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n_8935

{"2022年3月":{"黄金储备(亿美元)":1216.63,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1485,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0169,"国家外汇储备(亿美元)":31879.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0057,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.008},"2022年2月":{"黄金储备(亿美元)":1196.4,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0958,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0638,"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2022年1月":{"黄金储备(亿美元)":1124.61,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0368,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0059,"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2021年12月":{"黄金储备(亿美元)":1131.25,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0433,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0008,"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2021年11月":{"黄金储备(亿美元)":1130.34,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0237,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0199,"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015},"2021年10月":{"黄金储备(亿美元)":1108.26,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0599,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0151,"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年9月":{"黄金储备(亿美元)":1091.75,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0764,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0397,"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097},"2021年8月":{"黄金储备(亿美元)":1136.89,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0728,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.006,"国家外汇储备(亿美元)":32321.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0213,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0012},"2021年7月":{"黄金储备(亿美元)":1143.72,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0708,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0355,"国家外汇储备(亿美元)":32358.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0258,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2021年6月":{"黄金储备(亿美元)":1104.5,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0028,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)":32140.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0327,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2021年5月":{"黄金储备(亿美元)":1190.2,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0991,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0748,"国家外汇储备(亿美元)":32218.03,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0387,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0074},"2021年4月":{"黄金储备(亿美元)":1107.32,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0381,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0453,"国家外汇储备(亿美元)":31981.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0345,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0089},"2021年3月":{"黄金储备(亿美元)":1059.33,"黄金储备(亿美元)_同比":0.051,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0297,"国家外汇储备(亿美元)":31700.29,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0357,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0109}}

宏观环境评述东亚东南亚疫情反复截至3月11日，全球累计确诊新冠病例4.54亿，总体感染率达到5.82%；累计死亡病例604.8万，死亡率小幅下降至1.33%。 2019年底至今全球爆发五轮新冠疫情，第一轮是从2019年底至2020年9月，新冠疫情从东亚逐渐扩散到全球；第二轮是从2020年10月至2021年2月中旬，欧美疫情因社会风俗和防控不利而严重恶化；第三轮是从2021年2月下旬到6月中旬，病毒变异以及传统节日使得印度疫情大爆发，欧美疫情在疫苗接种帮助下得到控制；第四轮是从6月下旬至10月上旬，主要是首先发现于印度的具有传染性强和免疫逃逸特点的德尔塔毒株扩散到美欧亚诸国。 第五轮是从2021年10月中旬开始，主要是欧美地区在大规模疫苗接种之后放松防范措施，而南非新发现的Omicron毒株具有更强大的传染性和免疫逃逸特性。

随着年底节日效应的消退，全球第五轮疫情已经开始缓解，2022年1月26日全球日均新增确诊病例创下338.2万的阶段性高点，到3月11日该指标已经下降至150.2万，但东亚东南亚地区疫情有所反复。 截止3月11日，日均新增确诊病例超过3万的国家地区有韩国（东亚，284804）、越南（东南亚，171562）、德国（中欧，178346）、荷兰（西欧，69006）、俄罗斯（东欧，66717）、法国（西欧，60423）、英国（西欧，59438）、日本（东亚，55631）、巴西（南美，47257）、意大利（南欧，45657）、奥地利（中欧，37628）、美国（北美，37044）和土耳其（中东，31421）等13个。

宏观策略周报：俄乌局势转折，中国疫情恶化

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{"2021年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":96454.0,"国家财政收入累计增长(%)":24.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":93553.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.6},"2021年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":78008.0,"国家财政收入累计增长(%)":25.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":76396.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.8},"2021年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":57115.0,"国家财政收入累计增长(%)":24.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":58703.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":6.2},"2021年2月":{"国家财政收入累计值(亿元)":41805.4,"国家财政收入累计增长(%)":18.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":35732.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":10.5},"2020年12月":{"国家财政收入累计值(亿元)":182895.0,"国家财政收入累计增长(%)":-3.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":245588.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.8},"2020年11月":{"国家财政收入累计值(亿元)":169489.0,"国家财政收入累计增长(%)":-5.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":207846.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":0.7},"2020年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":158533.0,"国家财政收入累计增长(%)":-5.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":189439.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-0.6},"2020年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":141002.0,"国家财政收入累计增长(%)":-6.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":175185.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-1.9},"2020年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":126768.0,"国家财政收入累计增长(%)":-7.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":149925.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-2.1},"2020年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":114725.0,"国家财政收入累计增长(%)":-8.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":133499.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-3.2},"2020年6月":{"国家财政收入累计值(亿元)":96176.0,"国家财政收入累计增长(%)":-10.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":116411.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-5.8},"2020年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":77672.0,"国家财政收入累计增长(%)":-13.6,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":90281.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-2.9}}

宏观重要消息及事件：国家统计局发布1—4月份工业企业利润数据。 中国央行强调，汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响，警告企业勿赌人民币升贬。 拜登政府周五将公布预算案。 两党议员已经明确表示不太可能全盘接受拜登的提案。 上周首次申请失业救济人数续降至疫情爆发以来新低。 4月商业设备订单增幅超预期。 当月二手房签约量意外下降，因房源有限抬高卖价。

数据显示，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润25943.5亿元，同比增长1.06倍，延续了去年下半年以来较快增长态势；与2019年同期相比，利润增长49.6%，两年平均增长22.3%。 据《纽约时报》报道，下一财年联邦开支将跃增至6万亿美元，未来十年联邦债务占GDP的比重将升至117%。

拜登将提出6万亿美元预算方案，外盘期货品种闻声上涨

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{"2018年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":223962.2,"国内生产总值累计值(亿元)":425997.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":13003.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":21579.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":91100.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":167698.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":119857.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":236719.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13662.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":22668.0,"工业增加值当季值(亿元)":75122.1,"工业增加值累计值(亿元)":142027.7,"制造业增加值当季值(亿元)":64294.9,"制造业增加值累计值(亿元)":120926.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16404.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":26478.2,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":21374.2,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":41859.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10174.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":18981.4,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3779.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.4,"金融业增加值当季值(亿元)":17401.0,"金融业增加值累计值(亿元)":35451.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":16176.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":31039.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7309.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":14521.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6885.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":13764.8,"其他行业增加值当季值(亿元)":35673.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":71537.9},"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4}}

2018 年二季度 GDP 由前期 6.8%的增速平台再度回落，经济下行压力再度显现。 从三驾马车来看，净出口对经济的拉动作用小幅弱化；消费增速尽管略有回落，但稳定器作用仍在，仍是稳定经济的支柱力量；投资对经济的拉动率与前期持平，制造业投资延续回升，暂时弥补地产和基建回落的缺口。 总体而言，二季度经济增速略有回落，供需总体走弱但结构略有改善，下半年经济仍面临小幅下行压力。 具体而言，从生产端看，上半年工业增加值同比增长 6.7%，其中 6 月单月同比增长 6%，较前两月大幅回落，主要与前期的支撑力量公用事业同比回落 3%较为显著有关。 从结构来看，新动能依旧保持较高增速，但老动能内部有所分化。 总体来看，前期生产平稳，需求偏弱的分歧有所弥合，考虑去年同期高基数的影响，目前生产总体稳中有降，仍存一定回落压力。 从需求端看，地产投资累计同比增长 9.7%，较前两月回落较为明显，应与土地购置的延期影响有所减弱有关。 尽管近期商品房销售略有回暖但依然处于低位，在“房住不炒”的指导方针和信贷总体趋紧的条件下，新开工、施工增速有所回升，应更多反映了地产商加紧施工抢占存量市场的诉求。 需求承压使地产投资难以显著回升，预计房地产投资将随土地成交低迷而延续缓慢回落。 制造业投资累计同比增速自 3 月连续回升，6 月进一步提升至 6.8%，成为维稳投资增速的核心力量。 从结构来看，尽管新动能投资持续快于老动能，但老动能投资回暖应是制造业投资回升的主要力量。 我们依旧认为前期产能利用率持续走高带来的设备更替是目前制造业投资回暖的主要动力，制造业投资已脱离底部区间，但在需求总体偏弱以及去杠杆的大背景下，对制造业投资反弹的持续性不宜过度乐观。 基建投资增速在二季度持续回落，是固定资产投资下滑的主要原因。 财政支出进度总体偏慢既有去杠杆使地方政府投资受限的影响，也反映了经济下行仍在政府容忍范围以内，未来基建投资增速能否回升还需视管理层的态度转变而定，有待进一步持续跟踪。 消费方面，6 月社零增速有所回升，但前 6 个月依旧延续缓慢回落的态势。 从结构来看，必选消费总体回升，稳定器作用依然显著；而可选消费方面，则喜忧参半。 总体来看，居民前期举债买房对消费的透支影响依旧较为明显，预计社零增速仍存小幅回落空间。 信贷同比多增，社融大幅少增延续，紧信用态势延续。 尽管在转表的推动以及定向降准的影响下，信贷同比多增明显，但表外融资的持续显著承压，令信用扩张持续受到压制。 除了信用供给端的受制，信用需求也同样较弱，无论是企业部门还是居民部门，其中长期贷款均同比少增，经济转型下，投资需求的整体萎靡以及“房住不炒”对房地产需求的压制是其核心所在。 展望未来，尽管出于应对中美贸易争端以及呵护稳增长态势的需要，紧信用的节奏和力度有望得到调节，但是，一方面考虑到紧信用方针的坚持以及需求不振对信用扩张的制约，另一方面考虑到基数抬升的制约，M2 同比增速仍将维持低位运行。 高频数据跟踪表明：下游方面，地产销售有所回落、土地成交延续弱势。 汽车零售批发总体低迷。 下游需求依旧较弱。 中游方面，价格走势分化，需求总体有所转弱。 上游方面，煤炭价格平稳回落。 有色方面，贸易摩擦升温，铜、锌、铝价均回落。 原油价格自高位小幅回落。 BDI 受工业原料出货加快影响继续回升，CRB 指数回升但依旧偏弱。

总体而言，上游价格稳中有降，需求总体有所转弱。 风险提示：贸易摩擦、去杠杆推进对实体经济影响超预期

宏观经济周报：供需走弱,经济承压,紧信用调结构延续

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{"2017年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1676768.54,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543790.15,"货币(M1)供应量同比增长(%)":11.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":70645.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.4},"2017年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1670013.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":535565.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":12.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68623.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.7},"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2017年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1645156.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":518113.93,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67550.99,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.5},"2017年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1628996.6299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510484.58,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.3,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67129.04,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1631282.53,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510228.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":66977.68,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6},"2017年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1601360.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":496389.78,"货币(M1)供应量同比增长(%)":17.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67333.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.3},"2017年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1596331.8700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":490180.42,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68392.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2017年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1599609.5700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":488770.09,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68605.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1582913.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":476527.6,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71727.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.3},"2017年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1575945.5900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":472526.45,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86598.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":19.4},"2016年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1550066.6699999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":486557.24,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68303.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":8.1}}

公开市场操作。 11 月 27 日-12 月 1 日,央行公开市场逆回购投放 9100 亿元,逆回购回笼 9500 亿元,净回笼 400 亿元(逆回购口径) 。

其中,7 天期逆回购操作 5100 亿元, 利率 2.45%, 14 天期逆回购操作 3600 亿元, 利率 2.60%,63 天期逆回购操作 400 亿元,利率 2.90%,利率均与上期持平。 未来一周(12月 4 日-12 月 8 日)将有 7800 亿元逆回购到期。

市场流动性周报

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{"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3},"2020年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1}}

猪价拖累减弱下，CPI同比降幅收窄；原材料涨价显性化等，推升核心CPI伴随食品拖累减弱、非食品上涨，CPI同比降幅收窄、核心CPI显著回升。 7月，CPI同比回落0.1个百分点至1%，环比转正至0.3%；核心CPI同比1.3%，环比0.3%、较上月上涨0.4个百分点。 分项环比中，食品环比降幅收窄1.8个百分点至-0.4%，主因猪价拖累减弱、环比降幅收窄11.7个百分点；非食品环比涨幅扩大至0.5%，其中交通通信、文教娱明显上涨，涨幅分别扩大1.4和1.2个百分点。 核心CPI回升，主要缘于涨价传导的持续显现，及服务价格的明显修复。 与原材料涨价相关、成本转嫁能力较强的商品涨价，对CPI传导进一步显现，其中，耐用消费品涨价推动下，CPI家用器具同比连续4个月上涨至1.3%、创2018年来新高；成品油、芯片等涨价，带动CPI交通工具用燃料、CPI通信工具同比持续抬升。 同时，服务价格也显著修复，同比较上月扩大0.6个百分点至1.6%。 上游原材料价格涨幅扩大推动PPI超预期，对中下游的传导作用进一步显现PPI同比超预期上涨，生产资料涨幅扩大，生活资料明显修复。 7月，PPI同比9%、环比0.5%，涨幅均较上月扩大0.2个百分点。 大类环比中，生产资料涨幅扩大0.1个百分点至0.6%，采掘、原材料涨幅分别扩大1.3和0.6个百分点，加工工业涨幅收窄0.2个百分点；生活资料由负转正至0.1%、较上月上涨0.3个百分点，食品、衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品环比涨幅进一步扩大。 行业环比中，上游开采涨幅扩大，向中下游传导进一步显现。 上游煤炭开采、石油开采涨幅分别扩大1.4和3.4个百分点至6.6%和5.9%；与原材料涨价直接相关的化学纤维由负转正至1.8%、较上月上涨2.6个百分点，化学制品涨幅扩大0.6个百分点至0.8%；部分中下游行业涨价压力上升，例如，通信制造涨幅较上月扩大0.4个百分点至0.6%，电热供应、纺织服装、印刷复制环比均由负转正。 重申观点：通胀传导或被低估，涨价扩散等潜在风险或阶段性推升通胀预期PPI与CPI剪刀差创新高，并非涨价传导受限；事实上，上游原料成本涨价压力持续显现。 7月，PPI与CPI剪刀差进一步扩大至8%、主因猪价等拖累，剔除猪肉的CPI同比达2.6%、创近年新高。 往后看，商品消费平稳修复下，部分原材料价格若持续高位，或使得成本涨价压力进一步显性化，对终端消费价格影响进一步显现。 部分企业甚至可能退出市场、带来供给收缩，进一步加大涨价压力。 成本涨价压力显性化同时，猪肉等“潜在”涨价风险，或阶段性推升通胀预期。 猪肉价格大幅回落、饲料成本涨价下，生猪养殖户经营持续亏损、补栏意愿下降，或导致猪肉供给的收缩；下半年需求季节性回升，或带动猪价有所修复，高频数据显示，猪肉价格已经连续多周筑底，对CPI拖累自年初来首次大幅收窄。

此外，随着疫情反复对线下活动的干扰减弱，服务业补偿式涨价也可能干扰通胀预期。 风险提示：供给短缺持续，需求加速修复。

宏观经济点评：通胀传导加速显现

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{"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3},"2021年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2276488.4500000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616113.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86543.64,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2236030.2599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":593487.46,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":91924.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2213047.3300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625563.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":89625.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-3.9},"2020年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2186795.8900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625580.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84314.53,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.2},"2020年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2172002.5499999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":618632.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":10.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81593.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.3},"2020年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2149720.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":609182.41,"货币(M1)供应量同比增长(%)":9.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81036.43,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.4},"2020年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2164084.7999999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":602312.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":82370.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.1}}

中央深改委第二十一次会议强调，加强反垄断反不正当竞争监管力度，完善物资储备体制机制，深入打好污染防治攻坚战。 中基协召开第三届会员代表大会，证监会主席易会满首次全面阐述基金业高质量发展。 沪港合作会议第五次会议达成一系列共识。 证监会相关部门对券商机构“两融套现”行为下发文件。 证监会主席易会满指出，截至7月底，公募基金管理资产规模23.5万亿元，升至全球第四。 首家外资全资控股公募贝莱德基金首只产品——贝莱德中国新视野混合8月30日开始发行。 美联储梅斯特：加息的通胀标准尚未达到；通胀存在上行风险，美联储必须对此保持高度协调。

超过100名美国众议院共和党人反对提高债务上限。 欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，目前没有迫切需要就紧急采购计划（PEPP）做出决定。

宏观与金融期货日报

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{"企业名称\t现有产能":{"0":"均石能源","1":"中智电力","2":"晋能集团","3":"爱康科技","4":"通威股份","5":"隆基股份","6":"山煤国际","7":"晋锐能源","8":"东方日升","9":"比太科技","10":"国家电投","11":"彩虹集团","12":"厦门神科","13":"腾晖光伏","14":"安徽华晟","15":"宝峰时尚","16":"唐正能源","17":"阿特斯","18":"明阳智能","19":"山东高登赛","20":"潞能能源","21":"润阳集团","22":"联合再生能源","23":"新日光能源（NSP）","24":"合计"},"Unnamed: 1":{"0":"600MW","1":"160MW","2":"100MW","3":"200MW","4":"400MW","5":"60MW","6":"-","7":"-","8":"500MW","9":"-","10":"100W","11":"-","12":"-","13":"-","14":"500MW","15":"-","16":"-","17":"-","18":"-","19":"-","20":"-","21":"-","22":"50MW","23":"50MW","24":"2.72GW"},"规划产能":{"0":"5GW（一期2GW在建）","1":"1.2GW","2":"2GW","3":"6GW电池+6GW组件","4":"1GW","5":"-","6":"10GW（一期3GW在建）","7":"5GW（一期2GW在建）","8":"2.5GW（一期500MW在建）","9":"6GW","10":"5GW（国家电投&钜能电力）","11":"2GW","12":"2GW","13":"1GW电池+1GW组件","14":"2GW","15":"500MW","16":"500MW","17":"250MW","18":"5GW电池片+5GW组件","19":"1GW","20":"1GW","21":"5GW","22":"-","23":"-","24":"63.95GW"}}

凭借优异的转换效率，异质结（HJT）被认为将会取代 PERC 作为下一代电池片技术，自 2019 年开始进入产业化阶段，HJT 技术的量产效率加速推进，降本路径愈加清晰，多家企业纷纷宣布投资建设异质结生产线。通过公开信息进行统计， 当前异质结现有产能约为 2.72GW，规划产能约为 63.95GW。

异质结产业化进程加快，当前约有 63.95GW 规划产能。

图表 61：当前异质结产能规划约 63.95GW

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{"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3},"2016年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":211566.2,"国内生产总值累计值(亿元)":746395.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":21728.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":60139.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":85504.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":295427.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":104334.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":390828.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":22577.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":62451.0,"工业增加值当季值(亿元)":68998.4,"工业增加值累计值(亿元)":245406.4,"制造业增加值当季值(亿元)":58878.4,"制造业增加值累计值(亿元)":209508.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16921.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":51498.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20684.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":73724.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8961.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":33028.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3840.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":13607.8,"金融业增加值当季值(亿元)":14866.4,"金融业增加值累计值(亿元)":59964.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":13861.4,"房地产业增加值累计值(亿元)":49969.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5202.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":20124.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6015.8,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21528.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":29636.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":115091.6}}

我国 10 月制造业与非制造业景气度回落，指向四季度经济开局偏弱。 我国 10 月制造业 PMI 回落 0.8 个百分点至 51.6%，主要分项显示生产与需求明显减速、进出口贸易大幅放缓。 我国 10 月非制造业 PMI 回落 1.1 个百分点至 54.3%，服务业与建筑业扩张双双放缓。 10 月制造业与非制造业景气度回落，指向四季度经济开局偏弱，而从发电耗煤、铁路货运量、挖掘机销量和重卡销量、克强指数等微观指标来看，也能对此加以印证。 10 月发电耗煤同比回落 7.8 个百分点至 16.5%，9月铁路货运量同比回落 3.9 个百分点至 9.2%，10 月挖掘机销量同比回落 11 个百分点至 81%，10 月重卡销量同比回落 59 个百分点至 32%，9 月克强指数回落 0.06 点至 11.45，上述指标都是连续 3 个月下滑，可见经济转弱不只是单个月的短暂波动，而是趋势性下行。 近期我国经济降温迹象明显，预计四季度经济下行压力较大。 美国 10 月制造业与非制造业强劲扩张，四季度经济开局良好。 美国方面，10 月制造业 PMI 回落 2.1 个百分点至 58.7%，仍处于高位；10月非制造业 PMI 提高 0.3 个百分点至 60.1%，创下 2015 年 8 月以来新高。 与我国形成反差，美国 10 月制造业与非制造业强劲扩张，指向四季度经济开局良好。 另一方面，美国 10 月非农就业表现不及预期，薪资增速重新放缓，但考虑到受飓风因素影响近两个月非农数据充满“噪音”，很难得知就业市场的真实状况，因此 10 月非农就业不及预期并不改变就业市场整体向好的趋势。 美联储 11 月货币政策会议承认核心通胀疲软，这对美债收益率施压，但上调了对经济增长的评价。 结合美联储货币政策声明与近期美国经济表现，12 月再次加息已属板上钉钉。 欧元区 10 月经济扩张依然强劲，但经济复苏基础并不稳固。 欧元区方面，9 月失业率下降 0.1 个百分点至 8.9%，为 2009 年 2 月以来新低；10 月制造业 PMI 提高 0.4 个百分点至 58.5%，为 2011 年 3 月以来新高；10 月消费者信心指数提高 0.2 点至-1.0，为 2001 年 5 月以来新高。 失业率迭创新低，制造业景气度迭创新高，消费者信心持续回升，显示欧元区经济扩张依然十分强劲。

但另一方面，我们也要注意到欧元区经济复苏的基础并不稳固，这一轮经济上行主要来自于全球贸易复苏、以及制造业库存周期的带动，私人消费对经济复苏的贡献相对较小。 若全球贸易增速放缓、欧元区制造业库存周期进入去库存阶段，欧元区经济扩张将接近尾声。

宏观利率周报：四季度经济开局偏弱

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{"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8}}

一、央行净投放400亿，保持流动性合理充裕。 6月24日和25日，中国央行连续两天开展300亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.2%。 由于两天均有100亿逆回购到期，共实现净投放400亿元，这也是今年3月以来，公开市场逆回购操作量首次超过100亿元，释放了稳定流动性的信号。 临近半年末，市场流动性供求趋紧，央行流动性投放规模通常会适时做出调整，几乎每年6月都会通过逆回购操作等工具加大中短期流动性的投放。 不过，这次的逆回购操作并未明显放量，凸显货币政策“稳字当头”，预计短期内流动性将依旧保持合理充裕，资金面将平稳度过半年末。 二、美联储政策前景充满分歧。 6月议息会议后，美联储主席鲍威尔在美国众议院的听证会上表示，美联储不会因为通胀的担忧而优先加息，通胀压力虽然比预期的更大更持久，但仍然比不上美国通胀最严重的时期。 同日，纽约联储主席威廉姆斯在采访中也表示通胀是暂时性的，缩减购债将依据数据而定，加息还在遥远的未来。 不过，本周仍有4位联储官员发表鹰派言论（包括：2021年票委戴利、博斯蒂克，2022年票委梅斯特、布拉德）。 其中戴利表示“预计美联储将在2021年后期、或2022年前期触及减码QE的门槛”，博斯蒂克表示“FOMC料将在未来3-4个月就减码QE做决定”。 短期来看，美联储官员相继吹风，加剧了市场的波动，但美联储的政策前景依然取决于通胀和就业的恢复情况，尤其是就业方面的表现。 三、美、欧经济数据继续改善。 美国6月Markit制造业PMI初值62.6，创下2007年有纪录以来的最高水平；欧元区6月制造业PMI初值为63.1，连续12个月维持扩张态势。 随着疫苗接种持续推进，美欧经济均强势复苏，其中随着疫情限制解除，欧元区经济恢复开始从制造业向服务业扩展。 值得注意的是，无论是在欧洲内部还是全球范围内，需求增长的同时，企业生产活动也在加快恢复，这将使得原材料和员工短缺的问题进一步放大，未来几个月通胀进一步上行的压力明显加大。 四、供需两弱，商品震荡运行。 进入传统的淡季，钢材、铜等需求走弱迹象较为明显，但百年大庆临近，各地相继开展安全大检查、京津冀等地区环保限产升级，供给端面临较大的扰动。

与此同时，美联储政策前景充满分歧，市场情绪谨慎，预计钢材、铜铝等金属或震荡运行。 原油则受益于需求前景的不断改善、伊核协议谈判陷入僵局以及OPEC+供给增量有限，或继续震荡上行。

宏观经济·周度报告：百年大庆临近，市场以稳为主

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{"2022年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2647000.0,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":667000.0,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":99700.0,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.1},"2022年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2612914.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":662140.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98416.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2626600.9199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664535.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98672.06,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.6},"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7}}

房贷已传递改善信号。 12月新增信贷不及预期，企业中长贷的拖累最明显，同时居民贷款同比少增，银行依靠票据融资补足信贷规模，综合反映出当前实体信贷需求仍较低落。 二是房贷传递改善信号，11月居民房贷和企业开发贷当月同比双双上行。 政府债发行提速，如期支撑社融回升。 12月新增社融同比多增6508亿元，存量增速上行0.2个百分点至10.3%。 货币财政双双发力，M2、M1增速反弹。 12月15日央行全面降准0.5个百分点，宽货币率先到来。 同时财政发力、支出加大，财政存款向居民企业端转移。 12月M2、M1增速分别为9.0%、3.5%，均较上月提升0.5个百分点。 M1增速下跌近1年后再迎上行拐点，反映出居民企业将存款活期化的行为，居民端主要缘于元旦节前消费需求增加，企业端则在于财政资金拨付到位，基建项目正在加速落地。 还有哪些变化值得期待？ 一是信贷结构有望改善，基建贷款率先发力。 作为配套资金的重要一环，年初投向基建贷款有望实现增长，叠加房贷企稳，未来新增信贷有望多增，中长期贷款占比提升。 二是Q1政府债仍将错位发行，有力支撑社融回升。 财政部已在2021年12月提前下达1.46万亿元新增专项债额度，根据历史经验，各地发债通常紧跟额度下达。 2022年财政将及早发力，与2021形成错位。 三是基建项目加速落地，叠加春节效应，居民企业活期存款有望进一步提升，带动M1增速持续反弹，提振实体经济活跃度。 风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。

乐观信号主要有两方面，一是12月底以来，票据利率在剧烈下跌后从谷底回归，一季度银行信贷投放将迎来“开门红”，预计票据冲量现象将告一段落。 分项上主要是政府债发行的同比增量明显扩大，此外表外融资不再拖累也是社融回升的一大原因，12月《资管新规》正式落地，表外融资持续且快速的收缩终于在年末相对放缓，信用环境在超调后正逐步被矫正。

12月金融数据：还有哪些变化值得期待？

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{"2020年9月":{"制造业采购经理指数(%)":51.5,"生产指数(%)":54.0,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":50.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.4,"采购量指数(%)":53.6,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":52.5,"主要原材料购进价格指数(%)":58.5,"原材料库存指数(%)":48.5,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":50.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":55.9,"存货指数(%)":48.5,"投入品价格指数(%)":50.6,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":63.0},"2020年10月":{"制造业采购经理指数(%)":51.4,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":51.0,"在手订单指数(%)":47.2,"产成品库存指数(%)":44.9,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":50.8,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.8,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.3,"供应商配送时间指数(%)":50.6,"生产经营活动预期指数(%)":59.3,"非制造业商务活动指数(%)":56.2,"存货指数(%)":48.7,"投入品价格指数(%)":50.9,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2020年11月":{"制造业采购经理指数(%)":52.1,"生产指数(%)":54.7,"新订单指数(%)":53.9,"新出口订单指数(%)":51.5,"在手订单指数(%)":46.7,"产成品库存指数(%)":45.7,"采购量指数(%)":53.7,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":56.5,"主要原材料购进价格指数(%)":62.6,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.5,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":60.1,"非制造业商务活动指数(%)":56.4,"存货指数(%)":48.8,"投入品价格指数(%)":52.7,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":61.2},"2020年12月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":54.2,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":47.1,"产成品库存指数(%)":46.2,"采购量指数(%)":53.2,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":58.9,"主要原材料购进价格指数(%)":68.0,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":49.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.8,"非制造业商务活动指数(%)":55.7,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":52.3,"业务活动预期指数(%)":60.6},"2021年1月":{"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.2,"在手订单指数(%)":47.3,"产成品库存指数(%)":49.0,"采购量指数(%)":52.0,"进口指数(%)":49.8,"出厂价格指数(%)":57.2,"主要原材料购进价格指数(%)":67.1,"原材料库存指数(%)":49.0,"从业人员指数(%)":48.4,"供应商配送时间指数(%)":48.8,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":47.4,"投入品价格指数(%)":54.5,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":55.1},"2021年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.6,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":51.6,"进口指数(%)":49.6,"出厂价格指数(%)":58.5,"主要原材料购进价格指数(%)":66.7,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":54.7,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":64.0},"2021年3月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.2,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.8,"主要原材料购进价格指数(%)":69.4,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":50.1,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":58.5,"非制造业商务活动指数(%)":56.3,"存货指数(%)":48.2,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.2,"业务活动预期指数(%)":63.7},"2021年4月":{"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":52.2,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.4,"产成品库存指数(%)":46.8,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":50.6,"出厂价格指数(%)":57.3,"主要原材料购进价格指数(%)":66.9,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":54.9,"销售价格指数(%)":51.2,"业务活动预期指数(%)":63.0},"2021年5月":{"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2021年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8},"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7},"2021年8月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4},"2021年9月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1}}

事件：_中国8月制造业PMI为50.1%，预期为51.2%，前值为50.4%。 非制造业PMI为47.5%，前值为53.3%。 综合PMI产出指数为48.9%，前值为52.4%。 制造业需求放缓，大企业景气回落较快制造业需求进一步放缓，新订单指数收缩至荣枯线之下。 8月制造业PMI环比回落0.3个百分点至50.1%，接近荣枯线水平，已连续5个月环比下降。 生产指数为50.9%，环比微降0.1个百分点；新订单指数49.6%，环比下降1.3个百分点，年内首次降至荣枯线之下，是拖累制造业PMI环比下降的主要因素。 进出口方面，新出口订单指数和进口指数在荣枯线水平下继续下降。 总的看，制造业生产略有下降、新订单进一步放缓，后续消费复苏依旧不容乐观。 景气程度分化，中小企业有所改善，大型企业降幅明显。 按照企业规模划分，中型企业和小型企业PMI分别较上个月上升1.2和0.4个百分点。 大型企业PMI较上月大幅下降1.4个百分点，其中生产指数（环比-2.5%）和新订单指数（环比-3.2%）降幅明显。 价格指数降幅有限，成本端压力依旧突出。 主要原材料购进价格指数为61.3%，较上月下降1.6个百分点。 尽管价格指数已是年内次低，仅高于6月的61.2%，但绝对水平依然偏高。 企业经营成本端仍有压力，预计8月PPI同比涨幅回落幅度依然有限。 建筑业景气略有回暖，服务业景气大幅下降建筑业景气上升，预示基建有望提速。 8月建筑业PMI为60.5%，是年内仅次于3月的次高水平，较上月大幅提升3个百分点。 极端天气和疫情影响逐步退散，建筑活动开始逐步恢复。 从高频数据看，8月水泥价格指数以及建材、木材相关指数企稳回升，叠加地方政府专项债发行提速，我们认为建筑业景气上升预示后续基建投资有望回暖。 疫情影响下服务业景气大幅下降，“金九银十”仍需观望。 8月服务业PMI较上月大幅下降7.3个百分点至45.2%，2020年3月以来首次降至荣枯线以下水平，主要是受7月末至8月初疫情和各地防疫措施影响。 服务业新订单指数环比大幅下降9.2个百分点，为40.2%，已连续3月位于荣枯线以下。 8月服务业销售价格指数亦有下降，环比下降2.6个百分点至48.5%。

考虑到目前国内中风险地区尚未清零，长途出行依然受制于各地防控措施，中秋国庆双节对服务业“金九银十”旺季的拉动效应仍需观望。 风险提示对数据的理解存在偏差，新冠疫情发展超预期等。

数据点评：制造业需求延续放缓，大企业景气回落明显

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

三季度巩固经济复苏态势，经济增速达到5.0%以上，是全年经济实现“最好结果”的关键时间窗口。 三季度经济：（1）三季度是巩固经济复苏最重要的时间窗口。 7月下旬三次重大会议，721国常会、728政治局会议、729国常会均强调了当前巩固经济回升的重要性。 但从7月PMI数据来看，三季度经济复苏可能存在动能不足的问题。 （2）与一季度对标，三季度投资的实际增速预计将高于一季度，消费基本相当。 综合来看，我们认为三季度经济增速略高于一季度的4.8%，预计为5.0%左右。 如果全年经济增长要达到4.0%以上，四季度需要达到5.6%左右。 供给侧：工业生产修复受阻。 7月PMI来看，制造业PMI生产指数环比下降3个百分点，降至49.8%。 货运复苏也趋于停滞，近两个月来，整车货运物流指数距离去年同期始终有20%左右的缺口。 需求侧：（1）基建仍然是最重要、确定性最强的稳增长政策，中央层面成立了推进有效投资重要项目协调机制，要在三季度形成更多工作量。 （2）消费反弹是否具有持续性，将是三四季度的不确定因素。 当前居民部门经过多次疫情冲击后，无论是消费能力还是消费意愿都处于低位。 未来散发疫情仍然是悬挂在消费复苏之上的“达摩克里斯之剑”，7月受疫情影响，社零加权的百城拥堵指数环比下降2.7%。 （3）“断供”事件加剧了下半年房地产复苏的不确定性，可能拉长磨底期。 地区：东部沿海省份要在当前稳增长中扮演“挑大梁”的主力作用。 从经济占比来看，2021年东部四省一市占全国GDP的35.5%，加上北京、山东后占到全国46.3%。 但上半年东部各省增速较慢，是全国经济增长的主要拖累。 只有东部五省两市下半年持续发力，经济增速显著高于上半年，全国经济才能做到“力争实现最好结果”。 风险提示：工业生产复苏不及预期；消费、房地产增速不及预期；疫情形势发生变化。

