[转载]片仔癀 基本面深度分析
原文地址:片仔癀 基本面深度分析作者:德荣 片仔癀 基本面分析 一、 产品 1、 片仔癀及其系列 片仔癀,众所周知是明朝的宫廷秘方,至今有400多年历史了。传统上在华人华侨,国内的福建广东等南方省份具有很深入人心的影响力。产品供不应求,连年提价。 原材料麝香国家规划使用。2005年以来,国家根据库存天然麝香情况,实行天然麝香使用"三定方案",即定企业、定品种、定年使用量后,目前公司生产所需的原材料天然麝香都来源于库存。 2005年,国家林业局等5个部门联合下发了《关于进一步加强麝、熊资源保护及其产品入药管理的通知》,明确天然麝香仅限于安宫牛黄丸、片仔癀、六神丸、八宝丹等药品。 该系列产品毛利率70%以上。就其功效,就在于消炎,一切身体内部与外部的炎症。护肝。以及一些其他适应症。片仔癀和片仔癀胶囊销售收入占公司制药业销售收入的80%左右。这一块一直是母公司在经营。目前280元颗的出厂价,广州卖到405元颗,北京同仁堂卖到420元颗。 但它的影响力还仅限于民间口耳相传的小众人群。比如很多医生,甚至负债药房管理的人都不知道有这个药。 注:公司年报2011年起不单独公布片仔癀系列销售情况。 2、 医药流通 医药流通始于2005年5月,片仔癀(漳州)医药公司开始运营,注册资本5847万元,公司占股份93.76%。漳州片仔癀国药堂医药连锁有限公司,最早见于2010年年报,注册资本1200万元,公司占股份96.85%。漳州片仔癀威海大药房有限责任公司,最早见于2007年报,注册资本160万元,公司占股份51%。 毛利率就5-6%。相对于公司的片仔癀系列的70%以上的毛利率,公司真是同时处于两个不同的世界啊。 3、化妆品、护肤品 公司的化妆品经营有30年历史了,其皇后牌是比较有影响力的老牌子。但品牌知名度太小销售额很小。毛利率基本在60%以上。 4、普药 公司的普药有近40个品种。比较受投资市场关注的是金糖宁胶囊、心舒宝。去年11月与华润合作建立合资公司,公司占股权49%,初期投入7个普药产品(茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖),后又加入一个形成8个产品。普药还没有成气候。 总的来看,公司毛利率已达45%。 收入占比方面,一直是制药和流通占大头,可喜的是,化妆品护肤品在逐年增加。 二、 产品消费特点 片仔癀供不应求,可以说生产多少就可以卖多少,麝香短缺,人工养殖还不成气候,无法扩产。产品连年提价。 医药流通行业,一般全年7、8、9月是淡季,11、12月由于压货营业额会很大,其他月份就差别不大。但总的来说,淡旺季不明显。 消费群体:片仔癀,需要消炎的群体。想象空间很大,市场甚至传为仙药。当然,我们理性地看待就是用于消炎(比较严重的发炎,毕竟这个产品不便宜,400-500元粒3g),保肝护肝的群体。片仔癀系列产品都可以从消炎这个基点去发挥。比如说它的软膏,去除青春豆效果非常好。金糖宁和心舒宝超出这个界限了,算是公司为了迎合老龄化的趋势做产品,想在这上面分一杯羹。医药流通方面就是一家依靠地方政府和地方医药系统的区域性配送公司。 三、 行业竞争格局 1、 消费者市场 (一)、片仔癀,公司拥有绝对的定价权。产品供不应求。内销的主要方式是通过各地的经销商以及药品零售渠道销售；而外销主要是通过漳龙公司海外代理完成。 各地零售渠道可以查询公司网站得到,除指定零售店外,其他otc药店没货。医院医生也很多不知道这个产品。 销售网站数量 浙江 17 江苏 9 天津 8 安徽 4 四川 2 黑龙江 2 贵州 1 福建 13 山东 9 河北 8 山西 3 湖南 2 湖北 2 吉林 1 广东 11 香港 9 辽宁 5 陕西 3 澳门 2 甘肃 2 江西 1 北京 10 上海 8 广西 4 云南 3 海南 2 重庆 1 内蒙古 1 国外网点分布在美国、印尼、新加坡、泰国、马来西亚、加拿大。 