【中信建投 通信】中国电信六城市首次开通5g试点基站,联通混改布局消费互联网
本周重点推荐 中际旭创、海能达、光迅科技、中兴通讯、亨通光电、烽火通信、亿联网络、宝信软件、拓邦股份、和而泰、光环新网(停牌) 本周重点关注 日海通讯(停牌)、中天科技、鹏博士、高新兴、新易盛、星网锐捷、宜通世纪 重点推荐核心逻辑 中际旭创 1)公司股权激励落地,利益绑定促发展；董事会、管理层改组,旭创主导经营,治理结构的担忧破除； 2)17-18年看北美100g放量,19-20年看北美400g升级、国内100g上规模和5g基站光模块部署,增长驱动明确；此外,或向上游核心器件延伸,走垂直整合模式。 3)预测中际旭创17-19年备考净利润(假设全部并表,考虑股权激励费用,不考虑合并摊销及超额业绩提成),分别为5、7、10亿元,对应pe为44、30、23倍,维持"买入"评级,继续重点推荐。 海能达 1)上半年完成赛普乐、诺赛特并购,2018将贡献1500万欧元和300万美元净利润,外延净利润有望超预期。 2)一带一路、非洲、南美等地区订单增加,成为海外增长推动力。同时荷兰订单1.3亿欧元,目前子公司按照完成进度确认收入达4300万欧元,预计明年上半年有望完成全部项目验收。 3)内生高增长,预计17~18年净利润6.01亿(+50%)、9.87亿(+64%),对应pe 55x、34x。 4)专网从窄带向宽带演进,宽窄融合订单出现,市场容量扩大3~5倍,延续高增长趋势可期。 光迅科技 1)短期看:业务见底,5g承载先行,电信市场逐步回暖；数通或有突破,北美云厂商加速向100g切换,国内bat 100g需求快速增长,公司产品全面突破,客户认证推进中,18年将是公司数通业务放量年；收入结构优化、数通业务放量、光芯片自给率提升,毛利率回升； 2)长期看,5g点亮光通信,5g的ran网络将从4g的bbu、rru两级结构将演进到cu、du和 aau三级结构,衍生出前传、中传和回传,仅5g前传将需要25g50g光模块数千万只；国家级创新中心落地在即,加速高速芯片突破。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展3d sensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务 3)预测公司2017-2018年的净利润分别为3.5、4.5亿元,对应pe分别为53、41倍。 烽火通信 1)光通信行业需求维持较好,公司作为光传输设备及光纤光缆主力供应商,国内及海外份额具有提升空间,有望充分分享行业增长红利。 2)5g建设,承载先行,即相关的传输网要先于5g基站进行建设,公司作为传输网络设备主力供应商,otn、ptn份额领先,sdnnfv积极布局,未来发展具有潜力。 3)预计公司2017-2018年归母净利润分别为8.8亿元、10.8亿元,对应pe分别为39倍、32倍,维持"增持"评级。 中兴通讯 1)运营商业务布局领先,无线接入网挑战爱立信排名第四；核心网推出新产品clo d servcore全球推广顺利。 otn(光传输网络)排名全球第二； ptnip ran(分组传送网无线接入网ip化)市占率第一。 pon(无源光接入网)市场规模在60亿美元以上,公司排名全球第二。 2)公司面临运营商资本开支拐点、5g技术突破拐点和美国制裁结束董事长换届的经营拐点。ov m估计2017年资本开支全球低点,我国资本开支考虑联通混改、铁塔投资、广电投资,2018年资本开支有转好可能。5g技术公司布局mimo(大规模天线)、musa(新型多址)、模块化核心网、新型传输网、新型回传网,形成5g全面优势。年内董事长换人,股权激励大规模推出,手机业务减亏明显,反腐轰轰烈烈。 3)预估2017~2019年净利润45亿、51亿、60亿,对应pe 31x、27x和23x。 亨通光电 1)光纤光缆供需紧张,中移动作为全球需求大户,2018年需求仍可能大幅增长,行业景气周期或再超预期。公司作为行业龙头,光棒产能不断释放,有望充分受益。 2)公司积极拓展海缆、新能源、epc工程总包等业务,并不断布局海外,具有多元化增长潜力。预计3、公司2017-2018年的归母净利润分别为22.70亿元、31.68亿元,eps分别为1.67元、2.33元,对应pe分别为24倍、17倍。 