核心观点：政治局会议淡化了经济增长具体目标数字，但仍要在当前基础上，力争实现最好结果，我们认为“最好结果”是保持全年经济增速在4%以上，对应下半年经济增速在5.3%以上。 市场需求不足是当前工业生产修复较慢的主要原因，统计局调查中反映市场需求不足的制造业企业占比连续4个月上升，7月超过五成。

宏观专题：全年GDP能守住4%吗？

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{"指数":{"0":"CFETS","1":"参考BIS 的人民币汇率指数","2":"参考SDR 的人民币汇率指数"},"美元占比%":{"0":18.79,"1":19.68,"2":46.85},"实际美元占比%（考虑到部分权重货":{"0":27.0,"1":22.3,"2":46.85}}

在中国外汇交易中心制定的人民币汇率指数中，尽管美元的权重已经下调到 18.79%，但是考虑到部分货币和美元保持盯住等关系，如港元（HKD）、沙特里亚尔（SAR）、阿联酋迪拉姆（AED）等，其实际占比依旧达到 27%，在参考国际清算银行（BIS）的人民币汇率篮子中，这一比率达到 22.3%。

部分货币和美元保持盯住等关系。

表 2：三种人民币汇率指数美元权重占比

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{"2021年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":530299727.0,"进出口总值同比增长(%)":28.8,"进出口总值累计值(千美元)":3827790352.0,"进出口总值累计增长(%)":34.2,"出口总值当期值(千美元)":294315479.0,"出口总值同比增长(%)":25.6,"出口总值累计值(千美元)":2095141128.0,"出口总值累计增长(%)":33.7,"进口总值当期值(千美元)":235984248.0,"进口总值同比增长(%)":33.1,"进口总值累计值(千美元)":1732649224.0,"进口总值累计增长(%)":34.8,"进出口差额当期值(千美元)":58330000.0,"进出口差额累计值(千美元)":362490000.0},"2021年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":508735832.0,"进出口总值同比增长(%)":23.1,"进出口总值累计值(千美元)":3295630291.0,"进出口总值累计增长(%)":35.1,"出口总值当期值(千美元)":282662343.0,"出口总值同比增长(%)":19.3,"出口总值累计值(千美元)":1800874738.0,"出口总值累计增长(%)":35.2,"进口总值当期值(千美元)":226073489.0,"进口总值同比增长(%)":28.1,"进口总值累计值(千美元)":1494755553.0,"进口总值累计增长(%)":34.9,"进出口差额当期值(千美元)":56590000.0,"进出口差额累计值(千美元)":306120000.0},"2021年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":511307785.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":2785203522.0,"进出口总值累计增长(%)":37.4,"出口总值当期值(千美元)":281417178.0,"出口总值同比增长(%)":32.2,"出口总值累计值(千美元)":1518360276.0,"出口总值累计增长(%)":38.6,"进口总值当期值(千美元)":229890607.0,"进口总值同比增长(%)":36.7,"进口总值累计值(千美元)":1266843246.0,"进口总值累计增长(%)":36.0,"进出口差额当期值(千美元)":51526570.0,"进出口差额累计值(千美元)":251517030.0},"2021年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":482305116.0,"进出口总值同比增长(%)":37.4,"进出口总值累计值(千美元)":2271749023.0,"进出口总值累计增长(%)":38.1,"出口总值当期值(千美元)":263922347.0,"出口总值同比增长(%)":27.9,"出口总值累计值(千美元)":1237597120.0,"出口总值累计增长(%)":40.2,"进口总值当期值(千美元)":218382769.0,"进口总值同比增长(%)":51.1,"进口总值累计值(千美元)":1034151903.0,"进口总值累计增长(%)":35.6,"进出口差额当期值(千美元)":45539578.0,"进出口差额累计值(千美元)":203445217.0},"2021年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":484987380.0,"进出口总值同比增长(%)":37.0,"进出口总值累计值(千美元)":1789485334.0,"进出口总值累计增长(%)":38.2,"出口总值当期值(千美元)":263923793.0,"出口总值同比增长(%)":32.3,"出口总值累计值(千美元)":973695500.0,"出口总值累计增长(%)":44.0,"进口总值当期值(千美元)":221063587.0,"进口总值同比增长(%)":43.1,"进口总值累计值(千美元)":815789834.0,"进口总值累计增长(%)":31.9,"进出口差额当期值(千美元)":42860206.0,"进出口差额累计值(千美元)":157905666.0},"2021年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":468470355.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":1303602300.0,"进出口总值累计增长(%)":38.6,"出口总值当期值(千美元)":241134158.0,"出口总值同比增长(%)":30.6,"出口总值累计值(千美元)":709978153.0,"出口总值累计增长(%)":49.0,"进口总值当期值(千美元)":227336197.0,"进口总值同比增长(%)":38.1,"进口总值累计值(千美元)":593624147.0,"进口总值累计增长(%)":28.0,"进出口差额当期值(千美元)":13797961.0,"进出口差额累计值(千美元)":116354007.0},"2021年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":371830507.0,"进出口总值同比增长(%)":67.0,"进出口总值累计值(千美元)":834489558.0,"进出口总值累计增长(%)":41.2,"出口总值当期值(千美元)":204855176.0,"出口总值同比增长(%)":154.9,"出口总值累计值(千美元)":468874015.0,"出口总值累计增长(%)":60.6,"进口总值当期值(千美元)":166975331.0,"进口总值同比增长(%)":17.3,"进口总值累计值(千美元)":365615544.0,"进口总值累计增长(%)":22.2,"进出口差额当期值(千美元)":37879844.0,"进出口差额累计值(千美元)":103258471.0},"2021年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":462659051.0,"进出口总值同比增长(%)":25.6,"进出口总值累计值(千美元)":462659051.0,"进出口总值累计增长(%)":25.6,"出口总值当期值(千美元)":264018839.0,"出口总值同比增长(%)":24.8,"出口总值累计值(千美元)":264018839.0,"出口总值累计增长(%)":24.8,"进口总值当期值(千美元)":198640212.0,"进口总值同比增长(%)":26.6,"进口总值累计值(千美元)":198640212.0,"进口总值累计增长(%)":26.6,"进出口差额当期值(千美元)":65378627.0,"进出口差额累计值(千美元)":65378627.0},"2020年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":485681681.0,"进出口总值同比增长(%)":12.9,"进出口总值累计值(千美元)":4646257387.0,"进出口总值累计增长(%)":1.5,"出口总值当期值(千美元)":281927726.0,"出口总值同比增长(%)":18.1,"出口总值累计值(千美元)":2590645558.0,"出口总值累计增长(%)":3.6,"进口总值当期值(千美元)":203753955.0,"进口总值同比增长(%)":6.5,"进口总值累计值(千美元)":2055611829.0,"进口总值累计增长(%)":-1.1,"进出口差额当期值(千美元)":78173772.0,"进出口差额累计值(千美元)":535033729.0},"2020年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":460747151.0,"进出口总值同比增长(%)":13.6,"进出口总值累计值(千美元)":4173404547.0,"进出口总值累计增长(%)":0.6,"出口总值当期值(千美元)":268074093.0,"出口总值同比增长(%)":21.1,"出口总值累计值(千美元)":2316651274.0,"出口总值累计增长(%)":2.5,"进口总值当期值(千美元)":192673058.0,"进口总值同比增长(%)":4.5,"进口总值累计值(千美元)":1856753273.0,"进口总值累计增长(%)":-1.6,"进出口差额当期值(千美元)":75401035.0,"进出口差额累计值(千美元)":459898001.0},"2020年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":415921986.0,"进出口总值同比增长(%)":8.4,"进出口总值累计值(千美元)":3712657396.0,"进出口总值累计增长(%)":-0.8,"出口总值当期值(千美元)":237182561.0,"出口总值同比增长(%)":11.4,"出口总值累计值(千美元)":2048577181.0,"出口总值累计增长(%)":0.5,"进口总值当期值(千美元)":178739425.0,"进口总值同比增长(%)":4.7,"进口总值累计值(千美元)":1664080215.0,"进口总值累计增长(%)":-2.3,"进出口差额当期值(千美元)":58443137.0,"进出口差额累计值(千美元)":384496966.0},"2020年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":442516723.0,"进出口总值同比增长(%)":11.4,"进出口总值累计值(千美元)":3296735410.0,"进出口总值累计增长(%)":-1.8,"出口总值当期值(千美元)":239757675.0,"出口总值同比增长(%)":9.9,"出口总值累计值(千美元)":1811394619.0,"出口总值累计增长(%)":-0.8,"进口总值当期值(千美元)":202759047.0,"进口总值同比增长(%)":13.2,"进口总值累计值(千美元)":1485340790.0,"进口总值累计增长(%)":-3.1,"进出口差额当期值(千美元)":36999000.0,"进出口差额累计值(千美元)":326054000.0},"2020年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":411592986.0,"进出口总值同比增长(%)":4.2,"进出口总值累计值(千美元)":2854218807.0,"进出口总值累计增长(%)":-3.6,"出口总值当期值(千美元)":235259186.0,"出口总值同比增长(%)":9.5,"出口总值累计值(千美元)":1571636944.0,"出口总值累计增长(%)":-2.3,"进口总值当期值(千美元)":176333799.0,"进口总值同比增长(%)":-2.1,"进口总值累计值(千美元)":1282581863.0,"进口总值累计增长(%)":-5.2,"进出口差额当期值(千美元)":58925000.0,"进出口差额累计值(千美元)":289055000.0}}

按人民币计价，8月我国货物贸易进出口总值3.43万亿元人民币，比去年同期（下同）增长18.9%。 其中，出口1.90万亿元，同比增长15.7%；进口1.53万亿元，同比增长23.1%；贸易顺差3763.1亿元，去年同期为顺差4165.9亿元。 按美元计价，今年8月，我国进出口总值5303亿美元，同比增长28.8%。 其中，出口2943.2亿美元，同比增长25.6%；进口2359.8亿美元，同比增长33.1%；贸易顺差583.3亿美元，去年同期为顺差589.3亿美元。 截止今年8月，我国外贸进出口总值累计24.78万亿元，1至8月累计同比增长23.7%。 其中，出口累计13.57万亿元，累计同比增长23.2%；进口累计11.22万亿元，累计同比增长24.4%；贸易顺差23470.1亿元，去年同期为顺差20477.4亿元。 按美元计价，前8月我国外贸进出口累计38277.9亿美元，1至8月累计同比增长34.2%。 其中，出口累计20951.4亿美元，累计同比增长33.7%；进口累计17326.5亿美元，累计同比增长34.8%；贸易顺差3624.9亿美元，去年同期为顺差2890.6亿美元。 观点出口方面：出口超预期回升，有望维持较强韧性。 2021年8月以美元口径计量的出口总金额为2943.2亿美元，当月同比增速收于25.6%，增速较上月有所上行。 且国内台风消退后，积压订单得到释放对出口有所提振。 进口方面：进口增速维持高位，有望保持较高水平。 2021年8月我国进口总金额为2359.8亿美元，同比增速为33.1%，较7月增速回升。 进口增速回升至高位的原因主要有三：第一，去年8月基数相对较低，较低基数使得进口增速上升；第二，本轮国内疫情扰动作用不大，国内制造业PMI持续回落效果尚未完全显现。 第三，部分大宗商品进口金额同比增速大幅上升，铁矿砂及其精矿、农产品、原油等拉动进口增速超预期增长。 展望后期：进出口超预期回升，四季度压力或将增大。 整体而言，当前全球疫情持续反复，世界经济复苏不稳定不平衡，外部环境仍然错综复杂，后期仍需警惕外贸发展中的不确定因素。 出口方面，随着全球产业链修复，进出口高基数效应影响放大，出口同比增速或将逐步放缓，且由于发展中经济体特别是东南亚地区产能修复延长，放缓节奏可能拉长，短期内有望保持较强韧性。 同时PMI新出口订单连续收缩下降，出口压力或将在四季度增大。 进口方面，短期国内需求仍有支撑，进口有望维持较高水平，长期来看随着国内PMI持续回落，经济下行压力增大，内需降幅大于外需，加之去年同期大宗商品进口高基数效应，进口增速后期或将有所走弱。 风险提示：国内外疫情反复，全球“再通胀”超预期，宏观经济增速不及预期。

事件数据公布：2021年9月7日，海关总署公布了我国8月进出口数据。 8月出口同比增速回升保持高位的原因主要有三：第一，变异病毒扩散致使海外供应难以较快恢复，我国疫情防控较好，出口供应链优势仍存；第二，全球经济总体仍在修复，海外经济景气度虽有所回落但尚未影响全部商品需求；第三，美国疫情反复，补贴退出速度低于预期，短暂支撑出口增长态势。

2021年8月进出口数据点评：进出口超预期回升，四季度压力或将增大

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{"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4}}

工业增加值： 4 月增速回升至 7.0%，主因春节较晚导致部分生产活动集中至 4 月。 4 月工业增加值同比增长 7.0%，较 3 月大幅回升 1 个百分点，其中采矿业（ -0.2%）、制造业（ 7.4%）、公用事业（ 8.8%）增速均有改善。 4 月工业生产的改善一方面与今年春节较晚、3 月工业生产受到开工较晚的影响，部分生产集中至 4 月有关；另一方面华北地区冬季限产对 3 月工业生产形成一定负面影响，也一定程度造成 4 月工业生产比较集中的情况；此外去年基数相对较低。 制造业方面，金属制品（ 5.4%）、通用设备（ 9.7%）、专用设备（ 13.2%）、非金属矿物制品（ 1.9%）增速有所回升，汽车制造（ 11.9%）增速回升主因基数回落。 固定资产投资：增速持续大幅回落至 7.0%，制造业投资增速反弹，基建持续走弱、地产小幅下滑。 1-4 月固定资产投资累计同比 7.0%，较 1-3 月再度大幅下行 0.5 个百分点； 4月当月增速下降 1.1 个百分点至 6.0%。 其中基建（ 不含电力）累计增速再度下滑 0.6 个百分点至 12.4%，再创 14 年以来最低增速水平，显示 17 年持续的去杠杆政策对地方政府平台投资形成比较明显的约束。 制造业投资累计增长 4.8%，较 1-3 月（ 3.8%）出现比较明显的反弹，或显示 1 季度信贷高增对制造业投资形成一定支撑。 房地产累计投资增速小幅回落至 10.3%，其中房屋新开工面积累计同比 7.3%再度回落，仍然较高的地产投资中仍包含较多购地支出。 社消零售：除石油制品外，各类消费普遍走弱。 4 月社消零售总额同比 9.4%，实际增速7.9%，均较 3 月回落 0.7 个百分点。 其中除油价走高拉动石油制品（ 13.3%）同比反弹之外，其余各大类消费品普遍增速走弱。 粮油食品（ 8.0%）、服装鞋帽（ 9.2%）、日用品（ 12.0%）、中西药品（ 8.2%）增速均出现比较明显的回落；家电音像（ 6.7%）增速走低、建筑装潢低基数下同比增速仅小幅回升（ 11.4%），均显示地产销售趋弱对消费增速的负面影响。 而汽车增速（ 3.5%）在较低基数下持平于 3 月，亦显示汽车消费持续降温。 4 月投资数据显示， 17 年的持续去杠杆仍对基建投资形成较为明显的下行压力，地产投资增速则未能延续此前的走强趋势；尽管 1 季度信贷放量可能对制造业投资形成一定支撑，但整体投资增速仍出现比较明显的下行。 消费方面，展望 18 年后期，地产周期仍持续向下、小排量汽车购置税优惠退出、新能源补贴减少等仍将持续抑制汽车销售增速，中东局势动荡导致的短期油价走高也难以持续，预计 18 年社消零售增速较 17 年小幅回落。 注意到 1 季度信贷放量的同时，贷款加权平均利率水平仍有上行，显示实体经济整体融资仍面临较强约束；预计货币政策仍将配合今年的宏观稳杠杆、结构性去杠杆目标，为商业银行提供充足的流动性，保持金融市场资金面的稳中趋降走势。 维持看多 2 季度债市的判断不变。

4 月工业生产改善主要由短期因素驱动，投资、消费持续回落，整体格局符合此前预期，当前经济下行趋势未改，维持看多 2 季度债市的判断不变。 终端消费品需求增长放缓、投资增速回落的背景下，再观察 4 月的工业生产回升，更突显春节较晚、冬季限产结束等短期因素的影响。

2018年4月经济数据点评：经济下行走势未改

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{"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3}}

时隔8年，金融似乎又嗅到了一丝亚洲货币战的硝烟。 我们先来看日元汇率，所示，2022年年初以来日元兑美元汇率贬值了10%，如此快的贬值速度甚至超过了1997年亚洲金融危机爆战，而当时正是日元的率先快速贬值拉开了亚洲货币战的序幕。 再来看韩元汇率，2022年至今美元兑韩元汇率贬值了3.1%，虽然远不及同期日元的贬值幅度，但如果从贬值的持续性来看，这一轮韩元的贬值从2021年1月开始已经持续了15个月，并且在贬值幅度上已经超过了2014-2015年亚洲货币贬值潮时期。 如果我们再放眼自2021年以来的这轮亚洲货币的贬值潮，如图3所示，人民币汇率自3月以来的这波贬值仅持续了一个多月，而其他主要亚洲经济体的汇率贬值都至少持续了一个季度，因此从幅度上来看显然人民币汇率的贬值相形见绌，即使经过上周的快速喜下跌，但仍无法阻挡日元相对人民币贬值到近30年的低位。 以史为鉴，人民币的大幅贬值意味着亚洲“货币战”进入了下半场，这对于市场意味着什么？ 政策如何应对贬值和通胀的关系？ 这是本篇报告试图回答的问题。 从历史上看，亚洲货币贬值的“传染性”很强，一方面亚洲地区经济体拥有“出口导向”的共性，另一方面汇率是一个“以邻为壑”的经济变量，在经济下行的环境中，跑得慢也意味着承受的压力会更大，而日元往往最先抢跑。 历史上比较典型的时期有1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2014至2016年美联储紧缩带来的新兴市场动荡时期。 我们选取1997至1999年和2014至2016年来简单复盘，这两段时间最大的不同在于人民币的市场化和中国市场对外开放的程度：1997年金融危机导致亚洲纷纷货币脱钩美元，人民币定力十足，稳住亚洲基本盘：第一阶段（1994年至1996年）拉美货币危机的警钟。 为防止经济过热，美联储开启快速加息周期（1994年加息250bp），这最终导致拉美经济体“外债成本上升——汇率贬值压力上升”的恶性循环，1994年12月，为应对货币储备减少、提升本国产品的国际竞争力，墨西哥政府宣布比索贬值15%，随后比索遭投资者抛售，受溢出效应影响，巴西雷亚尔等货币也出现迅速贬值，亚洲部分货币受到小幅波及。 彼时我国出口增长强劲，在资本管制及汇率形成机制的影响下，人民币未受影响反而在1994年汇改后升值。 第二阶段（1997年至1999年）亚洲金融危机下人民币坚决不贬值。 美联储货币紧缩影响尚未消退，亚洲国家出现通缩，商品价格、商品货币受拖累，日元自1995年第一季度开始抢跑贬值。 1997年7月泰铢放弃盯住美元触发亚洲主要货币（除人民币）相继贬值，亚洲金融危机爆发：泰铢在亚洲金融危机爆发后半年内贬值近47%，除人民币外，期间各国货币均出现贬值，亚洲金融危机时期平均贬值近28.5%。 为应对亚洲金融危机，我国开始实积极的财政政策，同时多次宣布人民币不贬值，并收紧人民币对美元的浮动区间。 期间名义有效汇率升值14%，人民币兑亚洲国家货币多有升值。 2014至2016年亚洲货币贬值呈现明显的“两阶段”特征，以人民币811汇改为分水岭：第一阶段（2014年至2015年）美联储紧缩，日元抢跑。 2014年美联储正式停止QE，第二季度起日本经济意外陷入负增长，日元领跌（累计跌幅超10%），而日元贬值触发了亚洲的“货币战”，为了避免经济失去竞争力，韩国、印尼和印度等国的央行采宽松取措施促进本国货币贬值。 但美国方面，经济基本面强劲，市场对美联储加息预期升温，美元走强，“软盯住”美元的人民币有效汇率随之上涨。 第二阶段（2015年至2016年）人民币加速贬值（累计贬值近8%），全球市场动荡。 2015年8月11日，人民币中间价报价机制改革导致人民币一次性贬值近2%，后续在我国经济增速放缓下，人民币持续走弱。 央行多次降准降息稳经济，2016年9月信贷数据反弹，人民币才企稳。 同期跌幅较大的马来西亚林吉特累计跌幅7.1%，经济压力下政局动荡是重要原因。 美元则在加息预期和亚洲货币贬值的支撑下继续走强，累计涨幅3.7%。 以史为鉴，从汇率上看中国是亚洲或者全球经济下行的重要缓冲垫，而4月下旬人民币开启贬值行情意味着亚洲货币的贬值进入下半场，全球市场将阶段性面临更大的动荡。 短期内国内政策的两难在于：一方面，人民币汇率贬值幅度要更大，可能才能稳住经济和市场；另一方面，大幅贬值和商品价格居高不下会带来输入性通胀存在不确定性。 慢贬值可能更符合当前政策需求，但不能“慢”于韩国、日本等亚洲主要经济体。 人民币在“货币战”中“后知后觉”，这使得中国成为亚洲经济下行的重要缓冲垫。 如图6所示，自1997年亚洲金融危机以来，当亚洲地区经济或市场遭遇冲击时，日元领跌，其他国家跟随，但人民币“反应”往往滞后（在早期往往还会继续升值），这一方面发挥了中国在稳定区域经济中的作用，但另一方面也使得国内经济和市场承受更大的压力。 股市对这种压力的转移非常敏感。 如图7所示，韩国市场的“揩油”行为十分典型，每当经济下行压力较大时，韩元相对人民币的大幅贬值总能带来韩国股市相对中国股市的超额收益。 这在科网泡沫破裂后、金融危机时期以及2014至2015年期间都成出现过。 2015年人民币汇率改革后，亚洲“货币战”呈现上、下半场的特征，下半场市场初期可能面临更大的波动。 “上半场”日本领跑、其他亚洲经济跟贬，人民币保持稳中有升，这一时期由于有中国托底，市场的波动尚可控；“下半场”人民币开始定价中国经济的压力、加速贬值，随后日元可能率先企稳，其他货币跌速放缓，最终随着中国经济逐步企稳，亚洲货币战争进入尾声。 而在进入下半场时，中国经济和市场压力的释放会使得全球市场动荡、波动明显上升，例如2015年8月至2016年初，例如2022年4月下旬以来。 在这一过程中，美元指数“坐收渔翁之利”。 美元指数在亚洲“货币战争”的上半场和下半场初期都有明显的上涨动能，但随着日元企稳和中国经济预期改善，美元指数也将阶段性见顶。 从政策角度看，“慢”贬值可能更符合当前政策要求，但为了经济和市场企稳，不能“慢”于韩日等经济体。 为应对大宗商品价格高企、输入性通胀的不确定性，人民币慢贬值更符合当前的政策需求，央行在周一（2022年4月25日）下调外汇存款准备金正体现了这一点：下调说明对汇率贬值过快的担忧，但是仅下调1个百分点，说明贬值的方向仍是政策可以容忍的。

而基于以上的逻辑，我们认为政策对于人民币贬值的应对可能是动态的，贬值不能太快，但是也不能慢于韩国、日本等亚洲主要经济体。 风险提示：疫情扩散超市场预期，政策对冲经济下行力度不及市场预期

宏观点评：亚洲“货币战”？

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2}}

资金面分析：本周央行公开市场净回笼6600亿元，随跨年结束，资金价格整体回落；1月份资金面仍存潜在冲击，关注央行投放情况。 本周央行公开市场共有7000亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了400亿元逆回购操作，本周央行公开市场净回笼6600亿元。 随跨年结束，资金价格整体回落。 前期降准以及财政支出增量，整体来看税期前资金市场维持目前局面的可能性较大。 1月份缴税以及跨春节，资金面仍面临潜在冲击，仍需央行短期支持，关注下周央行公开市场操作情况。 利率债：国内债市已经抢跑2022年一季度的降息，收益率下行空间非常有限。 美债或将受到进一步冲击，而我国债市年前收益率大幅下行降息预期已过度被Pricein，节后连续几个工作日国债期货走弱，收益率已有所回调。 目前多空双方博弈点或在于货币宽松与经济企稳，叠加一季度信贷开门红或对债市存在一定冲击，但从活跃券210215走势来看目前多头力量仍较坚稳。 综上，债市已经走在央行之前，如果没有大幅降息（10bp以上），则收益率下行空间非常有限，继续追涨价值已经不大，在预期落地前收益率下行空间有限，债市短期内将进入区间盘整状态。 可转债：权益市场震荡大幅下跌，可转债市场下跌、抗跌属性凸显，关注高增长板块、汽车零部件、消费、金融等。 本周权益市场震荡大幅下跌，可转债市场震荡下跌，但相较权益市场抗跌属性凸显，近六成转债录得上涨行情，低平价、高评级、中规模转债表现较好。 正股仍是转债的重要驱动力，后市依然以结构性行情为主，关注高增长板块、汽车零部件、消费、金融等。 权益市场：高景气赛道股全线崩盘，价值股逆势走强。 本周沪指单边下跌，价值股表现亮眼。 本周沪指收3579.54点，牛市“中军”再度暴跌。 数字人民币陆续推广，建议关注金融IT的投资机会；智慧水利受政策催化，建议关注管网管材相关的投资机会；智能光伏5年行动出台，关注技术变革下光伏产业链的投资机会；变异毒株推动“第四针”接种计划，建议关注超跌疫苗股。 展望后市，2022年一季度和二季度是我国稳增长政策发力的窗口期，从逆周期调节和人民币的角度来看，A股的整体性机会可能主要集中在上半年，当前A股价值风格存在阶段跑赢基础。 策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。 行业配置上，在外围市场的剧烈波动下，必选消费具有“进可攻，退可守”的优势，关于病毒新变种的担忧可能加强必选消费板块的配置价值。 黄金：美联储加息信号强化，金价承压下跌。 金价下跌近2%，终结此前三周连涨，主因是美联储提前加息的信号不断得到加强，不过欧美等地区疫情飙升也让金价得到一定支撑。 短期看，一方面，Omicron加快传播，大概率会取代Delta成为最主流病毒，疫情仍将是金价的主要支撑因素，但另一方面，市场越来越重视美联储的加息进度，预计加息很可能提前到今年上半年，加息提前将对金价利空。 多空因素相对均衡下，金价短期或将窄幅波动。 原油：哈国内局势动荡及利油田减产带来供给短缺担忧，推动油价大涨。 本周油价上涨的主因是近期哈萨克斯坦发生的社会动荡以及利比亚石油减产使得市场担忧供应紧张。 短期主导油价变化的因素出现变化，由过去的OPEC+主导的供给端以及疫情影响的需求端，转向了哈局势动荡引发的供给冲击。 但哈局势仅为短期扰动，不会对原油基本面产生长期性影响，随着俄罗斯等国军队帮助其平息动乱，预计哈动荡局势将很快恢复平静，油价短期难有大幅度上涨。 黑色产业链：供给收紧、需求整体改善下，加上印尼禁止煤炭出口消息的刺激，黑色产品价格大涨。 临近春节，螺纹钢加快生产，产量环比增加，表需呈小幅回升态势，尽管库存继续积累，但不影响螺纹钢价格在房地产市场边际改善的推动上涨。 双焦价格的大涨主要是受到上游钢厂生产导致需求环比上升以及印尼煤炭出口禁令的影响，由于印尼进口比例接近六成，禁令将加剧双焦原材料紧张，但考虑到库存较高及需求正值淡季，影响仍整体可控，双焦价格预计不会连续大涨。 人民币兑美元汇率分析：美联储12月份FOMC会议鹰派超预期，12月份非农就业数据及就业率持续背离，人民币兑美元汇率上涨。 美联储12月份FOMC会议纪要显示，美联储官员较市场预期的更为鹰派，除了加速Taper以外，美联储官员认为加息应当提前，最早为今年三月份。 此外一些官员还认为美联储应当在开始加息后加快缩表的进度。 美国12月份不同就业数据表现出现分化，本周五公布的美国12月份非农数据再次不到20万人，大幅不及预期，同期公布的失业率数据持续下行，劳动参与率基本持平。 以此来看虽然美国非农数据不及预期，但预计对美联储货币政策转向影响较小。

人民币仍维持强势。 风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发

金融市场分析周报：美债收益率加速上行，国内债市在资金面宽松的呵护下，情绪平稳

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{"2017年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2017年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":116.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":118.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.3,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2017年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2017年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":115.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":117.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":121.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":116.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":118.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":121.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2017年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":118.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2016年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2016年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4}}

事项：11月9日，国家统计局公布了10月物价数据：10月份，全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨1.9%，环比上升0.1%；全国工业品出厂价格(PPI)同比上升6.9%，环比上升0.7%。 预测来看，本次蔬菜与猪肉价格的相对强势多属于季节性错位等干扰因素所致，目前并未观察到明显的趋势走强迹象，当前生猪定点屠宰量增速仍处于同比9.4%的相对高位，预计食品分项仍将保持温和；非食品方面，当前医疗服务价格改革在全国范围内的推开已经基本完成，医疗保健分项上升动力料将减弱，家庭设备分项受上游价格传导影响料继续趋势上升，交通通讯和居住项则受原油价格波动影响较大，近期沙特政局动荡带动布油冲破64美元关键位，不过后续走势受政局影响仍存较强不确定性，总体来看，预计CPI同比增速继续保持温和。 10月PPI同比6.9%，较上期保持不变，PPI环比0.7%，增速小幅下滑，长期来看环保工作将对生产资料价格带来支撑，同时11月采暖期限产即将来临，限产的正式实施料将给相关价格在短期内带来提振，但考虑到预期在价格上的提前反应，料上述提振效应不至过强；由此在未来价格涨幅不大的预判下，基数的走高将成为未来PPI同比走势的主要影响因素，11月PPI翘尾因素将大幅回落，PPI同比增速面临较强向下压力。

平安观点：10月CPI同比1.9%．较上月上升0.3个百分点。 CPI同比上升主要是由食品分项同比抬升所致，蔬菜价格的反季节上升和猪肉价格与同期相比的相对强势是主因。

10月份物价数据点评：CPI上升波动大于趋势,PPI面临下行压力

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{"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3}}

近年来，在互联网信息技术快速发展和金融需求日益多元化的背景下，银行、证券、保险等传统金融业态和电子商务等非金融业态有机整合在一起，形成“一站式”满足客户消费、投资、融资、理财等全方位需求的综合性金融业态， 跨界混业金融应运而生。 它本质上是跨界混业金融，是通过融入零售、电子商务等非金融业态，在更大范围内实现一系列服务需求的整合协作。 它有望成为未来金融服务的重要发展趋势，但其潜在风险也对监管提出更大挑战。 跨界混业金融是多重因素共同作用的产物。 随着我国金融市场逐步开放，我国金融业发展也逐渐接纳、顺应欧美混业金融这一趋势。 金融需求日益多元化， 在传统分业经营下，如果客户有多种资产配置需求，不同金融机构间难以实现有效的分工协作，进而导致服务效率低下和产品吸引力不够，市场亟须新的平台、手段和商业模式对传统金融业态进行重新整合，以满足客户多元化金融需求。 当前互联网金融快速发展， 互联网金融借助云计算、大数据、社交网络、移动支付等新兴技术，利用互联网特有的去中心化、扁平化、自组织等特点，打破了分业经营的限制，大幅降低交易成本，提高资金配置效率，为跨界混业金融提供前所未有的技术工具和商业模式。 国内跨界混业金融仍然处于探索阶段。 目前国内跨界混业金融仍处于探索阶段，并以基于电子商务平台的混业经营为主。 一是电商金融化，即电子商务平台涉足金融领域，基于自身产业链开发相应的金融服务。 例如，蚂蚁金服基于阿里巴巴电商体系，开发信贷产品(花呗和借呗)、理财(余额宝和招财宝)、征信(芝麻信用)、保险、担保等；京东金融基于京东生态圈推出“京东白条”、供应链金融、京东众筹等；第三方支付平台快钱基于万达集团的多元化业态，发展理财、投融资、个人征信等业务。

二是金融电商化，即银行等金融机构借助电子商务平台，将金融服务的柜台“前移”。 例如，平安集团推出平安财富 E 平台，客户可以通过一个账户同时享受定活存款、基金、理财、贷款、保险、平安盈、黄金定投等一站式投融资服务。

宏观经济日报

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{"2017年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":134128.9,"国家财政收入累计增长(%)":9.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":151873.1,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":11.4},"2017年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":121414.9,"国家财政收入累计增长(%)":9.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":131626.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":13.1},"2017年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":110762.5,"国家财政收入累计增长(%)":10.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":116979.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":14.5},"2017年6月":{"国家财政收入累计值(亿元)":94306.0,"国家财政收入累计增长(%)":9.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":103483.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":15.8},"2017年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":77223.6,"国家财政收入累计增长(%)":10.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":76467.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":14.7},"2017年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":61150.2,"国家财政收入累计增长(%)":11.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":59552.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":16.3},"2017年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":44366.0,"国家财政收入累计增长(%)":14.1,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":45917.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":21.0},"2017年2月":{"国家财政收入累计值(亿元)":31453.5,"国家财政收入累计增长(%)":14.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":24859.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":17.4},"2016年11月":{"国家财政收入累计值(亿元)":148250.0,"国家财政收入累计增长(%)":5.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":165839.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":10.2},"2016年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":136759.1,"国家财政收入累计增长(%)":5.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":147774.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":10.0},"2016年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":121400.0,"国家财政收入累计增长(%)":5.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":135956.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":12.5}}