从2011年的市场调查数据结果看,购买片仔癀的人群中应用在养生保健的占了近三分之一。具体数据为:a.治病(59%)；b.养生保健(31%)；c.送礼(7%)；d.备用(2%)。 (二)、医药流通 2005年5月成立片仔癀(漳州)医药公司,还有福建同春药业、漳州片仔癀大药房连锁,这三家是做医药流通的。属于地方性流通公司。这种地方性流通公司是以地方政府和地方医疗系统为背景存在的。 医药流通企业的利润来自于药厂返点和差价。医保控费对差价的影响是非常大的。公司压力很大。另外,国家发改委医药流通行业规划的方向是通过兼并整合减少流通企业数量。这种区域性公司将面临更大压力。 (三)、化妆品、护肤品 药妆和牙膏等日化产品的销售渠道包括专柜和大专场。目前主要是通过设立专柜,全国大概有1000多个专柜。但这是一个充分竞争的市场,客户可选择范围太广了。专柜和位置固然重要,但产品品牌在消费者心中的地位更加重要。这一块没有竞争力。 公司比较有影响的品牌是皇后牌,是个老牌子。另一个是和韩国最大的化妆品生产企业cosmax合作生产。2011年公司药妆收入接近8000万元。实地调研看,有消费者认为他家的面霜效果不怎么样,价格却和雅顿等进口货差不多。 大卖场的新品进场一般是在第三季度才启动,第四季度大专卖通过优胜劣汰后才能进场,今年至今进展缓慢。 目前公司正在与华润公司进行谈判,拟争取进入华润1000多家超市投放市场。 (四)、普药及其他 普药争议比较大的是金糖宁。金糖宁的药效据说与阿卡波糖相当,但阿卡波糖的成分品牌不是金糖宁能比的,医学书籍中只要有治疗糖尿病的,就能看到阿卡波糖,所以它是医生之间的共同语言。阿卡波糖的效能是四大降糖药里面效能最低的,阿卡波糖的是四大降糖药里面副作用最小的,适用范围非常广泛,金糖宁与阿卡波糖没有明显的替代优势。糖尿病的标准治疗方案牢牢地掌握在国外手里,现在开的糖尿病年会,糖尿病的最新最先进的治疗方案都是西药的天下(人家的研究之规模和严谨并不是国内数年之内可以媲美的),国内的治疗方案一般是按照国外严谨的调查研究结论的模式来制定,目前为止金糖宁只能当辅助用药来用。 另一种说法则是,即使竞争不过阿卡波糖,能分到一点市场也不错。就像说王老吉的营销打不过加多宝,但分到一部分市场份额也挺好一样。但就暂时,这个产品销售不力。其他的普药产品暂时都没有多大起色。 金糖宁这个产品呢,是公司耗时十余年研发的纯中药新产品,也是目前国内唯一在机理上明确的中药治疗ii型糖尿病品种(效用成分为1-脱氧野尻霉素),其药效与ii型糖尿病主要西药品种拜糖平非常接近但无明显胃肠道不良反应。 目前,与华润合作的8个品种仍为公司负责生产,华润片仔癀合资公司负责销售,等到三年后合资公司取得gmp后才正式交由合资公司生产和销售。 2、 行业内的竞争 (一)、片仔癀 流传它与厦门中药厂出产的"八宝丹"相同。都源自一五五五年宫廷秘方,具有清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛等相似功效。但它在以下几方面不同: 国家保护级别。片仔癀是国家绝密、一级保护品种,配方和工艺双绝密,制作技艺为国家级非物质文化遗产。八宝丹则是国家秘密、二级保护品种。 主要成分和功能主治差异。片仔癀的功能主治为保肝消炎、清热解毒、消肿止痛、活血通络；八宝丹的功能主治为清利湿热,活血解毒,去黄止痛。更详细的成分可以上两家公司网站查询。 地位及影响力不同。片仔癀的影响力大大高过八宝丹。八宝丹所属的厦门中药厂已由上海医药控股。 在名贵中药,针对消炎、护肝这一领域,片仔癀没有具有实力的竞争对手。 (二)、医药流通 地方性流通公司,有地方的保护。但片仔癀(漳州)医药这家公司自2005年成立以来,一直乏善可陈；成立之初的口号是做成全国性的流通公司。但一直到现在还是主要偏安一隅。2009年年报提到:积极寻找发展前景好、竞争力强的药品生产、流通企业进行合作,并以一定比例控股或参股,形成新的业绩增长点,做强做大企业。