Please briefly summarize this news article:

The Fed After Ben: Janet Yellen, The Challenge Of Tapering And A Bloated $3.6 Trillion Balance Sheet

The Fed has been the dominant market player since the 2008 financial crisis that brought the global economy to its knees, having taken its balance sheet past $3.6 trillion in its attempts to jumpstart growth. The end of Chairman Ben Bernanke’s tenure marks the moment in which the Fed will have to begin to cut back on its asset purchase programs, or QE, while telegraphing to market participants that it is not tightening monetary policy. A monumental task for Janet Yellen, who will be the first person in history to unwind such extraordinary levels of monetary accommodation.

Janet Yellen (Photo credit: Wikipedia)

Earlier in 2013, Ben Bernanke first informed markets that he foresaw conditions to taper QE, potentially ending the asset purchase program in mid-2014 as the labor market strengthened and the economic recovery continued. What ensued was sheer panic, as financial conditions tightened dramatically, particularly in the housing market where mortgage rates jumped, forcing the Fed to backtrack to assure investors it wasn’t letting go. This will be the Fed’s challenge in 2014: figuring out how to taper without spooking the market.

Yellen has already made it clear that her intention is to strengthen the Fed’s communication through its forward guidance. According to Barclays Barclays’ Peter Newland, the idea is how to manage monetary policy once asset purchases, which the market has latched on to, have concluded. The focus will be on developing a forward guidance that will keep the front end of the yield curve anchored, Nomura’s fixed income research team explains, trying to differentiate tapering from tightening.

The latest round of FOMC minutes revealed Fed participants struggling with QE, weighing different options to taper as markets become frothy. Both Bernanke and Yellen have spoken of lowering the unemployment rate threshold, currently at 6.5%, but the consensus seems to be that the FOMC prefers “qualitative” to “quantitative” means of communication, in order to avoid pushing itself into a corner.

The economy is expected to accelerate next year, as the fiscal drag caused by continuous political battles in Washington dissipates, and as businesses and households see their balance sheets repaired in the aftermath of the crisis. Nomura expects 2.7% growth in the first half of 2014, and 3% for H2 and following year. Home prices should rise between 4% and 5% in 2014, and then 3% 4% onward, while the unemployment rate should slide to 7% by the end of next year, they explained.

The labor market will play a major role in the Fed’s timing. Tapering is set to happen, indeed Barclays’ Newman expects QE to be concluded in the second half of 2014, yet the Fed needs to see substantial improvement in labor markets that is self sustaining. The summer tightening of financial conditions put a face to the downside risks to the Fed’s outlook, as higher rates will harm sectors like housing and autos which have carried the recovery, as shares in KB Home, Toll Brothers, GM, and Ford show. The Fed will keep a watchful eye on the unemployment rate, but will also be looking at the participation rate in order to gauge how much slack remains in labor markets. Barclays’ research suggests the unemployment rate is a pretty good measure of the labor market, while Nomura notes the job market will begin to tighten, as they expect non-farm payrolls to hit a rate of 205,000 per month by the end of next year.

Under Chairman Bernanke, the Fed has opened up to an unprecedented degree, giving detailed reports of its decisions. This policy has acted as a double-edged sword, giving quantitative easing a lot of power as the market anticipated the Fed’s flood of cheap money. Yet it has also had the unintended consequence of tying the market’s expectation of Fed tightening to the pace of QE. A move to more “qualitative” thresholds to determine the path of monetary policy should give the 2015 Fed greater control over market expectations. According to Nomura, the first increase in the Federal Funds rate should come in early 2016.

The stage is set. Market participants are already anticipating the end of QE, and it is all but confirmed that Janet Yellen will be in charge to supervise the beginning of the end of the post-financial crisis Fed. Bernanke has repeated constantly that the FOMC has the tools and expertise to manage an exit strategy, yet this has never been attempted before. Bernanke’s own first steps were met with wild swings in interest rates that spooked the Fed. By offsetting the taper with stronger forward guidance, the Yellen Fed will begin to chart its own course.
이 뉴스 기사를 간략하게 요약해 주세요:

벤 이후 연준: 재닛 옐런, 테이퍼링의 도전과 부풀려진 3조 6천억 달러의 대차대조표

연준은 2008년 금융위기 이후 세계 경제를 무릎 꿇린 이후 성장을 촉진하기 위해 대차대조표를 3조 6,000억 달러 이상으로 늘리면서 시장을 지배해 왔습니다. 벤 버냉키 의장의 임기가 끝나는 시점은 연준이 자산 매입 프로그램, 즉 양적완화 규모를 축소하기 시작하면서 시장 참여자들에게 통화 정책을 긴축하지 않겠다는 신호를 보내야 하는 시점입니다. 재닛 옐런 의장은 역사상 처음으로 이러한 엄청난 수준의 통화 완화 정책을 완화하는 기념비적인 임무를 맡게 될 것입니다.