9 月公共财政收入和支出分别同比增长9.20%和1.7%，收入增速较前值(7.7%)小幅回升，支出增速连续第三个月回落(3.3%)， 1-9 月累计同比增长9.7%和11.4%，较前值(9.8%和13.1%)均有所回落。 税收收入增速继续回升，非税收收入增速维持负值。 财政收入方面，税收收入8 月同比增速为17.6%，连续第五个月回升，非税收收入同比增速仍表现为下滑，但降幅收窄至11%。 财政支出节奏大幅提前，后期增速难升。 若将公共财政收支简单相减，1-9 月累计财政赤字1.78 万亿，相对于全年财政赤字预算占比创近5 年新高，后期财政支出增速难提升。 经测算，10-12 月财政支出累计增速将继续回落。 假设今年1-9 月财政收入占全年财政收入的比重与去年相当，推测全年财政收入并反推出下半年财政支出同比增速，预计10-12月财政支出当月增速或将转负，累计增速继续回落至6-7%附近。 土地出让增速年内新高，带动政府性基金支出继续走高。 9 月中央全国政府性基金收入与支出分别累计同比增长33.30%与31.4%，较前值（31.30%与29.40%）继续走高，主因土地出让收入增速创年内新高（39.4%）。 虽然政府性基金收入维持高位，但对基建资金补充有限，综合各项基建的资金来源，我们依然维持全年基建增速15%左右、较去年小幅下行的判断不变，分析逻辑详见我们3 月发布的专题报告《受制资金来源， 基建增速难上冲― ― 财政专题系列报告之三（2017.3.1）》。 今年以来，土地出让增速高企使得基建增速寻得一定支撑，财政支出节奏向上半年提前也令基建呈现前高后低态势，但基建增速后期回落压力较大，一是随着财政收支矛盾凸显，后期10-12 月财政支出增速将回落，二是今年以来城投债融资受限，净融资额始终大幅低于去年同期，三是今年专项建设债、非标融资等资金来源也不及去年，综合来看，基建资金来源难进一步扩张，全年基建增速将继续承压回落。

9 月财政收入增速稳定，支出增速继续回落。 9 月资源税、进口增值税等增速较前值下滑，其中、房产税、土地增值税等房地产相关税收收入均不同程度下滑，国内增值税、消费税、车辆购置税等增速上升。

2017年9月财政收支数据点评：土地出让增速高企,仍难填补基建资金缺口

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{"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8},"2020年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":205244.8,"国内生产总值累计值(亿元)":205244.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10222.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":10222.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":72415.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":72415.9,"第三产业增加值当季值(亿元)":122606.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":122606.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":10747.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":10747.7,"工业增加值当季值(亿元)":63517.6,"工业增加值累计值(亿元)":63517.6,"制造业增加值当季值(亿元)":52914.9,"制造业增加值累计值(亿元)":52914.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":9273.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":9273.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18758.7,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18758.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":7669.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":7669.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":2614.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":2614.6,"金融业增加值当季值(亿元)":20979.0,"金融业增加值累计值(亿元)":20979.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":15260.3,"房地产业增加值累计值(亿元)":15260.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9244.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":9244.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7263.7,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7263.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":39915.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":39915.2}}

制造业PMI51.9%，前值50.6%；非制造业PMI56.3%，前值51.4%，双双回升。 核心观点：3月，经济的环比动能进一步提升，主要受到三个因素的支撑：出口景气度上行，基建开始发力，高技术制造业供需两旺。 年后天气回暖，疫情影响大幅减弱，企业加速开工，制造业、建筑业和服务业的景气度均止跌回升，海外需求继续释放，经济总体延续了扩张态势。 进入二季度，基建增速有望反弹，支撑经济继续强复苏。 正如我们在3月初的两会点评报告中提到，去年地方项目支出进度慢于专项债资金下发进度，我们测算约有1万亿的专项债资金留存在地方。 随着建筑业春节加快施工，这部分滚存资金将陆续转换为实物投资，叠加财政部3月下达地方的提前批专项债开始发行，共同发挥效力，基建增速有望反弹。 建筑业：大幅上行，基建开始发力。 3月土木工程建筑业PMI65.7%，较上月大幅上升11.2个百分点。 1-2月的房地产投资增速已经出现跳升，因此3月基建的边际拉动效应更大。 向前看，进入二季度，去年结余专项债资金（约1万亿）叠加今年提前批额度开始发行，将共同发挥效力，支撑基建反弹。 制造业：高技术制造业供需两旺。 制造业供需两端均出现改善，尤其是高技术制造业，产需两端景气度快速上行。 3月，高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.9%和52.9%，高于制造业总体2.0和1.0个百分点；非金属矿物制品、专用设备、电气机械器材、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业，均出现供需两旺的态势。 需求：国内外订单均在恢复，出口更强。 国内外订单均在恢复，出口表现更好。 欧美消费复苏快于生产，1月美国零售已经复苏，但2月商品生产部门新增非农就业继续下滑，供给复苏尚需时间；欧洲疫情也在3月抬头，欧洲各国进一步延长封锁措施。 因此，欧美各国的供需缺口依然存在，会在上半年继续支撑我方出口。 价格：原材料购入价格加快上行。 原材料购入价格PMI的上行速度，快于出厂价格，企业成本压力进一步加大。 燃料、化学纤维及橡胶塑料、通用设备、专用设备等行业原材料购进价格指数高于75.0%，相关行业成本压力有所加大。 服务业：疫情冲击基本结束，止跌回升。 随着天气转暖，疫苗接种不断推进，居民消费需求不断释放，服务业也在加快恢复。 中国疫苗接种加速推进，也为接下来的服务业恢复保驾护航

事件：2021年3月31日，国家统计局公布3月PMI数据。 服务业PMI结束了自去年12月以来，连续3个月的下跌，疫情影响大幅减弱。

2021年3月PMI数据点评：基建开始发力，经济环比动能进一步提升

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{"年份":{"0":" ","1":" ","2":"2020 年","3":" ","4":" ","5":" ","6":"2021 年","7":" ","8":" "},"时间":{"0":" ","1":"11 月实际值","2":"12 月实际值","3":"1-2 月实际值","4":"3 月实际值","5":"4 月实际值","6":"5 月实际值","7":"5 月光大预期值","8":"相比于 2019 同期"},"利润总额":{"0":"当月同比","1":15.5,"2":20.1,"3":178.9,"4":92.3,"5":57,"6":36.4,"7":38.6,"8":44.6},"利润总额.1":{"0":"累计同比","1":2.4,"2":4.1,"3":178.9,"4":137.3,"5":106.1,"6":83.4,"7":"—","8":48},"营业收入":{"0":"累计同比","1":0.1,"2":0.8,"3":45.5,"4":38.7,"5":33.6,"6":30.5,"7":"—","8":20.8},"营业":{"0":"利润率","1":6.1,"2":6.08,"3":6.6,"4":6.64,"5":6.87,"6":7.11,"7":"—","8":"—"},"产成品":{"0":"存货同比","1":7.3,"2":7.5,"3":8.6,"4":8.5,"5":8.2,"6":10.2,"7":"—","8":"—"}}

事件：2021 年 6 月 27 日，国家统计局公布 1-5 月工业企业盈利数据。1-5 月， 规模以上工业企业利润同比增长 83.4%，与 2019 年同期相比，利润增长 48.0%，两年平均增长 21.7%；5 月份，规模以上工业企业利润同比增长 36.4%，与 2019年同期相比，利润增长 44.6%，两年平均增长 20.2%。核心观点：一是受大宗商品价格上涨影响，企业利润高增主要集中于上游采矿和原材料制造行业，下游消费品行业成本压力不断加大，利润持续受到挤压；二是小微企业利润增速低于大中型企业，私营企业利润增速低于平均水平，企业效益改善仍不平衡。向前看，在监管层对大宗商品价格持续关注下，大宗商品价格将逐步向供求基本面回归，工业企业盈利分化状况将得到缓解。同时，PPI 同比将进入高位磨顶阶段，年内上行空间有限，中上游利润高增将受到一定影响，回归稳固增长态势； 而对于终端消费业，伴随上游价格回落以及下游需求恢复，企业盈利将逐步改善。

5 月工业企业利润持续稳定增长，但盈利不平衡状况较为突出。

表 1：2021 年 5 月，工业企业利润稳定修复

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{"2021年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":515903015.0,"进出口总值同比增长(%)":24.3,"进出口总值累计值(千美元)":4891637639.0,"进出口总值累计增长(%)":31.9,"出口总值当期值(千美元)":300221418.0,"出口总值同比增长(%)":27.1,"出口总值累计值(千美元)":2701136167.0,"出口总值累计增长(%)":32.3,"进口总值当期值(千美元)":215681597.0,"进口总值同比增长(%)":20.6,"进口总值累计值(千美元)":2190501472.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":84540000.0,"进出口差额累计值(千美元)":510630000.0},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0},"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0},"2022年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":504788873.0,"进出口总值同比增长(%)":7.5,"进出口总值累计值(千美元)":1478899556.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":276084613.0,"出口总值同比增长(%)":14.7,"出口总值累计值(千美元)":820921214.0,"出口总值累计增长(%)":15.8,"进口总值当期值(千美元)":228704260.0,"进口总值同比增长(%)":-0.1,"进口总值累计值(千美元)":657978342.0,"进口总值累计增长(%)":9.6,"进出口差额当期值(千美元)":47380000.0,"进出口差额累计值(千美元)":162940000.0},"2022年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":496120251.0,"进出口总值同比增长(%)":2.1,"进出口总值累计值(千美元)":1975776755.0,"进出口总值累计增长(%)":10.1,"出口总值当期值(千美元)":273619664.0,"出口总值同比增长(%)":3.9,"出口总值累计值(千美元)":1094352236.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":222500588.0,"进口总值同比增长(%)":0.0,"进口总值累计值(千美元)":881424519.0,"进口总值累计增长(%)":7.1,"进出口差额当期值(千美元)":51120000.0,"进出口差额累计值(千美元)":212930000.0},"2022年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":537735611.0,"进出口总值同比增长(%)":11.1,"进出口总值累计值(千美元)":2514681125.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":308244886.0,"出口总值同比增长(%)":16.9,"出口总值累计值(千美元)":1402569219.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":229490725.0,"进口总值同比增长(%)":4.1,"进口总值累计值(千美元)":1112111907.0,"进口总值累计增长(%)":6.6,"进出口差额当期值(千美元)":78750000.0,"进出口差额累计值(千美元)":290460000.0},"2022年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":564587051.0,"进出口总值同比增长(%)":10.3,"进出口总值累计值(千美元)":3079124688.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":331264197.0,"出口总值同比增长(%)":17.9,"出口总值累计值(千美元)":1732279883.0,"出口总值累计增长(%)":14.2,"进口总值当期值(千美元)":233322854.0,"进口总值同比增长(%)":1.0,"进口总值累计值(千美元)":1346844805.0,"进口总值累计增长(%)":5.7,"进出口差额当期值(千美元)":97940000.0,"进出口差额累计值(千美元)":385440000.0},"2022年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":564661249.0,"进出口总值同比增长(%)":11.0,"进出口总值累计值(千美元)":3643068618.0,"进出口总值累计增长(%)":10.4,"出口总值当期值(千美元)":332964256.0,"出口总值同比增长(%)":18.0,"出口总值累计值(千美元)":2062684099.0,"出口总值累计增长(%)":14.6,"进口总值当期值(千美元)":231696993.0,"进口总值同比增长(%)":2.3,"进口总值累计值(千美元)":1580384519.0,"进口总值累计增长(%)":5.3,"进出口差额当期值(千美元)":101270000.0,"进出口差额累计值(千美元)":482300000.0},"2022年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":550447670.0,"进出口总值同比增长(%)":4.1,"进出口总值累计值(千美元)":4191415657.0,"进出口总值累计增长(%)":9.5,"出口总值当期值(千美元)":314920505.0,"出口总值同比增长(%)":7.1,"出口总值累计值(千美元)":2375970258.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":235527165.0,"进口总值同比增长(%)":0.3,"进口总值累计值(千美元)":1815445398.0,"进口总值累计增长(%)":4.6,"进出口差额当期值(千美元)":79390000.0,"进出口差额累计值(千美元)":560520000.0},"2022年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":560767084.0,"进出口总值同比增长(%)":3.4,"进出口总值累计值(千美元)":4752035001.0,"进出口总值累计增长(%)":8.7,"出口总值当期值(千美元)":322755333.0,"出口总值同比增长(%)":5.7,"出口总值累计值(千美元)":2698594062.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":238011751.0,"进口总值同比增长(%)":0.3,"进口总值累计值(千美元)":2053440939.0,"进口总值累计增长(%)":4.1,"进出口差额当期值(千美元)":84740000.0,"进出口差额累计值(千美元)":645150000.0},"2022年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":511589648.0,"进出口总值同比增长(%)":-0.4,"进出口总值累计值(千美元)":5256800351.0,"进出口总值累计增长(%)":7.7,"出口总值当期值(千美元)":298371747.0,"出口总值同比增长(%)":-0.3,"出口总值累计值(千美元)":2992248880.0,"出口总值累计增长(%)":11.1,"进口总值当期值(千美元)":213217901.0,"进口总值同比增长(%)":-0.7,"进口总值累计值(千美元)":2264551470.0,"进口总值累计增长(%)":3.5,"进出口差额当期值(千美元)":85153846.0,"进出口差额累计值(千美元)":727697410.0}}

事件：2022年11月7日，海关总署公布10月进出口数据。 【1】出口（以美元计）单月同比增长-0.3%，预期增长3.4%，前值增长5.7%。 【2】进口（以美元计）单月同比增长-0.7%，预期增长0.3%，前值增长0.3%。 分链条来看，除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速已经普遍转负。 向前看，2023年全球经济走弱将持续拖累出口。 考虑到今年的高出口和低进口，明年进口回落压力小于出口，净出口对于经济的贡献也将走弱。 在外需加速回落的背景下，内需发力的紧迫性进一步提升。 出口增速自2020年6月以来首次转负，2023年依然有较大回落压力。 一方面，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位（10月读数分别为-9.2%、-13.2%），构成主要拖累，指向欧美连续大步加息，对于总需求的遏制效应进一步显现。 据中港协，9月、10月因外贸需求回落，亚洲到北美/欧地停航航次占计划航次比重超20%，其中美西停航数量最多。 另一方面，去年四季度出口基数较高，同比压力较大。 向前看，2023年全球经济和总需求回落，将持续拖累出口。 目前美国居民超额储蓄对消费尚有支撑，但其边际效应在不断减弱，中期选举后共和党重返国会，两党博弈加剧，也会加大美国经济硬着陆风险。 此外，高基数也将给明年出口同比带来压力。 今年1-10月份，出口累计增速11.1%，对应三年复合增速13.6%。 除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速普遍转负。 （一）工业品链条：成品油、稀土出口增速相对较高，塑料制品、肥料、铝材、钢材出口增速低迷。 三季度以来，全球主要经济体PMI进一步下行，相关工业生产需求回落。 （二）出行相关品类：汽车、船舶出口增速较好，箱包、鞋靴出口增速继续回落。 （三）纺织服装、家具玩具、电子设备：除农产品和手机出口增速保持正增长，分别为10%和7%，其余产品单月出口增速普遍转负。 随欧美居民储蓄逐步消耗，购买力和消费意愿持续下滑，海外消费回落对于出口的压力进一步显现。 进口同比增速低于预期，预计2023年进口回落压力将小于出口，净出口对于经济的贡献也将进一步减弱。 10月进口单月同比增长-0.7%，低于预期的0.3%。 分项来看，汽车、肥料、原油、食用植物油和飞机对进口有较大拉动，其余品类表现相对较弱。 向前看，预计明年进口在低基数和内需持续恢复的拉动下，将有较强的韧性，回落压力反而低于出口。 今年以来，国内内需依然相对疲弱，居民消费倾向较低，进口率先回落。 展望明年，一是进口基数较低（今年二、三季度进口增速偏低），二是内需逐步企稳恢复，也会对进口带来一定支撑。 因此，明年进口下滑压力小于出口，意味着明年净出口会相对收窄，出口对GDP的贡献会进一步减弱。 风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。

核心观点：10月出口回落速度快于市场预期，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位，海外发达经济体持续加息对其需求的冲击效应持续显现。 10月出口增速转负，下滑速度快于市场此前预期。

2022年10月贸易数据点评：出口转负：外需走弱，基数走高

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{"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8},"2020年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":205244.8,"国内生产总值累计值(亿元)":205244.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10222.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":10222.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":72415.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":72415.9,"第三产业增加值当季值(亿元)":122606.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":122606.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":10747.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":10747.7,"工业增加值当季值(亿元)":63517.6,"工业增加值累计值(亿元)":63517.6,"制造业增加值当季值(亿元)":52914.9,"制造业增加值累计值(亿元)":52914.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":9273.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":9273.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18758.7,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18758.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":7669.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":7669.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":2614.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":2614.6,"金融业增加值当季值(亿元)":20979.0,"金融业增加值累计值(亿元)":20979.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":15260.3,"房地产业增加值累计值(亿元)":15260.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9244.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":9244.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7263.7,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7263.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":39915.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":39915.2}}

伴随疫苗的供应大幅增加及接种速度快速提升，美国实现群体免疫的时点可能大幅提前。 美国疫情加速改善、经济修复显著加快下，10Y美债上行趋势远未结束。 美国群体免疫可能提前的原因一：疫苗供应大幅增加辉瑞、莫德纳持续提高产能，及最新的强生疫苗获批入市，使美国获得的疫苗供应大增。 截至3月4日，美国疫苗累计接种已超8200万剂，每日接种量也升破200万剂，遥遥领先其他国家。 为支持美国，辉瑞、莫德纳双双提高产能，并都承诺为美再提供3亿剂疫苗。 强生在获批后，也表示将尽快为美生产1亿剂疫苗。 根据主要疫苗厂商的生产计划测算，美国有望在5月底前获得4.4亿剂疫苗，达到群体免疫所需的疫苗量要求。 为进一步缓解疫苗产能限制，辉瑞、莫德纳已分别将每瓶疫苗的使用剂量从5、10剂升至6、15剂。 结合辉瑞、莫德纳及强生的疫苗供应节奏测算，美国有望5月底前获得4.4亿剂疫苗，可供77%的人口接种。 美国群体免疫可能提前的原因二：疫苗接种速度有望急升由于辉瑞疫苗的储存条件过高，美国过去承担疫苗接种工作的“主力”连锁药店，未能充分发挥作用。 与大部分国家不同，美国过去承担疫苗接种工作的一直是连锁药店，后者曾在4个月内给1.2亿人接种甲流疫苗，单日接种量最高超250万剂。 但由于难以满足辉瑞疫苗储存条件，美国大部分药店未能进行新冠疫苗接种。 伴随辉瑞疫苗的储存条件放宽、使连锁药店能实施疫苗接种，美国疫苗接种速度有望急升，并最快可能在6月上旬接近群体免疫目标。 辉瑞的最新实验数据显示，其疫苗能在一般药品冷冻柜的温度下，存放最多两周时间。 随着FDA认可了辉瑞、批准放宽储存条件，美国4万家药店将能全面开启疫苗接种。 受此带动，美国单日疫苗接种量有望升至350万剂以上，最快可在6月上旬接近群体免疫。 疫情改善的影响：10Y美债利率上行、高估值资产承压受疫苗供应大增、接种速度急升支持，美国疫情形势有望进一步加速改善，推动经济修复显著加快。 因疫情频频反弹、压制各类线下经济活动，美国经济前期修复较慢。 但在疫苗持续推广等的支持下，美国疫情形势已自1月起逐步改善，餐饮等线下服务消费随之止跌反弹、工业生产也不断向好。 伴随疫苗供应大增、接种速度急升等，推动美国疫情进一步加速改善，美国经济的修复将进入快车道。 美国经济修复阶段，10Y美债利率和CPI的节奏走势相近；历次CPI同比升至2%以上阶段，10Y美债利率均破2%。 伴随美国疫情改善、经济修复加快，叠加油价上涨，美国CPI同比或于3月后升至2%以上、高点甚至可能超4%。 风险提示：病毒频频突变，导致新冠疫苗失效

美国经济修复加快及通胀压力大幅抬升背景下，重申10Y美债破2%风险、对高估值资产存不利影响。 受此影响，10Y美债利率破2%风险较大，使高估值资产持续承压。

宏观经济专题-10Y美债破2%风险四论：美国群体免疫时点，可能大幅提前

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

本周焦点简评：1）国际货币基金组织下调2022年全球经济增速至3.6%。 我们认为，俄乌冲突爆发后，国际大宗商品价格蹿升，为全球经济带来了明显的“滞胀”压力。 但是，大宗商品价格的上涨对于不同国家的影响并不相同，部分资源出口国将在大宗商品价格的上涨中受益。 2）美联储多位官员发声，继续引导紧缩预期。 本周多位美联储官员在公开场合继续发声，向市场传递鹰派信息。 最为重要的是，美联储主席鲍威尔彻底转鹰，称“行动更快一点是合适的，在5月会议上加息50个基点将是选项之一”。 但我们认为，随着加息的不断深入，以及美国经济复苏动能的减弱，美联储的紧缩步伐或许并不如预期中那么坚定。 一旦通胀压力缓解，或者经济出现衰退迹象，为了实现经济“软着陆”，美联储有可能放缓加息脚步，全年的加息节奏或将“前快后慢”，对于缩表来说亦是如此。 海外经济跟踪：1）美国经济：3月份美国新屋开工数环比增长0.3％，折合年率179万套，高于市场预期的174万套，达到2006年以来新高。 不过，3月成屋销售总数环比下降2.7%，已连续两个月下降，季调折年数为577万户，创下2020年6月以来新低。 美国房地产市场销量的回落的主要原因是抵押贷款利率的蹿升，30年期抵押贷款固定利率4月16日已升至5.11%，达到近10年以来新高。 另外，原材料价格上涨等因素明显推升住房价格，开始对住房需求形成抑制。 2）欧洲经济：欧元区3月份HICP同比终值达到7.4％，虽然略低于7.5％的初值，但仍旧创下了有统计以来新高，仅能源一项对HICP同比的影响就达到4.4个百分点。 欧洲主要经济体4月制造业PMI走势分化，德国4月制造业PMI初值明显回落，但法国意外回升。 全球资产表现：1）全球主要股指继续回调，中国创业板指数领跌。 美联储官员“鹰派”发言继续打压美股，俄乌冲突升温、经济增长放缓、债券收益率蹿升等因素导致欧股小幅回调，市场对中概股摘牌的担忧仍在发酵，恒生指数整周下跌4.1%。 2）10年期美债收益率上破2.9%，10年与2年美债利差收窄。 市场加息预期继续升温，短端美债收益率明显上行，2年期美债收益率上涨25BP至2.72%，与10年期美债收益率之差再度缩窄至18BP。 3）主要大宗商品价格均有回调，原油、白银价格明显下跌。 美联储加息、我国国内疫情反复以及全球经济增长前景黯淡等因素或将抑制原油需求。 4）美元指数继续上行，升至101.12，非美货币均有所贬值。

国际货币基金组织（IMF）最新一期《世界经济展望报告》指出，受俄乌冲突影响，预计2022年全球经济将增长3.6%，较1月份预测值下调0.8个百分点。 同时，出口景气回落、经济下行压力阶段性加大、美元指数上行以及中美货币政策分化等因素的影响下，人民币汇率亦有所贬值。

海外宏观周报：IMF下调全球经济增速预期

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2}}

事件概述：国家统计局发布2月PMI数据，制造业PMI数据录得50.6%，环比回落0.7pct，非制造业PMI数据录得51.4%，环比回落1.0pct，综合PMI产出指数为51.6%，环比回落1.2pct。 分析与判断:制造业：受春节停工+外需回落影响，产需两端持续放缓本月，制造业新订单指数录得51.5%，较上月回落0.8pct，需求端连续三个月出现回落。 需求趋弱可能源自于两方面的影响：一是春节期间企业大多停工停产，导致对制造业产品的需求有所减弱；二是海外疫苗注射持续推进，全球复工复产加速，部分海外订单存在向外转移的趋势，新出口订单2月仅录得48.8%，较上月回落1.4pct，重新进入收缩区间。 生产端的回落幅度要明显大于需求端，生产指数较上月回落了1.6pct。 除了需求变化带动的生产被动走弱之外，春节放假也对生产存在季节性的冲击扰动。 从历史数据来看，2010-2019年10年间共有8次春节当月PMI较春节前月出现回落，回落幅度在0.1-3.8pct不等，均值为0.86pct。 不过制造业企业库存指数开始从高位回落，原材料、产成品库存分别录得47.7%、48.0%，较上月回落1.3、1.0pct，结合采购量指数继续下降来看，企业存在主动控制库存规模的情况。 从2010-2019年的历史数据统计来看，PMI在春节次月均会出现回升，回升幅度在0.1-3.1pct不等，主要是春节后企业往往有赶抢工的意愿，存在季节性波动。 同时，生产经营活动预期指数从57.9%提升至59.2%，也反映出企业对节后产需较为乐观。 不过，随着海外疫苗接种率的持续提高，全球复工将进一步提速，或将对国内企业的海外订单产生分流的效应，从而压制整体制造业需求。 出厂价格边际提升，原材料价格维持高位本月价格端数据的波动有所分化，上游产品的涨价速度略有放缓，主要原材料进购价格指数回落了0.4pct；而下游价格则表现为加速上涨，出厂价格指数回升1.3pct。 尽管原材料进购价格出现边际回落，但读数录得66.7%，仍然在较高的区间波动。 石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数均超过70.0%，与近期大宗商品价格走势基本一致。 工业品领域的通胀压力仍然需要关注。 中、小企业景气度回落，均处于荣枯线下方本月，大、中、小型企业PMI分别为52.2%，49.6%和48.3%，分别较上月变化+0.1、-1.8、-1.1pct，中型企业PMI回落至荣枯线下方，说明春节放假对中小企业的影响较大，而大型企业的抗波动能力较强。 非制造业：业务活动预期显著提升，非制造业景气度有望明显提振本月，非制造业景气度继续回落，商务活动指数录得51.4%，较上月下降1.0pct。 需求端小幅回暖，新订单指数录得48.9%，回升0.2pct。 与制造业较为类似，外需呈现加速回落趋势，新出口订单较上月回落2.3pct。 价格方面表现为投入端加速涨价、销售端涨价速度略有放缓，与春节前后用工紧张、劳动力成本上升有一定关系。 分行业来看，建筑业春节期间施工暂停，景气度下降明显，建筑业PMI大幅回落5.3pct，而服务业仅回落0.3pct。 不过，本月非制造业业务活动预期指数录得64.0%，较前月大幅回升8.9pct，行业景气度有望在3月出现较大幅度的提振。 建筑业：需求、预期双双向好本月建筑业PMI录得54.7%，较上月回落5.3pct。 本月建筑业新订单指数录得53.4%，回升2.2pct，春节后开工需求较大。 价格方面表现较为平稳，建筑业投入品价格提升0.2pct，销售价格指数下降0.4pct。 本月建筑业业务活动预期指数同样大幅上行，录得68.2%，回升14.6pct，关注固定资产投资是否存在超预期可能。 服务业：需求继续收缩，但预期向好本月服务业PMI录得50.8%，较上月回落0.3pct，景气度小幅下滑。 春节期间居民对服务业的需求仍有所下降，但幅度并不明显，服务业新订单指数回落0.2pct，录得48.1%，需求端继续保持收缩状态。 业务活动预期指数录得63.2%，大幅回升7.9pct，从业人员指数也有所提升，整体来看服务业企业仍然看好春节后需求的改善。 尽管资金面对债市的扰动已经逐渐过去，但基本面成为主线逻辑后对债市并不友好，通胀压力解除或通胀预期证伪之前，债市难言趋势性机会。 此外，下周将召开全国两会，政府债的发行也有望在两会后开始启动，利率债供给届时也将有所加大。 当前，我们建议关注短债的防守价值，中长端要保持谨慎和耐心，如果利率出现明显上行后可以关注建仓布局的机会，同时密切关注中美利差压缩下外资动向。 风险提示信用环境存在反复。

春节后预计PMI大概率将出现边际回升，但需要关注海外需求转移的情况。 投资建议：通胀压力仍对债市产生制约，中长端保持耐心等待建仓机会从PMI数据来看，短期国内宏观经济仍有向上反弹的动能，同时大宗商品价格持续上行，全球通胀预期较高，工业品领域的通胀压力在逐步的兑现。

2月PMI数据点评：【华西固收研究】春节停工、外需回落驱动产需放缓，不宜过高预期就地过节对经济拉动

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{"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3},"2016年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":211566.2,"国内生产总值累计值(亿元)":746395.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":21728.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":60139.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":85504.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":295427.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":104334.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":390828.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":22577.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":62451.0,"工业增加值当季值(亿元)":68998.4,"工业增加值累计值(亿元)":245406.4,"制造业增加值当季值(亿元)":58878.4,"制造业增加值累计值(亿元)":209508.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16921.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":51498.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20684.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":73724.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8961.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":33028.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3840.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":13607.8,"金融业增加值当季值(亿元)":14866.4,"金融业增加值累计值(亿元)":59964.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":13861.4,"房地产业增加值累计值(亿元)":49969.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5202.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":20124.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6015.8,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21528.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":29636.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":115091.6}}

事件:2018年中央经济工作会议于2017年12月18日至20日在北京召开。 从经济增长的三驾马车――消费、投资与净出口来看,中央经济工作会议要求要“增强消费对经济发展的基础性作用”,这意味着消费可能稳中有升;对于投资,在“降杠杆、防风险”的大背景下,整体投资增速大概率是下行的,但其结构却需要优化升级,房地产投资在调控政策不动摇的背景下将继续下行,而制造业投资在“强化实体经济吸引力与竞争力”的要求下将有所回升,基建投资在“切实加强地方政府债务管理”的要求下将有所回落;对净出口,“促进贸易平衡,积极扩大进口”的要求将令净出口对经济增长的贡献减弱。

核心观点:2018年中央经济工作会议的题眼是要实现我国经济由“高速增长阶段”向“高质量发展阶段”转变,这意味着为达成提质增效的目标将允许经济增速出现一定程度下行。 综合来看,由于我国经济增长主要还是依赖投资与净出口,消费对经济增长的稳定器作用仍有待加强,因此消费稳中有升、投资下行、净出口回落意味着2018年我国宏观经济走势大概率是小幅下行的,大幅下行或者上行的可能性比较小。

宏观点评报告：中央经济工作会议对2018年宏观经济走势意味着什么？

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

11月15日，国家统计局公布10月经济数据。 10月，社会消费品零售总额当月同比-0.5%，前值2.5%；规模以上工业增加值当月同比5%，前值6.3%；固定资产投资完成额累计同比5.8%，前值5.9%。 据测算，制造业投资当月同比6.9%，前值10.7%；基建投资（不含电力）当月同比9.4%，前值10.5%；房地产开发投资当月同比-16%，前值-12.1%。 从经济增长动力来看，基建和制造业投资仍是重要支柱，消费和房地产投资则是主要短板。 出行相关消费受影响较大，餐饮收入增速再下探，可选消费表现弱势。 10月，全国新冠肺炎确诊和无症状病例共计39888例，较9月增加9332例，与出行相关的消费零售额受负面影响较大。 10月餐饮收入当月同比-8.1%；商品零售增速下行，汽车类消费快速回落，可选消费仍较低迷。 线上和线下明显分化。 网上商品和服务零售额同比14.8%；线下零售额同比-6.8%。 展望11月，随着全国疫情防控措施的不断优化，消费数据存在一定改善空间，但大幅回升的可能性较小。 地产投资再度下行，“保交楼”政策效果显现。 10月地产系数据低迷表明房地产仍处于筑底状态，新开工面积、施工面积和竣工面积增速累计同比分别为-37.8%、-5.7%和-18.7%，其中竣工面积增速连续三个月保持回暖势头，体现出“保交楼”政策效果逐步显现。 销售方面，防疫管控措施对线下购房场景有所限制，商品房销售企稳势头并不明显。 制造业投资增速高位回落。 受需求收缩影响，10月当月制造业投资增速较前值回落3.8个百分点。 10月制造业采购量PMI和生产经营活动预期PMI均较上月回落0.9个、0.8个百分点，反映出制造业企业采购意愿不强、生产经营活动预期转弱。 高技术制造业仍然保持高速增长，10月累计同比23.6%，比全部制造业投资增速高出13.9个百分点。 基建投资增速维持高位。 随着地方专项债发行加快，政策性开发性金融工具有效投放，交通水利、公共设施等基础设施建设节奏较快，基建投资增速持续位于高位。 今年以来政策面加大了逆周期调节力度，近期疫情虽有所抬头，但对基建施工的影响较为有限，预计基建投资将继续在稳住经济大盘中发挥支撑作用。 工业生产增速放缓。 在外需回落的背景下，10月，规模以上工业增加值当月同比增速较9月下降1.3个百分点。 展望后市，国家优化疫情防控措施，放宽出行限制，有利于出行相关消费恢复，但冬季新冠病毒活性较强，疫情防控挑战仍然较大，消费恢复的程度还有较大不确定性。 房地产方面国家出台了一系列支持政策，支持房地产企业融资，支持个人住房贷款合理需求，改善房企投资预期，有利于房地产行业企稳回升，但短期大幅回升的难度较大。 叠加外需回落，出口增速下行可能性较大，总体经济可能会有所恢复，但稳增长压力仍然较大。 如果消费、房地产等恢复稳定不及预期，估计国家可能会进一步出台支持性政策，稳定经济增速，可以关注中央经济工作会议可能会出台的政策措施。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。

总体来看，受疫情升温、外需走弱等因素影响，10月宏观经济数据表现不佳，四季度开局经济下行压力有所加大，后续需要更多支持政策出台，政策面近期已有所表现。 其中，高技术产业表现亮眼，10月高技术产业工业增加值同比10.6%；与房地产施工相关性较强的粗钢、水泥等原材料工业增速走弱。

东海看数据之：10月经济数据：经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

但国内外经济和政治形势依旧严峻，出口新订单回落，全球PMI回落，需求改善总体相对有限，就业问题改善缓慢，经济稳固的基础不牢固，经济下行的危险没有解除。 央行货币委员会三季度例会提出了用好政策性开发性金融工具稳住经济大盘，强调了金融对拉动消费、发展平台和房地产正常合理需求的支持，对稳定经济大盘具有重要的意义。 制造PMI9月报50.1%%，前值49.4%。 但非制造业PMI继续回落，报50.6%，前值报52.2%，综合产出PMI9月也从51.7%回落到50.9%。