公司对自己的流通都信心不足了,想参控股其他流通公司。发改委的医药流通规划,这种地方性的流通公司也有被收购兼并的可能。 推测公司商业流通领域将来会逐渐减少,公司的十二五规划中已经将2015年药品流通业务收入目标从10亿元调整为8亿元。 (三)、化妆品、护肤品 片仔癀主要能叫得响的是"皇后"牌这个老牌子,但是有几个人知道甚至用过这个牌子呢？还需要时间和营销上的投入才行。 公司与韩国最大化妆品生产企业cosmax合作生产。但公开资料这个公司特长并不在销售,最起码它在上海的公司就只是研究和生产。而片仔癀需要的是与一家销售能力很强的公司合作,把产品卖出去。目前药妆市场多被欧美品牌占据,公司要扩大市场份额是一个曲折的过程。 价格定位于高端,比如面霜与进口货雅顿相当,但品牌影响力却不足。 (四)、普药及其他 2011年公司与华润成立合资公司,公司占股49%。注入了茵胆平肝胶囊、护肝片、心舒宝片、金糖宁胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖这8个普药和独家品种。借用华润的营销能力和渠道,普药这一块市场有希望。 金糖宁前景良好。经临床结论,金糖宁的平稳降糖疗效优于阿卡波糖,又减少了西药造成低血糖和胃肠功能紊乱的风险,是迄今为止首个既可有效控制血糖、又能预防和治疗并发症,且几乎没有毒副作用的治疗糖尿病的纯天然药物。 3、 原材料供应 (一)、片仔癀 公司主导产品片仔癀主要由麝香、牛黄、蛇胆、三七等名贵中药制成,成本占公司原材料总成本的70%多。据了解,目前除了天然麝香受限,其它如牛黄、蛇胆、三七等原材料的来源并没有大问题,不是影响片仔癀的主要因素。 公司仅在片仔癀锭剂上对天然麝香的需求量在200-250公斤,不包括其他系列产品如片仔癀肝宝等 片仔癀成分:麝香3%,牛黄5%,田七85%,蛇胆7%。 片仔癀的最主要原料天然麝香是国家重点计划管理物资。麝是国家一级保护动物。2005年国家出台有关对生产销售含天然麝香的中成药实行标记管理的政策和麝香年使用量计划审批制度后(当时的三定方案,即定企业、定品种、定年使用量),天然麝香即成为制约片仔癀扩大产能发展壮大的瓶颈。 2005年,国家林业局等5个部门联合下发了《关于进一步加强麝、熊资源保护及其产品入药管理的通知》,明确天然麝香仅限于安宫牛黄丸、片仔癀、六神丸、八宝丹等药品。 但据了解,不计算陆续收购贮备,就目前库存天然麝香量情况看,2020年前满足生产需求还是能够保障。这方面并不像市场传说的2017年大限将至那么恐怖。公司是一个赚钱企业,但近年来经营性现金流屡屡为负是为什么？其根本原因就在于战略储备原材料。 人工养麝最大的困难不在于技术问题。而是在于体制问题。公司在2003年年报中就写道要做人工养麝投入,争取国家支持。争取政策、技术和资金的支持,其中最重要的是政策,避免受到干涉和阻止。就是在政策层面放开价格限制和交易限制,只有这种才能够使得农户养麝有钱可赚,才能带起农户的养殖积极性,才能真正实现"公司+基地+农户养殖"的模式。 关于人工养麝的历史及存在的问题,详细请阅读:  目前公司在四川和陕西两个养殖基地,大概有麝1500头,占全国人工养殖的3分之一。 另一个麝香来源。把国外资源合法利用到国内来,这方面目前俄罗斯和蒙古麝香资源还很丰富,他们对麝香的关注度也不高,但像俄罗斯,并不乐意只做出口业务,而是要求把工厂一并设在俄罗斯境内,由于片仔癀为国家绝密,国外生产行不通,因此公司主要通过一些协会组织去接触洽谈,争取打开引进通道； 人工麝香,这方面国家于95年批准企业以一比一等同使用,但要求使用天然麝香的必须标注野生动物标识,人工麝香则注明是人工的。公司的片仔癀锭剂及胶囊所采用的原料一直使用的是天然麝香,但以片仔癀作为原料使用的则是采用人工麝香,也就是说做为投料使用的片仔癀是用人工麝香制成的。