن قرضے دینے کے لیے تیار تھے۔ ایک ایسے فرد پر غور کریں جس نے پرائم مارگیج لون کے مقابلے میں زیادہ سود ادا کرتے ہوئے سب پرائم مارگیج لون لیا ہو اور صرف 5 فیصد ضمانت لگائی ہو، جو کہ 20 کا فائدہ ہے۔ بحران کے دوران قرض دہندگان زیادہ گھبراتے ہیں۔ نتیجے کے طور پر، وہ ضمانت کے طور پر 20 فیصد کا مطالبہ کرتے ہیں، حالانکہ نظام میں کافی لیکویڈیٹی موجود ہے۔ جس فرد نے سب پرائم لون لیا ہے وہ شاید اب مکان خریدنے کی پوزیشن میں نہیں ہے، قطع نظر اس کے کہ شرح سود کتنی ہی کم ہے۔ لہذا سود کی شرحوں کے علاوہ قرضوں کی طلب اور فراہمی کا تعین کرنے میں ضمانت کی ضروریات کو بھی مدنظر رکھا جانا چاہیے۔ بیعانہ مالیاتی منڈیوں کو کس طرح متاثر کرتا ہے؟ ایک ایسی سادہ دنیا پر غور کریں جہاں سرمایہ کاروں کی دو قسمیں ہیں-انفرادی اور ثالثی۔ انفرادی سرمایہ کاروں کے پاس سرمایہ اور محدود معلومات تک نسبتا محدود رسائی کے لحاظ سے سرمایہ کاری کے محدود مواقع ہوتے ہیں جبکہ نفیس "ثالث" (مثال کے طور پر. : ڈیلرز، ہیج فنڈز، انویسٹمنٹ بینک) کو سرمائے تک زیادہ رسائی اور بہتر معلومات کی وجہ سے انفرادی سرمایہ کاروں کے مقابلے میں سرمایہ کاری کے بہتر مواقع تک رسائی حاصل ہے۔ ثالثی کے مواقع اس وقت پیدا ہوتے ہیں جب اثاثوں کی قیمتوں میں فرق ہوتا ہے۔ انفرادی سرمایہ کار ثالثی کے ان مواقع سے فائدہ نہیں اٹھا سکتے لیکن ثالث بہتر معلومات اور سرمائے تک زیادہ رسائی کی وجہ سے فائدہ اٹھا سکتے ہیں۔ لیوریج ثالثوں کو نمایاں طور پر زیادہ عہدوں پر فائز ہونے کی اجازت دیتا ہے۔ تاہم، مارجن کی ضروریات کی وجہ سے، یہاں تک کہ ثالثی کرنے والوں کو بھی ممکنہ طور پر مالی رکاوٹوں کا سامنا کرنا پڑ سکتا ہے اور وہ ثالثی کے مواقع کو مکمل طور پر ختم کرنے کے قابل نہیں ہوسکتے ہیں۔ یہ نوٹ کرنا ضروری ہے کہ بیرونی سرمائے تک ثالث کی رسائی نہ صرف محدود ہے بلکہ اس کا انحصار ان کی دولت پر بھی ہے۔ ایک ثالث جو مالی طور پر پابند ہے، دوسرے لفظوں میں، بیرونی طور پر قرض لینے کی اپنی صلاحیت کو ختم کر چکا ہے، معاشی بدحالی میں کمزور ہو جاتا ہے۔ بری خبر کی صورت میں اثاثے کی قیمت ثالث کی دولت کے ساتھ ساتھ گر جاتی ہے۔ فائدہ اٹھانے والے ثالثوں کو پھر مارجن کالز کا سامنا کرنا پڑتا ہے اور وہ اپنی متعلقہ مارجن کی ضروریات کو پورا کرنے کے لیے اثاثے فروخت کرنے پر مجبور ہوتے ہیں۔ اثاثوں کی فروخت کا سیلاب مزید اثاثوں کی قیمت اور ثالثوں کی دولت میں نقصان کا باعث بنتا ہے۔ بڑھتی ہوئی اتار چڑھاؤ اور غیر یقینی صورتحال پھر مارجن کی ضروریات کو سخت کرنے کا باعث بن سکتی ہے جس کی وجہ سے اثاثوں کی مزید جبری فروخت ہو سکتی ہے۔ مارجن میں نتیجے میں ہونے والی تبدیلی کا مطلب ہے کہ بیعانہ گرتا ہے۔ لہذا، قیمت اس سے زیادہ گرتی ہے جو بصورت دیگر بیعانہ کے وجود کی وجہ سے ہوتی ہے۔ لہذا، لیوریج سائیکل (اچھے وقت میں زیادہ لیوریج اور برے وقت میں ڈی لیوریج) کی وجہ سے ایسی صورتحال موجود ہے جو بنیادی باتوں میں کوئی کریش نہ ہونے سے پہلے یا اس کے باوجود بھی کریش کا باعث بن سکتی ہے۔ اگست 2007 میں کوانٹ ہیج فنڈ کے بحران میں یہ سچ تھا، جہاں ہیج فنڈز نے اپنے سرمائے کی رکاوٹوں کو مارا اور انہیں اپنی پوزیشن کو کم کرنا پڑا، اس وقت قیمتیں بنیادی باتوں میں نقل و حرکت کے بجائے لیکویڈیٹی کے تحفظات کی وجہ سے زیادہ کارفرما تھیں۔ 1998 کے مالی بحران میں، بہت سے ہیج فنڈز جو ثالثی کی حکمت عملیوں میں مصروف تھے انہیں بھاری نقصان اٹھانا پڑا اور انہیں اپنی پوزیشن کو کم کرنا پڑا۔ اس کے نتیجے میں قیمتوں میں ہونے والی نقل و حرکت نے نقصانات کو بڑھا دیا اور مزید لیکویڈیشن کو جنم دیا۔ مزید برآں، وبا پھیل گئی، اس میں کچھ بازاروں میں قیمتوں میں اتار چڑھاؤ نے دوسروں میں قیمتوں میں اتار چڑھاؤ کو جنم دیا۔ ان واقعات نے مارکیٹ میں خلل اور نظامی خطرے کے بارے میں خدشات کو جنم دیا، اور فیڈرل ریزرو کو لانگ ٹرم کیپٹل مینجمنٹ کے بچاؤ کو مربوط کرنے پر آمادہ کیا۔ بیعانہ کے چکر کے نتائج ایک بہت زیادہ فائدہ اٹھانے والی معیشت کا مطلب ہے کہ چند سرمایہ کاروں نے معیشت کے تمام قرض دہندگان سے بہت زیادہ نقد رقم ادھار لی ہے۔ زیادہ فائدہ اٹھانے کا مطلب ہے کم سرمایہ کار اور زیادہ قرض دہندگان۔ لہذا، ایسی معیشت میں اثاثوں کی قیمتیں صرف سرمایہ کاروں کے ایک چھوٹے سے گروپ کے ذریعے طے کی جائیں گی۔ ٹوبنز کیو کے مطابق اثاثوں کی قیمتیں معاشی سرگرمیوں کو متاثر کر سکتی ہیں۔ جب اثاثوں کی قیمتیں زیادہ ہوتی ہیں، تو نئی پیداواری سرگرمی کو متحرک کیا جا سکتا ہے جو زیادہ پیداوار کا باعث بن سکتی ہے۔ متبادل طور پر، جب اثاثوں کی قیمتیں گرتی ہیں، تو پیداوار رک سکتی ہے۔ لہذا، لیوریج سائیکل میں حقیقی اقتصادی سرگرمی کو بڑھانے کی صلاحیت ہے۔ جب مالی طور پر محصور ثالثوں کو برا جھٹکا لگتا ہے، تو وہ کم اتار چڑھاؤ-اعلی اتار چڑھاؤ سے کم مارجن والے اثاثوں-اعلی مارجن والے اثاثوں کی طرف منتقل ہونے پر مجبور ہوتے ہیں، جس سے پہلے سے غیر مائع (خطرناک) اثاثوں کی لیکویڈیٹی کا خطرہ بڑھ جاتا ہے۔ اسے "معیار کی طرف پرواز" کے طور پر درجہ بند کیا جا سکتا ہے۔ بڑے پیمانے پر مارکیٹ بنانے والے ثالث خالص لمبی پوزیشنوں پر فائز رہ سکتے ہیں اور اس کے نتیجے میں مارکیٹ میں گراوٹ کے دوران سرمائے کی رکاوٹیں زیادہ متاثر ہونے کا امکان ہے۔ اس کے نتیجے میں فروخت ہونے کا امکان ہے جس سے بازار زیادہ غیر مائع ہو جائیں گے۔ بیعانہ کے چکر میں اثاثوں کی قیمتوں میں بڑے اتار چڑھاؤ دولت کی دوبارہ تقسیم اور عدم مساوات میں تبدیلی کا باعث بنتے ہیں۔ ایک اچھے صدمے کے دوران، تمام پر امید قرض دہندگان کے مقابلے میں ان کی انتہائی فائدہ مند پوزیشن کی بدولت انتہائی امیر ہو جاتے ہیں جبکہ خراب صدمے کے دوران، پر امید قرض دہندگان کا خاتمہ ہو جاتا ہے اور نسبتا پر امید قرض دہندگان بعد کے اچھے جھٹکوں میں امیر ہو جاتے ہیں۔ انتہائی فائدہ اٹھانے والے ایجنٹ ممکنہ طور پر معیشت کے لیے ناگزیر ہو سکتے ہیں اگر انتہائی فائدہ اٹھانے والے ایجنٹ کی ناکامی اس امکان کو بڑھا دیتی ہے کہ دوسرے فائدہ اٹھانے والے ایجنٹوں کو بھی اس کی پیروی کرنی پڑے گی۔ دوسرے لفظوں میں، اعلی سطح کا بیعانہ ممکنہ طور پر "ناکام ہونے کے لیے بہت بڑا" مسئلہ پیدا کر سکتا ہے۔ لیوریج سائیکل (2007-2009) 2007-2009 کا لیوریج سائیکل بحران متعدد وجوہات کی بناء پر خاص طور پر اہم تھا۔ پہلا اور سب سے واضح یہ ہے کہ بیعانہ پہلے سے کہیں زیادہ بڑھ گیا، اور پھر مارجن پہلے سے کہیں زیادہ سخت ہو گیا۔ 2007-2008 میں سب پرائم نقصانات کئی سو ارب ڈالر کی ترتیب میں تھے، جو کہ اسٹاک مارکیٹ کی مجموعی سرمایہ کاری کا صرف 5 فیصد تھا۔ تاہم، چونکہ وہ بنیادی طور پر فائدہ اٹھانے والے مالیاتی اداروں کے ذریعے برداشت کیے گئے تھے، اس لیے سرپل اثرات نے بحران کو بڑھا دیا اس لیے اسٹاک مارکیٹ کے نقصانات 8 ٹریلین ڈالر سے زیادہ تھے۔ کریڈٹ ڈیفالٹ سویپس (سی ڈی ایس) نے بھی بحران سے نمٹنے میں اہم کردار ادا کیا۔ سی ڈی ایس کا خریدار ڈیفالٹ کی صورت میں بانڈ کے پرنسپل کا حقدار ہوتا ہے۔ سی ڈی ایس کی ایک اہم خصوصیت یہ ہے کہ خریدار کو سی ڈی ایس خریدنے کے لیے بانڈ رکھنے کی ضرورت نہیں ہے۔ نتیجے کے طور پر، اس مالیاتی آلے نے مایوس کن افراد کو اثاثوں کی قیمتوں کو بہت کم کرنے کی اجازت دی۔ سی ڈی ایس کی معیاری کاری نے بڑی مقدار میں تجارت میں سہولت فراہم کی۔ اس کے علاوہ اس بحران کے دوران، رئیل اسٹیٹ کی متعدد جائیدادیں "زیر آب" چلی گئیں، دوسرے لفظوں میں، ادائیگی کا وعدہ ضمانت کی قیمت سے تجاوز کر گیا۔ فلاحی مضمرات انتہائی فائدہ اٹھانے والے ثالث صرف اپنے مقاصد کو زیادہ سے زیادہ کرنے کے بارے میں فکر مند ہیں (مثال کے طور پر۔ : منافع) اور اثاثوں کی قیمتوں پر ان کے فیصلوں کے اثرات کو مدنظر نہ رکھیں۔ تاہم، اثاثوں کی قیمتیں دوسرے ثالثوں کی دولت کا تعین کرتی ہیں، اور مالی رکاوٹوں کے ذریعے، ثالثوں کی سرمایہ کاری کرنے کی صلاحیت کا تعین کرتی ہیں۔ نتیجے کے طور پر، ثالثوں کے فیصلوں میں خارجی پہلو شامل ہوتے ہیں اور وہ سماجی طور پر زیادہ بہتر نہیں ہو سکتے۔ جب ثالث مالی طور پر پابند نہیں ہوتے ہیں (ان کی قرض لینے کی ضروریات زیادہ سے زیادہ رقم سے زیادہ نہیں ہوتی ہیں جو وہ اپنی دولت کو دیکھتے ہوئے قرض لے سکتے ہیں) تو وہ ثالثی کے تمام مواقع کو ختم کرنے کے قابل ہوتے ہیں۔ نتیجے کے طور پر، وہ ان سرمایہ کاروں سے خطرناک اثاثے خرید کر خطرے کو دوبارہ مختص کرنے کا سماجی طور پر مفید کام انجام دیتے ہیں جن کی قیمت کم ہے اور انہیں ان لوگوں کو فروخت کرتے ہیں جن کی قیمت زیادہ ہے۔ اس طرح جب کوئی مالی رکاوٹیں نہ ہوں تو ثالثوں کے کردار سماجی طور پر بہترین ہوتے ہیں۔ جب مالی رکاوٹیں ہوتی ہیں تو ثالثی کرنے والے سماجی طور پر زیادہ سے زیادہ تجارت نہیں کر پاتے اور اس وجہ سے سماجی استحکام ناکام ہو جاتا ہے۔ پالیسی کے مضمرات مالی طور پر محصور فرم کو صنعت کی بدحالی میں مارجن کی ضروریات کی وجہ سے بنیادی قیمت سے کافی نیچے اثاثے فروخت کرنے کی ضرورت پڑ سکتی ہے۔ اس کی وجہ یہ ہے کہ اثاثوں کی سب سے زیادہ قیمت والے خریدار اسی صنعت کی دوسری کمپنیاں ہیں جن کے مالی طور پر پابند ہونے اور اثاثے فروخت کرنے کی ضرورت کا بھی امکان ہے۔ لیکویڈیٹی کے بحران کے دوران، مرکزی بینکوں کو لیکویڈیٹی میں اضافہ کرکے مالیاتی توسیع کو آگے بڑھانا چاہیے۔ نتائج سب سے زیادہ موثر تب ہوں گے جب سرمایہ کار اپنی مالی رکاوٹ کے قریب ہوں۔ اگر مرکزی بینک لیکویڈیٹی کے جھٹکوں کو بنیادی جھٹکوں سے الگ کرنے میں مارکیٹ سے بہتر ہے، تو مرکزی بینک کو یہ معلومات قرض دہندگان تک پہنچانی چاہیے اور ان پر زور دینا چاہیے کہ وہ اپنی فنڈنگ کی ضروریات میں نرمی کریں۔ لہذا، کاروباری چکروں کو کم کرنے کے لیے فیڈرل ریزرو کو نظام کے وسیع فائدہ اٹھانے، اچھے وقت میں فائدہ اٹھانے کو محدود کرنے اور غیر یقینی صورتحال کے دوران قرض کی سہولیات کو بڑھا کر اعلی سطح کے فائدہ اٹھانے کی حوصلہ افزائی کرنی چاہیے۔ حوالہ جات مالیاتی تناسب