9月中采PMI继续出现了微幅回升，主要受到了生产、新订单的拉动，显示在宏观政策支持下，生产有所恢复。 国家统计局公布了9月PMI数据，9月继续小幅回升，步出收缩区。

9月PMI数据分析：PMI步出收缩区，生产出现明显改善

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{"2017年11月":{"黄金储备(亿美元)":758.33,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0867,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0079,"国家外汇储备(亿美元)":31192.77,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0222,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0032},"2017年10月":{"黄金储备(亿美元)":752.38,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0015,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0101,"国家外汇储备(亿美元)":31092.13,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0037,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0002},"2017年9月":{"黄金储备(亿美元)":760.05,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0277,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0218,"国家外汇储备(亿美元)":31085.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0183,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0055},"2017年8月":{"黄金储备(亿美元)":777.02,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0068,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0349,"国家外汇储备(亿美元)":30915.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0294,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0035},"2017年7月":{"黄金储备(亿美元)":750.84,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0482,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0204,"国家外汇储备(亿美元)":30807.2,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0376,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0078},"2017年6月":{"黄金储备(亿美元)":735.85,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0496,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0189,"国家外汇储备(亿美元)":30567.89,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0463,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0011},"2017年5月":{"黄金储备(亿美元)":750.04,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0643,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0002,"国家外汇储备(亿美元)":30535.67,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0433,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0079},"2017年4月":{"黄金储备(亿美元)":750.19,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0036,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0174,"国家外汇储备(亿美元)":30295.33,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0591,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2017年3月":{"黄金储备(亿美元)":737.39,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0315,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0086,"国家外汇储备(亿美元)":30090.88,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0633,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0013},"2017年2月":{"黄金储备(亿美元)":743.76,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0475,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0433,"国家外汇储备(亿美元)":30051.24,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0616,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0023},"2017年1月":{"黄金储备(亿美元)":712.92,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1215,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0503,"国家外汇储备(亿美元)":29982.04,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0041},"2016年12月":{"黄金储备(亿美元)":678.78,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1277,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0273,"国家外汇储备(亿美元)":30105.17,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.096,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0135},"2016年11月":{"黄金储备(亿美元)":697.85,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1724,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0738,"国家外汇储备(亿美元)":30515.98,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.1125,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0221}}

本周宏观观点10月官方制造业PMI有所下滑，未来几个月制造业景气度恐难上行。 近期利率的变动可能给实体经济带来一定压力，但长期来看，近期的利率上行不会促使经济的大幅下滑。 目前需要警惕利率上行对估值和流动性的负面效应对于股市产生的冲击。 一周宏观数据1.10月中国官方制造业PMI为51.6，预期52，前值52.4；10月官方非制造业PMI为54.3，前值为55.4。 2.10月财新制造业PMI为51，预期51，前值51；10月财新综合PMI为51，前值51.4；10月财新服务业PMI为51.2，前值50.6。 一周货币动态1.中国央行本周逾万亿逆回购和MLF到期，逆回购周一到周五分别到期1100亿元、2200亿元、2400亿元、1400亿元、900亿元。 周五有2070亿MLF到期。 央行副行长潘功胜：货币政策将保持稳健中性基调。 2.财新：央行研究局局长徐忠称降杠杆并非利率越低越好。

3.国务院常务会议：深化互联网+先进制造业发展工业互联网。 4.证券日报：中国央行“削峰填谷”的操作思路不会改变。

中国宏观：景气略有下滑,关注利率上行对市场的冲击

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{" ":{"0":"高盛","1":"道富银行","2":"摩根士丹利","3":"富国银行","4":"纽约梅隆银行","5":"美国银行","6":"花旗集团","7":"摩根大通"},"2016Q4":{"0":0.064,"1":0.056,"2":0.062,"3":0.075,"4":0.056,"5":0.069,"6":0.0722,"7":0.065},"2017Q4":{"0":0.058,"1":0.064,"2":0.064,"3":0.08,"4":0.059,"5":0.069,"6":0.0668,"7":0.065},"2018Q4":{"0":0.062,"1":0.063,"2":0.065,"3":0.077,"4":0.06,"5":0.068,"6":0.0641,"7":0.064},"2019Q4":{"0":0.062,"1":0.061,"2":0.064,"3":0.0707,"4":0.061,"5":0.064,"6":0.0621,"7":0.063},"2020Q4":{"0":0.07,"1":0.081,"2":0.074,"3":0.0805,"4":0.085,"5":0.072,"6":0.07,"7":0.069}}

经估算，如果以 2016-2019 年的 SLR 水平作为银行杠杆率的运营基准估算，假设一级资本维持 Q1 末水平，美国 8 大系统性重要银行尚有 7000 亿美元的扩表空间。根据财政计划，TGA 账户 7 月 31 日前仍将放水 2200 亿美元；如果联储每月以 1200 亿美元继续扩表，银行的资产表可能在 Q4 被“塞满”

美国银行流动性容纳度不足。

表 3：2016-2020 年间美国系统性重要银行的 SLR 水平

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{"2022年7月":{"制造业采购经理指数(%)":49.0,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":48.5,"新出口订单指数(%)":47.4,"在手订单指数(%)":42.6,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":40.1,"主要原材料购进价格指数(%)":40.4,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":52.0,"非制造业商务活动指数(%)":53.8,"存货指数(%)":47.1,"投入品价格指数(%)":48.6,"销售价格指数(%)":47.4,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":59.2,"服务业商务活动指数(%)":52.8},"2022年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":52.8,"新订单指数(%)":50.4,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":44.2,"产成品库存指数(%)":48.6,"采购量指数(%)":51.1,"进口指数(%)":49.2,"出厂价格指数(%)":46.3,"主要原材料购进价格指数(%)":52.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":48.7,"供应商配送时间指数(%)":51.3,"生产经营活动预期指数(%)":55.2,"非制造业商务活动指数(%)":54.7,"存货指数(%)":46.8,"投入品价格指数(%)":52.6,"销售价格指数(%)":49.6,"业务活动预期指数(%)":61.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.6,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2022年5月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"生产经营活动预期指数(%)":53.9,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":55.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年4月":{"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.3,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":53.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年3月":{"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"生产经营活动预期指数(%)":55.7,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"业务活动预期指数(%)":54.6,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6},"2021年9月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.4},"2021年8月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4,"建筑业商务活动指数(%)":60.5,"服务业商务活动指数(%)":45.2},"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.5}}

本周钢铁价格回升，唐山钢坯价格在截至6月28日的一周上涨了1.54%，过去一个月下降了11.01%，较去年同期下降了18.52%。 水泥和煤炭价格均在下降，水泥价格指数在截至6月28日的一周下降了1.62%，过去一个月下降了9.35%，较去年同期下降了0.9%。 动力煤价格过去一个月来下降了0.14%，较去年同期上涨了13.98%。 截至6月28日的一周，央行通过公开市场净投放资金为2400亿元。 银行间隔夜利率在截至6月28日的一周下跌1个基点，过去一个月来上涨7个基点，较去年同期下跌9个基点。 七天回购利率过去一周上涨75个基点，过去一个月来上涨65个基点，较去年同期下跌10个基点。 6月，制造业PMI为50.2%，较上月上升了0.6个百分点，在连续三个月的收缩后，再次回到了扩张区间，制造业景气水平回升。 从企业规模看，6月小型企业PMI上升了1.9个百分点至48.6%，大、中型企业PMI则均已在扩张区间。 从细分指标来看，6月随着多地疫情好转，企业生产恢复，生产指数重新回到临界点之上，当月为52.8%；从业人员指数也开始回升。 需求也在6月回暖，新订单指数为52.8%，自3月后，再次开始扩张；新出口订单指数为49.5%，较上月回升了3.3个百分点。 主要原材料购进价格也依然在扩张区间，当月其指数为52.0%。 6月非制造业PMI指数为54.7%，较上月上涨了6.9个百分点，也回到了荣枯线以上。 分行业来看，6月建筑业PMI明显回升，其PMI指数为56.6%。 建筑业需求回暖，新订单指数为50.8%，高于上月4.4个百分点。 建筑业投入品价格指数由上月的52.4%降至48.7%，为今年以来首次收缩；而其销售价格指数则由上月的51.5%降至50.3%，下降了1.2个百分点。 具体来看，服务业需求回升，新订单指数达到了53.7%，为去年6月以来，首次扩张。 其销售价格指数依然在荣枯线以下，但已经连续3个月回升；而其投入品价格指数则在加速上涨。

国家统计局今日公布6月PMI数据。 6月服务业PMI指数回到扩张区间，为54.3%。

高频数据看宏观：需求回暖，PMI重回扩张区间

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2}}

其中披露金额的有165笔，交易总金额约为1265.02亿人民币，环比上升15.9%，同比上升160.4%。

根据清科创业（1945.HK）旗下清科研究中心数据，2022年1月中国并购市场共完成197笔并购交易，数量环比下降37.5%，同比上升10.7%。 从并购交易类型来看，本月共发生188笔境内并购，占并购案例总数的95.4%，其中披露金额的案例159笔，总金额为1192.57亿人民币；境外并购共发生9笔，其中披露金额的案例6笔，总金额为72.46亿人民币；本月交易金额最大的并购案例为：辽宁方大集团实业有限公司旗下的海南方大航空发展有限公司对海航航空集团有限公司及海南航空控股股份有限公司进行增资，总交易金额为380亿人民币。

清科数据：1月并购市场共完成197笔交易，交通运输行业规模领先

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{"2021年7月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年8月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年9月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年10月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年11月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年12月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年1月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2022年2月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年3月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年4月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年5月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2},"2022年6月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":129.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":96.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年7月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.2,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7}}

工业企业营收“量价齐跌”，工业企业利润增速显著回落。 7月规上工业企业营收累计同比增长8.8%，较前值回落0.3个百分点，其中7月当月同比增长9.1%，较前值回落0.5个百分点。 7月规上工业企业利润累计同比增速由正转负，由前值1.0%回落至-1.1%，其中7月当月同比下滑-11.8%，较前值大幅回落-12.6个百分点。 将营收按量、价两方面拆分，工业增加值当月同比回落0.1个百分点至3.3%，PPI回落1.9个百分点至4.2%，总体呈现出量价齐跌的特点，其中价格因素对营收的支撑显著弱化。 从营收利润率来看，7月累计营业收入利润率为6.53%，同比下降0.7个百分点，下降幅度较前值有所扩大，或表明7月工业企业盈利能力在整体上出现一定回落。 从营业成本来看，营业成本累计同比回落0.2个百分点至10.0%，每百元营业收入中的成本同比增加0.2元至84.7元，整体成本水平仍在小幅上行。 原料价格边际走弱上游盈利放缓，工业用电价格上调拖累中下游利润占比改善。 将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，上游利润占比显著回落，公用事业利润占比显著回升。 1-7月上游利润占比为27.3%，较前值回落1.1个百分点，较5月累计值回落2.8个百分点，因7月石油及有色金属等原料价格边际回落，上游行业盈利呈现放缓态势。 一般而言因上游盈利占比降低，中下游盈利占比应有所提高，但同期中游利润却较前值回落0.3个百分点至46.6%，下游利润较前值回落0.1个百分点至20.5%。 从代表性行业来看，上游煤炭及石油开采利润同比增速有所放缓，石油燃料及黑色金属延压利润同比跌幅扩大；中游通用设备制造及专用设备制造利润同比跌幅收窄，汽车制造在相关政策支持下利润同比跌幅也延续收窄；下游食品、纺织、家具及文体用品等行业利润同比较为稳定，变动幅度微小。

企业营收及利润再次走弱也印证了7月宏观经济边际走弱的基本面。 我们认为受高温限电影响，7月江苏、浙江、广西及内蒙等多地大幅上调工业用电价格，带来公用事业利润占比由前值4.1%上升至5.6%，用电价格的上涨及限电带来的生产扰动也拖累了中下游行业的利润改善。

7月工业企业利润数据点评：工业企业利润增速再次转负，中下游盈利或受“高温限电”扰动

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{"2022年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9},"2022年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6},"2022年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5}}

事件：美国10月CPI环比0.4%,预期0.6%，前值0.4%;同比7.7%，预期8%，前值8.2%。 核心CPI环比0.3%，预期0.5%，前值0.6%；同比6.3%，预期6.5%，前值6.6%。 主要观点：10月通胀回落超预期，叠加美联储官员发言，12月加息50bp为大概率事件，美股债强力反弹。 9月汽油价格环比回升，导致CPI环比并未减速。 通胀上涨集中于住宅、食品、和能源，前期上涨的医疗环比下跌。 住宅除外的核心通胀加速回落。 年内原油价格止跌，四季度通胀仍有反复可能，而核心通胀将保持小幅下跌。 明年年初受基数和经济影响，同比将有明显下降。 本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次，有效回落所需时间较长。 美联储加息态度转变可避免深度衰退，但高通胀背景下实体经济陷入衰退不可避免，相对于欧洲，美国经济衰退或较为温和。 美联储政策利率年底升至4.5%，明年加息预期降低，维持加息末期4.75~5%。 美十债上限维持4.1%~4.35%，且位于4%上方的时间不会很长。 维持美股长期中性，等待低点，短期因加息预期节奏放缓转折，短中期反弹合理，趋势性走强仍需观察。 能源如期环比上涨，带动CPI环比保持增速，但基数作用下同比下跌。 与预期一致，能源在连续3个月环比下降后首次转正，环比1.8%，前值-2.1%，仍主要来自汽油价格4%，前值-4.9%。 其他能源分项环比保持放缓趋势甚至下降：电力0.1%，增幅低于上月0.4%，之前连续四月增加超过1.3%；天然气-4.6%，前值2.9%。 原油期货价格9-10月止跌，考虑到欧洲冬季能源危机仍存，4季度能源价格加速下跌概率较小，原油价格在4季度无法对冲其他分项通胀。 而考虑到基数效应，明年1-5月能源同比可继续下降食品通胀环比高位略有好转，同比见顶继续小幅回落。 食品环比0.6%，前值0.8%，为2021年12月以来环比增速最小月份。 在持续上涨数月后，居家食品6大分项终于出现2项环比下跌。 上涨的4类分别为其他居家食品0.9%，前值0.5%；肉类鸡蛋0.6%，与上月持平；谷物烘焙0.8%，前值0.9%；非酒精饮料0.5%，前值0.6%。 下降的为，果蔬因季节性因素-0.9%，前值1.6%；日常食品-0.1%，前值0.3%。 非居家食品环比仍居高位，外卖0.9%，继续与上月持平。 本轮食品环比加速路径为肉类、鸡蛋、黄油等其他居家食品，饮料，到谷物烘焙和水果。 从期货价格看，牛肉价格从去年12月开始一直在高位震荡，并未继续上涨，反映在肉类同比加速回落。 肉类价格为本轮食品上涨先锋，其价格持续稳定，随着扩散效应进入尾部加速阶段，食品价格同比见顶略有回落符合预期。 核心通胀同比见顶，医疗保险上涨周期带来的扰动消退，住宅环比有望本月见顶，而住宅以外的核心通胀同比持续明显回落。 核心通胀环比0.3%，仍主要来自住宅环比加速0.8%，之前已连续三个月环比上涨0.7%。 住宅环比创1990年8月以来的最大涨幅，但主要分项租金和等价租金环比并未加速，主要由外宿导致，环比分别为0.7%、0.6%、前值0.8%、0.8%和-0.1%。 由于房贷利率高企，地产周期基本见顶，预计房价年内高位震荡；而随着夏季租房合约高峰过去，租金上涨速度将有所下降；外宿分项虽然转涨，但权重较低，预计住宅分项同比本月见顶。 其他分项有涨有跌。 上涨的有车险1.7%，前值1.6%；休闲0.7%，前值0.1%；新车0.4%，个人护理0.5%。 下降的有医疗-0.5%，前值0.8%，二手车-2.4%，前值1.1%；服装-0.7%，前值-0.3%；机票-1.1%，前值0.8；家装持平。 医疗保险有其固定的上涨周期，与经济周期相关性不强，预计它对CPI带来的扰动接近消退，而可选消费中服装价格持续疲软具有较强的指向性。 同比方面，核心同比6.3%，其中住宅同比6.9%，贡献了40%的核心通胀，其他显著增加的是医疗5%，家装8.4%，新车8.4%，个人护理6.4%。 除住宅同比继续上涨外，其他均见顶回落。 我们一直强调与08年地产泡沫破裂后低利率无法刺激地产市场不同，本轮宽松刺激了地产市场的加速恢复，这是本轮通胀走势偏离原油走势的重要原因之一。 而租金明显上涨始于去年下半年疫情期间租金管控结束之后，管控措施抑制了去年租金的通胀表现，原本去年的租金通胀集中体现在了今年。 扣除住宅的核心通胀同比有明显回落。 此次通胀主导均为必需消费品如能源、住宅、医疗和食品，可选消费如服装环比动能出现持续衰减，扣除住宅的核心通胀同比已明显见顶回落。 当前经济状态较为特殊，从非农数据来看，经济处于疫情管控结束对经济的正向持续作用与高通胀对消费的反向作用共存期，前者体现以餐饮、医疗为代表的服务就业的持续恢复，后者体现为科技头部公司的裁员以及可选消费价格走势温和。 因此，从宏观总量上，经济尚可。 但我们一直强调，高通胀背景下实体经济陷入衰退不可避免。 相比欧洲，美国衰退或较为温和。 基于基数效应，明年上半年同比将加速回落，有效回落仍需时间。 我们从2020年疫情开始对本轮通胀周期的观点一直有二：一是通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，二是通胀回落的幅度比美联储预期的要小。 毫无疑问，俄乌冲突激化了通胀的表现，但从内因上，最主要的原因是地产周期的恢复，导致通胀中枢上移50bp至2.3%附近，外因除了俄乌战争，还有疫情期间的失业补助和房租价格控制。 本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次。 一般而言，核心通胀与过去24个月CPI均值高度相关，因此有效回落需要更长时间。 在薪资增速同比没有降至4%以下前，服务类价格较难有效回落。 考虑到4季度欧洲能源危机或导致能源价格无法继续有效回落，4季度通胀大概率维持在高位，明年年初受基数以及地产降温影响，同比将有明显下降。 12月加息50bp为大概率事件，加息节奏出现转折，维持本次加息周期末期利率上限4.75~5%。 结合本周美联储官员讲话，12月加息50bp为大概率事件，但除哈克以外，官员讲话并未提及4.5%后暂停加息，市场过于乐观。 我们在点评9月CPI时指出在加息周期末期每次以50bp较为稳妥，而长期通胀水平应在2.3~2.5%左右，如果美联储仍旧致力于回到2%，将造成后期货币政策过紧的风险。 美联储随即在前两周态度亦出现转折。 急速加息周期结束有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动，美国经济温和衰退概率提升。 维持美十债上限4.1%~4.35%。 昨日受通胀回落带动加息节奏放缓的影响，美十债利率从4.10%降至3.82%，我们仍维持上限4.1%~4.35%，并且美十债利率位于4%以上的时间不会太长的观点。 而长短利率以及政策利率倒挂可参考1978~1980年的情况。 维持美股长期中性等待低点，中短期由于加息节奏出现转折反弹合理，趋势性上涨仍需观察。 我们在今年1月美联储缩表预期提前出现后即对美股从积极转向中性，并提示泡沫风险。 当前，美股虽然长期趋势上的泡沫已经消失，但在加息周期结束之前，仍会受到利率抬升的压制，长期拐点仍需耐心等待。 如果说前期股市回落是加息带来的利率回升引起，则由经济疲软或衰退带来的业绩回落才刚刚开始。 因此，长期我们仍维持美股长期中性，等待低点，维持纳斯达克至少回落至9000点的观点。 短期方面，按照以往经验，当加息刚刚进入高位平台期时，加息节奏放缓带来的短期风险度下降，股市均会有所反弹，昨天市场反应虽然过度但转折合理。 此外，欧洲冬季能源危机靴子落地时间节点在11月左右，或为市场避险情绪的拐点之一（中性，引发危机则为负面；有惊无险则为正面）。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退，冬季能源危机。

通胀集中在必选消费，可选消费上涨动能不足，10月核心通胀基本见顶。 受高房贷利率影响，地产投资降温明显，可确定10月核心通胀基本见顶。

美国10月CPI点评及周评：美国通胀超预期回落，加息节奏缓和提振市场

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{"2021年2月":{"进出口总值同比增长(%)":67.0,"进出口总值累计值(千美元)":834489558.0,"进出口总值累计增长(%)":41.2,"出口总值同比增长(%)":154.9,"出口总值累计值(千美元)":468874015.0,"出口总值累计增长(%)":60.6,"进口总值同比增长(%)":17.3,"进口总值累计值(千美元)":365615544.0,"进口总值累计增长(%)":22.2,"进出口差额当期值(千美元)":37879844.0,"进出口差额累计值(千美元)":103258471.0},"2021年1月":{"进出口总值同比增长(%)":25.6,"进出口总值累计值(千美元)":462659051.0,"进出口总值累计增长(%)":25.6,"出口总值同比增长(%)":24.8,"出口总值累计值(千美元)":264018839.0,"出口总值累计增长(%)":24.8,"进口总值同比增长(%)":26.6,"进口总值累计值(千美元)":198640212.0,"进口总值累计增长(%)":26.6,"进出口差额当期值(千美元)":65378627.0,"进出口差额累计值(千美元)":65378627.0},"2020年12月":{"进出口总值同比增长(%)":12.9,"进出口总值累计值(千美元)":4646257387.0,"进出口总值累计增长(%)":1.5,"出口总值同比增长(%)":18.1,"出口总值累计值(千美元)":2590645558.0,"出口总值累计增长(%)":3.6,"进口总值同比增长(%)":6.5,"进口总值累计值(千美元)":2055611829.0,"进口总值累计增长(%)":-1.1,"进出口差额当期值(千美元)":78173772.0,"进出口差额累计值(千美元)":535033729.0},"2020年11月":{"进出口总值同比增长(%)":13.6,"进出口总值累计值(千美元)":4173404547.0,"进出口总值累计增长(%)":0.6,"出口总值同比增长(%)":21.1,"出口总值累计值(千美元)":2316651274.0,"出口总值累计增长(%)":2.5,"进口总值同比增长(%)":4.5,"进口总值累计值(千美元)":1856753273.0,"进口总值累计增长(%)":-1.6,"进出口差额当期值(千美元)":75401035.0,"进出口差额累计值(千美元)":459898001.0},"2020年10月":{"进出口总值同比增长(%)":8.4,"进出口总值累计值(千美元)":3712657396.0,"进出口总值累计增长(%)":-0.8,"出口总值同比增长(%)":11.4,"出口总值累计值(千美元)":2048577181.0,"出口总值累计增长(%)":0.5,"进口总值同比增长(%)":4.7,"进口总值累计值(千美元)":1664080215.0,"进口总值累计增长(%)":-2.3,"进出口差额当期值(千美元)":58443137.0,"进出口差额累计值(千美元)":384496966.0},"2020年9月":{"进出口总值同比增长(%)":11.4,"进出口总值累计值(千美元)":3296735410.0,"进出口总值累计增长(%)":-1.8,"出口总值同比增长(%)":9.9,"出口总值累计值(千美元)":1811394619.0,"出口总值累计增长(%)":-0.8,"进口总值同比增长(%)":13.2,"进口总值累计值(千美元)":1485340790.0,"进口总值累计增长(%)":-3.1,"进出口差额当期值(千美元)":36999000.0,"进出口差额累计值(千美元)":326054000.0},"2020年8月":{"进出口总值同比增长(%)":4.2,"进出口总值累计值(千美元)":2854218807.0,"进出口总值累计增长(%)":-3.6,"出口总值同比增长(%)":9.5,"出口总值累计值(千美元)":1571636944.0,"出口总值累计增长(%)":-2.3,"进口总值同比增长(%)":-2.1,"进口总值累计值(千美元)":1282581863.0,"进口总值累计增长(%)":-5.2,"进出口差额当期值(千美元)":58925000.0,"进出口差额累计值(千美元)":289055000.0},"2020年7月":{"进出口总值同比增长(%)":3.4,"进出口总值累计值(千美元)":2442625821.0,"进出口总值累计增长(%)":-4.8,"出口总值同比增长(%)":7.2,"出口总值累计值(千美元)":1336377758.0,"出口总值累计增长(%)":-4.1,"进口总值同比增长(%)":-1.4,"进口总值累计值(千美元)":1106248063.0,"进口总值累计增长(%)":-5.7,"进出口差额当期值(千美元)":62329000.0,"进出口差额累计值(千美元)":230130000.0},"2020年6月":{"进出口总值同比增长(%)":1.5,"进出口总值累计值(千美元)":2029692426.0,"进出口总值累计增长(%)":-6.3,"出口总值同比增长(%)":0.5,"出口总值累计值(千美元)":1098746249.0,"出口总值累计增长(%)":-6.2,"进口总值同比增长(%)":2.7,"进口总值累计值(千美元)":930946178.0,"进口总值累计增长(%)":-6.4,"进出口差额当期值(千美元)":46421000.0,"进出口差额累计值(千美元)":167800000.0},"2020年5月":{"进出口总值同比增长(%)":-9.3,"进出口总值累计值(千美元)":1648617437.0,"进出口总值累计增长(%)":-8.0,"出口总值同比增长(%)":-3.3,"出口总值累计值(千美元)":884988085.0,"出口总值累计增长(%)":-7.7,"进口总值同比增长(%)":-16.7,"进口总值累计值(千美元)":763629352.0,"进口总值累计增长(%)":-8.2,"进出口差额当期值(千美元)":62926000.0,"进出口差额累计值(千美元)":121359000.0},"2020年4月":{"进出口总值同比增长(%)":-5.1,"进出口总值累计值(千美元)":1298175462.0,"进出口总值累计增长(%)":-7.6,"出口总值同比增长(%)":3.5,"出口总值累计值(千美元)":678219965.0,"出口总值累计增长(%)":-9.0,"进口总值同比增长(%)":-14.2,"进口总值累计值(千美元)":619955497.0,"进口总值累计增长(%)":-6.0,"进出口差额当期值(千美元)":45333000.0,"进出口差额累计值(千美元)":58265000.0},"2020年3月":{"进出口总值同比增长(%)":-4.0,"进出口总值累计值(千美元)":943006086.0,"进出口总值累计增长(%)":-8.5,"出口总值同比增长(%)":-6.6,"出口总值累计值(千美元)":478031766.0,"出口总值累计增长(%)":-13.3,"进口总值同比增长(%)":-1.0,"进口总值累计值(千美元)":464974319.0,"进口总值累计增长(%)":-2.9,"进出口差额当期值(千美元)":19933000.0,"进出口差额累计值(千美元)":13057000.0},"2020年2月":{"进出口总值同比增长(%)":-11.0,"进出口总值累计值(千美元)":591992771.0,"进出口总值累计增长(%)":-11.0,"出口总值同比增长(%)":-17.2,"出口总值累计值(千美元)":292448566.0,"出口总值累计增长(%)":-17.2,"进口总值同比增长(%)":-4.0,"进口总值累计值(千美元)":299544205.0,"进口总值累计增长(%)":-4.0,"进出口差额当期值(千美元)":-62119000.0,"进出口差额累计值(千美元)":-6876000.0}}

观点2020年中国出口强劲的另一面是国内集装箱的极度紧缺。 集装箱运输是国际贸易的关键一环，疫情后由于供需缺口差距，大量货物单方面从中国、越南等亚洲国家出口至欧美国家，而海外港口效率受制于疫情反复，这就形成了空箱积压、集装箱“有去无回”的局面。 集装箱的稀缺在运输和证券市场都体现为价格的狂涨。 如中国出口集装箱运价指数一路飙升，不断突破历史新高，截至2020/12/31达1656，同比超过80%；又如集装箱龙头中远海控（601919.SH）2020年股价涨幅132%，远高于同期上证综指涨幅（14%）。 进出口贸易高度依赖集装箱运输。 在中国货物出口运输环节中，海运占90%以上，而海运又以集装箱为主（中远海控2020上半年集装箱业务收入占总营收比重97%）。 正是由于进出口贸易高度依赖集装箱，才会在疫情后的特殊贸易背景下出现“一箱难求”的情况。 近期亚洲集装箱短缺情况有所缓解。 随着国内集装箱企业大幅扩产及海外空箱回流，近期国内各港口集装箱紧缺情况出现缓解趋势。 据ContainerxChange，截至2021年1月底上海港40尺普通箱可得性指数（CAx）已回升至0.25，12月初这一指标仅有0.02。 同时，上海港口集装箱运价指数也已结束前期飙升态势，可见集装箱短缺的转折点正在到来，且这一好转趋势应是具备持续性的。 港口集装箱吞吐量数据对判断出口有参考价值，但也存在局限。 港口协会以旬为频度公布主要港口外贸货物吞吐量数据，故常被用作判断出口的前瞻参考指标。 实际上港口货物吞吐量与出口金额同比走势并非高度一致，尤其2020年11月、12月存在较大背离。 对此，我们认为有以下可能的原因：（1）两者统计范围及计量单位都不同：港口外贸货物吞吐量是通过水运的进出口货物数量，而海关总署统计所有离岸货物出口金额；（2）电脑、精密部件、电子产品、纺织品等大多通过航空运输，而这些正是2020年出口增幅最高的产品；（3）港口协会旬度公布的数据为沿海港口和八大枢纽港口外贸货物吞吐量，两者2020全年分别占全国规模的89%、50%，本身代表性有限；（4）若港口和外贸数据偏离范围大幅超出前述原因，不排除有部分境外资金通过“货物空转”方式流入大陆的可能性。 集装箱紧缺情况的缓解将使中国出口短期受益。 前期因集装箱紧缺而堆积无法运输离岸的产品，将在这一情况好转后更顺利出境，短期有益于出口。 且今年的就地过年提倡也将给制造业带来生产力增量，短期对出口也是一个利好因素。 长期来看，中国出口的节奏则取决于全球疫苗接种进度、海外经济恢复情况。

比较确定的一点是，若海外较中国率先实现全民免疫，届时中国出口份额可能回落，尤其体现在防疫物资及居家办公相关产品上。 风险提示：CAx数据来自第三方机构监测，参考性有赖于其准确程度；短期国内疫情恶化

集装箱还会紧多久？出口还会火多久？

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{"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1}}

美东时间2022年2月10日，美国劳工部将发布1月通胀数据。 我们预计美国1月CPI同比增幅7.3%、核心CPI同比增幅6.0%。 在1月超市场预期强劲的非农数据公布后，市场聚焦3月议息会议加息50bps的可能性。 本文通过问答形式，试图回答投资者的关注点。 通胀数据对于美联储3月加息有何导向？ 1月核心CPI环比增速的市场一致预期为0.4%，CME数据显示预期3月加息50pbs的概率近35%。 在我们看来，如果1月核心CPI环比增速的实际值低于0.6%，美联储不会在3月加息50bps。 通胀的结构有何变化？ 尽管1月二手车价格环比增速与2021年12月持平，但芯片短缺在逐步缓解的现状尚未产生显著影响。 住房租金方面，其同比增速已经从2021年2月的1.5%飙升至12月的4.2%，根据我们对于历史数据的分析，标普美国房价指数作为房租的先行指标，约领先房租15个月，该指数于2021年8月见顶回落，我们预计住房租金增速的回落要到2023年初。 薪资通胀螺旋产生了吗？ 各行业名义薪资增速普遍破4%。 从全行业来看，2021年9月以来，美国雇佣成本指数ECI同比增速保持在4%以上；分行业来看，2021年四季度以来平均时薪上涨动能骤升，近两月（2021年12月和2022年1月）休闲和酒店业以同比增速均值超13%领涨。 但实际薪资并未增加，企业涨薪仍存空间。 几十年来最紧俏的劳动力市场提升了工人的议价能力，美国企业普遍涨薪以吸引并且留住员工。 但名义工资增速仍滞后于通胀，导致实际工资几乎没有增长，这意味着企业涨薪仍存在空间。 供应瓶颈现状如何？ 最艰难的阶段或已过去。 纽约联储全球供应链压力指数在2021年末有见顶回落的迹象，并且美国供货商交付时间也呈回落态势。 而海运方面的压力也已于2021年三季度末开始缓解，海运价格持续回落。 此外，奥密克戎造成的疫情反弹有见顶态势，利好后续供应链的持续修复。 后续通胀将如何演绎？ 我们预计美国核心CPI或在2022年一季度末见顶，略迟于我们此前的预期，后续在连续的加息叠加缩表下，核心CPI有望在年末回落至4%以下。 资产价格又将如何演绎？ 美债方面，2022年初以来，美债利率上升主要由实际收益率推动。 2月4日，在1月非农数据超预期下，10年期美债利率急升10bps，突破1.9%。 如果1月通胀增速超预期，实际利率的推升下，美债利率大概率站上2%。 风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致经济重回封锁