亿联网络 1)运营商客户销售占比不断提升,全球sip电话行业保持高景气度,未来两年sip电话收入将保持30%增长。五年来公司着力发展海外运营商市场,进入收获期,目前运营商占销售收入比例超过20%,未来运营商订单充足,而运营商主动推动数字电话向ip电话转型需求带动ip电话保持高景气度。公司作为全球sip电话领导者,市场份额占比接近20%,凭借高性价比、软件、服务等一系列优势,市占率仍然在提升,未来有望超过海外竞争对手。 2)新产品vcs渠道建设快速推进,视频服务器推出后受到市场认可,未来vcs将推动公司业绩高增长。2017年公司推出了vcs新终端系列的旗舰机型vc800和yms10002000一体机两个型号的vcs服务器产品, 使得公司拥有了从覆盖中小企业到上千点的行业用户、政府和中大型企业用户的完整vcs解决方案,进一步提升了公司目标用户的覆盖面。2017年公司开始投入大量资源建设销售网络。上半年公司组建了两个独立的vcs销售团队分别负责国内、国外vcs销售,并抽调资深技术服务人员组建独立的技术服务团队。未来将持续进行人员扩充,满足vcs业务发展要求。上半年公司员工增加到693人,研发人员占比进一步提升到50%以上,同时完成两个大型实验室规划建设,预计最快将在2017年末投入使用,将提升公司研发能力和研发效率。我们预测公司2017-2018年净利润为6.4、8.3亿元,对应pe为31x、24x。 宝信软件 1)宝之云一到三期建设和上架将在明年1季度顺利完成,2018年idc业绩将创新高。宝之云一期到三期规划机柜总数个,主要客户为阿里、腾讯、360、平安集团等,目前已经建设完成个机柜。由于三季度阿里上架进度加速,idc目前在运营机柜数量达到个。预计到明年一季度,宝之云一期到三期所有个机柜将建设完成并有望实现100%上架。 2)钢铁信息化业务复苏,宝武合并,原武钢使用的办公系统、生产系统未来将逐步更换至和宝钢的系统一致,同时首次获得首钢订单,未来软件业务有望稳步增长,为业绩提供有力支撑。 3)预计2017~2018年公司净利润为4.28亿、6.12亿,业绩增长确定性高,目前价值被低估,给予"买入"评级,重点推荐。 拓邦股份 1)智能控制器大市场放量,公司在客户方面近年来多有斩获。叠加智能化、联网化趋势,公司经营步入快车道,在传统家电领域和新的燃气、电动工具、机器人等领域进一步强化自身优势。 2)我们预计公司2017~2018年净利润为2.1亿、3.0亿,对应pe37x、26x。公司发展迅速,布局优异,叠加行业龙头,给予"买入"评级,继续重点推荐！ 和而泰 1)智能控制器市场迎来快速发展的黄金期,公司作为行业龙头,定位高端,大客户合作关系良好,在手订单充足,且份额仍有提升空间。 2)c-life平台在国内具有先发优势,深耕智慧家庭闭环应用,发展值得期待。 3)营收占比60%以上的家用电器智能控制器有望维持高增长,预计2017年增速在40%-50%之间,2018-2019年可以保持35%左右的增速,电动工具智能控制器、智能硬件和led应用产品也有望快速上规模。我们预测公司2017-2018年营业收入分别为20.06亿元和27.91亿元,归母净利润1.81亿元和2.71亿元,eps0.22元、0.33元,对应pe51x、34x。 光环新网 1)子公司中金云网凭借优质金融客户和光环新网优秀的运营能力持续高增长,2017~2018年业绩承诺2.1亿元、2.9亿元,同比增长60%、38%。 2)公司计划2017~2018年在北京,上海两地每年增加6000个运营机柜,idc业务延续稳定增长,预计2018年idc利润增长将超过2亿元。 3)11月特朗普访华,中美贸易冲突有望缓和,aws有望获得云计算牌照,获得云计算牌照后,预计未来aws中国区将保持100%以上的增长,即今年13亿、明年30亿收入,按照目前光环新网分成比例计算,预计光环新网2017~2018年净利润达到4.57亿和7.11亿,建议投资者重点关注。 周报导读 1. 上周表现回顾 2. 一周动态跟踪 中兴通讯:中兴软创新三板终止挂牌,密切关注后续变化 100g需求猛烈,继续推荐中际旭创！ 建议关注和而泰 高新兴:中兴物联完成过户,继续推荐关注！ 3、一周行业新闻 一 上周表现回顾 上周通信板块下跌0.35%。