公司的片仔癀系列产品复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、复方片仔癀含片,没有"中国野生动物经营利用管理专用标识"的,都是使用的人工麝香。 另外,市场上流传过麝鼠,但公司层面从未提到这个东西。 (二)、医药流通 医药流通的上游就医药生产公司。流通公司在配送的过程中拿返点和价差。这要看具体产品的强势程度,比如东阿阿胶给流通企业,阿胶块是没有返点的,只有阿胶浆和新产品有返点。 (三)、化妆品、护肤品 化妆品一般产品成本都很低,主要成本在于营销和品牌建设成本。化妆品中的成分部分写"片仔癀",这里边的片仔癀使用的麝香是人工麝香。 但是,这也给公司产品埋下一个定时炸弹。麝香会导致流产,特别是近两年宫廷电视剧里老是拿麝香来说事,搞得很多女性都闻"麝"色变。人工麝香是否也会如天然麝香一样导致流产,没有明确的说法。且一瓶化妆品中含量极低,这么低的量是否有影响？但新闻偶有报道,这会就给公司产品埋下了一个定时炸弹。当新闻媒体把这个事情的影响力搞得足够大的时候,人们会以防万一而避开使用这样的产品。 (四)、普药及其他 普药都已用人工麝香,成分包含其他一些中药材。中药材价格可以查看相关中药材市场发布的价格指数。人工麝香价格低。 4、 新进入者及替代品 片仔癀这个产品在名贵中药这一个层次没有特别的替代品,供不应求。医药流通受发改委医药流通行业的影响,利润和生存空间受到挤压,也有面临被整合收购的可能。化妆品和普药都还只是推广中的产品。 四、 经营管理 1、 生产研发 国药大师金士元对片仔癀的评价,研发做得不错。 就近几年的"片仔癀二次开发"及国家火炬计划项目"金糖宁胶囊的开发"都做得有声有色。 目前的研发类别有:中药新药开发,公司自主品种二次开发,保健食品、食品的开发。主要都是与外部机构合作开发。详细可查阅公司2011年报。 有使用过公司产品的投资者也直言,公司的化妆日化产品效果很好。牙膏对口腔溃疡有很好的疗效,祛痘的面霜效果也非常好。 根据调研情况,2009年前公司主导产品境内外的销售比例约为5:5,分别为1000箱左右。近两年来由于人们生活水平和保健意识的日趋提高,对片仔癀的产品需求随之扩大,导致供不应求的情况。公司因势利导,在主要原材料受限的情况,适当增加了部分产能,目前境内外的销售比约近6:4,境外部分保持在1000箱左右,增加的产能主要在于满足境内的需求,大约为1400箱,总共2400箱左右,约240万粒。这从片仔癀系列营收和成本比,也可大致测算出来,这两年来的产能增加约为年均10%。 目前公司生产总量满打满算不足2500箱,海外每年销售大约1000箱,再多也没办法,因此每个经销商每月供应量只能在3-5箱,香港有6个经销量,每年就销售300箱左右,其余则销往东南亚等国外地区。3年前海外销售占比较大,与国内相较大约为6:4,近两年国内外为5:5,现在则是国内销售更好,国内外之比大约是6:4,增产部分主要是应付国内的需求。(注:这两段调查和计算来自sts,感谢。) 2、 销售 公司销售能力很弱！渠道投入明显不足,营销推广并不给力。 片仔癀这个产品靠口耳相传,不需要营销就供不应求。 医药流通。 2005年5月成立片仔癀(漳州)医药公司,其他有:福建同春药业、漳州片仔癀大药房连锁,这三家是做医药流通的。漳州公司成立之初的口号是做成全国性的医药流通企业。至2007年年报就没提要做全国流通了。2009年年报提到想要控参股其他流通企业,做大企业。2010年年报感觉到医药体制改革给流通带来的压力,提出巩固市属医院的配送权。2011年年报,公司的定位和发展方面上,医药流通被定位为补充。"将片仔癀药业发展成以传统名牌中成药、保健养生产品、特色功效化妆品和日用护理用品生产为主线,以药品流通和濒危药用原材料基地为补充的复合型健康产业集团。" 医药流通一直经营得不好,往外扩的计划没有实现。现被公司定位为补充。发改委医药流通规划的背景下。公司的医药流通有没有被收购兼并的可能呢？ 