钢矿:套保压力渐增 盘面上行需现货打开空间
螺纹:套保压力渐增,上行需现货打开空间供需:钢厂利润维持,长流程钢厂基本满负荷生产,产量维持高位,后续长流程钢厂检修情况,废钢维持偏紧格局,电弧炉钢厂维持低利润或亏损状态,电弧炉钢厂产量未能充分释放,螺纹钢产量整体或维持高位波动,需注意的是进口量同比大增,预计近期进口量维持高水平；需求端,从微观指标来看,下周需求或有一定增量,但需求释放力度仍有待观察,中期来看,看好需求回归。总的来看,需求仍是市场交易的核心,强预期下需警惕需求迟迟未能释放的现实,此外,按目前最便宜可交割品测算,期货升水现货,盘面进一步上涨需现货端打开空间,否则盘面进一步上涨将利于套保盘进场。 策略:短期或维持高位震荡,进一步上涨空间或有限,不建议追多,01合约维持多头配置,入场区间【3600,3650】,止损3580,目标3900。 铁矿:品种矛盾仍突出,自身驱动减弱供需:巴西发运连续3周维持700万吨水平, 淡水河谷 发运能否突破680万吨水平,短期全球铁矿发运进一步下降空间相对较小；需求端,钢厂进口矿日耗创新高,铁矿刚性需求维持。总的来看,短期铁矿供需维持平衡状态,库存维持小幅变动,主要矛盾在于对标盘面的中品位粉矿维持偏紧,库存持续下降,高基差与低库存下,现货价格维持坚挺,从而支撑盘面,但同时需注意到的是压港一直未有缓解,若后续压港有效缓解,港库或将明显上升,铁矿自身驱动减弱,此外,近期交易所、中钢协等职能部门的动作表明了态度。整体来看,01合约在品种间矛盾暂时难以缓解的前提下,盘面难以大跌,但政策风险及潜在供应压力也限制铁矿进一步上涨空间。 策略:方向跟随成材,操作上维持回调做多思路。套利上,1-5正套继续持有。风险点在于压港大幅缓解及淡水河谷发运明显上升。 风险点点:宏观调控不及预期、疫情持续发酵、国际摩擦螺纹 一、供给端:长流程钢厂满负荷生产,产量维持高位1、长流程:利润维持,钢厂满负荷生产目前大部分地区钢厂基本处于满负荷生产。据mysteel调研,截至8月14日,全国247家钢厂高炉开工率为91.93%,环比上周增0.52个百分点,创19年以来最高值；高炉产能利用率为95.16%,环比增0.41个百分点,同样处于19年以来最高值。7-9月为钢厂传统检修月,但今年受疫情影响,检修量或较往年有着明显下降。总的来看,高炉开工率及产能利用率目前处于19年以来最高位,对铁矿、焦炭等原材料需求维持向好。 长流程利润方面,螺纹、 热卷 生产毛利维持小幅波动。从生产毛利季节性走势来看,螺纹钢利润水平较19年同期相差不大,利润水平整体处于中性偏低水平；近期热卷利润整体呈回升态势,目前热卷利润水平已超过螺纹钢,后续若建材需求释放不及预期,铁水仍有流向工业材可能。 2、短流程:低利润维持高温情况下,废钢供应和和成材销售都受到影响,短流程钢厂大部分处于盈亏平衡附近或微利,短期产能利用率或维持小幅波动。据mysteel调研,截至8月14日,全国71家独立电弧炉开工率为71.21%,环比、同比都有所小增。 3、废钢:供需维持偏紧供需紧平衡下,废钢价格整体维持坚挺。据富宝资讯数据显示,本周147家钢厂日均到货量为28.6万吨,环比上周增2.06万吨,全国到货量约392.61万吨,环比增28万吨。从华东地区主导钢厂废钢到货量数据来看,上周末至本周六,日钢日均到货量为18.03万吨,环比上周同期13.26万吨有明显的提升,这与样本钢厂及全国到货量数据相匹配。 对比147家钢厂到货及日耗来看,到货仍低于日耗,供需仍紧张。据富宝资讯统计,截至8月14日,富宝统计的147家钢厂废钢日耗水平为35.6万吨,环比减0.43万吨,其中70家长流程钢厂日耗17.62万吨,环比减0.27万吨,49家独立电炉厂日耗为8.4万吨,环比减0.38万吨。在废钢供应有所紧张下,长流程钢厂对废钢更有话语权。 