其中通信设备下跌0.25%,通信运营下跌1.06%。 同期上证综指下跌0.83%,深证综指下跌1.32%。创业板指下跌0.69%,中小板指下跌1.32%。 二 一周动态跟踪 中兴通讯:中兴软创新三板终止挂牌,密切关注后续变化 事件 2017年12月6日晚,公司公告称控股子公司中兴软创自12月7日起终止新三板挂牌。 点评 三季报中,公司已经公告中兴软创申请终止新三板挂牌事项,同时终止向资管计划非公开发行股票。中兴软创是公司控股子公司,直接持股比例89%。2016年全年营收19.30亿元,归母净利润1.27亿元。截止2017年上半年所有者权益合计16.47亿元。 根据2016年财报,中兴软创营收约75%源于系统软件开发及整合。产品面向运营商和企业,在电信bssoss领域和智慧城市等领域拥有宝贵经验。之前有媒体曾指出公司正同阿里巴巴(美股baba.n)接洽收购事宜。建议关注后续事件进展。 中兴通讯如果转让中兴软创股权,预计将为2018年业绩带来较高投资收益。面对运营商资本开始的寒冬和5g投资的压力,该笔收益将对公司业绩产生较大弹性。 投资建议 我们预计公司2017~2019年归母净利润为45、51和60亿,对应pe 30x、27x和23x,继续推荐。公司所在主设备行业作为5g时代最收益的产业链环节,面对我国产业话语权提升,欧洲、亚洲市场拓展趋势已现。12月为5g标准落地月份,叠加5g建设预期,公司估值仍有向上空间。 5g建设不达预期。 100g需求猛烈,继续推荐中际旭创！ 北美100g需求猛烈,国内100g快速上量。2017年全球100g需求在350-400万只,2018年预计增速在翻番以上； psm4、lr4向cwdm4集中,目前亚马逊已经转向cwdm4,18年预计微软也将切换到cwdm4,预计cwdm4将成为18年的爆款品种。而主流供应商中,旭创在cwdm4竞争优势最强,旭创在cwdm4的份额17年预计在40%+,18年有望进一步提升。 短期市场对硅光和降价过于悲观。从我们了解的情况看,intel硅光交付能力暂时不行,同时产品方案而言,bom成本并无显著优势,良率难以分立方案匹敌,市场对于其冲击过于悲观；从价格而言,降价乃市场规律,也是需求放量的前提,17年公司100g毛利率持续爬升,预计在良率及工艺改善下,净利润率将维持。 5g布局旭创领先。市场将旭创定位于数据中心光模块龙头,忽略其在5g的布局,公司在中兴、华为等设备商,最早送样、认证4.5g及5g前传光模块,目前已经处于批量出货状态,在海内外厂商中处于领先地位,同时也将切入中传和回传应用场景。 盈利预测及评级。旭创为数据中心光模块龙头,出货量全球第一,5g光模块布局领先,未来有望在硅光、相干等新兴领域有望获突破。此前市场看旭创在于行业需求旺盛,从持续跟踪的请看,旭创走势远强于行业,反观在竞争手都出现不同程度丢客户、丢单情况,优质的公司总是不断的超出市场预期,相信旭创的战场将不仅是数据中心。 我们预测公司2017-2019的备考业绩(不考虑合并摊销、考虑激励费用)分别5亿、7亿、9亿,对应pe分别为43.8倍、30倍、23倍,维持买入评级,继续重点推荐！ 建议关注和而泰 1、公司是智能控制器龙头企业,业绩持续高增长。和而泰定位高端,主要面向伊莱克斯、惠而浦、西门子、tti等全球高端客户提供控制器产品。而受益于消费升级、技术提升带来的专业外包兴起、海外产业转移大趋势,公司订单饱满,2017年前三季度归母净利润同比增长54%。公司近期推出的股权激励计划,承诺2017年-2019年扣非归母净利润增速高达40%左右,彰显发展信心。 2、公司推出c-life物联网平台,打造智慧家庭闭环服务。公司的智能控制器天然具有"跨品类、跨品牌"的通用性,使得其c-life平台也具备了入口优势,叠加c-life平台布局较早,2014年已经推出,目前已经与中国电信、海尔、美的等开展了合作,未来发展值得期待。 3、我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为1.81亿元(+51.38%)、2.71亿元(+49.49%),eps分别为0.22元、0.33元,对应pe49x、33x,建议重点关注。 高新兴:中兴物联完成过户,继续推荐关注！ 