最近關心土地與房價的問題。忽然發現了一件事情。
當景氣不好的時候，各國政府多會用寬鬆的貨幣政策來刺激景氣。這一招大家好像用不煩，有的人說有用，有的人不以為然。我之前不是太關心貨幣政策與景氣的關係。現在因為關心房市，所以碰觸到了這個問題。
淡水學派的認為貨幣是中立的，也就是說，增加貨幣供給只會增加通貨膨脹，而不會增加實質產出。寬鬆的貨幣政策造成通貨膨脹的道理不可能是錯的，只是通貨膨脹發酵的時間要多久而已。只是，從我大學畢業以來，也就是說了解這些經濟用語以來，應該經歷了兩次的景氣衰退。第一次應該是在2001年前後。現在是第二次。每次衰退，我都感覺不到通貨膨脹。反而是，在景氣好的時候，感覺有膨脹。所謂感覺，是真的用感覺的，而不是看數據。我覺得90年代十年裡面東西變的很貴。
有一天，在看報紙的時候，一位專欄作家（其實是香港中原地產的主席）寫到香港的豪宅現象一部份是寬鬆的貨幣政策的結果。我想，如果中央銀行透過市場操作增加貨幣供給的時候，主要是把錢低利借給銀行，而銀行又低利借給他們的大戶，而這些大戶吃飽了撐著，多了些錢出來會增加消費嗎？如果會的話，那麼根據消費滾消費的原理，通貨膨脹就會發生，因為實質的生產面沒有發生變化。但是我認為這些大戶並不會增加消費，因為他們已經吃撐了。所以，他們把多出來了錢拿來做啥？。如果他們知道他們瞬間的富有是短暫的「資金行情」的話，他們也知道通貨膨脹遲早會發生，於是他們就趕緊把這些貨幣換成實物。全世界最保值的實物，莫過於都市的土地以及黃金。拿去買一些可靠會賺錢的公司的股票也是合理的。所以，地價、房價漲，金價股價都漲。資產的價格漲，但是消費貨物不漲。於是，貨幣供給增加在短期內造成資產價格上升，但是對CPI（消費者物價指數）的影響不大。如此，便可以解釋最近發生的現象，以及沒有感覺不到通貨膨脹的理由。
另外一個增強資產漲，但貨物先不漲的原因，實實在在就是人們對通貨膨脹的預期。大戶多了些銀彈，會想要趕快把現金換成資產，難道銀彈沒有增加的散戶就不知道這個道理嗎？人們常常談泡沫。經濟學家對泡沫的形成也有些有趣的解釋。但是，也許泡沫只是對通貨膨脹預期心理的結果。泡沫之所以是泡沫，也單純因為這個是資產短期的高估，是貨幣政策的結果。如果剛好景氣回復，那麼泡沫就被順手接上，也就無傷大雅。但是如果衰退持續，泡沫破掉只是對慢半拍、跟風的散戶的一種懲罰而已。這種懲罰很過份嗎？也許也還好。因為把持現金也是一種損失。
在這樣的循環下，通貨膨脹通常伴著好景氣發生。但這並不代表凱因斯學配的說法是對的。這只是貨幣供給的效果延緩發酵而已。
然而，這樣的想像或許過於美好。心理預期可能有實際的作用。再來，如果所有產業都是完全競爭，那麼以上的說法或許問題不大。但就像美國政府為何要救三大汽車廠一樣，沒有效率的企業如這些汽車大廠，一旦倒了，是可以想見的大動盪。