总的来看,长流程在利润水平维持的前提下,基本满负荷生产,近期钢厂检修动作；废钢整体仍维持偏紧格局,短期流钢厂成本高企下,维持低利或处于亏损状态,产量未能充分释放,预计下半年新增产能投产进度或有所延后,短期产量或维持高位波动。后续重点产能置换钢厂投产及电弧炉新增产能投产,预计在三四季度产量仍有一定回升空间。 二、需求端:需求可期待,高温天气下释放节点或有所延后房地产与基建作为螺纹钢下游两大最大需求端,地产与基建的运行状态与螺纹钢的需求虽时间节点上或存在一定的差异,但从长周期来看整体呈高度相关。从统计局公布的7月房地产投资及基建数据来看,地产表现较佳,基建延续回升态势,短期用钢需求韧性仍存。具体来看,1-7月份,全国房地产开发投资亿元,同比增长3.4%, 增速比1-6月份提高1.5个百分点；1-7月份,房地产开发企业房屋施工面积万平方米,同比增长3.0%,增速比1-6月份提高0.4个百分点；1-7月份,商品房销售面积万平方米,同比下降5.8%,降幅比1-6月份收窄2.6个百分点；房屋新开工面积万平方米,下降4.5%,降幅收窄3.1个百分点。房屋竣工面积万平方米,下降10.9%,降幅扩大0.4个百分点。 此外,1-7月份,房地产开发企业土地购置面积9659万平方米,同比下降1.0%,降幅比1-6月份扩大0.1个百分点；土地成交价款5382亿元,增长12.2%,增速提高6.3个百分点。从销售-拿地-新开工来看,销售延续回暖态势,拿地虽仍有所下降,但在新房价格较为坚挺的背景下,房地产商加大新开工,也即维持高速周转周期。庞大的在建面积叠加近两月同比高增长的新开工,短期地产端用钢将维持向好,需注意的是竣工面积累计同比仍呈下降态势,考虑到房地产商有保交付的压力,后续竣工面积有望逐步增加,会不会对新开工或在建面积造成较大的影响需持续。 基建投资作为经济托底的重要举措,市场对其抱有较大的期待。事实上,到目前为止,基建投资只能说仍处于恢复状态,据国家统计局数据,1-7月基建投资累计同比下降1%,较1-6月缩小1.7个百分点,下降幅度进一步缩小,7月单月同比增7.89%,连续3个月同比增幅维持在6%以上,预计下半年在特别国债落地及剩余专项债额度落地情况下,基建投资仍有较大的回升空间。 相对于在宏观数据上基建投资表现不是那么抢眼,从微观指标上来看,重卡与挖掘机作为基建投资的先行指标,从它们的销量数据可观一二。1-7月挖掘机销量超18万辆,且4月、5月、6月、7月四个月同比增幅均超50%；1-7月重卡销量累计超90万台辆,除受疫情影响的2-3月份同比有所下降外,其余几月同比都维持着较大幅度的增长。不难看出,重卡与挖掘机二者今年以来的销量较往年同比都处于大幅增长状态,对应基建项目的可持续增长,从时间节点上来看,7月一万亿特别国债已发行完毕,仍有接近1.5万亿专项债未发行完,预计10月前将发行完毕,从专项资金发行完毕至资金落地项目,预计9月后项目资金相对较为宽裕,从而金九银十可以期待。 下游需求可期待,但短期来看,高温天气来临,施工时间有所减少,预计下游建材需求释放力度或较为一般,需求恢复时间及恢复强度仍有待观察。从各类微观指标来看,可看出需求边际处于持续改善状态。据百年建筑,截至8月14日,混凝土产能利用率为24.3%,环比增0.6个百分点(正常情况下是30%左右),下跌企稳后延续小幅回升；熟料运转率为80.14%,环比增加1.5个百分点；247家水泥熟料库容比为61.87%,环比下降2.61个百分点,连续3周下降。总的来看,混凝土产能利用率回升(混凝土搅拌后需5个小时内使用,时效性较强),水泥熟料库容比下降,熟料运转率上升,也即意味着水泥、混凝土使用明显增加,对应用钢需求增加。 除水泥熟料运转率及混凝土产能利用率外,螺纹钢周度表需可作为下游需求的直观验证指标。