而1月通胀数据的重要性在于其对于美联储开启紧缩周期的方式有很大影响。 我们预计1月美国房租和二手车价格飙升动能不减。

宏观月报：美国1月通胀六问六答

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

海外：疫情之下，全球宏观经济延续非均衡复苏局面。 发达经济体新冠疫情持续向好。 但部分新兴经济体仍处在疫情的“震中”。 阿根廷等大宗商品出口国疫情的蔓延将继续从供给端制约大宗商品供应，影响全球产业链和供应链的恢复。 东南亚各地疫情的持续发酵，或将继续推动发达国家对复工程度最高的中国的产品需求。 5月欧美经济数据显示，供需缺口仍然尚未弥合，造成通胀压力。 美国经济虽继续强劲增长，但速度正逐渐放缓。 失业率改善情况低于市场预期的同时通胀压力持续提升。 其中，房价的快速上涨成为通胀的另一驱动因素。 欧洲经济体商业活动加速恢复以及美国经济复苏斜率放缓扭转了市场对美国领先复苏的预期，美元指数走弱。 后续我们需要观察美联储和欧盟对于退出宽松政策的表态。 如果美联储先于欧盟退出宽松，将对美债利率和美元形成支撑。 美联储提前退出超宽松货币政策的可能性随着基本面的持续改善提升。 美国货币市场流动性的充裕已造成联邦基金利率持续走低，回购市场压力加大。 在这种情况下，美联储继续向市场投放流动性的必要性降低，提前退出超宽松货币政策的可能性将随着基本面的持续改善提升。 我们预计2021年年底美国美联储将开始进行Taper操作，随着相关政策信号的提前释放引发市场预期的调整，下半年美元走弱态势或将中止，人民币的升值或也将告一段落。 如果美联储开始收紧政策，可能会推动美债利率上涨并对国内流动性产生负面影响。 国内：经济势能难言强劲。 4月社零同比不及预期，两年复合增速4.3%，较3月下滑。 1-4月固投方面，房地产仍然是重要支撑，体现韧性，基建回升速度慢于房地产，制造业投资进一步好转但两年复合增速仍为负。 5月，我国出口和进口分别同比+27.9%和+51.10%，进口回升速度快于出口。 总体上，目前经济呈现生产强，出口强，消费弱，投资中的房地产韧性较强而基建和制造业相对较弱的局面，经济的重要支撑和拉动力量依然来自外需和房地产，经济增长势能难言强劲。 CPI预计较温和，PPI上行压力大。 4月CPI同比+0.9%，猪肉为核心的食品价格对CPI上行形成抑制。 结合翘尾因素预计5月CPI同比上行至1.8%左右，相对温和。 4月PPI和PPIRM环比分别为+0.9%和+1.3%，同比分别为6.8%和9.0%。 5月PMI出厂价格指数和PMI主要原材料购进价格指数分别为60.6%和72.8%，基于PMI价格指数和PPI环比历史相关性，结合翘尾因素，预计5月PPI同比8%以上，PPIRM同比12%以上，通胀压力依然很大。 短期内货币政策维持稳健中性。 央行今年2月28日和5月11日发布的季度货币政策执行报告中，连续两次在下一阶段主要政策思路的表述中强调“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，表明稳健中性仍是货币政策主基调。 PPI方面，随着疫苗的广泛注射，疫情对全球生产的抑制将持续减退，原材料供应国家的生产逐步恢复后，PPI同比在下半年的逐渐企稳是大概率事件。 CPI方面，一方面近年来我国PPI向CPI的传导效应并不明显，另一方面生猪产能持续恢复下猪肉价格稳步下降预计将对CPI上行产生抑制，因此CPI总体走势大概率较温和。 总体上，央行通过收紧流动性控制通胀的概率较低。 经济基本面方面，出口因海外供应链的持续恢复、消费因居民收入恢复较慢、房地产因三条红线等抑制政策、基建因专项债发行节奏的问题，对经济的持续拉动力均存在着较大不确定性。 经济增长的不确定性需要适度宽松的流动性予以呵护，一定程度限制了央行收紧货币政策的空间。 综合考虑通胀和经济增长因素，预计央行短期内货币政策维持稳健中性，下半年随着通胀压力的下降和经济增长压力的上升，货币政策转向适度宽松的可能性将逐渐增大。

后续需密切留意美国就业市场改善情况以及6月美联储会议的最新信号。 4月，规模以上工业增加值两年复合+6.8%，但从环比看边际略微减弱。

6月宏观经济月报：全球非均衡复苏延续，重点关注中美央行政策动向

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{"2017年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2017年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":116.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":118.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.3,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2017年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2017年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":115.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":117.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":121.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":116.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":118.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":121.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2017年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":118.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2016年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2016年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4}}

11月居民消费价格指数(CPI)增长1.7%,较上月下降0.2个百分点。 其中,食品价格下降1.1%,降幅比上月扩大0.7个百分点,影响CPI下降约0.22个百分点,原因在于猪肉和蔬菜价格同比降幅较大。 鲜菜价格同比和环比涨幅均明显低于上月和历史同期均值,猪肉价格同比增速虽然降幅继续收窄,但仍继续为负;非食品价格尤其是服务类项目价格持续较快上涨,影响CPI上涨约2.0%,是推动11月CPI上涨的主要贡献力量,服务价格也逐渐成为CPI上涨的“常动力”,我国物价上涨动力结构分化特征日益明显。 预计12月CPI增长1.9-2.0%左右。 一是根据历史同期数据,12月份食品价格环比涨幅将高于上月;二是去年同期猪肉价格下降较快,预计12月猪肉价格同比降幅将继续收窄;三是12月翘尾因素比上月小幅下降0.3个百分点。 四季度CPI将整体温和上升,但全年通胀温和,预计全年增长1.6%。 四季度PPI仍将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行,预计12月PPI增长4.3%左右,全年PPI增长6.3%。 2016年以来此轮PPI的大幅攀升和随后的波动调整,均与房地产和基建投资带动下的周期性力量的上升和下降,以及供给侧去产能、环保督查等对“三黑一色”(石化、钢铁、煤炭、有色)产品的供给冲击,导致其价格形成向上支撑有关。 但未来政策重点将在稳增长的同时,围绕降杠杆、抑制房地产泡沫、防风险展开,周期性力量将逐渐消退,金融周期进入下半场,预示房地产投资增速将继续下降,虽然可能仍有去产能政策对价格形成支撑影响,但PPI在波动中下降是大概率事件。 风险提示:宏观经济下行、政策变动风险。

一是CPI环比增速将由负转正,物价上涨动能有所增强;二是国内服务类项目尤其是医疗价格易涨难跌,其持续上涨对CPI的影响将是长期性和结构性的,不容小视;三是不宜过高估计CPI的通胀压力,因为大宗商品价格上涨导致的输入型通胀压力将主要体现在PPI上,而在弱需求环境下很难传导到CPI,并且PPI全年高点已过,随后数月将在波动中缓慢下降;四是预计房地产投资增速将继续下降,国内需求和周期性力量减弱,经济下行压力加大,物价上涨动能难以大幅提高。 11月“三黑一色”产品价格涨幅较上月有所下降,同时金属价格也降低,是本月PPI较上月下降的主要原因。

2017年11月CPI和PPI数据的点评：食品价格促CPI下降PPI将继续缓慢回落

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{"2022年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":74293.0,"国家财政收入累计增长(%)":-4.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":80933.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":5.9},"2022年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":62037.0,"国家财政收入累计增长(%)":8.6,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":63587.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":8.3},"2022年2月":{"国家财政收入累计值(亿元)":46203.0,"国家财政收入累计增长(%)":10.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":38227.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":7.0},"2021年12月":{"国家财政收入累计值(亿元)":202539.0,"国家财政收入累计增长(%)":10.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":246322.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":0.3},"2021年11月":{"国家财政收入累计值(亿元)":191252.0,"国家财政收入累计增长(%)":12.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":213924.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.9},"2021年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":181526.0,"国家财政收入累计增长(%)":14.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":193961.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.4},"2021年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":164020.0,"国家财政收入累计增长(%)":16.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":179293.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.3},"2021年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":150088.0,"国家财政收入累计增长(%)":18.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":155371.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.6},"2021年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":137716.0,"国家财政收入累计增长(%)":20.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":137928.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.3},"2021年6月":{"国家财政收入累计值(亿元)":117116.0,"国家财政收入累计增长(%)":21.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":121676.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":4.5},"2021年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":96454.0,"国家财政收入累计增长(%)":24.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":93553.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.6},"2021年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":78008.0,"国家财政收入累计增长(%)":25.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":76396.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.8}}

财政收入延续回升，但高基数等影响下同比增速放缓受经济持续稳定恢复和工业生产者出厂价格同比上涨影响，一季度般公共预算收入有所回升，但在疫情多点散发及高基数影响下，收入增速放缓，央地收入同比增速差距转负。 全国一般公共预算收入62037亿元，同比增长8.6%，较去年同期下降15.6个百分点；降幅较大或与2021年经济恢复性增长，造成前期基数较高有关，同时也受到近期疫情多点散发和俄乌冲突等因素影响。 其中，中央一般公共预算收入28949亿元，同比增长7.6%，大幅低于2021年同期低基数下的同比增速（27.2%），地方一般公共预算本级收入33088亿元，同比增长9.5%，增速较去年同期下降12.2个百分点，央地收入同比增速差距较2021年同期降低7.4个百分点至-1.9%。 税收收入增长放缓，增值税、企业所得税两大税种同比增速不足10%一季度全国税收收入52452亿元，同比增长7.7%，增速较去年同期下降17.1个百分点，且较1-2月的同比增速进一步下降。 第一大税种增值税实现收入19231亿元，同比增长3.6%，增速较去年同期下降20.3个百分点，且低于1-2月同比增速（6.1%），上涨或由工业增加值增长、工业生产者出厂价格上涨带动，但中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低涨幅。 第二大税种企业所得税实现收入10673亿元，同比增长9.8%，增速较去年同期下降14.1个百分点，主要由工业经济稳定恢复、工业企业利润增长带动。

其他20个主要税收项目中，多数税收项目实现同比增长，其中，受国际大宗商品价格上涨和一般贸易进口持续较快增长带动，进口环节税收同比上涨24.2%，资源税收入增加近一倍。 此外，全国非税收入规模增长至9585亿元，同比增长14.20%，增速较去年同期下降6.5个百分点，较1-2月的同比增速上升0.5个百分点。

一季度财政数据点评：高基数下收入增速放缓，后续支出仍将持续发力

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

11月社会融资规模增量为2.61万亿元，略低于市场预期（市场预期新增2.81万亿元），比上年同期多4786亿元，比2019年同期多6204亿元，11月同比多增规模为今年下半年以来最高。 从信贷资金看，人民币贷款、外币贷款和未贴现的银行承兑汇票合计新增1.24万亿元，同比少增1754亿元。 其中人民币贷款少增2288亿元，少增规模为5月份以来最高，对社融形成了拖累。 从直接融资看，债券和股票融资同比均出现多增，对社融形成了支撑。 其中，企业债券净融资、政府债券净融资合计新增1.23万亿元，同比多增7422亿元，尤其政府债券净融资8158亿元，同比多4158亿元。 股票融资1294亿元，同比多523亿元。 从表外项目看，委托贷款增加35亿元，同比多增66亿元，信托贷款减少2190亿元，同比多减803亿元。 在资管新规过渡期即将结束背景下，对影子银行的拆解工作仍在继续。

2021年12月9日，中国人民银行发布了11月主要金融数据，关注点如下：第一，社融增量低于市场预期，人民币贷款出现少增，债券融资明显多增。 按照财政部“新增专项债尽量在11月底前发行完”的要求，11月份地方政府债券发行速度明显加速。

经济金融热点快评2021年第210期（总第646期）：11月金融数据继续低位运行，预计12月难有改善

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{"2017年3月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":6383.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":7.2,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":1853.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":32.2,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":21.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-40.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":4485.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-0.4,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":24.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":41.2,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":33812.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-4.5,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":7386.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-26.4,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":306.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":28.2,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":24103.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":7.7,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":2017.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-27.1},"2017年4月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":9726.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":17.2,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":2631.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":35.1,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":33.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-21.4,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":7026.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":11.8,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":36.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":50.0,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":42732.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-5.7,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":9815.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-23.6,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":391.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":21.7,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":29994.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":4.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":2532.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-22.8},"2017年5月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":12159.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":11.9,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":3256.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":28.2,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":41.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-18.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":8821.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":6.9,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":41.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":41.4,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":50845.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-6.2,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":11847.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-20.6,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":411.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-8.6,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":35415.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":0.8,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":3172.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-13.9},"2017年6月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":15053.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":12.3,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":3991.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":28.3,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":51.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-23.8,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":10955.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":7.6,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":56.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":36.6,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":65646.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-5.4,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":16061.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-11.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":493.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":8.4,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":44567.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-3.1,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":4524.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-8.1},"2017年7月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":17703.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":12.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":4695.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":26.5,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":60.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-25.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":12873.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":7.6,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":65.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":44.4,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":72141.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-6.5,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":17021.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-14.7,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":508.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":1.2,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":49128.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-4.5,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":4796.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-8.5},"2017年8月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":20389.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":10.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":5362.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":24.2,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":72.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-17.2,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":14856.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":5.5,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":75.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":33.9,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":81504.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-5.1,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":19385.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-9.7,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":517.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-10.2,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":55004.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-4.4,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":5470.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-13.3},"2017年9月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":23541.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":10.6,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":6115.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":23.8,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":85.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-11.5,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":17225.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":6.4,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":86.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":36.5,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":92089.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-3.2,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":22124.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-6.3,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":600.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":4.1,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":61898.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-2.9,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":5881.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-17.4},"2017年10月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":26174.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":15.9,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":6673.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":26.3,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":98.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-2.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":19279.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":12.6,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":94.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":38.2,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":101123.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-2.7,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":24319.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-6.7,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":625.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":1.7,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":67795.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-2.3,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":6154.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-21.5},"2017年11月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":30815.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":26.5,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":7561.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":31.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":107.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-2.7,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":23002.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":25.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":113.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":52.7,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":119905.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":5.4,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":26239.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-5.6,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":730.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":7.8,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":84270.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":9.9,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":6392.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-26.2},"2017年12月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":35652.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":27.8,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":8364.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":25.6,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":124.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-1.6,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":27007.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":28.5,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":125.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":45.4,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":131035.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":4.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":29741.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-1.5,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":805.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-3.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":91344.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":6.1,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":6475.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-26.8},"2018年1月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":5197.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":158.6,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":807.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":38.2,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":11.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":120.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":4368.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":210.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":9.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-25.0,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":12074.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":0.6,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":4241.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":47.6,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":32.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-75.3,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":7169.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-16.6,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":502.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":27.2},"2018年2月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":8848.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":129.2,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":1306.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":9.3,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":14.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":100.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":7509.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":184.2,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":17.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":6.3,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":21062.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":1.7,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":5998.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":37.5,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":72.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-53.5,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":13826.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-10.3,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":1035.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":32.8},"2018年3月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":14340.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":124.7,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":1982.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":7.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":22.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":4.8,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":12300.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":174.3,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":34.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":41.7,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":34509.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":2.1,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":9118.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":23.5,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":126.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-58.7,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":23530.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-2.4,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":1522.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-24.6}}

周一市场探底回升，沪弱深强的分化格局临近尾盘有所收敛，小盘股午后反弹强度不断增强，创业板综指反弹幅度超3%。 盘面显示，午盘前后指数震荡并未影响场内热点布局，行业方面，航空、软件服务和电脑设备板块涨幅均超3.5%，相比早盘拉升幅度有所增大，说明抄底资金短线参与意愿强烈。 同时，题材股活跃依旧，国产软件、工业互联和军工概念表现抢眼，次新股中更多主题概念的表现，也从侧面反映出市场超跌反弹的补涨要求。 从周一市场表现观察，权重股走低更多拖累指数盘弱，但盘面整体表现出的反弹要求，在绩优板块和超跌题材中均有显现，指数下跌动能的减缓是后期市场低位回稳的契机。 结合技术走势观察，沪指受权重股拖累，指数回升空间较为有限，场内半数以上个股翻红，市场初现止跌信号。 沪指日K线显示，指数仍沿袭上周探底格局，周一收出缩量的低位红十字星，同期深成指则以抵抗性反弹的中阳报收，量能制约之下深成指暂未收复上周失地。

考虑两市差异化走势，源自权重股与小盘股分化格局，市场进一步趋同的要求，在指数低位稳固阶段容易形成相互牵制，上周急挫带来的技术劣势，也同样需要指数止跌回稳来进行修复。 在热点铺开初期阶段，操作上不宜过于急切，半仓之下耐心防守更为稳妥

西部投资快报

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{"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3},"2021年11月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2},"2021年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8},"2021年9月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1},"2021年8月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4},"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7},"2021年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8},"2021年5月":{"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2021年4月":{"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":52.2,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.4,"产成品库存指数(%)":46.8,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":50.6,"出厂价格指数(%)":57.3,"主要原材料购进价格指数(%)":66.9,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":54.9,"销售价格指数(%)":51.2,"业务活动预期指数(%)":63.0},"2021年3月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.2,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.8,"主要原材料购进价格指数(%)":69.4,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":50.1,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":58.5,"非制造业商务活动指数(%)":56.3,"存货指数(%)":48.2,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.2,"业务活动预期指数(%)":63.7},"2021年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.6,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":51.6,"进口指数(%)":49.6,"出厂价格指数(%)":58.5,"主要原材料购进价格指数(%)":66.7,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":54.7,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":64.0},"2021年1月":{"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.2,"在手订单指数(%)":47.3,"产成品库存指数(%)":49.0,"采购量指数(%)":52.0,"进口指数(%)":49.8,"出厂价格指数(%)":57.2,"主要原材料购进价格指数(%)":67.1,"原材料库存指数(%)":49.0,"从业人员指数(%)":48.4,"供应商配送时间指数(%)":48.8,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":47.4,"投入品价格指数(%)":54.5,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":55.1},"2020年12月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":54.2,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":47.1,"产成品库存指数(%)":46.2,"采购量指数(%)":53.2,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":58.9,"主要原材料购进价格指数(%)":68.0,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":49.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.8,"非制造业商务活动指数(%)":55.7,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":52.3,"业务活动预期指数(%)":60.6}}

美联储主席鲍威尔表示，高通胀的风险有所增加；关于通货膨胀，是时候放弃“暂时”这个词了；将使用工具来阻止根深蒂固的高通胀；预计高通胀将持续到明年年中；可以考虑提前几个月结束缩减购债计划；将在未来的会议上讨论加快缩减购债速度；目前无法评估奥密克戎变异株；但该毒株目前是一个风险。 日本10月失业率2.7%，预期和前值均为2.8%。

资产表现及资金变化：国内商品涨跌幅前五：焦煤3.08%、动煤2.50%、锰硅1.19%、焦炭0.68%、热卷0.35%；LPG-6.58%、原油-5.36%、郑棉-5.29%、低硫燃油-5.24%、TA-4.51%沉淀资金流入流出前五(亿元)：PP1.36、热卷1.32、螺纹1.20、原油1.08、沪银0.74；沪镍-3.50、郑棉-2.92、沪铜-2.60、棕榈-2.41、沪胶-2.38板块沉淀资金流入流出(亿元)：有色金属6.72、黑色建材1.03、贵金属0.53、能源化工-5.64、农产品-11.71重要新闻及经济数据：中国11月官方制造业PMI为50.1，比上月上升0.9个百分点，重回扩张区间；非制造业PMI为52.3，比上月略降0.1个百分点；综合PMI为52.2，比上月上升1.4个百分点。 风险提示：Omicron变异病毒传播

宏观策略日报：我国PMI重回扩张区间，美联储考虑加快缩减购债

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{"2022年5月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"生产经营活动预期指数(%)":53.9,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":55.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年4月":{"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.3,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":53.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年3月":{"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"生产经营活动预期指数(%)":55.7,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"业务活动预期指数(%)":54.6,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6},"2021年9月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.4},"2021年8月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4,"建筑业商务活动指数(%)":60.5,"服务业商务活动指数(%)":45.2},"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.5},"2021年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8,"建筑业商务活动指数(%)":60.1,"服务业商务活动指数(%)":52.3},"2021年5月":{"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9,"建筑业商务活动指数(%)":60.1,"服务业商务活动指数(%)":54.3}}

5月31日，国家统计局公布中国5月制造业采购经理指数（PMI）为51.0，（前值51.1）。 从各项子指数来看，制造业延续了此前下滑的趋势。 尽管服务业可能会略有复苏，但是在疫情仍有反复且疫苗产能受限的背景下，我们认为年内服务业的复苏程度仍受到压制。 继续维持货币政策偏中性的判断。 5月pmi较上个月回落0.1，但是考虑到季节性因素，实际下滑的程度更高一些，制造业的放缓被5月PMI数据进一步确认。 分项指数全面下滑。 剔除季节性因素，从最主要的子指数来看，订单、生产子指数、出口订单和进口子指数都出现了不同程度的下滑。 在没有剔除基数效应的情况下，出口订单下滑非常明显，且低于50的阈值，引发一些关切。 实际上在大多数5月，出口订单子指数都存在走弱的情况，出口环比虽有下滑，但是剔除季节因素程度下滑有限，无需过度担忧。 PMI产成品和原材料存货子指数的都出现了一定程度下滑。 货币政策维持稳定。 在制造业下行拐点已经比较明确的情况下，服务业的复苏是决定中国经济走势关键性的力量。 考虑到近期疫情的反复以及全球疫苗产能限制导致年底之前不可能实现全球的群体免疫，我们预计服务业的复苏仍将受到压制。 经济增长剔除基数很难超过去年4季度的高点。 我们预计银行间市场短端利率难以出现明显的上升。 央行5月31日上调外汇存款准备金，会提升在岸市场外汇的利率水平，鼓励居民和企业持有外汇，减少结汇和人民币升值的压力。 央行避免人民币过快升值也应该有支持出口部门、防范经济下行的考虑。 风险提示：通胀上行、国内外疫情恶化、中美关系恶化超预期。

投资要点：5月PMI略有回落。 企业部门5月没有持续补库存，也许与政策调控下大宗商品价格出现波动有关。

5月PMI数据点评：制造业持续回落

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{"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7}}

不过值得注意的是周五（2022年4月22日）沪深港通却录得近一周来少有的净流入（67.65亿元），上证综指收红。 怎么理解汇率的表现？ 另外值得注意的是，人民银行行长易纲在博鳌论坛的讲话明确表示“中国货币政策的首要任务是维护物价稳定”。 如何理解这句话背后对于汇率和市场的含义？ 我们认为，本周人民币少见的大幅贬值既有宏观预期的冲击，但可能更重要的是疫情冲击下汇率市场流动性显著下降和贸易信贷的隐患导致这一冲击被放大。 我们依旧认为第二季度人民币贬值压力偏大，但如此大幅的波动并非常态。 汇率贬值是把双刃剑，一方面有助于出口，另一方面也可能带来输入性通胀。 在商品价格上涨、疫情扩散导致生产受阻的背景下，贬值的“胀效应”更大。 国内将面临汇率、通胀和股市稳定的不可能三角，破局需要尽快控制疫情或者央行更多发挥美元提供者的角色。 宏观预期的冲击上，美联储继续和市场玩“抢跑”的游戏。 尽管我们看到美国3月核心CPI环比已经出现放缓迹象，但是让美联储不安的是市场对于通胀的预期仍在不断攀升，10年期通胀预期站上3%，至少创下近20年的高点。 鲍威尔在周五的讲话中基本确认了5月加息50bp，并且对未来同等幅度的加息持开放态度。 我们认为在“抢跑”策略下美联储的加息路径会呈现“前陡后平”的特征，第二季度是国内外预期差最极端的阶段。 宏观预期是催化剂，市场流动性下降是重要的幕后推手。 2022年3月疫情扩散和上海封控以来，外汇交易量明显下降，背后反映的很可能是进出口贸易的萎缩。 不过本周周三（2022年4月20日）以来，外汇即期交易量迅速回升、基本回到疫情扩散前和2021年同期水平，但无论从整车流量货运流量、部分地区的发电量还是八大枢纽港口吞吐量来看，当前的经济和外贸都不容乐观。 数据背后是在对外贸易萎缩使得市场深度下降的情况下，银行代客购汇量大增，导致市场出现大幅波动。 恐慌性购汇？ 进口企业受到的冲击是更大的隐患。 从韩国前20日出口数据看，2022年4月中国进口大概率继续下滑，但购汇量却大量上升，这说明购汇并非因为进口贸易。 从沪港通数据看，股市资金表现淡定（图2）。 那么可能的原因是有两个，债市资金大幅流出；或者进口企业恐慌式购汇（当然也不排除部分企业赌汇）。 而在当前的背景下，后者可能比前者更加值得重视。 需要警惕进口“去杠杆”的正反馈。 除去部分投机资金，企业（主要是进口企业）购汇主要用于偿还贸易信贷或者为将来的进口未雨绸缪。 在企业经营面临疫情和需求下滑冲击的当下，前者应该占主要权重。 进口企业通常会在人民币汇率处于升值阶段时“加杠杆”，通过“贸易信贷+敞口不套保”延期付款来享受汇率升值带来的好处，这是2020年底以来发生的故事，同样的版本在2015年前和2017年都发生过。 但一旦出现汇率大幅贬值（或预期），由于缺乏保护，进口商将面临巨大的汇兑损失以及为了避免损失扩大而恐慌式购汇，从而导致“贬值——去杠杆——贬值”的正反馈，这一幕很可能已经在本周市场上演。 进口商贸易信贷规模可能不比外资持有债券规模小。 截至2020年3月，外资持有银行间市场债券3.88万亿元（按6.35折算约合6100亿美元），而根据外管局的统计，2021年末短期外债（一年之内）中与贸易相关的信贷余额约5640亿美元（这个数据可能有所低估，根据外管局的规定，某些贸易融资业务企业可以自主选择是否上报，例如90天以内的远期信用证、海外代付等业务，而这个并不少见）。 从体量和兑付刚性来看，与外资持债相比，贸易信贷带来的汇率贬值压力会更大。 更加值得关注的是，这一正反馈机制很可能将加大国内通胀压力，使得汇率弹性、通胀和资产价格出现“不可能三角”。 汇率贬值、大宗商品价格上涨、贸易信贷大幅萎缩可能带来进口“量跌价升”，同时由于疫情封控，汇率贬值对于出口和生产的促进作用大打折扣，这无疑会加大国内的通胀压力。 易纲行长对于物价稳定的强调说明2022年通胀是重要的政策变量。 2022年第二季度国内可能面临汇率弹性（不干预）、通胀稳定和资产价格波动之间的选择：情形一：保持汇率弹性，控制通胀=资产价格波动上升。 不干预汇率，同时又要控制通胀，除了支持实体经济保供外，还要防止汇率大幅贬值带来的进口冲击，央行可能会选择“紧货币、宽信用”的政策组合——流动性投放谨慎，加大使用结构性政策工具进行定向宽信用，而信用传导需要时间和复工复产，短期内这对于股债都不是好消息。 情形二：控制通胀输入，资产价格稳定=调控汇率或动用外储。 既控制通胀，又要保持资产价格稳定，可能的政策组合货币政策继续保持宽松，同时对汇率和跨境资本流动进行调控或者动用外储来稳定汇率和进口，例如重新引入汇率的逆周期因子，重新引入外汇远购风险准备金；在跨境资本流动上调整宏观审慎系数或者实施更严格的监管和窗口指导；央行为市场提供更多美元流动性。 这很可能会导致实际汇率继续升值，有助于遏制输入性通胀。 清形三：保持汇率弹性，资产价格稳定=通胀上升。 类似日本央行的操作，为了保持国内资产价格（例如债券收益率）稳定加大放水力度，在不进行调控的情况下这会导致汇率大幅贬值，使得国内通胀压力大幅上升。 我们可能正在经历情形一，而情形二出现的可能性在上升。 在之前全球化的背景下，情形一可能是我们处理当前经济矛盾的传统主流手段，2015年之后的几轮人民币贬值周期中股汇双杀时常出现就是印证。 但是疫情之后全球化已经变味、俄乌冲突升级更是让国际局势发生质变，再走传统的路只会让国内经济和市场承受更多国际动荡的成本，必要的干预可能是合理的，例如加强对于汇率和跨境资本流动的调控。 短期内动用外储来保证汇率和进口稳定，中长期继续推动人民币结算跨境使用。 瑞信明星分析师Zoltan在近期的一系列报告中鼓吹“布雷顿体系III”，这是一个长期逻辑，但是至少有个观点十分中肯——坐拥3.2万亿美元外储的中国人民银行是破局者。 从短期看，由于近期人民币汇率的大幅波动是由于市场深度下降，人民银行可以动用手中的美元为市场或者为做市商补充流动性，防止汇率大开大阖，以待复工复产后贸易资金流的回归；鼓励银行加大对外贸企业的支持力度，保护贸易信贷市场平稳、保证进口有条不紊；同时加大公开市场操作，对冲外汇占款下降带来的基础货币减少，保证流动性合理充裕。 而从中长期看，扩大人民币结算的范围，不断完善跨境结算体系，不断提高人民币的国际地位，才是我们走出上述“不可能三角”的答案，也是我们走出美元和美联储周期拖累的答案。 风险提示：疫情扩散超市场预期，政策对冲经济下行力度不及市场预期

在岸人民币跌破6.5，单周跌幅超过2%，创下2015年8月汇改以来的第二大跌幅。 受此影响市场已经开始预期美联储5、6、7月分别加息50bp。

宏观点评：站上6.5，汇率、通胀和股市的“不可能三角”

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

2021年GDP同比增长8.1%，两年年均增长为5.1%，四季度实际GDP同比增长4%，较三季度的4.9%小幅回落。 12月数据来看，工业生产继续改善，出口仍在高位，基建有负转正，但地产仍旧拖累明显，疫情反复的影响下，消费仍下行。 12月，保供稳价背景下，工业生产继续改善。 结构上，保供稳价背景下，上游周期行业中黑色冶炼增速上修明显。 通用设备专用设备等核心制造业受出口高位及能耗影响较小整体保持高增带动中游制造业继续快速增长，下游医药制造业由于疫情逐渐平稳增速放缓，但仍维持绝对10%以上高位，缺芯对生产的负效应有所缓释，汽车制造业较上月有所回升。 12月，房地产投资端各分项继续回落，政策底已出，但经济底或看今年年中。 竣工高位小幅回落，销售继续降温，新开工较弱。 房地产新开工面积、施工面积、竣工面积同比增长-11.4%（前值-9.1%），5.2%（前值6.3%），11.2%（前值16.2%），去年下半年以来房地产投资一直维持竣工强叠加新开工施工弱的组合。 尽管近期在政策边际放松下各分项下滑幅度收敛，但由政策底到预期改善到销售投资回暖或面临更长的周期，今年年中以前难以看到超预期修复。 向后展望，政策底已出，但经济底或看今年年中。 地产投资中长期下降，短中期继续边际松，今年上半年经济下行压力大的背景下，政策陆续宽松空间大。 销售端疲软或持续到今年年中，政府持续的保交房稳房价或对居民购房谨慎预期有所改善，信贷端有望继续放松，但需金融机构配合，投资端有起色或看下半年，保障性住房加快推进并开工或令时点提前。 12月基础设施建设有所改善。 自去年年中政治局会议提出去年底近年初“形成实物工作量”下，财政支出开始提速，12月基建投资有所反弹。 1-12月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长0.21%（1-11月是-0.17%），扭负转正，两年平均增长1.81%（前值1.58%）。 分细项来看，水利管理投资增长1.3%，公共设施管理业投资增长-1.3%，道路运输业投资增长-1.2%，铁路运输业投资增长-1.8%。 水利管理投资、信息传输业、生态保护和环境治理业、交通运输业投资增速较上月有所收窄。 12月疫情反复，消费下行，其中必选仍有韧性，可选回落较大。 12月，社会消费品零售总额同比增长1.7%（前值3.9%），两年平均3.15%（前值4.45%），较上月有所回落。 其中必选仍有韧性，可选回落较大。 分项上看，服装鞋帽针纺织品类、饮料类回落幅度较小。 可选消费除汽车外回落幅度均较大，地产端由于竣工后劲不足（竣工回落），建筑及装潢材料类、家具类等地产后周期相关消费回落，此外通讯器材类等可选消费增速也有所回落。 缺芯影响逐步消退，汽车消费增速降幅收敛。 12月汽车消费同比增长-7.4%（前值为--9%），两年平均增长为-0.5%（前值1.4%）。 疫情再扰动下，餐饮收入仍负但幅度有所收敛。 12月餐饮收入同比两年平均为到-0.9%（前值-1.65%），跌幅收敛。 正如我们前述报告中提到以往数次疫情反复都导致消费同比穿负，线下餐饮修复的节奏幅度主因素归于疫情，预计疫情逐渐平稳将驱动线下餐饮消费加速回暖，但随入冬及春节临近，病毒再变异仍对线下餐饮修复不利。 考虑疫情对中低收入人群的影响偏大，低收入居民的消费意愿更取决于收入及收入预期，但居民收入修复进度或仍缓慢且疫情反复对服务消费仍不乐观，消费年内难以超预期修复（修复至2019年常态）。 12月，出口金额为3405亿美元，同比增长20.9%，高基数下依然维持高增。 剔除基数效应，12月出口两年复合增速19.5%，相较11月两年复合增速的21.2%小幅回落。 2022年1月17日，央行超预期降息。 1月17日，人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作，下调1年期MLF利率10BP至2.85%，下调7天逆回购利率10BP至2.10%。 我们认为超预期下调政策利率主要源于当前以及未来1-2个季度内需疲弱外需回落符合的经济增速下行压力较大。 而基于一直以来降息的强政策意义，央行本次调降MLF利率，也将对提振企业预期、稳定就业有所增益。 按照往期规律，预计本周四（20日）公布的LPR报价，1年期LPR及5年期的LPR也会相应下调，房地产融资（按揭贷）等有望大幅回暖。 向后展望，货币政策以我为主，总量与结构并重，底线思维下总量政策仍有空间。 货币政策上向稳增长倾斜，底线思维仍是重点，稳中偏松。 尽管今年外紧，但政策“以我为主”，重心仍在稳增长，主要源于地产系压力明显。 在触及底线思维时（如地产系拖累经济明显、稳就业及工资发放有难度、工业企业利润同比穿负等）为下调政策利率的关键时点。 工具上，结构与总量并重，今年上半年经济下行压力大有望继续降准降息风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等

12月中国对全球出口高基数下依然维持高增，在全球供应链基本修复前，出口份额仍有望维持高位。 对应12月数据来看，当前内需弱（地产与消费）外需（出口）强的经济特征仍较为明显，经济内生动能不强。

12月经济数据与降息点评：经济隐患与政策放松

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{"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4}}

