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불확실성을 측정하기 위하여 각 개별 기업의 일별 주식가격을 로그 차분한 후 그 표준편차를 각각의 연도에 대하여 계산하고 이를 제조업 전체주가지수 변화에 대한 표준편차로 나누어서 정규화하였다. 추정결과 불확실성은 투자에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 기간별로 나누어서 분석한 결과 불확실성이 투자에 미치는 영향은 외환위기 이후에만 한정되었다. 마지막으로 이자보상 배율이 낮거나 부채비율이 높은기업에서 불확실성의 효과가 강하게 나타났다. 이러한 결과를 바탕으로 이항용은 투자부진을 다음과 같이 해석하고 있다. 외환위기 이전에는 기업의 투자결정이 양적팽창에 주안점을 둔 상태에서 정부의 암묵적 보증이나 시장 선점을 위한 전략적 유인 등으로 불확실성으로 인한 위험이 중요한 역할을 하지 못했던 데 비해 외환위기 이후에는 수익성위주의 안정적, 보수적 경영이 강조되면서 불확실성에 민감하게 반응하게 되었다는 것이다.
불확실성을 측정한 결과 외환위기 이후에만 투자에 부정적인 영향을 미쳤고 이자보상 배율이 낮거나 부채비율이 높은 기업에서 그 효과가 강하게 나타났다. 이 결과로 이항용은 투자부진을 외환위기로 인한 기업 경영방식의 변화 때문이라고 해석하고 있다.