据mysteel每周公布的产量库存数据推算,截至8月13日,螺纹钢周度表需373.3万吨,环比下降20.6万吨；线材表需164.18万吨,环比下降5.97万吨,从季节性走势来看,不难发现,目前螺纹、热卷表需较往年同期处于相对高位,事实上,螺纹钢表需在去年同期这个时间节点也是有着明显的回升,且后续几周表需仍有所反复,对应今年,预计在高温影响下,不排除后续表需仍有所反复。 目前黑色板块交易的核心仍在于需求的可持续性,后续将维持一定幅度的增长。盘面上已有所反应,若后续表需仍呈反复状态,在近月合约处于高库存、低基差的状态下,叠加现货支撑力度较为一般,盘面难以向上突破,后续重点表需的变动情况。 总的来看,目前下游建材需求仍处于季节性淡季,从微观指标上来看,需求边际有所回暖,但回升力度较为一般,但高需求仍可期待,需求释放力度及可持续性。 从供需角度来看,目前长流程钢厂螺纹产量同比去年仍处高位,电弧炉开工率同比相差不大,预计螺纹钢产量整体维持高位波动,后续重点8-9月钢厂检修情况；需求端,仍处季节性淡季,但表需边际回升开始显现,预计8月整体或维持小幅去库,后续其回升力度及持续性。 原料铁矿与焦炭09合约移仓换月中,其中铁矿移仓换月完成,焦炭仍在正行中,原料走入交割逻辑,从目前对标09合约基差来看,焦炭期货升水,而铁矿09基差处于修复状态。相比原料端,螺纹钢最便宜可交割品目前要属上海中天三级螺纹,以周五数据测算,上海中天三级螺纹折盘面3780,若按周五夜盘收盘数据算,则对比上海中天10合约基差为-47.9,也即意味着,若盘面再上涨40元吨(假设现货没变),则在盘面交割相对卖现货更有利些。目前现货对标10合约,而现货仍处于高库存、需求释放不及预期状态,难以大涨,也即意味着短期盘面上涨幅度也有限。 螺纹10-1价差维持回落态势,这与下游需求释放力度较为一般,且原料端主力已处于移仓换月有关,从驱动来看,下游需求释放更多体现在01合约上,也即意味着01合约空间相对更大,这也是目前10-1未走季节性规律的主因。相对于螺纹10-1价差的回落,热卷10-1价差整体维持波动状态,考虑到热卷需求无季节性规律,从目前价差水平来看,进一步上涨的空间或也不大。 结论:钢厂利润维持,长流程钢厂基本满负荷生产,产量维持高位,后续长流程钢厂检修情况,废钢维持偏紧格局,电弧炉钢厂维持低利润或亏损状态,电弧炉钢厂产量未能充分释放,螺纹钢产量整体或维持高位波动；需求端,从微观指标来看,下周需求或有一定增量,需求释放力度仍有待观察,中期来看,看好需求回归。总的来看,需求仍是市场交易的核心,强预期下需警惕需求迟迟未能释放的现实,此外,目前期货升水现货,盘面进一步上涨需现货端打开空间,否则盘面进一步上涨将利于套保盘进场。 铁矿 一、供应端:短期进一步下降空间有限,淡水河谷发运自6月初以来,全球铁矿发运明显回升,至7月初,据mysteel调研数据,周度发运均值为3250.7万吨,此后,随着澳洲冲量结束,检修增多,发运数据有着明显的下降,7月中旬以来至今,全球铁矿发运量周均值为2998.46万吨,环比下降超250万吨,其中澳洲发运均值由1986.22万吨下降至1716.16万吨,下降绝对值超250万吨,也即全球发运减量主要在于澳洲发运减量所致,相对于澳洲,巴西发运均值由731万吨下降至679万吨,发运也有所下降,从而也可以看出澳巴外发运均值是有所上升的,这一方面或是疫情对生产端影响有限,另一方面也不难看出,铁矿维持高位下中小矿山利润可观(非主流矿成本在70美元吨左右)。 从铁矿全球发运数据来看,也不难看出澳洲对铁矿发运的把控能力,进而对铁矿的价格形成了支撑,预计随着阶段性检修逐渐消退,澳洲发运将明显回升。 下半年铁矿发运增量主要来自于淡水河谷及非主流矿。上半年受疫情影响,非主流矿山发运环比整体呈现下降态势,近期虽有所回升,但回升力度较为一般,考虑到数据的可比性,对比19年级20年第6周至本周,则发运总量同比下降近500万吨(此样本未考虑印度),后续发运或维持高位,但增量空间较为有限。 