近期冷冬预期继续加强。 NOAA（美国国家海洋和大气管理局）10月14日发布了最新的拉尼娜概率预测和相关分析，其中拉尼娜现象出现概率较上月进一步上升，预计在2021年12月至2022年2月期间，87%的几率发生拉尼娜现象。 中国多地近期也在发布寒潮预警。 根据中央气象台10月15日10时发布的寒潮蓝色预警。 受强冷空气影响，10月15日14时至18日8时，华北、东北地区中南部、黄淮、江淮、江汉、江南以及贵州等地将先后降温6～10℃，局地降温可达14℃以上。 倘若中国南方出现寒冬，或将增加用电、用气取暖负荷，或使得原本就短缺的动力煤的供给形势更加紧张。 而美国出现寒冬，则其冬季采暖需求将上升，或加剧欧美电力供应不足的局面，进而带来更严重的油、气能源短缺的局面。 此外，类滞涨逻辑概率也在上升，一方面是高频数据显示国内投资端仍面临下行压力，尽管近期已经有部分城市对地产政策进行微调，以及专项债发行进一步加速，但形成实物工作量仍需时间。 欧美方面相对乐观，尽管制造业也是呈见顶回落的态势，但若就业市场的进一步改善以及薪资增速的回升有助于推动消费进一步改善。 另一方面是持续走高的工业领域通胀正通过农产品、电价、房价等多方面持续向消费领域传导。 从历史表现来看，类滞胀阶段下全球股指表现均偏弱，尤其需要警惕类滞胀向能源危机演变的风险，通过股指大幅调整，或者带来破产和失业潮等进而造成系统性风险。 需要提到的是，上周央行三季度金融数据发布会透露了几个重要信息：一、降准概率有所走低，对于美联储货币政策退出。 央行表示“作了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击”，指向7月降准属于前瞻性安排，此外，央行下一阶段将“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕”，但并未提到降准。 二、房地产信贷政策有所微调，但仍“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，并表示恒大的问题是个别现象，“其风险对金融行业的外溢性可控”。

总的来讲，在冷冬和类滞胀的背景下，我们对新兴市场股指持中性态度，股票和商品主要关注新能源有色金属、原油链条等板块。 策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升

宏观大类周报：类滞胀和冷冬预期进一步强化 关注相关配置机会

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{"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":95.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":108.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.2},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":93.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.9},"2020年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6}}

事件：7月份，全国工业生产者出厂价格PPI同比上涨9.0%，环比上涨0.5%。 点评：1、7月PPI同比增速略好于6月，与5月持平，PPI顶部再次确认从生产资料端看，PPI同比涨12.0%，涨幅较上月扩大0.2个百分点；从生活资料端看，PPI同比涨0.3%，较上月持平。 分行业看，在30个主要行业中，PPI同比涨幅较上月扩大的有17个，持平的有2个，下滑的有11个；PPI环比涨幅较上月扩大的有17个，持平的有1个，下滑的有12个。 总体来看，工业品价格正高位磨顶期，我们预计，工业品相关顺周期行业盈利能力仍将处于高景气区间。 根据我们的先导指标提示，今年下半年，PPI将逐步趋于震荡下行。 2、7月商品相关行业PPI强弱排序为：黑色＞有色=能化＞农产品从黑色商品相关行业看，黑色金属矿采选业表现强劲，PPI同比增54.6%，较上月上升2.0个百分点；煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业显著上行，PPI同比分别为45.7%和33.0%。 从有色商品相关行业看，有色金属冶炼和压延加工业表现强势，PPI同比增23.5%；有色金属矿采选业PPI同比增14.8%。

从农产品相关行业看，农副食品加工业延续恢复趋势，PPI同比增3.5%，涨幅较上月小幅回落。 从能化品相关行业看，石油和天然气开采业、石油&煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业同比分别增48.0%、35.4%、21.3%、20.9%，景气韧性延续；橡胶和塑料制品业、纺织业、纺织服装和服饰业仍延续低迷态势。

宏观大类点评：工业品价格磨顶阶段渐近尾声

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{"2020年12月":{"国家财政收入累计值(亿元)":182895.0,"国家财政收入累计增长(%)":-3.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":245588.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.8},"2020年11月":{"国家财政收入累计值(亿元)":169489.0,"国家财政收入累计增长(%)":-5.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":207846.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":0.7},"2020年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":158533.0,"国家财政收入累计增长(%)":-5.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":189439.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-0.6},"2020年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":141002.0,"国家财政收入累计增长(%)":-6.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":175185.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-1.9},"2020年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":126768.0,"国家财政收入累计增长(%)":-7.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":149925.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-2.1},"2020年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":114725.0,"国家财政收入累计增长(%)":-8.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":133499.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-3.2},"2020年6月":{"国家财政收入累计值(亿元)":96176.0,"国家财政收入累计增长(%)":-10.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":116411.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-5.8},"2020年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":77672.0,"国家财政收入累计增长(%)":-13.6,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":90281.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-2.9},"2020年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":62132.9,"国家财政收入累计增长(%)":-14.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":73595.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-2.7},"2020年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":45984.0,"国家财政收入累计增长(%)":-14.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":55284.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-5.7},"2020年2月":{"国家财政收入累计值(亿元)":35232.0,"国家财政收入累计增长(%)":-9.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":32350.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-2.9}}

拜登上任初期的工作重心仍在内政而非外交，中国暂非核心议题拜登任期前10天的工作重心将围绕大流行，经济，环境和种族平等四个方面开展。 一是首日重返巴黎气候协定并推翻“禁穆令”。 二是首日落实助学贷款递延、住房驱逐延期等措施。 三是次日签署命令推动学校复学以及企业复工；落实财政刺激投放。 四是签署命令激励购买美国本土货物；对有色人种社区进行改革。 拜登还计划在2月公布《重建美好复苏计划》基建方案。 整体来看传达讯息如下：一是根据历史经验，总统任前宣言具备一定兑现度，但是兑现时间往往不及预期。 二是拜登上任初期的工作重心仍以内政为主，中国暂非核心议题。 拜登近日发布的1.9万亿美元《美国救援计划》最终落地规模仍有不确定性一是对符合条件的居民一次性发放1400美元，叠加此前600美元可能使Q1居民可支配收入同比增速上至20%。 二是将此前方案中每周额外的失业金由300美元提升至400美元，并将期限延长至9月末。 三是向州政府拨款3500亿美元。 四是投入700亿美元用于病毒防治。 该项方案最终实际落地规模仍存不确定性。 财政调解可帮助民主党立法但仍面临严格的条件限制民主党在立法过程中绕过参议院冗长辩论的方式有三种：一是以60票直接终结辩论环节，本方案涉及地方政府救援等两党核心分歧领域，争取10位共和党议员支持的难度较大。 二是动用核选项（NuclearOption，是参议院议事规则中废除冗长辩论的政策工具）废除立法领域的冗长辩论规则，预计不会轻易使用。 三是财政调解，存在使用可能但限制条件诸多。 首先原则上仅可每个财年使用一次。 其次使用该项工具的法案内容必须与联邦收支与财政限额挂钩，当前部分措施存在被剔除可能。 最后仅可用于联邦预算中的强制支出；《美国救援计划》原则上属于自主支出，将其归类为强制支出并通过财政调解立法可能存在争议。 2021年美国的财政刺激节奏存在三种潜在组合一是《美国救援计划》通过财政调解的方式推进，基建方案在2021年暂不实质推进，留待2022年以财政调解的形式立法并配合加税或赤字货币化等方式作为资金配合手段。 二是《美国救援计划》通过局部措施的退让获取10位共和党议员的支持并通过常规手段立法，而后以财政调解的方式在2021年直接推进基建，美联储可能被迫继续践行MMT为债务买单。 三是《美国救援计划》无法获得共和党的支持，民主党放弃立法并将2021年的财政调解用于基建。 刺激方案动用财政调解立法、基建2021年暂不发力是可能性最高的场景一是当前两党在州政府援助领域存在巨大分歧，预计较难妥协；该项措施又是民主党的核心诉求之一，在共和党较难让步而民主党又可能坚守的情况下，《美国救援计划》大概率需通过财政调解方能落地。 虽然《美国救援计划》是否可用财政调解立法存在争议，但民主党可能凭借参议院的立法优势推翻争议。 二是美国经济的当务之急是摆脱疫情困境，基建方案的紧迫程度相对较低，如果《美国救援计划》无法在参议院争取到多数支持，民主党有较大可能将2021年的调解份额用于该项立法而非基建；拜登可以在下一财年推进基建并将加税方案作为解决基建资金来源的重要方式。 三是拜登自身的政策理念不主张过度推进赤字货币化，未来美国基建完全通过这一方式来解决的可能性较小，可能需由加税以及赤字货币化共同配合提供资金，以保障美国财政运行的长期可持续性。 该种场景下，整体难改美国通胀节奏，不影响我们前期对再通胀交易节奏的判断。

但短期刺激力度进一步加大将使美债收益率继续面临上行压力；美股可能因刺激力度增加上行；美元可能受制于政府债务和美联储资产规模的膨胀而下行。 风险提示：美国印度基建落地共振带动商品价格上行；病毒变异导致疫苗失效；

拜登新政系列研究之一：拜登上任初期将如何践行财政承诺？

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{"2022年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6},"2022年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2}}

9月美国CPI环比上涨0.4%，预期上涨0.3%，同比上涨5.4%，涨幅较8月小幅回升；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨4%。 具体来看，首先，美国各地区陆续解除封锁并重新开放经济，居民需求有所反弹，然而，受供应链和劳动力短缺的影响，工厂生产和商品运输受限，供需缺口扩大进一步提高了商品价格压力；其次，受全球性能源危机的影响，石油、天然气等能源价格大幅飙升，提高了企业的成本，增加了通胀压力。 美国通胀持续升温，市场担忧通胀持续的时间或远长于美联储预期。 在此背景下，美联储或将在11月开始缩减购债。 纪要显示美联储官员在明年年中之前结束缩债上达成一致，并在会议中讨论了缩表的具体实施路径，当前市场普遍认为美联储将在11月的息会上宣布缩表，这或将对美股流动性产生影响。 周三，美国三大股指多数上涨，纳斯达克指数和标普500指数终止了连续三日下跌的势头。 标普500指数收于4363.80点，上涨0.30%；道琼斯工业指数收于34377.81点，下跌0.002%；纳斯达克指数收于14571.63点，上涨0.73%。 行业方面,大型科技股多数上涨,微软上涨1.17%,亚马逊上涨1.14%%;热门中概股涨跌不一,朴新教育上涨23.02%，思享无限下跌12.38%。 周四，香港交易所休市。 政策要闻1.英国央行：英国家庭贷款利差收窄。 （Wind）2.新加坡央行：预计明年核心通胀率将上升至1-2%。 （Wind）公司动态1.本田汽车（HMC.N）：公司将于明年春季在中国发售新型电动汽车。 （Wind）2.特斯拉（TSLA.O）：公司将向PronyResources采购逾4.2万吨镍（Wind）

跟踪点评周三，美国劳工部公布数据显示，美国9月份消费者价格指数（CPI）和核心CPI涨幅双双超市场预期。 当地时间10月13日，美联储公布了9月货币政策会议纪要。

美国9月CPI涨幅超预期，美联储或将宣布缩表

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

一周大事记国内：全年经济增速或超预期，关注六大领域数字化转型机会。 截至11月29日，多地公布科技创新“十四五”规划，明确未来5年的建设重点。 科技创新将围绕支撑实体经济发展推进科技成果转化应用，依托自创区和高新区培育高新技术产业集群和企业；截至30日，20多个省份相继启动地方人口与计划生育条例修改工作，发布相关配套鼓励生育措施，与新生儿相关的医疗服务、康养、母婴消费以及新生儿教育、娱乐等板块等有望受益；30日，工信部印发《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》提出到2025年信息化和工业化将在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展，设置了5项主要任务、5大重点工程以及5个方面的保障措施，建议持续关注原材料、装备制造、消费品、电子信息、绿色制造、安全生产等领域数字化转型机会；30日，刘鹤在第九届中欧论坛汉堡峰会上表示预计全年经济增长将超过预期目标，明年将保持宏观政策连续性、稳定性和可持续性。 我国经济持续景气、营商环境不断优化，能够进一步推动中欧经贸关系发展，为中国国际经贸关系中的新平衡再添助力；12月1日，国常会加力支持年末中小企业稳定经营，并再次强调加快培育职业技能培训，提高就业市场的供需匹配度，人口增速放缓的背景下，人力资源的合理充分使用将是政策的持续关注点。 海外：鲍威尔转鹰引担忧，Omicron毒株带来变数。 当地时间11月29日，岸田文雄宣布将禁止外国人入境日本。 因经济复苏缓慢，日本在居民、企业端以及财政刺激方面已出台相应支持政策，但疫情影响下未来复苏前路迷茫；当地时间30日，欧元区11月CPI年率初值录得4.9%，创25年来新高，此前欧央行表态通胀只是暂时的，但Omicron的出现更使欧洲央行在可信度方面面临更大挑战，预计欧元区短期通胀仍在高位；当地时间30日，鲍威尔与耶伦出席国会参议院银行委员会听证，鲍威尔表示高通胀可能不是暂时的，预计12月FOMC将讨论加快完成缩减购债，但Omicron的出现给央行货币政策收紧路径再添变数；当地时间12月1日，OECD发布最新一期全球经济展望报告，将2021年全球经济增长预估下调至5.6%，OECD首席经济学家表示国家间、行业间发展的不平衡给全球经济复苏带来不确定性。 在全球经济复苏节奏分化加剧情况下，资产配置上建议采取多元配置，分阶段动态调整的策略。 高频数据：上游：原油价格周环比下降，铁矿石周环比上升，阴极铜周环比下降；中游：生产资料价格指数、主要工业原材料价格周环比下降；下游：房地产销售周环比上升，汽车零售走势平淡；物价：蔬菜价格周环比微降，猪肉价格周环比微升。

下周重点关注：中国11月贸易数据（周一）；欧元区第三季度GDP、12月ZEW经济景气指数（周二）；中国11月社融规模、M1、M2（周三）；中国11月CPI、PPI（周四）；美国、德国11月CPI、日本11月PPI（周五）。 风险提示：海外通胀高企，国内需求复苏不及预期。

宏观周报：瞅准国内的“机会”，警惕海外的“变数”

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{"2019年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":112.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":98.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":96.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.3},"2020年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":105.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":115.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":101.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":93.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.3},"2020年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":116.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":100.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":98.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":94.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.4},"2020年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":113.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":96.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":95.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":98.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2},"2020年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":103.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":111.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":88.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":98.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":95.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2020年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":94.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":95.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":84.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":94.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":89.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":100.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":94.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2020年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":95.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":85.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":90.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":95.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2020年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":110.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2020年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.9},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":93.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.2},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6}}

2020年1-12月规模以上工业企业利润总额同比增长4.1%，前值为增长2.4%；12月当月规模以上工业企业利润总额同比增长20.1%，前值为15.5%。 工业企业利润继续改善，结构性特征明显。 1-12月在41个工业大类行业中，26个行业利润总额同比增加。 其中，装备制造业利润率增长稳健，高技术制造业利润保持较快增长，原材料制造业累计利润增长实现由负转正，消费复苏推动消费品制造业利润恢复。 量价加速助推企业利润修复。 单位成本继续下降，但利润率高位微幅回落。 投资收益对工业利润的贡献较为稳定。 近期中上游品种价格快速上行，对中下游企业形成压力，在12月制造业PMI调查中，小型企业中反映原材料成本、物流成本和劳动力成本高的比例分别较11月上升5.0、4.6和1.5个百分点，小型企业运营成本有所增加，盈利空间受到一定程度挤压。 展望未来，短期而言工业企业利润仍在复苏的通道中。 需要注意的是，当前企业利润修复仍然是结构性的；此外，若PPI二季度冲高回落，下半年出口增速放缓，企业利润或面临下行的可能。 风险提示：央行超预期调控，贸易摩擦升温，通胀超预期，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。

12月工业增加值好于市场预期，四季度均值超过7%，为近5年同期最高水平，供给高位仍将持续一段时间；12月工业品价格大幅上涨，从而对利润拖累明显减轻。 一方面12月上证指数上涨2.4%，另一方面2019年同期基数继续提高，两者相抵后预计与前值保持稳定。

2020年12月工业企业利润数据点评：供需及价格复苏推动工业企业利润改善

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{"图表 3：货币政策工具基本情况":{"0":"工具","1":"法定存款准备金","2":"再贷款，再贴现","3":"回购业务","4":"央行票据","5":"国库现金\n定存","6":"常备借贷便利\n（SLF）","7":"流动性调节工具\n（SLO）","8":"中期借贷便利\n（MLF）","9":"抵押补充贷款\n（PSL）","10":"临时流动性便利","11":"定向中期借贷便利\n（TMLF）","12":"临时准备金动用安 排（CRA）","13":" "},"Unnamed: 1":{"0":"创建时间","1":"1990 年前","2":"1990 年前","3":"1994 年","4":"2002 年","5":"2006 年","6":"2013 年","7":"2013 年","8":"2014 年","9":"2014 年","10":"2017 年","11":"2018 年","12":"2018 年","13":" "},"Unnamed: 2":{"0":"期限","1":"-","2":"3 个月-1 年","3":"7，14，28，\n63 天","4":"3 个月，6 个月，1 年，\n3 年","5":"1，2，3，6，\n9 个月","6":"隔夜，7 天，\n1-3 个月","7":"1-7 天","8":"3-12 个月","9":"3-5 年","10":"28 天","11":"1-3 年","12":"-","13":" "},"Unnamed: 3":{"0":"抵押品","1":"-","2":"符合要求的信贷\n资产","3":"国债，政策性银行\n债","4":"-","5":"国债，地方政府债","6":"高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等","7":"未明确规定","8":"国债，央行票据， 政策性金融债，高等级信用债等优 秀债券","9":"合格抵押品包括高等级债券资产和优质信贷账户","10":"-","11":"未明确规定，可以参照 MLF","12":"-","13":" "},"Unnamed: 4":{"0":"交易对手","1":"金融机构","2":"金融机构","3":"一级交易\n商","4":"一级交易商","5":"以一级交\n易商为主","6":"政策性银行和全国性商业银\n行","7":"一级交易商","8":"符合宏观审慎管理要求的商业银行和政策性银\n行","9":"政策性银行","10":"现金投放中占比高的大型商\n业银行","11":"符合要求的大型商\n业银行","12":"现金投放占比高的全国性商","13":"业银行"}}

如果央行主要调控的是基础货币，那么货币政策工具就会偏向于数量型工具。所以在 2013 年之前，我国央行的货币政策工具主要是法定存款准备金率、再贷款这些数量型工具，而价格型工具不多。毕竟那时候国内利率体系还没有市场化，利率传导机制还不顺畅。发达国家央行如美联储采用价格型工具，主要是通过调节联邦基金利率目标区间的方式。目前，央行常用的操作工具包括法定准备金、逆回购、MLF、SLF 等，这些工具可以给市场提供流动性。法定存款准备金率是央行传统的货币政策工具之一。商业银行在获取居民和企业的存款后，商业银行按一定比例资金存在央行，此即为存款准备金。逆回购是指央行向一级交易商购买有价证券同时借出资金投放流动性，并约定好日期将有价证券卖回给交易商的操作，所以到期时是向市场回收流动性。中期借贷便利主要是向市场投放中长期资金，期限一般是 3-12 个月。一般 MLF 投放是 15号左右进行，不过也有例外，比如在 20 年 11 月末的时候，为应对永煤违约导致的信用冲击，央行须呵护市场流动性，超预期地向市场投放了一笔 2000 亿的 MLF。

货币政策工具的选择取决于央行所设定的操作目标性质

图表 3：货币政策工具基本情况

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{"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3},"2016年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":211566.2,"国内生产总值累计值(亿元)":746395.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":21728.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":60139.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":85504.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":295427.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":104334.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":390828.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":22577.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":62451.0,"工业增加值当季值(亿元)":68998.4,"工业增加值累计值(亿元)":245406.4,"制造业增加值当季值(亿元)":58878.4,"制造业增加值累计值(亿元)":209508.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16921.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":51498.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20684.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":73724.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8961.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":33028.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3840.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":13607.8,"金融业增加值当季值(亿元)":14866.4,"金融业增加值累计值(亿元)":59964.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":13861.4,"房地产业增加值累计值(亿元)":49969.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5202.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":20124.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6015.8,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21528.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":29636.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":115091.6}}

主要结论:国企降杠杆是否意味着民间固定资产投资增速回升? 1. 当前各个部门中国企杠杆率最高。 整体杠杆率较高,并且国有企业杠杆率最高。 根据 BIS 和财政部公布的数据进行估算,截至今年 3 月,中国的非金融机构部门总杠杆率为 257.8%,其中政府部门杠杆率为 46.9%,家庭部门杠杆率为45.5%,国有企业部门杠杆率为 124.5%,其他企业部门杠杆率为 40.8%(均不含金融机构,杠杆率的测算方法为债务/名义 GDP)。 近几年来中国杠杆率整体上升较快。 从 BIS 的统计数据来看,中国的整体杠杆率从 2006 年 1 季度的 146.0%,在 11 年的时间里,升至当前的 257.8%,上升111.8%,其中,政府部门杠杆率上升 20.6 个百分点,家庭部门杠杆率上升 34.0个百分点,企业部门杠杆率上升 57.1 个百分点。 为稳定国家整体杠杆率,需要降低国有企业部门的杠杆率。 在今年 7 月举行的全国金融工作会议明确指出“要把国有企业降杠杆作为重中之重,抓好处置僵尸企业工作”。 随后,国务院常务会议进一步明确国有企业降杠杆的步骤,提出“要建立严格的分行业负债率警戒线管控制度,高负债央企要严控相关投资项目”;还提出“要强化问责,对负债率持续攀升的企业要约谈提醒,对造成重大损失或不良影响的严肃追责。” 我们判断,未来 3 年企业部门降杠杆是政府一项重要的工作, 这将对整体固定资产投资形成影响。 2. 当前民间固定资产投资增速低于整体固定资产投资增速。 自 2015 年,民间固定资产投资增速开始低于整体固定资产投资增速。 在 2015 年之前民间投资增速一直高于整体水平(仅在 2009 年推出 4 万亿投资时持平整体投资水平)。 但从2015 年开始,民间投资增速开始低于整体投资增速。 截至今年 10 月,民间投资年度累计增速已经降至 5.8%,同期的整体固定资产投资增速为 7.3%。 同时,民间投资占总投资的比重也自 2015 年开始下降,从最高的 64.2%降至目前的60.6%。 整体固定资产投资增速仍处于下降趋势当中。 随着经济结构调整的进行,消费在整体经济中的占比越来越高,中国经济对投资的依赖逐步下降。 具体从数据来看,无论是民间投资还是整体固定资产投资,当前均处于较为明显的下降趋势当中。

名义固定资产投资增速已经从 2009 年 6 月的 33.6%降至当前的 7.3%,实际固定资产投资增速更是已经降至-1.1%;名义民间固定资产投资增速从有统计数据以来的高点 87.4%降至当前的 5.8%( 2016 年 7 月为最低点 2.1%),实际增速则在今年 3 季度进一步刷新低点,跌至-2.7%。 整体固定资产投资增速处于明显的下降趋势当中,并且民间投资增速自 2015 年开始降幅大于整体水平。

国内宏观周报：国企降杠杆是否意味着民间固定资产投资增速回升？

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{" ":{"0":"进口品类","1":"单位","2":"肉类（包括杂碎）","3":"鲜、干水果及坚果","4":"粮食","5":"大豆","6":"食用植物油","7":"铁矿砂及其精矿","8":"铜矿砂及其精矿","9":"煤及褐煤","10":"原油","11":"成品油","12":"天然气","13":"医药材及药品","14":"肥料","15":"美容化妆品及洗护用品","16":"初级形状的塑料","17":"天然及合成橡胶（包括胶乳）","18":"原木及锯材","19":"纸浆","20":"纺织纱线、织物及其制品","21":"钢材","22":"未锻轧铜及铜材","23":"机床","24":"自动数据处理设备及其零部件","25":"二极管及类似半导体器件","26":"集成电路","27":"汽车（包括底盘）","28":"汽车零配件","29":"空载重量超过2吨的飞机","30":"液晶显示板","31":"医疗仪器及器械","32":"*农产品","33":"*机电产品","34":"*高新技术产品","35":"资料来源：Wind, 浙商证券研究所","36":"注：颜色随数值变化而变化，数值越大则越偏绿色，数值越小则越偏红色。"},"Unnamed: 1":{"0":"5月当月值","1":"亿元人民币","2":171.2,"3":115.7,"4":453.8,"5":331.9,"6":65.2,"7":1015.6,"8":300.8,"9":117.6,"10":1262.8,"11":91.2,"12":232.7,"13":233.5,"14":12.8,"15":134,"16":321.2,"17":56.1,"18":104.2,"19":119.3,"20":85.1,"21":99.1,"22":286.4,"23":47.8,"24":388.8,"25":156.2,"26":2162.7,"27":326.6,"28":211,"29":74.7,"30":119.3,"31":84.6,"32":1283.8,"33":5976,"34":4299.8,"35":" ","36":" "},"Unnamed: 2":{"0":"4月当月值","1":"亿元人民币","2":192.9,"3":78.3,"4":375.7,"5":262,"6":64.9,"7":1051.4,"8":280.5,"9":118.5,"10":1224.1,"11":78.6,"12":210.3,"13":213.4,"14":18.7,"15":145.4,"16":333.4,"17":68.1,"18":101.9,"19":105.8,"20":95.6,"21":96.6,"22":289.4,"23":47.1,"24":341.3,"25":163,"26":2148.6,"27":337.8,"28":210.3,"29":102.1,"30":117.9,"31":80.5,"32":1190.8,"33":6066.8,"34":4285.9,"35":" ","36":" "},"Unnamed: 3":{"0":"3月当月值","1":"亿元人民币","2":212.5,"3":56.5,"4":350.7,"5":253.8,"6":50.6,"7":1057.7,"8":301,"9":140.3,"10":1432.2,"11":82.7,"12":197.2,"13":297,"14":20.4,"15":151,"16":394.8,"17":80.4,"18":96.7,"19":101.2,"20":95.8,"21":104.7,"22":315.8,"23":53.1,"24":345,"25":162.8,"26":2311.7,"27":279.6,"28":212.1,"29":20.3,"30":125.1,"31":101.7,"32":1136.2,"33":6249.4,"34":4535.5,"35":" ","36":" "},"Unnamed: 4":{"0":"2021年1-2月平均值","1":"亿元人民币","2":166.5,"3":102,"4":311.7,"5":205,"6":60.4,"7":855,"8":245.6,"9":85.5,"10":1106.4,"11":66.6,"12":238.4,"13":199.8,"14":13.7,"15":109.8,"16":285.6,"17":59,"18":77.2,"19":93.3,"20":67.9,"21":85.5,"22":233.1,"23":34,"24":269.4,"25":134,"26":1880.8,"27":276.5,"28":218.5,"29":34.1,"30":107.4,"31":63.8,"32":1046.9,"33":5204.8,"34":3706.1,"35":" ","36":" "},"Unnamed: 5":{"0":"12月当月值","1":"亿元人民币","2":199,"3":77.9,"4":327.2,"5":216,"6":66.9,"7":774.4,"8":229.5,"9":129.4,"10":818.1,"11":62.2,"12":236.9,"13":221.4,"14":11.6,"15":130.8,"16":332.9,"17":74.9,"18":92.6,"19":84.4,"20":79.5,"21":92.6,"22":256.1,"23":45.2,"24":321.2,"25":163.4,"26":2286.7,"27":413.5,"28":208,"29":154.4,"30":123.4,"31":101.8,"32":1138.6,"33":6584.6,"34":4663,"35":" ","36":" "},"Unnamed: 6":{"0":"11月当月值","1":"亿元人民币","2":157.3,"3":51.8,"4":351,"5":269.2,"6":44.1,"7":791.1,"8":224.8,"9":45.9,"10":916.4,"11":57,"12":187.5,"13":233.3,"14":16.7,"15":129.7,"16":334.8,"17":72.4,"18":91.6,"19":94.8,"20":77.9,"21":108.4,"22":267.7,"23":32.8,"24":306.3,"25":150.7,"26":2219.7,"27":370.4,"28":208.6,"29":110.5,"30":117.8,"31":80,"32":1019.2,"33":6259.3,"34":4485.1,"35":" ","36":" "},"Unnamed: 7":{"0":"10月当月值","1":"亿元人民币","2":148.7,"3":43.3,"4":312.3,"5":237.1,"6":43.1,"7":872.4,"8":204.1,"9":63.4,"10":903.1,"11":43.2,"12":139.9,"13":171.7,"14":13.2,"15":130.7,"16":319.4,"17":64.5,"18":91.7,"19":92.8,"20":74.1,"21":105.8,"22":291,"23":33.8,"24":273.7,"25":134.5,"26":2132,"27":352.6,"28":222.4,"29":54.2,"30":112.7,"31":63,"32":948.4,"33":5823.8,"34":4117,"35":" ","36":" "},"Unnamed: 8":{"0":"9月当月值","1":"亿元人民币","2":161.3,"3":65.4,"4":344.3,"5":260.6,"6":47.9,"7":833.3,"8":246.3,"9":81.9,"10":1103.4,"11":55.3,"12":156.4,"13":245.6,"14":22.8,"15":166.3,"16":345,"17":80.1,"18":106.5,"19":98,"20":80.1,"21":137.7,"22":340.4,"23":40.8,"24":413.4,"25":165.5,"26":2569.3,"27":381.2,"28":217.6,"29":42.9,"30":126.8,"31":82.8,"32":1058,"33":6750,"34":4889.4,"35":" ","36":" "},"1-5月累计复合增速同比":{"0":" ","1":" ","2":" ","3":"12.21","4":" ","5":"18.55","6":"45.15","7":"41.93","8":"19.23","9":"-9.68","10":"-3.33","11":"-16.20","12":"-4.56","13":"9.61","14":"-20.06","15":" ","16":"3.91","17":"9.05","18":"-7.32","19":"2.54","20":"-4.99","21":"8.72","22":"23.84","23":"-1.14","24":"38.49","25":"18.86","26":"16.37","27":"5.70","28":"12.12","29":"-30.79","30":"-2.89","31":" ","32":"18.28","33":"9.83","34":"11.60","35":" ","36":" "}}

"1-5 月，我国进口铁矿砂 4.72 亿吨，增加6%，进口均价为每吨 1032.8 元，上涨 62.7%；原油 2.21 亿吨，增加 2.3%，进口均价为每吨 2809.2 元，上涨 9.1%；煤 1.11 亿吨，减少 25.2%，进口均价为每吨 493.1 元，下跌2.3%；大豆 3823.4 万吨，增加 12.8%，进口均价为每吨 3290.7 元，上涨 18.7%；初级形状的塑料 1474.8 万吨，增加 0.3%，进口均价为每吨 1.1 万元，上涨 21.6%；成品油 1038 万吨，减少 22%，进口均价为每吨 3721.9 元，上涨 22.1%；钢材 609.7 万吨，增加 11.6%， 进口均价为每吨 7731.8 元，上涨 9.8%；未锻轧铜及铜材 236.6 万吨，增加 8.4%，进口均价为每吨 5.74 万元，上涨 35.1%。天然气进口则呈现量增价跌特征，1-5 月天然气 4978.2 万吨，增加 24.5%，进口均价为每吨 2234.1 元，下跌 15.5%；"

"铁矿砂、原油和大豆等商品进口量价齐升。"

图 8：5 月进口结构——农产品等初级产品表现较强

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{"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5}}

CPI同比增速继续回升，环比下降。 5月，CPI同比增长1.3%，较前值0.9%进一步回升。 其中，食品价格上涨0.3%，由降转升，结束了连续三个月的下降；国内消费持续复苏，非食品价格继续上涨1.6%，涨幅较上月上升0.3个百分点。 七大类价格同比六涨一降。 环比来看，CPI继续下降0.2%，降幅较上月再收窄0.1个百分点。 其中，受食品类供给端持续改善，食品价格下降1.7%，降幅收窄0.7个百分点；受需求持续向好带动，非食品价格上涨0.2%，涨幅相较上月持平，其中因国际原油价格上涨，国内汽油和柴油价格分别上涨1.7%和1.9%；受原材料价格上涨影响，电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨，涨幅在0.3%-1.2%之间；夏装新品上市，服装价格上涨0.3%。 5月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。 5月供给持续向好，猪肉价格降幅拉大，预计6月食品CPI下降空间有限。 5月食品CPI大类中仅有畜肉类价格同比下降，降幅较上月继续扩大1个百分点至11.3%，影响CPI下降约0.46个百分点，其中猪肉价格下降23.8%，影响CPI下降约0.50个百分点，牛肉、羊肉同比继续上涨。 其他各类食品CPI同比均上升，鲜菜价格上涨5.4%，由降转升；粮食和鲜果分别上涨0.8%和1.4%，涨幅分别收窄0.3、1.3个百分点。 环比来看，受生猪生产不断恢复，猪肉供给持续增加的影响，价格继续下降11.0%，已连续4个月下降；鲜菜和鲜果供应充足，价格分别下降5.6%和2.7%。 6月，在生猪产能持续恢复、市场需求不旺、出栏意愿较强的情况下，预计短期生猪和猪肉价格仍将稳中略降，但考虑到生猪价格已逐步逼近成本线，养殖企业集中度有所提高，抵御市场风险能力增强；在本期数据发布后，发改委要求着力提升产供储加销各环节的综合调节能力，我们预计后续当价格短期出现较快下行时可能会启动临时收储，整体来看后市猪肉价格下降空间有限。 工业品涨价叠加低基数推升PPI涨幅创新高。 5月，受国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格大幅上涨，国内需求稳定恢复，我国工业品价格继续上涨等因素影响，PPI环比上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。 其中，生产资料价格主导PPI，上涨2.1%，涨幅扩大0.9个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同。 同比来看，PPI上涨9.0%，涨幅比上月扩大2.2个百分点。 其中，生产资料价格上涨12.0%，涨幅扩大2.9个百分点；生活资料价格涨幅扩大0.2个百分点至0.5%。 受去年同期对比基数较低影响，主要行业价格涨幅均有所扩大，其中工业品价格普遍上涨。 由于国际原油价格波动上行，带动相关行业价格上涨，石油和天然气开采业价格同比上涨99.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨34.3%；受火电厂“迎峰度夏、增加储备”影响，动力煤需求较旺，拉动煤炭开采和洗选业价格同比涨幅扩大16.4个百分点至29.7%；受铁矿石、焦炭等原材料成本上升影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨38.1%，涨幅扩大8.1个百分点；国际市场铜、铝等有色金属价格上涨较多，影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨26.9%。 5月，南华工业品指数同比上升48.22%，涨幅继续扩大，但6月涨幅回落。 6月，受伊朗供应不会很快回归市场的预期影响，国际油价或将维持升势；铁矿石价格、阴极铜价格高位震荡，预计6月PPI同比仍将维持较高增速。 但7月随着OPEC+及美国的产量增加，原油价格将有所回落，加之大宗商品价格趋稳，低基数效应逐渐减弱，PPI同比或将回落。 预计CPI温和上行，PPI同比即将回落。 在5月份CPI的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，比上月扩大0.6个百分点；新涨价影响约为0.6个百分点，比上月回落0.2个百分点。 预计国内消费复苏将带动CPI继续稳中有升。 在5月份PPI的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.0个百分点，新涨价影响约为6.0个百分点。 风险提示：大宗商品涨价超预期，国内复苏不及预期等

