小产能出清使维生素行业集中度提升 龙头企业议价能力进一步增强
近期维生素价格不断"涨涨涨"。维生素概念在近期涨价概念反复走强的背景下,受到了资金明显关注。 从维生素公司近期发布的业绩预告来看,四季度业绩开始逐渐兑现涨价预期,预计明年一季度还将有更大幅度提升。以重点公司新和成和兄弟科技来看,新和成前三季度营业收入40.92亿元,同比增长19.57%,对应扣非净利润8.61亿元,同比增长6.39%。公司预告2017年度净利润变动区间14.43~18.03亿元,同比预增20%~50%。三季度以来,公司主要产品维生素价格大幅上涨,第四季度执行高价格订单将带动业绩大幅增长。兄弟科技前三季度实现收入10.79亿,同比增长46.16%；归母利润2.51亿,同比增长157.91%。公司业绩快速增长源于维生素行情多点开花。其中维生素b1年初至今涨幅71.8%,b3涨幅40.9%,b5涨幅133%,k3涨幅37.7%。此外46.97%的综合毛利率也创下了历史新高,剔除皮革化学品的影响,维生素板块实际毛利率超过60%,显示出极强的成本转嫁与盈利能力。 目前维生素在营养学上没有替代品,下游超过70%用于饲料添加剂,但在饲料总成本中仅占1%-2%,需求刚性叠加成本占比低,使维生素下游对价格敏感度较低。又由于维生素行业技术壁垒较高且规模效应显著,产能集中较高,呈现寡头垄断格局,厂家具有较高的议价权。 从供给端来看,一方面随着落后产能的淘汰,行业供给端逐渐减少,供需关系已由此前的产能过剩逐渐转为紧平衡,甚至供不应求；另一方面,小产能出清将使行业集中度提升,龙头企业议价能力进一步增强。两方面因素的共同作用形成中长期的提价预期。而短期来看,由于国内大部分维生素产能都集中在浙江、河北、山东等地,随着第四次环保督察及京津冀大气污染整治措施的实施,行业供给端大幅收窄,造成了三季度维生素价格的上涨。随着四季度供暖季的到来,环保压力预期只增不减,将对维生素价格形成强有力的支撑。 从需求端来看,维生素下游超过70%用于饲料添加剂。2016年年初开始,国内养殖业回暖带动了饲料整体需求的增长,2016年饲料产量达到2.09亿吨,同比增长4.5%；2017年1-7月,饲料产量近1.7亿吨,同比增长5.7%。饲料行业逐步摆脱低谷开始稳定增长,也为维生素行业需求端回暖奠定了坚实的基础。年初至今大部分维生素品种提价幅度大,多数品种的提价幅度超30%以上。 从大周期的角度来看,随着环保监督长效机制的建立,维生素行业中高能耗高污染的不达标产能将永久退出市场,供给不断减少,产能集中度不断提高。由于供给瓶颈短期难以缓解,叠加维生素在下游应用中的成本占比较小,下游对价格相对不敏感,因此中短期行业景气度仍将维持在较高的水平。 具体到细分品种的弹性方面,按照提价弹性从高到低依次为:维生素a、维生素d3、维生素b1、维生素h、维生素k3、维生素b3(烟酰胺)、维生素b5(泛酸钙)、维生素c,国海医药团队认为受益标的主要包括新和成、兄弟科技、亿帆医药、花园生物、广济药业以及东北制药。 中泰证券指出,维生素存在业绩兑现的时滞,预计第四季度将开始明显超市场预期。该机构认为,维生素普遍有一个季度左右的提价滞后期,此次维生素提价的密集期是8月-9月初,因此预计各细分产品的盈利将出现很大幅度的改善。 中泰证券表示,这轮维生素的行情始于行业格局上的改善,始于供给端的冲击。目前看精细化工行业普遍处于存量市场供给减量并持续淘汰、增量遥遥无期的状态,化工特别是精细化工类立项扩量的壁垒大大提高。目前市场可能明显低估了维生素的价格上涨空间以及持续性。限量提价将成为最好的选择,在环保新形势下,限量挺价将成为供应商的最优选择。 招商证券认为,维生素新一轮行业景气周期即将到来。2017年是养殖业禁养令最后一年,随着散养养殖户被淘汰,产业集中度上升,饲料行业的爆发将带动维生素的需求增长。此外,维生素生产过程环保要求高,环保趋严造成市场货源偏紧、行业开工率下滑。海外柠檬醛工厂发生事故叠加环保督查拉动维生素a价格暴涨,预计此轮景气上行周期持续时间较长。 公 司:君银投顾 资 格 号:zx0075 地 址:上海市静安区广中西路777弄启迪大厦11楼 免责声明:大家有任何问题都可以在评论区进行讨论,小编后台看到会及时回复大家,欢迎转发讨论,一起成长,定期会给大家送上干货福利,请大家积极关注呦！本文仅供学习交流、参考,不构成任何投资建议和观点。本人及所在机构不持有上述股票,请投资者注意风险.