[转载]市盈率二则的扩展讨论
净负债与资本收益与债务成本关系是衡量企业负债是否失衡的好标杆原文地址:市盈率二则的扩展讨论作者:朱晓芸 比较懒,博客的微博的评论就不回复了。可能孤零零的两条有些单薄,那么延伸开来谈谈吧。 1)为什么会有这两则？ 昨儿有朋友看到后立马联系我说觉得这是很basic的东西呀,为什么我还这么慎重的把它们列出来呢,难不成蛰伏了一段时间已经严重退步了？ 我说我退步了是很正常的,凡事不进则退嘛,都闲散好一阵子了。接着,我问他两个问题:第一,能否做到在任何时候都不考虑同类公司估值水平,以及公司历史上的估值水平？第二,10倍pe的格力和20倍pe的茅台相比较,能否不假思索的说茅台未必比格力贵？他没有正面回答。 我想,所有觉得这两条很basic的亲们,都可以问问自己这两条问题哦。其实我在这上面也是没过关的,比如我也曾一闪念过:为什么国外的酒类公司增长不如茅台可是市盈率还跟茅台差不多哦？ 2)现金流贴现才是王道吧？ 是的,没错的,非常对,现金流贴现是王道,它是思维方式的王道。其实在第一则中,"一个公司现在股价贵不贵,不仅跟同类公司是多少倍市盈率无关,也跟这个公司过去的市盈率水平关系不大,它只跟从今往后公司能够实现的业绩增长有关。",这种跟过去划清界限、跟同侪划清界限的行为后头,体现的就是现金流贴现的思维方式哦。 3)10%和10倍是啥意思？ 在回答这个问题之前,先说说我为什么反复强调现金流贴现是一种思维方式,而不是具体的估值方法呢？做过dcf模型的同学们应该清楚,模型里的值只要有小小的变化,结果就会有大大的不同哦。尤其是永续增长率,除了"拍脑袋"这一神技之外,估计找不到其他的技术去预测这个数值。因此,如果哪位较真了非得用dcf算出来一个结果,很遗憾这可能就是巴老所说的"精确的错误"哦。 既然dcf给不了我们公司究竟该值多少钱的结论,那可行的方案是什么？按照该前辈的指导思想,公司该值多少钱,是自己能看到的公司未来能赚到的利润乘以pe。那么,既然我们不能借鉴公司过往pe和同类公司的pe,我们该如何判断未来公司的合理pe水平呢？答案是:如果我们在当前并不清楚那个时点之后公司的业绩增长,其实我们是无法判断那时公司"合理"的pe水平的。 找不到"合理"的,就只能主观了。主观的就是,如果我们在投资时期望能获得10%的回报,那我们就可以接受公司以10倍pe来作价。同理,如果希望有12%的回报,那么就用8倍的pe作价。 举个例子,假定我们看得到茅台在2020年之前有机会赚到600亿的单年净利润,那么我们从主观上接受它的6000亿市值。当然在从现在到2020的过程中,我们对茅台的跟踪也会让我们对它形成新的判断,包括对更远的未来的判断,这个并不是静态和一成不变的。 4)第二则讨论的是什么？ 有必要说明一下,第二则讨论的并非"企业该不该负债经营"的问题,而是"我们评估企业价格时要不要考虑负债"的问题。 大部分亲们的回复中说的其实都是前者哦,很抱歉那是跑题了呢。 5)为什么要考虑净负债？ 首先,什么是净负债？一般来说是金融负债(主要是有息有偿还期的负债)减去金融资产(主要是现金及现金等价物),如果要更加谨慎些,可以再考虑一下应付预收的类负债项减去应收预付的类资产项。 好了,为什么要考虑净负债呢？有人在我微博上回帖说,债权人不享受利润分配,所以不用考虑它...我有点无语。 我们都知道,巴老投资体系的核心是买生意买企业而不是买股票。假如我们是按照这个理念指引的话,又怎么能不考虑负债的问题呢？ 一个用100亿收了一家企业的收购方,在享受了利润分配的同时,同时承担了偿还债权人债务的义务,这是收购方的隐性成本呀。 6)企业该不该负债经营？ 鉴于大量回复中其实讨论的是这个问题,这里也就单列出来谈一谈。这实在是个复杂的问题,我能力有限给不出答案,不过有几条或许是common sense: 第一,当资本回报率高于债务成本时,可以适当举债。 第二,想活的长,尽量不负债或是少负债。任何企业的经营,都会必然在某个时候遇到困境,高负债的企业很有可能因为负债而迈不过这道槛。 另外,用前辈的话说,企业负债经营相当于我们用margin做投资,如果我们能认同投资时不用margin,为何却能认同我们投资的企业在经营时用margin？ 7)两则的本质是神马？ 本质是,买公司而不是买股票。 重要提示:本文只是拿茅台举例子,亲们请不要跟贴讨论茅台哦,不然又跑题了。欲讨论茅台请移步雪球上老任的大楼。