依旧是生产资料价格主导PPI变化，生活资料同比涨幅继续扩大也在一定程度上表明价格向下游传导效应在增强。 5月末以来，国内出台对大宗商品保供稳价的政策组合拳，效果已有一定显现，后续价格调控措施或将加码，预计6月PPI同比仍将处于高位，三季度后将进入下行阶段。

5月通胀数据点评：飞涨的PPI，后续如何？

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{"2021年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":544716847.0,"进出口总值同比增长(%)":23.3,"进出口总值累计值(千美元)":4374110411.0,"进出口总值累计增长(%)":32.8,"出口总值当期值(千美元)":305737341.0,"出口总值同比增长(%)":28.1,"出口总值累计值(千美元)":2400823284.0,"出口总值累计增长(%)":33.0,"进口总值当期值(千美元)":238979506.0,"进口总值同比增长(%)":17.6,"进口总值累计值(千美元)":1973287127.0,"进口总值累计增长(%)":32.6,"进出口差额当期值(千美元)":66760000.0,"进出口差额累计值(千美元)":427540000.0},"2021年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":530299727.0,"进出口总值同比增长(%)":28.8,"进出口总值累计值(千美元)":3827790352.0,"进出口总值累计增长(%)":34.2,"出口总值当期值(千美元)":294315479.0,"出口总值同比增长(%)":25.6,"出口总值累计值(千美元)":2095141128.0,"出口总值累计增长(%)":33.7,"进口总值当期值(千美元)":235984248.0,"进口总值同比增长(%)":33.1,"进口总值累计值(千美元)":1732649224.0,"进口总值累计增长(%)":34.8,"进出口差额当期值(千美元)":58330000.0,"进出口差额累计值(千美元)":362490000.0},"2021年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":508735832.0,"进出口总值同比增长(%)":23.1,"进出口总值累计值(千美元)":3295630291.0,"进出口总值累计增长(%)":35.1,"出口总值当期值(千美元)":282662343.0,"出口总值同比增长(%)":19.3,"出口总值累计值(千美元)":1800874738.0,"出口总值累计增长(%)":35.2,"进口总值当期值(千美元)":226073489.0,"进口总值同比增长(%)":28.1,"进口总值累计值(千美元)":1494755553.0,"进口总值累计增长(%)":34.9,"进出口差额当期值(千美元)":56590000.0,"进出口差额累计值(千美元)":306120000.0},"2021年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":511307785.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":2785203522.0,"进出口总值累计增长(%)":37.4,"出口总值当期值(千美元)":281417178.0,"出口总值同比增长(%)":32.2,"出口总值累计值(千美元)":1518360276.0,"出口总值累计增长(%)":38.6,"进口总值当期值(千美元)":229890607.0,"进口总值同比增长(%)":36.7,"进口总值累计值(千美元)":1266843246.0,"进口总值累计增长(%)":36.0,"进出口差额当期值(千美元)":51526570.0,"进出口差额累计值(千美元)":251517030.0},"2021年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":482305116.0,"进出口总值同比增长(%)":37.4,"进出口总值累计值(千美元)":2271749023.0,"进出口总值累计增长(%)":38.1,"出口总值当期值(千美元)":263922347.0,"出口总值同比增长(%)":27.9,"出口总值累计值(千美元)":1237597120.0,"出口总值累计增长(%)":40.2,"进口总值当期值(千美元)":218382769.0,"进口总值同比增长(%)":51.1,"进口总值累计值(千美元)":1034151903.0,"进口总值累计增长(%)":35.6,"进出口差额当期值(千美元)":45539578.0,"进出口差额累计值(千美元)":203445217.0},"2021年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":484987380.0,"进出口总值同比增长(%)":37.0,"进出口总值累计值(千美元)":1789485334.0,"进出口总值累计增长(%)":38.2,"出口总值当期值(千美元)":263923793.0,"出口总值同比增长(%)":32.3,"出口总值累计值(千美元)":973695500.0,"出口总值累计增长(%)":44.0,"进口总值当期值(千美元)":221063587.0,"进口总值同比增长(%)":43.1,"进口总值累计值(千美元)":815789834.0,"进口总值累计增长(%)":31.9,"进出口差额当期值(千美元)":42860206.0,"进出口差额累计值(千美元)":157905666.0},"2021年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":468470355.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":1303602300.0,"进出口总值累计增长(%)":38.6,"出口总值当期值(千美元)":241134158.0,"出口总值同比增长(%)":30.6,"出口总值累计值(千美元)":709978153.0,"出口总值累计增长(%)":49.0,"进口总值当期值(千美元)":227336197.0,"进口总值同比增长(%)":38.1,"进口总值累计值(千美元)":593624147.0,"进口总值累计增长(%)":28.0,"进出口差额当期值(千美元)":13797961.0,"进出口差额累计值(千美元)":116354007.0},"2021年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":371830507.0,"进出口总值同比增长(%)":67.0,"进出口总值累计值(千美元)":834489558.0,"进出口总值累计增长(%)":41.2,"出口总值当期值(千美元)":204855176.0,"出口总值同比增长(%)":154.9,"出口总值累计值(千美元)":468874015.0,"出口总值累计增长(%)":60.6,"进口总值当期值(千美元)":166975331.0,"进口总值同比增长(%)":17.3,"进口总值累计值(千美元)":365615544.0,"进口总值累计增长(%)":22.2,"进出口差额当期值(千美元)":37879844.0,"进出口差额累计值(千美元)":103258471.0},"2021年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":462659051.0,"进出口总值同比增长(%)":25.6,"进出口总值累计值(千美元)":462659051.0,"进出口总值累计增长(%)":25.6,"出口总值当期值(千美元)":264018839.0,"出口总值同比增长(%)":24.8,"出口总值累计值(千美元)":264018839.0,"出口总值累计增长(%)":24.8,"进口总值当期值(千美元)":198640212.0,"进口总值同比增长(%)":26.6,"进口总值累计值(千美元)":198640212.0,"进口总值累计增长(%)":26.6,"进出口差额当期值(千美元)":65378627.0,"进出口差额累计值(千美元)":65378627.0},"2020年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":485681681.0,"进出口总值同比增长(%)":12.9,"进出口总值累计值(千美元)":4646257387.0,"进出口总值累计增长(%)":1.5,"出口总值当期值(千美元)":281927726.0,"出口总值同比增长(%)":18.1,"出口总值累计值(千美元)":2590645558.0,"出口总值累计增长(%)":3.6,"进口总值当期值(千美元)":203753955.0,"进口总值同比增长(%)":6.5,"进口总值累计值(千美元)":2055611829.0,"进口总值累计增长(%)":-1.1,"进出口差额当期值(千美元)":78173772.0,"进出口差额累计值(千美元)":535033729.0},"2020年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":460747151.0,"进出口总值同比增长(%)":13.6,"进出口总值累计值(千美元)":4173404547.0,"进出口总值累计增长(%)":0.6,"出口总值当期值(千美元)":268074093.0,"出口总值同比增长(%)":21.1,"出口总值累计值(千美元)":2316651274.0,"出口总值累计增长(%)":2.5,"进口总值当期值(千美元)":192673058.0,"进口总值同比增长(%)":4.5,"进口总值累计值(千美元)":1856753273.0,"进口总值累计增长(%)":-1.6,"进出口差额当期值(千美元)":75401035.0,"进出口差额累计值(千美元)":459898001.0},"2020年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":415921986.0,"进出口总值同比增长(%)":8.4,"进出口总值累计值(千美元)":3712657396.0,"进出口总值累计增长(%)":-0.8,"出口总值当期值(千美元)":237182561.0,"出口总值同比增长(%)":11.4,"出口总值累计值(千美元)":2048577181.0,"出口总值累计增长(%)":0.5,"进口总值当期值(千美元)":178739425.0,"进口总值同比增长(%)":4.7,"进口总值累计值(千美元)":1664080215.0,"进口总值累计增长(%)":-2.3,"进出口差额当期值(千美元)":58443137.0,"进出口差额累计值(千美元)":384496966.0},"2020年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":442516723.0,"进出口总值同比增长(%)":11.4,"进出口总值累计值(千美元)":3296735410.0,"进出口总值累计增长(%)":-1.8,"出口总值当期值(千美元)":239757675.0,"出口总值同比增长(%)":9.9,"出口总值累计值(千美元)":1811394619.0,"出口总值累计增长(%)":-0.8,"进口总值当期值(千美元)":202759047.0,"进口总值同比增长(%)":13.2,"进口总值累计值(千美元)":1485340790.0,"进口总值累计增长(%)":-3.1,"进出口差额当期值(千美元)":36999000.0,"进出口差额累计值(千美元)":326054000.0}}

本周海关总署与统计局分别公布了8月份的进出口数据与价格指标数据，两个数据均超出市场预期。 今年以来国内消费品、工业品价格走势持续分化，8月CPI回落PPI上升，价格指标的分化加剧。 PPI同比高增9.5%，继续冲高且处于历史高位。 消费品价格走弱，工业价格走强，CPI-PPI剪刀差继续扩大，超出市场对工业品价格涨势趋缓的预期。 由于8月份PMI新出口订单指数、进口指数连续回落并进入50之下的收缩区间，市场普遍预期外需回落进出口下行，然而海关数据显示8月出口2943亿美元，创下单月历史新高。 市场分析人士多数认为东南亚国家疫情反复下的出口替代效应可能对于8月出口数据起到积极作用。 今年以来外贸保持高景气运行，超出市场预期，是年内总需求中最坚挺的部门，我们认为8月外贸数据超预期对总需求在关键时间节点上已经构成利好。 8月进出口延续高景气。 2021年1-8月中国进出口总值24.78万亿，同比增长23.7%；出口13.56万亿，同比增长23.2%；进口11.22万亿，同比增长24.4%；增速分别比1-7月下降0.8、1.3、0个百分点，贸易顺差2.34万亿元。

单月来看，8月份中国进出口总值3.43万亿，同比增长18.9%；出口1.9万亿，同比增长15.7%；进口1.73万亿，同比增长34.8%；增速分别比7月份提高7.4、7.6、7个百分点，贸易顺差3763亿元。 8月份进出口数据环比大增，大幅超出市场预期。

外贸延续高景气

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{"2017年1月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":2010.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":0.1,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":584.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":26.4,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":5.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-58.3,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":1409.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-7.7,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":12.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":71.4,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":11998.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-14.8,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":2873.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-51.7,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":131.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":666.5,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":8599.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":15.4,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":395.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-40.5},"2017年2月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":3860.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":13.7,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":1195.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":46.5,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":7.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-58.8,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":2642.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":3.5,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":16.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":60.0,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":20704.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-8.1,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":4363.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-41.1,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":155.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":18.6,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":15406.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":12.7,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":779.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-40.1},"2017年3月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":6383.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":7.2,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":1853.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":32.2,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":21.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-40.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":4485.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-0.4,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":24.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":41.2,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":33812.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-4.5,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":7386.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-26.4,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":306.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":28.2,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":24103.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":7.7,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":2017.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-27.1},"2017年4月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":9726.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":17.2,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":2631.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":35.1,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":33.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-21.4,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":7026.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":11.8,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":36.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":50.0,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":42732.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-5.7,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":9815.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-23.6,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":391.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":21.7,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":29994.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":4.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":2532.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-22.8},"2017年5月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":12159.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":11.9,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":3256.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":28.2,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":41.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-18.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":8821.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":6.9,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":41.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":41.4,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":50845.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-6.2,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":11847.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-20.6,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":411.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-8.6,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":35415.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":0.8,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":3172.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-13.9},"2017年6月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":15053.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":12.3,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":3991.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":28.3,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":51.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-23.8,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":10955.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":7.6,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":56.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":36.6,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":65646.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-5.4,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":16061.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-11.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":493.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":8.4,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":44567.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-3.1,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":4524.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-8.1},"2017年7月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":17703.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":12.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":4695.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":26.5,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":60.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-25.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":12873.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":7.6,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":65.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":44.4,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":72141.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-6.5,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":17021.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-14.7,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":508.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":1.2,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":49128.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-4.5,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":4796.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-8.5},"2017年8月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":20389.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":10.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":5362.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":24.2,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":72.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-17.2,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":14856.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":5.5,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":75.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":33.9,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":81504.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-5.1,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":19385.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-9.7,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":517.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-10.2,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":55004.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-4.4,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":5470.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-13.3},"2017年9月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":23541.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":10.6,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":6115.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":23.8,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":85.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-11.5,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":17225.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":6.4,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":86.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":36.5,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":92089.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-3.2,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":22124.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-6.3,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":600.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":4.1,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":61898.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-2.9,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":5881.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-17.4},"2017年10月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":26174.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":15.9,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":6673.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":26.3,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":98.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-2.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":19279.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":12.6,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":94.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":38.2,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":101123.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-2.7,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":24319.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-6.7,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":625.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":1.7,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":67795.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-2.3,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":6154.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-21.5},"2017年11月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":30815.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":26.5,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":7561.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":31.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":107.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-2.7,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":23002.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":25.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":113.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":52.7,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":119905.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":5.4,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":26239.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-5.6,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":730.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":7.8,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":84270.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":9.9,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":6392.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-26.2},"2017年12月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":35652.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":27.8,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":8364.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":25.6,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":124.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-1.6,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":27007.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":28.5,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":125.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":45.4,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":131035.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":4.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":29741.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-1.5,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":805.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-3.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":91344.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":6.1,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":6475.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-26.8},"2018年1月":{"外商直接投资合同项目数累计值(个)":5197.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":158.6,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":807.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":38.2,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":11.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":120.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":4368.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":210.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":9.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-25.0,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":12074.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":0.6,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":4241.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":47.6,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":32.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-75.3,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":7169.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-16.6,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":502.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":27.2}}

基建投资四面楚歌。 2014年以来政府多次发文规范地方政府隐性债务，规范城投发展，对城投企业不再提供隐性担保；2017年5月份以来又发文规范PPP发展；在金融监管下，限制非标，“银政”“信政”将受到限制，那么基建投资在“四面楚歌”的情况下，未来到底如何演变？ 权益投资中是否还存在结构性机会？ 中国目前基建的存量水平和发达国家相比，一般有20-30年的差距。 “十三五”期间基建投资需求约有年均15%左右的增速，而从2018年的规划来看，基建投资刚好也有近15%的增速。 基建投资资金主要来源于预算内资金和“准财政”两方面，基本上可支撑基建投资于2018年“不失速”。 预算内资金主要来源于税收、财政赤字和政府性基金赤字。 供给侧改革导致的利润改善支撑2018年税收增长在4.5%以上；积极财政政策下财政仍较“宽”，预计预算内狭义财政赤字在3%（中央赤字在1.7万亿，比2017年多1500亿），地方政府赤字1万亿（2017年为0.83万亿），包含政府性基金的财政赤字或达4.8%左右（政府性基金赤字规模在1.2-1.3万亿，2017年为0.8万亿）。 预计预算内可为基建投资提供4.4万亿左右的资本金。 “准财政”中城投企业增量资本金主要来源于发债的净融资量。 受规范城投政策和城投在基建中的重要性影响（截至2017年6月，城投投资占基建投资的70%，城投总负债在40-50万亿），城投债净融资量一般表现出“一年大一年小”，加之地方政府置换债在2018年下降至2万亿左右，银行购买债券的资金增加，预计2018年城投债净融资量会在8千到1万亿；国开行等“准财政”行为也会有小幅反弹。 受规范PPP等政策影响，预计PPP会出现萎缩，但对基建整体影响较小。 根据我们的测算，2016年PPP实际投资额约为8000亿元，2017年约为1.7万亿左右，2018年预计投资在1.8万亿左右，增速大幅下滑。 PPP实际投资占基建投资的比重目前在10%左右，2016年占5%左右，实际来看PPP占基建投资的比重并不是很大，其未来的下滑对基建的影响不太大。 简而言之，预算资金平稳，PPP资金受限，会对基建投资形成一定的抑制作用。 但城投债净融资量和国开行净融资量均存在反弹可能，利好基建投资。

根据我们的预测，2018年基建投资增长在13%-15%之间，略低于2017年，但不会出现失速。 2018年基建投资的重点领域在道路交通运输、水利管理、生态环保、公共设施管理等领域。

基建投资：四面楚歌,会有多糟？

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{"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2}}

美国2月核心CPI涨幅低于预期。 剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI环比仅上涨0.1%，低于市场普遍预期。 美国2月PPI年率为2.8%，为2018年10月来最大涨幅，无论是CPI还是PPI，能源价格为主要推动。 首先，从2月的CPI细分里面来看，和大宗商品相关的交通运输由负转正，证明了当前通胀的核心动力仍然是上游的恢复。 去年受3-4月原油价格暴跌低基数的影响下，交通运输和能源价格同比增速的上升斜率在未来1-2个月将会更加陡峭；另外即使4月底OPEC减产到期，5月份供给端开始收缩，原油的需求至少在未来一个季度对CPI的影响因素依然较大。 其次，占CPI比重最大的住宅对CPI同比增速将在3季度出现明显上涨。 从权重上来看，住宅占CPI权重的42%左右，由于20大中城市同比增速领先于CPI同比增速1年左右，受到固定抵押贷款和疫情需求影响，去年7月以来房屋价格指数出现大幅上行，所以从时间段来看，住宅CPI同比增速会在2季度上行，但是斜率将在3季度之后出现明显上行。 最后，CPI中服务业的同比增速在2季度可能并不会出现明显改善。 从基数上来看，疫情初期对服务业的负面影响并不大，主要是特朗普政府刚开始也在不断淡化疫情的风险，所以居民外出的约束力并不大。 从疫苗接种率来看，要完成群体免疫至少要等到2季度末3季度初左右。 而且，随着财政刺激的下达，但是在疫情仍未完全控制下的背景下，针对个人的救济和税收减免的资金更多流向商品中耐用品，对服务的提振有限。 二、美国1月JOLTS职位空缺数和3月密歇根消费者信心指数高于预期1、美国1月JOLTS职位空缺数高于预期和前值：州和地方政府、教育服务、采矿和伐木职位空缺增加。 三、本周重点关注美联储公布利率决议、美国零售销售和新屋开工财经事件：美联储公布利率决议，并公布经济预估摘要。 财经数据：美国3月纽约联储制和费城联储造业指数、美国2月零售销售月率、美国2月工业产出月率、美国2月新屋开工年化月率。 风险提示：1、疫情疫苗的不确定性上行；2、政府应对措施和方法不当，恐慌性情绪蔓延；3、货币政策收紧超预期，风险资产波动加剧。

主要结论：一、美国2月通胀低于预期反映了什么？ 2、美国3月密歇根大学消费者信心高于预期和前值：消费者信心上行但是通胀预期开始有所回落。

海外宏观周报：美国2月通胀低于预期反映了什么？

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{"2017年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1670013.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":535565.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":12.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68623.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.7},"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2017年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1645156.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":518113.93,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67550.99,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.5},"2017年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1628996.6299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510484.58,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.3,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67129.04,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1631282.53,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510228.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":66977.68,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6},"2017年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1601360.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":496389.78,"货币(M1)供应量同比增长(%)":17.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67333.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.3},"2017年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1596331.8700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":490180.42,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68392.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2017年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1599609.5700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":488770.09,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68605.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1582913.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":476527.6,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71727.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.3},"2017年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1575945.5900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":472526.45,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86598.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":19.4},"2016年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1550066.6699999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":486557.24,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68303.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":8.1},"2016年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1530432.0600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":475405.54,"货币(M1)供应量同比增长(%)":22.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":64903.5,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.6}}

自2016年8月以来，我们连续发布系列研究报告和流动性监测周报近70篇，对影响股市流动性的各种因素进行了探讨和跟踪，力求从不同维度全面反映当前市场流动性状况。 10 月 30 至 11 月 3 日，央行进行 6900 亿元逆回购操作，此外，有 8000亿元逆回购到期； MLF 到期 2070 亿，投放 4040 亿。 因此本周净投放870 亿。 10 月以来，面对债市情绪脆弱性引发的下跌，叠加海外因素的影响，央行通过公开市场操作持续净投放，表明维稳资金面的态度。 此次 MLF 提前超额续做，不会改变资金面紧平衡的局面，预计 11 月上半月流动性较为宽松，下半月受缴税与月末因素的扰动资金面会承压。 根据人社部公布的数据， 3 月末基本养老保险基金到账投资 1370 亿，10 月末 1800 亿。 养老金到账投资的节奏比较慢， 目前签约 4300 亿元，预计明年年中能到账运营， 按照 8.8%左右的股票投资比例， 短期还会带来 220 亿以上的增量资金。 相比规模的稳定增长， 我们更加关注其投资结构，三季度基本养老保险基金组合出现在 6 只股票的前十大流通股东中，分别为荣安地产、上峰水泥、沪电股份、天地科技、大豪科技、广州酒家。

流动性对金融市场运行和资产收益率有深刻影响，我们根据流动性在股票市场的传导机制建立了A股流动性研究体系。 同时在这些股票的前十大流通股东中也可以看到社保基金的身影，进一步说明基本养老保险基金的投资组合会在很大程度上与社保基金保持相同的投资风格。

A股市场流动性监测周报：养老金现身十大股东,公募基金大盘股仓位降低

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{"国家":{"0":" ","1":" ","2":" ","3":"美国","4":" ","5":" ","6":" ","7":"欧洲","8":" ","9":" ","10":"日本"},"时间":{"0":44366.0,"1":" ","2":" ","3":44365.0,"4":" ","5":44364.0,"6":44365.0,"7":" ","8":44364.0,"9":" ","10":44365.0},"核心内容":{"0":"明尼阿波利斯联储主席卡什卡利：希望至少在 2023 年底，美联储都将基准短期","1":"利率保持在近零水平，以便让劳动力市场恢复到新冠疫情前的水平。","2":"美联储布拉德：美联储政策略微偏鹰派，预计 2022 年首次加息；那些支持更远","3":"期才加息的委员通常认为通胀较为温和；美国不想再陷入房地产泡沫；预计劳动力市场会出现更多改善；","4":"北京时间周四凌晨，美联储经过两天的会议之后，公布最新利率决议。美联储宣","5":"布维持基准利率在 0%-0.25%区间不变，美联储点阵图显示，到 2023 年底将实现两次加息。同时，美联储上调了 2021 年的经济预期，并大幅上调了今年的通胀预期。美联储 FOMC 声明显示，将超额准备金利率（IOER）从 0.1%调整至0.15%，将隔夜逆回购利率由 0%调整至 0.05%，自 6 月 17 日开始生效。","6":"欧洲央行管理委员会成员维斯科：供需问题使通胀前景复杂化","7":"欧洲央行管委魏德曼：货币政策正常化的条件是强劲的经济复苏；德国的通货膨","8":"胀只是暂时的；不希望使用资产购买计划作为紧急抗疫购债计划（PEPP）退出的缓冲；有信心购债会随着经济改善而放缓。","9":"日本央行行长黑田东彦：将继续朝着 2%的通胀目标制定相关政策；2%的通胀目","10":"标是全球标准，也是必要的；不会考虑停止购买和出售 ETF；日本央行将继续实施大胆的货币宽松政策，这将导致美元走强。"}}

美联储将超额准备金利率（IOER）从 0.1%调整至 0.15%，并将隔夜逆回购利率由 0%调整至 0.05%。截止 6 月 19 日，今年下半年联邦基金基准利率期货隐含升息预期持续下降，今年6 月、9 月、11 月、12 月维持 0-25BP 的概率分别为 100%、100%、100%、95.70%，分别较上周升高 3.00%、2.90%、2.90%、和降低 1.40%。预期美联储在 2023 年开始加息的概率升高。

上周，美联储 6 月货币政策会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在 0%-0.25%不变，并维持每月至少 1,200 亿美元的购债规模

表 2：上周各国央行官员表态

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2}}

事件：3月15日，统计局公布2022年1-2月经济数据。 1-2月，全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资（不含农户）累计同比分别为+7.5%、+6.7%、+12.2%。 如果仅看本次数据的话，经济基本面毫无疑问处在稳步复苏的阶段，并且复苏力度明显超出市场此前预期，无论是工业增加值、服务业生产指数所反映出来的供给侧，还是社会消费品零售总额、房地产投资等刻画的需求侧。 但综合来看，尽管各分项指标均有所改善，但部分数据之间仍然存在一定的矛盾，比如水泥、钢材产量与基建、地产投资，地产销售、拿地与地产投资等，仍有待后续数据的进一步验证。 展望未来，我们认为制造业在政策的呵护下将延续景气度恢复的势头，可能会成为今年经济增长超预期的拉动力量；基建投资上半年或有不俗表现，但配套融资约束未得到缓解的情况下，全年基建投资反弹的空间可能有限；对地产投资拐点的判断仍然需要重点关注一二线城市购房政策的变化情况。 供给侧：工业生产改善明显，高端制造相关产量显著提升。 1-2月工业增加值同比增速录得7.5%，较2021年12月提升3.2pct；季调环比增速录得0.34%，较2021年12月小幅回落0.08pct。 分门类来看，制造业的改善最为明显。 1-2月制造业增加值同比增速录得7.3%，较去年12月提升3.5pct；采矿业在前期高位的基础上也有较好的表现，1-2月同比增速为9.8%，环比提升2.5pct；而电燃水业增加值同比增速则小幅回落0.4pct。 从产品产量的角度来看，下游高端制造表现好于上游。 水泥、生铁、粗钢、钢材1-2月产量分别较去年同期下滑17.8%、10.8%、10.0%、6.0%，且跌幅均有不同程度的扩大。 我们认为，这些上游产品产量的回落，一方面与铁矿石、煤炭等原材料价格自去年12月以来的上涨有关，另一方面可能也受到了去年同期较高基数的影响。 而新能源汽车、工业机器人则有不俗的表现，增速分别为150.5%、29.6%，分别提升36.5、14.5pct，可能与政策支持与芯片供给改善有关。 同时，1-2月服务业生产指数同比为4.2%，终结了连续10个月的回落趋势，较去年12月提升1.2pct，表明服务业同样处在修复的过程之中。 需求侧：内需均有改善，房地产投资超预期。 仅从本次数据来看，2022年前两个月内需出现了全面性的修复。 消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增速为6.7%，较去年12月相比提升5.0pct；1、2月季调环比增速分别为0.9%、0.3%，较去年12月分别提升了0.8、0.2pct。 剔除掉价格因素后，1-2月社会消费品零售总额同比实际增长4.9%，边际提升5.4pct。 社零的超预期修复可能与今年、去年春节前后疫情防控力度的不同有关。 1-2月地产投资增速录得3.7%，较去年12月当月同比增速大幅提升17.6pct，扭转了连续4个月的单月负增长趋势。 从拿地角度看，土地购置面积、土地成交价款仍为负增长，且降幅进一步扩大，房企投资意愿仍然偏弱。 从开工角度看，开年前两月地产开工表现出“新增、在建强+竣工弱”的特征，新开工面积尽管仍然负增长，但降幅收窄37.1pct，施工面积同比增速回正并提升19.0pct，而与此同时竣工面积同比增速回落11.7pct，房企当前在“保交付”的导向下或更多以存量项目建设为主。 从销售角度来看，商品房销售面积同比下滑9.6%，降幅收窄6.1pct，地产销售边际回暖，但仍有待进一步提升。 宽、窄口径的基建投资增速分别为8.6%、8.1%，较去年12月分别提升4.9、8.7pct，开年以来“适度超前基建”的效果显著。 制造业投资同比增长20.9%，在较高的前期增长水平上实现了进一步的明显提升，较去年12月提升了9.1pct，与工业生产数据所反映出来的制造业相关产品产量提升较为契合。 投资策略：短期放大交易属性，中期谨慎寻找拐点。 今日债券市场的调整较为明显，10年期国债活跃券收益率上行约5.5bp，10年期国债期货主力合约收跌0.44%，我们认为可能有三方面的因素：一方面与降息预期落空有关；另一方面可能更多的由投资者对政策稳增长决心的判断再次反转引起；此外权益市场近期的回调可能引起了“资管产品赎回-机构抛售高流动性资产”的负反馈。 从中期维度来看，去年底中央经济工作会议确立了稳增长的全年主线，并且自开年以来的经济、政策表现可以充分看出政策层面要实现预期目标的决心较为坚定，因此决定了利率在趋势上将大概率往上行的方向发展。 但同样应当注意的是，今年是短期目标和中长期目标统筹兼顾的一年，各项政策的出台必然也要考虑“新发展格局”等中长期要求，政策发力的风格大概率将是“小步快走”和“点到为止”，所以利率的上行也不会是一蹴而就，同时上行幅度可能也会较为有限。 短期维度来看，政策的风格以及再次反复的疫情，决定了市场情绪将继续在“预期政策稳增长”和“担忧稳增长效果”之间反复摇摆，使得机构之间的博弈以及利率的绝对水平将成为影响短期利率走势更重要的因素，前期关键点位（10年期国债2.75%、2.9%）的阻力效应将更加明显，与之对应的则是关键点位附近的博弈将会更加激烈。 对于利率债投资而言，我们建议短期内放大交易属性，关注关键点位附近行情反转的可能性，策略上考虑杠杆套息增厚收益；中期关注二季度可能存在的拐点以及配置建仓机会。 风险提示人民币可能出现进一步贬值；疫情反复具有不确定性。

如何看待1-2月的经济基本面？ 投资方面，1-2月固定资产投资同比增速录得12.2%，三大行业均有较为明显的提升，其中房地产投资的改善程度最为明显，也最超预期。

1-2月经济数据点评：短期放大交易属性，中期谨慎寻找拐点

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{"2022年7月":{"制造业采购经理指数(%)":49.0,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":48.5,"新出口订单指数(%)":47.4,"在手订单指数(%)":42.6,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":40.1,"主要原材料购进价格指数(%)":40.4,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":52.0,"非制造业商务活动指数(%)":53.8,"存货指数(%)":47.1,"投入品价格指数(%)":48.6,"销售价格指数(%)":47.4,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":59.2,"服务业商务活动指数(%)":52.8},"2022年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":52.8,"新订单指数(%)":50.4,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":44.2,"产成品库存指数(%)":48.6,"采购量指数(%)":51.1,"进口指数(%)":49.2,"出厂价格指数(%)":46.3,"主要原材料购进价格指数(%)":52.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":48.7,"供应商配送时间指数(%)":51.3,"生产经营活动预期指数(%)":55.2,"非制造业商务活动指数(%)":54.7,"存货指数(%)":46.8,"投入品价格指数(%)":52.6,"销售价格指数(%)":49.6,"业务活动预期指数(%)":61.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.6,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2022年5月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"生产经营活动预期指数(%)":53.9,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":55.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年4月":{"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.3,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":53.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年3月":{"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"生产经营活动预期指数(%)":55.7,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"业务活动预期指数(%)":54.6,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6},"2021年9月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.4},"2021年8月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4,"建筑业商务活动指数(%)":60.5,"服务业商务活动指数(%)":45.2},"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.5}}

其中欧元区制造业增幅为今年2月以来最低，美国为今年1月以来的最低；虽然亚洲地区的日本和韩国的制造业活动有所增长，但中国扩张程度继续放缓，东盟跌至13个月以来的低位。 当前各类疫苗对于变异病毒的防护效果一般，各国对于疫情防控仍不能放松警惕，疫情反复也为全球经济持续恢复蒙上了一层阴影。 美国：供应短缺拖累扩张步伐美国7月ISM制造业PMI录得59.5，为今年1月以来的最低，虽然连续14个月扩张，但扩张程度连续第2个月放缓。 供应瓶颈和原材料短缺成为限制制造商扩张的主要因素。 虽然需求持续旺盛，但由于受到原材料交货时长接近纪录高位，关键基础材料持续短缺，大宗商品价格上涨以及产品运输困难的等方面的影响，使得许多企业在第二季度已经迅速耗尽了库存，零售商的存货远远低于正常水平，导致产出指数显著放缓，新订单指数和供应商交货指数连续第2个月下降，订单积压指数小幅上升，自有库存指数回落至荣枯线以下。 但病毒变异和疫情反弹也会使得一些民众重返工作岗位的想法出现动摇。

在病毒变异和大规模反弹的影响下，7月全球制造业呈现出较为明显的放缓态势。 从其他分项指标来看，物价指数下降幅度创下自2020年3月以来的最大，支持了美联储主席鲍威尔关于随着供应限制的缓解，通胀压力将有所缓和的论点；就业指数自今年3月连续下降以来首次出现回升，表明制造业劳动力短缺的问题得到一定缓解，预示7月的非农就业报告向好。

7月全球制造业景气度点评：欧美高位放缓，亚洲整体欠佳

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{"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3}}