化妆品、护肤品。 公司的化妆品定位在中高端。化妆品走专柜,牙膏进卖场,但在市场上极少见到片仔癀的这两类产品。目前公司正在与华润公司进行谈判,拟争取进入华润1000多家超市投放市场。这两个产品最重要的就是靠一流的营销,但这正是片仔癀公司的缺点。 普药。与华润合作的8个产品可以寄予希望。 公司的日化产品质量不错,但是很多超市、卖场都下架了(青岛市)只能在极少的药店可以买得到,营销存在问题。 公司与华润医药合作成立中外合资公司,公司持股49%,并投入8只产品(茵胆平肝胶囊、护肝片、心舒宝片、金糖宁胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖)和资金。借助华润来销售,这一块值得期待。 总之,销售是公司的弱项。要做除片仔癀之外的其他产品,公司必须与具有极强销售能力的公司合作才是可行之道。 3、财务情况 连年分红,分红总额已经超出公司上市时募集的金额。上市以来,从来没有在市场上融过资。每年的资金需求来自三个渠道:一是片仔癀产品的回款,二是自有资金,三是银行借款。 但是,今年7月份,公司公告,将配股募集不超过8亿元资金。这是公司第一次向二级市场募集资金。今年管理层换届,这也许是新一届管理层的方法不同了。自从公布该消息后,二级市场一直在调整中。等待详细细则。 年度 分红(百万) 占利润比率 2003 58.8 2004 36.4 2005 70 84.91% 2006 56 69.95% 2007 70 73.54% 2008 77 54.66% 2009 70 53.99% 2010 98 50.48% 2011 98 38.45% 财务健康,又有片仔癀源源不断的回款来源。财务情况非常好。 2006 2007 2008 2009 2010 2011 资产负债率 15.68% 21.84% 29.75% 33.27% 25.09% 24.20% 超速动比率 370.44% 186.26% 101.17% 107.67% 145.42% 159.53% 4、股权分布 2003年上市之初,漳州片仔癀集团公司持国家股57.14%。之后稍后减少,无大变动。该公司于2011年3月改名为现在的漳州市九龙江建设有限公司。目前持有上市公司股份54.55%。九龙江建设公司属于漳州市国资委百分百持股。 华润与片仔癀合资开公司只是第一步。在合作意向中,如果合资公司达到预定目标,华润将进一步控股上市公司。 片仔癀的大股东持股54.55%,比较集中,大股东与二级市场利益比较一致。 没有股权激励,没有管理层激励。 五、公司核心竞争力 片仔癀,片仔癀是我国仅有的两个享有自主定价权的中药绝密品种(另一个是云南白药)。一个基本没有竞争,供不应求,公司拥有绝对定价能力的产品。但是,如果人工养麝没做好,导致核心产品中的麝香要换成人工麝香的话,药效大减,产品影响力将大不如前。所以,人工养麝的进展需要密切关注。特点在于消炎。公司在这个消炎的概念上发展出多个普药。研发能力不错。 六、政府关系 片仔癀多年来是创汇大户。又由漳州市国资委绝对控股。政府关系不错,当地重点发展企业。但主要在于漳州市,还没有像白酒那样发展到省政府关系。 七、机会、困难 1、 机会 政策层面,中医药立法；十二五期间深化医药卫生体制改革。医药的需求会越来越大,特别是对于这样独家的品种。癌症适用,辅助化疗值得深挖。 2、 困难 公司的管理体制需要改变。公司想做大,想在日化产品、普药上做大,将会面临不一样的竞争环境。要求更有力的营销能力的支撑。否则只能是看着别人吃肉的份。 市场开发费用投入不足,国内相当多制药企业每年都投入大量费用用于企业形象战略、品牌战略、广告战略、营销策略、售后服务和市场调研,而公司在这方面的投入较少,影响了产品的进一步推广。 八、公司的未来 1、 公司在销售上改变很难。 目前比较可行的方式就是与具有销售能力和渠道影响力的公司合作。与华润的合作就是一个示范突破口。