印度作为一大铁矿重要出口国,其出口主要国就是中国,2019年国内从印度进口铁矿数量2500万吨上下,周度进口量接近50万吨。2020年受疫情影响,印度国内钢材需求下降,对应对铁矿的需求下降,进而加大铁矿的出口力度,已现有数据测算,2020年印度出口至中国周度均值量为61万吨左右,较2019年有着明显的提升,考虑到目前印度疫情仍处发酵阶段,后续印度铁矿出口力度应能维持高位。 淡水河谷年度目标未变,但从目前发运数据推算,若淡水河谷需完成全年发运目标,其下半年周度发运均值在680万吨左右(已扣除巴西国内铁矿用量),从现有数据来看,不难发现其周度发运距离目标值相差甚远,不排除下半年淡水河谷或降低库存或加大第三方采购来完成全年任务(淡水河谷有能力完成全年目标,2018年8-9月期间,周度发运达到781万吨的水平),后续还需持续跟踪其发运数据。 发运虽自6月末以来整体呈现下降态势,但考虑到海外长流程钢厂复产进度较慢,铁矿需求整体偏弱,海外矿山发往国内的比例相对较高(其中澳洲发往国内比例波动较大),特别是非主流矿,致使近期铁矿到港量整体维持上升态势。据mysteel调研,截至8月9日,北方六港铁矿石到港量为1134万吨,环比有所下降；全国26港铁矿石到港量为2441.1吨,环比增35.3万吨；全国45港铁矿石到港量为2559.1万吨,环比增30.9万吨,若按4周均值测算,全国26港到港量已连续6周维持上升,且创近几年的新高,根据船运周期及创新高的到港量,预计下周到港或将小幅下降。 总的来看,澳巴、巴西港口仍有检修动作,发运季节性有所下降,从发运绝对值来看,预计发运量进一步下降的空间相对较小；非主流矿山发运整体有所增加,在高利润维持下,非主流矿山有加大发运动力(非主流矿今年以来发运总量同比仍有减量),预计非主流矿山发运整体维持高位。整体来看,下半年铁矿产量环比将有所增加,主要增量将来自淡水河谷及非主流矿,后续需重点这两大供应端供应的变动情况。 二、需求端:疏港延续回升,刚性需求维持钢厂高炉开工率及产能利用率基本维持满负荷生产,铁矿供需需求维持高位。据mysteel调研,疏港量为328.62万吨,环比增12.75万吨,疏港量创近几年最高值,这主要得益于沿江地区水位下降,疏港回升所致,预计此高疏港不可持续,后续或维持在310万吨左右水平。 到港持续回升,但压港情况一直未有缓解,高疏港量下港口库存维持小幅下降,大量的压港船只若能正常卸货或促使港库库存维持上升态势。据mysteel调研,截至8月14日,港口库存环比下降22.71吨,整体库存仍维持在近几年同期最低位,港库累积幅度不大叠加库存相对偏低对盘面形成支撑。 相较于铁矿港口从低位反弹,更为突出的矛盾点在于以麦克粉、纽曼粉、pb粉及金步巴粉为代表的中品位粉矿库存持续下降,进而对盘面形成有力支撑。 中品位粉矿库存持续下降,现货价格维持坚挺,促使钢厂在品种配比上有所调整,但从调整幅度来看,球团配比变动不大,而块矿进一步提升空间较为有限,这也是中品位粉矿库存持续下降的现实下,盘面难以下跌的主因。 港口库存增量不大且中品位粉矿库存维持下降的主因一方面在于钢厂刚性需求维持(样本钢厂进口矿日耗创新高,另一方面在于压港较为严重。截至8月14日,在港船舶数为177艘,环比增9艘,创近几年新高。若每船按15万吨测算,则在港铁矿总量超2600万吨,相比往年同期的87艘左右,船舶数增量超90艘,对应铁矿数量超1300万吨,后续随着在港船舶数的下降会致使港口库存有望维持垒库。 除压港量这个潜在压力在外,政策上也需多。14日,大商所调整铁矿交割品,新增杨迪粉及卡拉拉精粉是交割品。