事件 公司2017年12月10日晚公告,中兴物联资产过户完成,相关增发仍在进行中。 点评 1、中兴物联布局无线模块、汽车联网设备和卫星通讯业务。物联网模块年内成功中标中国联通nb-iot采购,在模块领域拥有一定竞争力；同时中兴物联是全球最大的4g obd的提供商,面向美、欧、东南亚的全球top10运营商供货,提供从模块到终端的服务能力。卫星业务成立单独子公司,未来发展受到公司关注。 2、上市公司子公司中兴智联汽车电子标识国标下发在即,2018年有望进一步扩大使用范围,为公司创造净利润。创联电子、国迈科技、动环监控等其他业务表现平稳。 投资建议 随着公司年底业绩的释放,估值将进一步下移,未来随着中兴物联的并表和各项业务的综合发展,公司物联网板块的业务占比将进一步提升,有望成为a股"模组+应用"布局的核心物联网企业。我们预计公司2017~2019年归母净利润将达到4.70亿(备考)、5.90亿和8.50亿元,对应pe 32x、25x和18x,继续推荐关注！ 三 一周行业新闻 5g 【中国电信迈出5g商用第一步 在六城市开通首批5g试点基站】 12月2日,中国电信在兰州开通5g试点基站。至此,中国电信已经在雄安、深圳、上海、苏州、成都、兰州等六个城市全部开通5g试点基站。 【韩国sk电讯携手华为打造面向5g的新一代ip骨干网络】 韩国sk电讯与华为合作部署了面向5g的新一代ip骨干网络。此举对sk电讯具有战略意义,将助力sk电讯打造一张可扩展、极简、自动化且有认知能力的5g承载网。 【华为以优异表现通过中国移动5g spn设备高精度时间同步测试 】 在中国移动研究院开展的spn设备5g超高精度时间同步第一阶段测试验证中,华为提前一天通过所有测试,并将时间同步精度从单跳30ns提升至单跳5ns以内,在所有测试厂商中表现优异。高精度时间同步测试的完成将为未来部署5g基站、开通5g业务奠定强有力的基础。 【华为联合多家运营商发布业界首个传输网切片原型机】 在刚刚结束的ietf第100次会议上,华为2012网络技术实验室联合中国移动、法国电信两大运营商共同发布了业界首个传输网切片原型机,填补了传输网切片通用管理面的技术空白,向端到端网络切片的最终目标迈出了历史性的重要一步。 混改 【联通混改再迈进,强势攻入消费互联网】 2017年12月8日,联通在线信息科技有限公司(以下简称:联通在线)揭牌仪式暨产品发布会在京举行。作为中国联通集团公司面向消费互联网领域设立的全资平台控股公司,联通在线将实施"185"生态战略,全面发力消费互联网领域,为广大客户创造美好智慧新生活。 物联网 【希尔顿推出物联网智能客房 可以用智能手机控制灯光空调】 希尔顿集团已经宣布,将在2018年的美国店面中提供connect room物联网房间服务。 卫星导航 【北斗gps两系统实现兼容互操作 提升导航定位精度】 中美双方近日签署《北斗与gps信号兼容与互操作联合声明》。根据声明,两大卫星导航系统在国际电联框架下实现射频兼容,实现民用信号互操作,并将持续开展兼容与互操作合作。 2012~2017《新财富》最佳分析师通信行业第一名团队 武超则 通信行业首席分析师,tmt行业组长,执业证书编号:s。英国斯旺西大学法学硕士,通信行业研究经验5年,专注于移动互联网、在线教育、云计算等通信服务领域研究。2013-2017年《新财富》最佳分析师通信行业连续五年第一名,2014-2017年《水晶球》最佳分析师通信行业第一名、2014-2016年wind最佳分析师通信行业第一名。 阎贵成 石泽蕤 雷鸣 闫慧辰 汤其勇 免责声明 本公众订阅号为中信建投tmt通信行业研究团队设立的。本订阅号不是中信建投证券tmt通信行业研究报告的发布平台,所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的tmt通信行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议,中信建投证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容(包括文字、音频、视频等)进行复制、转载的,需注明出处,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。