化妆品与cosmax的合作还是在于研发和生产上,还需要一家销售能力强的公司才行。 2、 片仔癀和片仔癀胶囊的确定性 我们可以预见到的是,片仔癀传统的产品逐年提价,给公司一个稳定的业务支撑。如果人工养麝能够提高麝香的供应量,使得公司可以扩大生产量,那么这一块将带极来大的收获。 另外,近年来,公司主导产品片仔癀的产能得到一定的增加,年均大约10% 3、 与华润合作普药及以后可能的华润控股 按照承诺,合资公司的销售目标是3年2亿,10年20亿,3年目标完成后,市政府将与华润进行排他性股权谈判,并在两年里取得实质性进展。若达不到目标,华润也得主动放弃控股片仔癀。这3年2亿对于片仔癀公司的8个普药来说,不小。2011年公司制药行业共收入5.48亿。金糖宁、心舒宝至少在产品性能上是过得了关的,华润即使就为了控股片仔癀,我想他也会想方设法地把这8个产品做起来。这一块其实是比较确定的,合资公司中片仔癀占股49%。 但说华润与片仔癀的合作会对片仔癀的体制改进起到多大的作用,仅在合资的情况下是不可能的,只有等进一步控股之后才具有实际的影响力去改变它。 4、 医药流通 推测公司商业流通领域将来会逐渐减少,公司的十二五规划中已经将2015年药品流通业务收入目标从10亿元调整为8亿元。公司层面已经将流通定位为补充业务。 5、 化妆品、护肤品和牙膏 化妆品这一块收入都有增长,但增速严重下滑。2012半年报的情况来看,2012年总体该业务还会下滑。目前需要关注的是与华润谈判走华润渠道是否成功。这块产品定位去黄,以及消炎的延伸,概念还是不错的。但由于有之前提到的那个定时炸弹,我还是很担心它的发展。 公司合作的化妆品的公司cosmax的一些信息:这家公司中文名科丝美诗,网址  ,不过全是韩文,我看不懂。一句简介:韩国cosmax化妆品有限公司是专业的化妆品odmoem 公司,成立于1992年11月；2004年10月,它的中国分公司-科丝美诗cosmax(上海)化妆品有限公司成立。cosmax的核心竞争力源于其强大的科研能力和对亚洲人肌肤的透彻理解；研发、质量和服务一直是 cosmax的成长支柱。从资料看,他的上海公司主要是研发和生产。销售不是它的强项。公司更需要的是一家销售能力强的公司。这一块需要观察。 片仔癀五年规划中化妆品的年销售收入力争达到5亿元。有待观察。 公司与台湾爱之味合资办厂,研发、生产凉茶护肝茶等功能性产品,目前还在建筹备组。 6、投资项目拉低roe 公司今年7月第一次公布要从二级市场融资,用于投资建设。 公司还没有公布本次计划融资的资金用途。但从公开信息来看主要有以下几个投向: 片仔癀(上海)生物科技研发有限公司,注册资金1000万元,公司出资800万,子公司(化妆品公司)出资200万元。主要做药品、保健品、化妆品的开发。 与华润合资建立合资公司,该项合资公司需要出资现金2.42亿元,开发漳州市医药产业工业园。公司的7个产品(最初的公告)评估值5211万元入股。 在市区和周边县城设立国药堂,预计投入2000万元；在西安、郑州设立片仔癀国药堂,预计需要2900万元。 投资兼并漳州市卫生敷料厂,联合设立福建片仔癀医疗器械公司,预计投入1000万。做保健系列和创可贴、伤湿膏、卫生敷料等。 2011年年报预计2012年需要资金18亿左右(含偿还到期银行借款)。年报中公司曾提出不足部分由公司自有资金解决。但2012年7月提出了二级市场融资。 公司2012半年报净资产13.08亿。公司需要的18亿资金,减去短期、长期贷款和应付债券后有14.46亿。净资产将达27.54亿,增长2.1倍。但利润还看不到同样幅度的增长。这将在整体上拉低roe。 总之,制药行业确定性很高。医药流通保持一定的稳定性,不会有好表现。化妆品和牙膏存在较大的不确定性。近期主要看公司日用产品"片仔癀系列牙膏"销售情况、药妆产品借助华润集团铺设情况,明年继续看片仔癀提价情况,远期可关注合资公司销售情况。