铁矿09合约临近交割,交易所此时增加交割品无疑对走交割逻辑的09合约有所打压,一方面表现在可交割数量明显增加(其中杨迪粉有超200万吨,卡拉拉精粉量不多),另一方面,从最便宜可交割品定价来看,新增的两个品种相较前9大外矿可交割品更便宜,按周五数据,经测算,最便宜可交割品下降了24元吨(09合约夜盘最多跌了22元吨)。但同时需注意的是,随着新增交割品的落地,贸易商是否会在两品种上有所炒作,进而致使现货价格有着明显的上涨(据传,卡拉拉精粉有贸易商报价有明显提升),致使最便宜可交割品再次发生转移也是很有可能。 总的来看,疏港量回升,日耗创新高,钢厂刚性需求维持,港库连续2周维持小幅下降,潜在压力在于压港量较大,后续随着在港船舶数的下降,铁矿港口库存或将明显增加。中期来看,海外钢厂复产将是焦点,或将致使海外铁矿发往国内比例进一步下降。整体来看,铁矿偏紧格局有所缓解,品种间矛盾较为突出。 估值端,综合考虑进口利润、螺矿比、废钢矿石比、基差、废钢-铁水价差等指标。截至8月14日,pb粉进口利润58.84元吨,环比上周下降11元吨,pb粉进口利润20日均值为48.81元吨,环比下降1元吨。从pb粉进口利润季节性走势来看,目前进口利润维持在近几年最高位水平。 事实上,在此利润水平上,贸易商将加大外矿采购力度,预计后续外矿发运仍将维持高位。 铁矿主力合约移仓换月已完成。对于09合约来说,后续将走交割逻辑路线,而01合约上仍围绕着供需逻辑。从供需及时间周期上来看,1-5正套仍可以持续。 从品种价差来看,不同品位间价差分化比较明显。主要有以下特性:1、块粉价差维持回落态势,其中pb块粉为-10元吨,纽曼块粉价差为-29元吨,块粉价差倒挂,粉矿性价比有所下降,后续需块矿添加比例是否有进一步提升；2、中低品位价差维持波动,意味着前期一致上升的态势有所调整；3、高中品位价差本周维持小幅波动；4、中品位品种之间价差走势分化,表现最为显著的是pb粉-印度粉价差,价差延续上涨,这或与印度加大出口力度有关,其他品种之间维持小幅波动。 总的来看,目前块粉价差维持倒挂,近来钢厂块矿配比有所提升,后续需跟踪其是否仍有提升空间；中低品种价差及高中品位价差本周维持波动,进一步说明钢厂在品种配比上有调整动作。整体来看,目前粉矿性价比确实不高,但块矿进一步提升空间较为有限,球团配比维持高位,在钢厂配比有所调整,叠加可交割品增加的背景下,后续中品位粉矿的库存如何变动将对盘面有着明显影响。 从基差来看,截止8月14日,pb粉折盘面09合约基差为95元吨,环比下降10元吨；金步巴粉折盘面09合约基差为44元吨,环比下降6元吨,杨迪粉折盘面09合约基差为943元吨,卡拉拉精粉折盘面为922元吨,意味着按周五数据测算,最便宜可交割品较新增交割品之前下降了24元吨。相对于09合约基差的收缩,01合约上,对标各品种基差仍处中性偏高位置,这也是盘面支撑盘面的重要因素之一。 废钢作为铁矿的替代品,废钢价格的变动或趋势都影响着铁矿的估值。今年以来,铁矿供需维持紧平衡的原因之一在于铁矿替代了一部分废钢,而废钢下半年预计仍将维持紧平衡,从中期来看,废钢或维持坚挺,对应铁矿难以大幅下跌。从废钢-铁水价差来看,近期唐山地区废钢-铁水价差维持小幅波动,而华东地区废钢-铁水价差维持回落态势,也即意味着华东地区华东相对铁水来说更具性价比了,而唐山地区相对来说铁水仍更具性价比。 总的来看,铁矿进口利润维持高位,01基差处于中性偏高,铁矿估值维持中性。 总结:全球发运进一步下降空间相对较小,后续增量主要淡水河谷及非主流矿山；需求端,进口矿日耗创新高,铁矿刚性需求维持。总的来看,短期铁矿供需维持平衡状态,库存维持小幅变动,主要矛盾在于对标盘面的中品位粉矿维持偏紧,库存持续下降,高基差与低库存下,现货价格维持坚挺,从而支撑盘面。操作上,01合约上在品种间矛盾暂时难以缓解的前提下,盘面难以大跌,操作上维持回调做多思路。套利上,1-5正套继续持有。风险点在于压港大幅缓解及淡水河谷发运明显上升。