作者: 賀桂芬 本文授權自天下雜誌網站，2018年8月27日刊出。
人民銀行重新祭出「逆週期因子」，讓人民幣空頭聞風而逃。到底「逆週期因子」是什麼？
人行之所以再度祭出逆週期因子阻貶人民幣，是期望一石二鳥：向美方示好，證明大陸沒有用匯率貶值抵銷一部份貿易戰的效果；二是阻止資金外逃對大陸政治經濟和金融市場穩定造成不利影響。
加入逆週期因子之後，定價公式＝前一天收盤價+歐美盤一籃子貨幣匯率變化+逆週期因子。 納入逆週期因子，是弱化前一天收盤價對中間價的影響，加大人行只對順週期波動進行人行的反向操作，避免市場人云亦云的羊群效應。
逆週期因子是怎麼計算出來的沒人知道，但大致可以理解為，無論週期波動趨勢往上往下，人民銀都逆向操作，用錢，或用心理戰和被稱之為「羊群效應」的市場預期心理對做。如果炒家落入人行的圈套，等於幫人行省力省錢，連實際進場干預都不用真的進場；如果炒家不相信人行的意志力和人行作對，人行就用損人一千傷己五百的方式，進場用錢放箭打炒家。
以實際的操作打比方，你今天16：00以65000價格買入10000美元，匯率為6.５，到了16：30分收盤時匯率變成了6.51，如果你繼續持有美元的話，你會賺100元人民幣。但啟動逆周期因子，人行會讓市場預期，第二天收盤之前，人行一定會進場賣美元，把人民幣拉升到6.503，你前一天帳面上賺的１００塊人民幣縮水了７０塊，只剩賺３０塊，然後你相信人行第三天一定會再出手，你不把手上的美元賣掉，就會從賺變成虧，於是你會在央行最後一盤出手之前把美元賣掉。
這時市場裡每個人一定也會跟你一樣的想法，認為人行都已經和大家講「我都跟你說了美元要跌你還不快拋？」於是大家和你一樣把美元賣掉，還沒等到央行在最後一盤出手，匯率就已經被大家賣美元給抬高了，央行也不必再出手了，也就是說，人行利用人們對市場和人行的預期，來操控市場。
這就好像一個人拿著火把守在一大塊肉前面驅趕狼群，除非能確保火把永不滅，否則只要那塊肉還在那裡，狼群暫時散去還會再回來。這火把，就是外匯存底。但這只能用來當做短期操作的工具，如果市場全面長期看空人民幣，和人行長期作戰，比的就是誰的心理素質強，以及誰的口袋深。
比方如果你認為年底人民幣一定會貶到7，無論當天匯率，你每天都以固定金額會買進，就像定期定額買基金一樣，這時市場上的美元匯率，因為人行人為操作一天比一天便宜（別忘了，人行的外匯存底也一天比一天減少），那麼你買進的美元一天比一天便宜，如果金額一樣是１萬美元，分批買會比你一次買進要便宜。
如果你的口袋夠深，意志力夠強，人民幣果真到了１美元兌７塊人民幣，你就賺了。
如前所述，人行的口袋是外匯存底。外匯存底的來源是貿易順差加上貿易以外的錢淨流入，也就是經常帳順差，麻煩的是，大陸的貿易順差儘管在貿易戰陰影下還在創新高，但是經常帳順差卻大縮水，今年上半年甚至出現17年以來的第一次赤字，從去年上半年的683億美元順差逆轉為283億美元逆差（見圖），顯示資本外流情形相當嚴重；影響所及，大陸的外匯存底一直到六月之前都是減少的，直到七月才出市場意料之外不降反增。這樣的關口，接下來的經常帳和外匯存底的變化，就看人行和市場力量的過招結果了。
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