재닛 옐런(사진 출처: 위키백과)

2013년 초, 벤 버냉키 의장은 노동 시장이 강화되고 경제 회복세가 지속됨에 따라 2014년 중반에 자산 매입 프로그램을 종료할 수 있는 여건이 조성될 것이라고 시장에 처음 알렸습니다. 그 후 모기지 금리가 급등한 주택 시장을 중심으로 금융 여건이 급격히 긴축되면서 투자자들은 패닉에 빠졌고, 연준은 투자자들을 안심시키기 위해 양적완화 정책을 포기하지 않겠다는 입장을 번복할 수밖에 없었습니다. 2014년 연준의 과제는 시장을 놀라게 하지 않으면서 양적완화 규모를 축소하는 방법을 찾는 것이었습니다.

옐런 의장은 이미 포워드 가이던스를 통해 연준의 커뮤니케이션을 강화하겠다는 의사를 분명히 밝힌 바 있습니다. 바클레이즈 바클레이즈의 피터 뉴랜드에 따르면, 시장이 기대했던 자산 매입이 종료된 후 통화 정책을 어떻게 관리할 것인지가 관건입니다. 노무라의 채권 연구팀은 테이퍼링과 긴축을 구분하기 위해 수익률 곡선의 앞쪽 끝을 고정시킬 포워드 가이던스를 개발하는 데 초점을 맞출 것이라고 설명합니다.

최근 공개된 FOMC 회의록에 따르면 연준 위원들은 양적완화 축소와 관련해 고심하고 있으며, 시장에 거품이 끼면서 테이퍼링에 대한 다양한 옵션을 저울질하고 있습니다. 버냉키와 옐런은 모두 현재 6.5%인 실업률 기준을 낮추자고 말했지만, FOMC는 스스로를 코너에 몰아넣지 않기 위해 '양적' 수단보다 '질적' 수단을 선호한다는 데 의견이 일치한 것으로 보입니다.

내년에는 워싱턴의 지속적인 정치 싸움으로 인한 재정 악재가 사라지고 기업과 가계가 위기 이후 대차대조표를 회복함에 따라 경제가 가속화될 것으로 예상됩니다. 노무라는 2014년 상반기에 2.7%, 하반기와 내년에는 3%의 성장을 예상하고 있습니다. 주택 가격은 2014년 4~5%, 그 이후에는 3%~4% 상승할 것이며, 실업률은 내년 말까지 7%로 하락할 것이라고 설명했습니다.

노동 시장은 연준의 타이밍에 중요한 역할을 할 것입니다. 실제로 바클레이스의 뉴먼은 2014년 하반기에 양적완화 축소가 종료될 것으로 예상하고 있지만, 연준은 자생력을 갖춘 노동시장의 실질적인 개선을 확인해야 합니다. 여름철 금융 여건 긴축은 연준의 전망에 하방 리스크를 안겨주었는데, 금리 인상이 경기 회복을 이끌었던 주택과 자동차 등의 업종에 타격을 줄 수 있기 때문입니다. 연준은 실업률을 예의주시하는 한편, 노동시장에 얼마나 여유가 남아 있는지 측정하기 위해 경제활동참가율도 살펴볼 것입니다. 바클레이스의 연구에 따르면 실업률은 노동 시장의 좋은 척도이며, 노무라는 내년 말까지 비농업 고용이 월 205,000명에 달할 것으로 예상하면서 고용 시장이 긴축되기 시작할 것이라고 지적합니다.

버냉키 의장 체제 하에서 연준은 전례 없이 개방적인 태도를 취하며 결정 사항을 상세히 보고하고 있습니다. 이러한 정책은 양날의 검과 같은 역할을 하여 시장이 연준의 값싼 돈의 홍수를 예상하면서 양적 완화에 큰 힘을 실어주었습니다. 그러나 연준의 긴축에 대한 시장의 기대를 양적완화 속도에 묶어두는 의도치 않은 결과도 초래했습니다. 통화 정책의 경로를 결정하기 위해 더 많은 "질적" 임계값으로 이동하면 2015 년 연준은 시장 기대에 대한 더 큰 통제력을 갖게 될 것입니다. 노무라에 따르면 연방기금 금리의 첫 인상은 2016년 초에 있을 것으로 예상됩니다.

무대는 정해져 있습니다. 시장 참여자들은 이미 양적완화 종료를 예상하고 있으며, 재닛 옐런이 금융위기 이후 연준의 마지막을 감독하는 책임을 맡게 될 것이 거의 확실시되고 있습니다. 버냉키 의장은 FOMC가 출구 전략을 관리할 수 있는 도구와 전문성을 갖추고 있다고 끊임없이 반복해 왔지만, 출구 전략은 한 번도 시도된 적이 없습니다. 버냉키 의장의 첫 번째 조치에 연준은 금리의 급격한 변동에 당황했습니다. 더 강력한 포워드 가이던스로 테이퍼링을 상쇄함으로써 옐런 연준은 독자적인 행보를 시작할 것입니다.