服务回暖叠加工业消费品价格上升，非食品价格上涨推动CPI上行。 在非食品项价格上涨推动下，4月CPI同比上涨0.9%，较前值上升0.5个百分点，延续了3月份的上行趋势。 剔除能源与食品的核心CPI由上月0.3%升至0.7%。 在0.9%的同比涨幅中，翘尾影响约为0.1个百分点，新涨价因素为0.8%。 食品项价格稳中趋降，对CPI影响相对弱化。 4月食品价格同比与前期持平，为-0.7%，1-4月食品项价格总体呈现下降趋势。 其中受前期价格上涨影响肉禽供给水平持续增加，4月肉禽及其制品同比跌幅较前值扩大1.2个百分点至-10.3%，其中猪肉价格下降21.4%，较前值进一步降低3.0个百分点并拖累CPI下降0.49个百分点。 受季节因素影响，鲜菜供给持续增多，价格从前值同比增长0.2%转为下降1.3%。 此外，水产、蛋类及鲜果价格受去年低基数影响价格同比有所上行，成为食品项价格的支撑因素。 服务回暖与大宗商品价格上行双重影响，非食品项价格六涨一降。 4月非食品价格同比由前值0.7%上涨0.6个百分点至1.3%，是影响CPI上涨的主因。 从消费品项与服务项分别来看，消费品由上月同比增长0.6%升至本月1.0%，服务价格同比由上月0.2%升至本月0.7%，前者体现了原油等上游价格上涨对工业类消费品的价格拉动，后者体现出国内需求修复对服务业价格回暖的支撑。 从具体行业看，交通通信价格同比上涨幅度较大达4.9%；衣着、居住、生活用品及服务、教育文化娱乐同比相对平稳，分别为0.1%、0.2%、0.4%、0.4%；其他用品及服务价格同比下降1.3%。 PPI价格延续上涨，出厂与购进价格剪刀差反向走阔趋势未改。 输入型的价格上涨压力犹存，4月PPI同比上涨6.8%，涨幅较前值扩大2.8个百分点，刷新近两年来的最高值。 其中，生产资料价格上涨9.1%，涨幅比上月扩大3.3个百分点；生活资料价格由前值0.1%小幅上升至0.3%。 输入型价格上涨压力不减，生产资料价格拉动PPI上行。 4月，国内生产恢复叠加上游大宗商品价格持续上涨，生产资料同比由前值5.8%进一步升至9.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨6.8个百分点。 从行业看，上游行业价格呈现出普遍上涨：石油和天然气开采业由上月上涨23.7%扩大62.1个百分点至85.8%；黑色金属冶炼和压延加工业为30.0%，涨幅扩大8.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业由21.3%上行至26.9%；石油、煤炭及其他燃料加工业上涨23.8%，涨幅走阔9.9个百分点；化学原料和化学制品制造业由11.4%上涨至17.5%；煤炭开采和洗选业扩大6.4个百分点至13.3%。 PPIRM涨幅扩大，与PPI剪刀差持续反向走阔。 4月PPIRM同比上涨9.0%，较前值涨幅走阔3.8个百分点，上涨幅度持续高于PPI，购进价格与出厂价格剪刀差反向走阔趋势未改。 从具体行业看，上游燃料、动力类价格同比由前值2.7%上行9.4个百分点至12.1%；有色金属材料及电线类价格上涨23.3%，较前值扩大6.0%，黑色金属材料类价格上涨20.2%，较前值上行4.6%；化工原料类价格较前值涨幅扩大6.2个百分点至13.3%。

PPI翘尾因素为2.4%，新涨价影响为4.4%。 4月生活资料价格同比变化幅度较小，对PPI价格变动几无影响。

4月价格数据点评：价格延续升势，警惕大宗商品价格超预期上涨

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{"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3}}

四季度，发达国家经济与新兴市场国家经济均温和复苏。 预计一季度美国经济受税改落地影响需求将受到提振，欧日短期经济延续复苏概率大，新兴市场国家表现或有所分化。 大宗商品方面，我们认为原油仍将强势震荡，但价格增速或趋缓。 煤炭价格料将以震荡为主，波动幅度或有所降低。 钢价或将转弱。 黄金等贵金属价格在美元指数大概率企稳反弹的背景下或滞涨回调，农产品中棉花价格或继续上行，玉米价格或企稳回升。 海外经济：美欧复苏或将持续，新兴市场面临分化美国：经济内生动力强，复苏或将持续。 四季度美国虽受冷冬侵袭，但制造业景气度仍趋稳定，失业率续创新低。 CPI同比和核心CPI同比开始趋稳。 我们认为，美国经济内生动力仍不可低估，经济复苏可能仍将持续；税改落地或使短期需求受明显提振，通胀或有所上行。 欧元区：复苏持续性存疑，干扰因素犹在。 四季度欧元区经济持续复苏，其中失业率续创新低，制造业景气持续向上，各项PMI均创近年新高。 失业率在四季度逐月递减，劳动力市场持续向好。 我们认为，欧元区短期经济大概率延续复苏。 但欧央行已于2018年初开始执行月度购债规模减半，此前依赖宽松货币政策的欧元区经济能否持续景气或面临不确定性。 英国：退欧谈判仍是主要干扰项。 四季度英国制造业PMI在11月创多年新高后有所回落，整体仍处于波动上行通道，经济仍景气向好。 2017年12月英国退欧谈判第一阶段取得突破性进展，略超市场预期。 我们认为，英国经济虽短期仍大概率向好，但2018年全年都会面临退欧谈判的干扰。 预计英央行全年加息一次，且大概率会出现在下半年。 日本：消费料持续疲弱，政策边际趋弱。 四季度日本经济复苏态势有所增强，制造业PMI在12月达到54.0的高位，创多年新高；服务业景气有所震荡，整体趋稳。 通胀有所分化，CPI震荡且略微下行，而核心CPI稳步上行。 我们认为，日本央行一季度或继续实行宽松货币政策，在宽松货币政策及外围经济复苏背景的双重剌激下，日本通胀可能加速上行。 新兴市场：一季度或开始出现分化。 四季度新兴市场整体复苏，制造业景气继续回升，但通胀有所分化。 我们认为一季度新兴市场经济或开始分化，且货币政策实施路径并不明朗。 大宗商品：煤价震荡钢价转弱，油价增速或趋缓四季度原油、钢材、有色价格强势，煤炭价格则有所滞涨；钢铁上游铁矿石、焦煤价格显著上行。 农产品中的棉花与黄金价格也大幅上行。 我们认为原油仍将强势震荡，但价格增速或趋缓。 煤炭价格料将以震荡为主，波动幅度或有所降低。

钢价或将转弱。 黄金等贵金属价格在美元指数大概率企稳反弹的背景下或滞涨回调，农产品中棉花价格或继续上行，玉米价格或企稳回升。

海外经济及大宗商品季报：全球短期复苏延续,原油涨势或将趋缓

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2}}

“俄乌冲突”短期大概率还将升级，中长期或将不乐观判断“俄乌冲突”走势是判断“俄乌冲突”背景下的大类资产走势的前提条件。 对此，我们的基本观点是，“俄乌冲突”短期大概率还将升级，中长期或将不乐观。 首先，我们看“短期大概率还将升级”。 在2月24日俄罗斯对乌克兰发动进攻之后，俄罗斯的攻势在基辅附近遇到阻碍。 2月28日俄乌双方在戈梅利州靠近白乌边境处谈判失败，符合我们的预期。 我们认为短期之内后续几轮俄乌之间谈判达成协议的概率较低。 从双方的目标看，俄罗斯的目标是乌克兰全境非军事化，使之成为俄罗斯与北约之间的缓冲地带，而乌克兰的目标则是加入北约，寻求其保护。 二者不可调和。 从谈判意愿看，俄罗斯方面具有较强的和谈意愿：一是因为俄罗斯的经济实力有限，而在进攻乌克兰期间军费开支较大；二是俄罗斯进攻乌克兰具有较强的突袭色彩，导致乌克兰方面措手不及，而在占据相对有利局面的背景下，时间拖越长，乌克兰缓过劲来的概率就越大。 基于以上两点，俄罗斯有速战速决的需求。 反观乌克兰方面，虽然目前处于守势，且战场在本国土地上，只要俄军不撤退，基辅就面临压力，但是乌克兰本土作战，具有以逸待劳的优势，并且时间站在乌克兰这边。 通过拖延时间，乌克兰一则可以得到美欧更多的援助，二则可以让俄罗斯在经济上承压。 这两方面都是俄罗斯所忌惮的。 在速战速决的需求下，俄罗斯必须攻下基辅，才能扭转局势。 也就是说，俄罗斯要想在谈判桌上取得主动，必须在战场上发挥出极大的优势，乃至压倒性的优势。 “在战场上占据压倒性优势，则在谈判桌上占据压倒性优势”。 在战局胶着的背景下，俄罗斯有在军事上使出“大招”的冲动。 基于这一点，“俄乌冲突”短期大概率还将升级。 其次，我们看“中长期或将不乐观”。 我们做出这一判断的依据是，乌克兰急于谋求加入北约，而北约大概率继续东扩。 在此基础上，我们认为未来8年之内，乌克兰问题大概率持续存在。 乌克兰大概率取代中东地区，成为美俄两国角力的“主战场”。 这一判断的依据有以下五点。 第一，2014年以来，“克里米亚事件”持续发酵到2022年。 在过去的8年里，俄乌矛盾没有缓解，反而愈演愈烈，我们有一定的理由推断，在未来8年里俄乌矛盾得到彻底解决的概率较低。 第二，1999年至2022年北约持续东扩，已经进行如第24个年头。 虽然波罗的海三国加入北约已经使得北约东扩至俄罗斯边境，但是乌克兰地理位置较波罗的海三国重要，因为它国土面积大，紧邻黑海，且是俄罗斯管道通往欧洲的必经之路，此外，乌克兰人为斯拉夫民族，与俄罗斯人同种同源。 第三，如果乌克兰加入北约，黑海斜对岸的格鲁吉亚大概率跟随加入北约，这将对俄罗斯形成战略包抄，而这是俄罗斯绝对不能接受。 第四，美俄之间存在较强的冷战情节，与此同时，欧洲国家出于历史原因对俄罗斯较为排斥。 第五，经过此次“俄乌冲突”，俄乌的关系彻底决裂，乌克兰大概率彻底倒向西方，更为迫切地希望加入北约。 乌克兰族占乌克兰人口的大多数，从国家领导人层面看，乌克兰政权大概率继续由乌克兰族控制，2014年之后乌克兰总统均出自乌克兰族就是例证。 回顾国际关系发展史，“国家利益至上”是国际关系的“铁律”，是一切国际政治活动的底层逻辑。 不论是北约东扩，还是“俄乌冲突”，均是美俄两国国家利益对抗的体现。 在美俄两国经济实力以及综合国力悬殊的背景下，美国与俄罗斯的力量对比将继续向美国倾斜。 综合国力不平衡在军事上的体现，就是未来北约大概率继续东扩，进一步挤压俄罗斯的战略空间，而俄罗斯作为大国以及传统军事强国，大概率奋起反抗。 在此背景下，俄乌两国关系在中长期或将不乐观。 二、“俄乌冲突”利空全球经济，大概率延缓各国退出宽松政策的时点、力度或者进程在“俄乌冲突”短期大概率还将升级，中长期或将不乐观的背景下，全球经济增速大概率承压。 “俄乌冲突”对宏观经济的利空传导路径主要有以下三条。 第一，以美国为首的西方国家对俄罗斯的制裁力度不断加大，如2月26日美国与欧盟、英国和加拿大发表共同声明，宣布禁止俄罗斯使用环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）国际结算系统，再如德国单方面叫停“北溪2号”项目。 以上行为均降低全球资源配置效率。 第二，“俄乌冲突”大概率推升国际油价，以及部分粮食的价格，进而推升全球通货膨胀，利空全球总需求。 第三，“俄乌冲突”可能催生全球军备竞赛，导致将用于投资的资金转移至购买军备上。 2月27日德国总理朔尔茨发表声明，宣布联邦政府将从今年的财政预算中拨款1000亿欧元用于设立一次性的国防“特别基金”，以支持投资和军备项目。 他同时承诺，德国将“从现在开始，把国内生产总值的2%以上用于国防”。 即使不考虑“俄乌冲突”，2022年至2023年全球宏观经济增速大概率渐次下行。 我们做出这一判断的主要依据是摩根大通全球制造业PMI以及OECD综合领先指标均已越过高点。 在全球宏观经济高点已过的背景下，叠加2021年的高基数，预计2022年全球经济增速在2021年的基础上确定性下行。 展望2023年，摩根大通全球制造业PMI大概率跌破荣枯线，全球经济增速大概率在2022年的基础上再下行。 在货币政策方面，“俄乌冲突”在增强全球经济脆弱性的同时，大概率延缓各国退出宽松政策的时点、力度或者进程。 美国方面，此前市场纠结于3月美联储加息幅度数25个基点还是50个基点。 众所周知，美联储的利率决议在主要考虑美国的经济增速、就业率与通胀率的同时，会兼顾考量海外风险因素。 “俄乌冲突”的爆发，与美国有千丝万缕的联系，很大程度上加大美国面临的海外风险，降低美联储加息50个基点的概率，加息25个基点成为大概率事件。 我们坚持在《英大宏观评论：发达经济体通胀高点大概率位于2-3季度，“灵活适度”主基调或将贯穿1-3季度货币政策执行报告（20220214）》中3月美联储加息“25个基点的概率较大”的判断。 欧元区方面，2月24日欧洲央行管委、奥地利央行行长RobertHolzmann称，乌克兰冲突可能会推迟欧央行退出刺激政策的计划，而货币市场将欧洲央行首次加息时间预期推迟至9月，2月早些时候预计为6月。 我们坚持在《英大宏观评论：发达经济体通胀高点大概率位于2-3季度，“灵活适度”主基调或将贯穿1-3季度货币政策执行报告（20220214）》中“考虑到净债券购买停止的时点，预计欧洲央行加息的时点不会早于9月”的判断。 G20方面，2022年2月17-18日，今年首次二十国集团（G20）财长与央行行长会议在雅加达召开。 会议认为全球经济持续复苏，但受新冠疫情等影响，各国复苏步调不一，政策空间分化，部分国家通胀压力上升。 各方将继续采取一切可用政策工具应对疫情冲击，谨慎退出支持性政策，提高支持性政策的精准性。 各方承诺在退出支持性政策时稳妥调整、充分沟通，实现共同复苏、强劲复苏。 三、“俄乌冲突”中短期利多国际金价，国际油价则面临“短多中空”的局面在“俄乌冲突”利空全球经济，大概率延缓各国退出宽松政策的时点、力度或者进程的背景下，国际金价中短期内大概率面临支撑。 这一判断的依据有以下四点。 第一，从长周期看，国际金价的走势与全球GDP同比存在较为明显的负相关关系。 1961年以来全球宏观经济增速中枢下移，与此同时，国际金价中枢上移。 第二，“俄乌冲突”给全球带来极强的不确定性，增加全球对避险资产的需求，而黄金则是避险资产的典型代表。 第三，“俄乌冲突”降低美联储货币政策的收紧力度，降低市场预期，在流动性角度与预期角度对国际金价形成支撑。 第四，虽然美元作为避险货币也受益于“俄乌冲突”进而上行，对国际金价形成利空，但是“俄乌冲突”压低10年期美债到期收益率，利多国际金价。 综上，“俄乌冲突”除了拉升美元指数利空国际金价之外，在宏观经济等层面均利多国际金价。 至于国际油价，我们在《英大证券海外一周纵览：全球经济边际向好，国际油价与国际铜价面临支撑（20210818）》中提出“全球经济边际向好，国际油价与国际铜价面临支撑”，并在《英大证券2021年宏观经济与大类资产配置展望：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股“优”（20210111）》中明确提出“国际原油大概率继续上行，可逢低做多”。 站在2022年3月1日，我们认为国际油价面临“短多中空”的局面。 首先看“短多”。 由于俄罗斯是原油出口大国，“俄乌冲突”的爆发引发市场对原油供给的担忧，与此同时，“北溪二号”的叫停使得欧元区面临天然气短缺问题，对国际油价形成拉升。 此外，1月摩根大通全球制造业PMI录得53.20，虽然较前值下行1.10个百分点，但是依旧位于荣枯线之上。 可见，在短期之内，供需矛盾依旧紧张，这就决定了国际油价在短期之内大概率继续上行。 我们坚持在《英大证券2022年宏观经济与大类资产配置展望：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）》中“1季度国际油价大概率继续上行，2季度位于高位，下半年承压小幅下行”的判断，但是国际油价的整体中枢大概率较俄乌不发生冲突的情形抬升。 其次看“中空”。 供求关系始终是决定国际油价走势的核心因素。 虽然“俄乌冲突”在短期内压缩俄罗斯的原油输出，推升国际油价，但是近期美国及其盟国正考虑协调释放约6000万桶战略石油储备。 当然这样的释放量可能无法在根本上解决供需矛盾。 关键的是，在高油价的刺激下，非俄罗斯地区的产油国大概率加大原油的生产与出口，以抢占俄罗斯原先的原油市场份额。 最为根本的是，“俄乌冲突”在从预期以及供给端暂时推升国际油价的同时，如上文所述，从多个渠道对全球宏观经济形成利空，这就在需求端对国际油价形成强有力的压制。 因此，我们认为，在供需矛盾得到缓解的背景下，2023年国际油价大概率总体呈下行趋势。

在以上背景下，“俄乌冲突”的爆发，给全球宏观经济再次蒙上了阴影，进一步利空2022年至2023年全球经济增速。 2022年至2023年全球宏观经济下行，利多国际金价。

英大宏观评论（2022年第7期，总第91期）：“俄乌冲突”利空全球经济，国际金价或“短多中多”但国际油价或“短多中空”

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{"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1}}

报告要点：国家统计局4月9日公布数据显示，2021年3月CPI同比+0.4%（前值-0.2%），较上月回升0.6个百分点；环比-0.5%（前值+0.6%），较上月回落1.1个百分点。 3月PPI同比+4.4%（前值+1.7%），涨幅较上月扩大2.7个百分点；环比+1.6%（前值+0.8%），涨幅较上扩大0.8个百分点。 节后需求环比回落，低基数拉升CPI同比3月食品CPI同比变动-0.7%，降幅较上月扩大0.5个百分点；非食品CPI同比由上月-0.2%转为+0.7%，较上月回升0.9个百分点。 核心CPI同比由上月持平转为上涨0.3%。 3月食品烟酒类价格同比上涨0.1%，影响CPI上涨约0.03个百分点。 食品中，受供给恢复影响，猪肉价格同比下降18.4%，降幅扩大3.5个百分点，影响CPI下降约0.45个百分点；鲜菜价格同比+0.2%，涨幅回落3.1个百分点；鲜果价格同比+4%，涨幅扩大0.9个百分点，影响CPI上涨约0.08个百分点。 生猪产能持续修复，猪肉价格环比下降10.9%，降幅较上月扩大7.8个百分点。 由于天气转暖，鲜菜大量上市，鲜菜价格环比由上月上涨1.8%转为下降14.5%。 其他七大类中，节后交通出行需求增加，医疗保健价格维持稳定，房租环比回升。 大宗商品持续涨价，PPI快速上行3月PPI同比上涨4.4%，环比上涨1.6%。 其中生产资料价格同比+5.8%，环比+2.0%；生活资料价格同比由-0.2%转为+0.1%，环比由持平转为+0.2%。 受国际原油价格维持高位影响，国内石油相关行业价格延续上涨趋势。 细分行业当月同比均有不同幅度上行，其中石油和天然气开采业（+23.7%），石油、煤炭及其他燃料加工业（+13.9%），化学原料和化学制品制造业（+11.4%）。 进口铁矿石价格有所上涨，叠加国内工业生产需求回升，黑色金属冶炼和压延加工业（+21.5%）；国际市场铝、铜等有色金属价格上行，推升国内有色金属冶炼和压延加工业（+21.3%）。 受工业企业开工率较高，供电需求回升影响，煤炭开采和洗选业（+6.9%）。 非食品方面，居民消费温和修复，清明节假期“补偿式”出游、返乡有望提振消费，但受疫情防控压制，服务业价格或将总体保持稳定。 食品方面，“猪周期”进入下行区间，生猪生产恢复，同时猪肉消费淡季到来，供需缺口收窄，猪价或将维持较低水平；随着天气转暖，鲜菜产量回升，鲜菜价格有望回落。 PPI方面，全球经济复苏、需求回升，原油等国际大宗商品持续涨价，其影响将传导至国内PPI；国内需求稳定恢复，工业品价格有望继续上涨至年内高点。 风险提示：疫情发展超预期，政策不及预期

CPI与PPI均略高于市场预期。 预计二季度CPI以修复为主，PPI或将达到年内高点。

3月通胀数据点评：CPI由负转正，PPI快速上行

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{"2018年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1720814.46,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543247.13,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":74636.29,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-13.8,"黄金储备(亿美元)":796.75,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1176,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0419,"国家外汇储备(亿美元)":31614.57,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0545,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2017年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1676768.54,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543790.15,"货币(M1)供应量同比增长(%)":11.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":70645.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.4,"黄金储备(亿美元)":764.73,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1266,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0084,"国家外汇储备(亿美元)":31399.49,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.043,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0066},"2017年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1670013.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":535565.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":12.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68623.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.7,"黄金储备(亿美元)":758.33,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0867,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0079,"国家外汇储备(亿美元)":31192.77,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0222,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0032},"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3,"黄金储备(亿美元)":752.38,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0015,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0101,"国家外汇储备(亿美元)":31092.13,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0037,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0002},"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2,"黄金储备(亿美元)":760.05,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0277,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0218,"国家外汇储备(亿美元)":31085.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0183,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0055},"2017年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1645156.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":518113.93,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67550.99,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.5,"黄金储备(亿美元)":777.02,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0068,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0349,"国家外汇储备(亿美元)":30915.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0294,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0035},"2017年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1628996.6299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510484.58,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.3,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67129.04,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1,"黄金储备(亿美元)":750.84,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0482,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0204,"国家外汇储备(亿美元)":30807.2,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0376,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0078},"2017年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1631282.53,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510228.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":66977.68,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6,"黄金储备(亿美元)":735.85,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0496,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0189,"国家外汇储备(亿美元)":30567.89,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0463,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0011},"2017年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1601360.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":496389.78,"货币(M1)供应量同比增长(%)":17.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67333.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.3,"黄金储备(亿美元)":750.04,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0643,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0002,"国家外汇储备(亿美元)":30535.67,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0433,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0079},"2017年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1596331.8700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":490180.42,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68392.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2,"黄金储备(亿美元)":750.19,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0036,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0174,"国家外汇储备(亿美元)":30295.33,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0591,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2017年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1599609.5700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":488770.09,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68605.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1,"黄金储备(亿美元)":737.39,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0315,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0086,"国家外汇储备(亿美元)":30090.88,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0633,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0013},"2017年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1582913.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":476527.6,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71727.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.3,"黄金储备(亿美元)":743.76,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0475,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0433,"国家外汇储备(亿美元)":30051.24,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0616,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0023},"2017年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1575945.5900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":472526.45,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86598.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":19.4,"黄金储备(亿美元)":712.92,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1215,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0503,"国家外汇储备(亿美元)":29982.04,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0041}}

一周宏观数据1. 12 月官方制造业 PMI 为 51.6,预期 51.6,前值 51.8; 12 月官方非制造业 PMI 为55,预期 54.7, 前值为 54.8。 2. 12 月财新制造业 PMI 为 51.5,预期 50.7,前值 50.8; 12 月财新服务业 PMI 为 53.9,预期 51.8,前值 51.9; 12 月财新综合 PMI 为 53,前值 51.6。 一周货币动态1. 中国央行公开市场本周 5100 亿逆回购到期,周二、 周三到周四分别到期 2900 亿、900 亿和 1300 亿,周五无到期。 2. 央行 302 号文重拳规范债券代持加高杠杆。 3. 保监会:保险资金设立股权投资计划不得直接或变相开展通道业务,不得开展嵌套投资。 4. 央行发布进一步改善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化通知。 下周宏观数据1. 12 月中国 M1 同比增速预期 12.6%,前值 12.7%; M2 同比增速预期 9.2%,前值9.1%; M0 同比增速预期 5.6%,前值 5.7%。 12 月新增人民币贷款预期 10000 亿元,前值11200 亿元; 12 月社会融资规模预期 15000 亿元,前值 16000 亿元。 2. 12 月 CPI 同比增速预期 1.9%,前值 1.7%; PPI 同比增速预期 4.8%,前值 5.8%。 3. 按美元计, 12 月中国出口同比增速预期 10%,前值 12.3%; 12 月中国进口同比增速预期 14.5%,前值 17.7%; 12 月贸易账预期 370 亿美元,前值 402.1 亿美元。 宏观: 12 月制造业景气出现下降,预计 1 月制造业 PMI 仍将继续下滑。 本周一行三会发布了 302 号文,证监会随后下发 302 号文配套文件,央行也给出了 2018 年同业存单年度备案额度测算按新的公式计算。 目前来看今年央行降同业存款、降杠杆的政策将继续延续。

虽然在去年年底的中央经济工作会议文件中,全文并没有直接提到去杠杆三个字,但是今年去杠杆的力度仍不容忽视。 策略:无风险点: 去杠杆力度增强

中国宏观：景气略有下滑,金融监管加强

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{"高耗能行业煤电":{"0":"电价上涨","1":"其他行业的 1.5 倍（乐观）","2":" ","3":"其他行业的 2 倍","4":"（中性）","5":" ","6":"其他行业的 2.5 倍（悲观）","7":" "},"Unnamed: 1":{"0":"时间","1":"今年末","2":"明年一季度末","3":"今年末","4":" ","5":"明年一季度末","6":"今年末","7":"明年一季度末"},"非高耗能行业平":{"0":"均电价变化","1":0.036,"2":0.14,"3":0.036,"4":" ","5":0.14,"6":0.036,"7":0.14},"采掘行业":{"0":"PPI","1":0.0037,"2":0.0143,"3":0.0037,"4":" ","5":0.0143,"6":0.0037,"7":0.0143},"原材料行业":{"0":"PPI","1":0.0048,"2":0.0186,"3":0.0057,"4":" ","5":0.0223,"6":0.0066,"7":0.0258},"加工行业":{"0":"PPI","1":0.0031,"2":0.012,"3":0.0035,"4":" ","5":0.0136,"6":0.0039,"7":0.0151},"生产资":{"0":"料 PPI","1":0.0036,"2":0.0139,"3":0.0041,"4":" ","5":0.0159,"6":0.0046,"7":0.0179},"生活资":{"0":"料 PPI","1":0.0012,"2":0.0046,"3":0.0013,"4":" ","5":0.005,"6":0.0014,"7":0.0054},"整体":{"0":"PPI","1":0.003,"2":0.0116,"3":0.0034,"4":" ","5":0.0133,"6":0.0038,"7":0.0149}}

当生活资料行业能将成本上升继续向下转移时，也需考虑煤电价格上涨对于生活资料行业带来的直接和间接两方面影响。我们假设加工业价格上涨向下传导的效率在 20%左右，主要原因：一是，下游企业较上游议价能力更弱，原材料行业向加工行业的传导效率为 44%，加工行业向生活资料行业传导效率应低于 44%；二是，参考 2000-2010 年间的经验，PPI 内部加工行业向生活资料的价格传导效率约为 20%。在此情况下，我们的测算显示，当高耗能行业煤电价格上涨幅度分别为其他行业的 1.5 倍、2 倍、2.5 倍时，对今年末 PPI的额外影响分别为 0.30%、0.34%、0.38%，对明年一季度末 PPI 的额外影响分别为 1.16%、1.33%、1.49%（图表 21）。

直 接影响方面，去除电力、热力的生产供应业，其他行业用电成本约占总成本的 1.3%，相当于电价每上涨 1%将带动价格上涨 0.013%；间接影响方面，主要考虑上游加工业价格上涨带来的影响。

图表21 高耗能行业煤电价格上涨、生产资料向生活资料价格传导通畅对于 PPI 同比的影响

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{"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"黄金储备(亿美元)":1197.31,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0813,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0159,"国家外汇储备(亿美元)":31197.2,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0245,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0214},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"黄金储备(亿美元)":1216.63,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1485,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0169,"国家外汇储备(亿美元)":31879.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0057,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.008},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"黄金储备(亿美元)":1196.4,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0958,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0638,"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"黄金储备(亿美元)":1124.61,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0368,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0059,"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"黄金储备(亿美元)":1131.25,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0433,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0008,"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"黄金储备(亿美元)":1130.34,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0237,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0199,"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"黄金储备(亿美元)":1108.26,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0599,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0151,"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4,"黄金储备(亿美元)":1091.75,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0764,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0397,"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1136.89,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0728,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.006,"国家外汇储备(亿美元)":32321.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0213,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0012},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1143.72,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0708,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0355,"国家外汇储备(亿美元)":32358.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0258,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1104.5,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0028,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)":32140.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0327,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"黄金储备(亿美元)":1190.2,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0991,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0748,"国家外汇储备(亿美元)":32218.03,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0387,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0074},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1107.32,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0381,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0453,"国家外汇储备(亿美元)":31981.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0345,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0089}}

简评如下：一、4月水果、蔬菜价格走势偏强，粮食价格涨势也偏快，带动食品价格同比由负转正，是推高本月CPI涨幅的主要原因。 4月全国疫情防控措施收紧，物流成本上升，加之备货需求增加，薯类、鸡蛋和鲜果价格分别上涨8.8%、7.1%和5.2%，同比涨幅较上月都有所扩大，其中对物价影响较大的水果价格同比上涨14.1%，涨幅加快9.8个百分点；与此同时，当月对物价影响更大的蔬菜价格尽管环比下降，但走势明显强于季节性，同比涨幅扩大至24.0%，较上月加快6.8个百分点。 最后，伴随本轮猪周期价格下跌阶段接近尾声，加之收储力度加大，4月猪肉价格环比由降转升，同比跌幅也由上月的-41.4%收窄至-33.3%，成为带动整体食品价格同比由上月的-1.5%转正至1.9%的重要原因。 值得一提的是，4月粮食价格环比上涨0.7%，涨幅较上月加快0.2个百分点，明显强于季节性，同比涨幅也扩大至2.7%，较上月加快0.7个百分点，创下近7年以来最高。 我们判断，这主要是受乌克兰危机影响，国际小麦、玉米价格上涨明显，并带动国内面粉等粮食价格上涨较快。 考虑到我国三大主粮自给率很高，国内小麦、玉米价格远高于国际价格水平，加之近期监管层高度重视粮食安全问题，我们判断短期波动之后，国内粮价持续上涨的空间不大，不会对CPI走势带来重大影响。 非食品价格方面，前期乌克兰危机推高国际油价，并持续向国际汽油、柴油价格传导，4月这两类燃油价格同比涨幅均有所扩大，分别达到29.0%和31.7%。 其他各类商品和服务价格保持低位运行状态。 4月扣除食品和燃料，更能反映物价整体水平的核心CPI同比仅为0.9%，涨幅较上月回落0.2个百分点。 这样来看，尽管未来伴随猪肉价格上涨势头逐步显现，CPI同比有可能小幅扩大，但核心CPI涨幅温和偏低的态势不会有明显变化。 背后是当前商品和服务消费市场整体上供强需弱，以及前期货币财政政策未搞大水漫灌。 由此，当前及未来一段时间物价有望整体保持温和走势。 这将为央行适度加大货币政策稳增长力度提供空间。 我们判断，接下来除支持小微企业等结构性政策继续发力外，降息降准等总量型政策也有可能继续落地。 二、4月PPI环比涨势减弱，涨幅从上月的1.1%收窄至0.6%，与当月制造业PMI中的两个价格指数均有所回落相印证。 我们判断，回落的原因有二：一是随乌克兰危机形势演化，国际原油价格3月冲高后在4月整体回落，当月布伦特原油现货价月均值虽仍处100美元/桶以上的高位，但与3月均值相比下跌了12%；二是国内能源、煤、钢保供稳价政策持续加码，加之疫情扰动经济活动抑制部分需求，共同压制国内工业品价格涨势。 同比来看，4月PPI环比涨幅收窄后依然较快，推动当月PPI新涨价因素较上月继续上扬0.6个百分点，而因基数垫高，翘尾因素进一步走低1.0个百分点，4月PPI同比涨幅延续了去年12月以来的高位回落过程，较上月下滑0.3个百分点至8.0%。 分行业看，4月石油价格回落带动国内石油相关行业价格涨势走弱，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格环比涨幅均有不同程度回落，其中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比涨幅大幅收敛至1.2%和3.5%（前值分别为14.1%和7.9%），但受基数走低影响，同比涨幅仍较上月分别扩大1.1和5.9个百分点；4月以铜为代表的有色金属国际市场价格涨势也有明显减弱，对国内有色金属行业价格上涨也起到抑制作用，当月有色金属冶炼和压延加工业价格环比涨幅收窄至0.8%（前值2.7%），且因基数走高，同比涨幅较上月回落1.5个百分点。 此外，受保供稳价政策影响，4月国内煤炭、钢铁行业价格涨势仍相对温和。 其中，煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.5%，涨幅与上月持平，同比涨幅较上月小幅收敛0.5个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比涨幅较上月扩大0.4个百分点至1.8%，但因基数走高，同比涨幅较上月回落3.8个百分点。 值得一提的是，4月PPI环比涨幅回落主要受国际大宗商品价格上涨势头减弱影响，当月生产资料PPI环比涨势从上月的1.4%放缓至0.8%，同比涨幅因基数走高下滑0.4个百分点至10.3%，而生活资料PPI环比涨幅持平上月于0.2%，同比涨幅较上月小幅加快0.1个百分点至1.0%，与生产资料PPI之间的剪刀差仍然巨大，凸显供应充足、消费不振是当前国内宏观经济面临的一个主要问题。 我们关注到，4月29日召开的中央政治局会议指出，“当前我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战”，并强调“要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业”。 背景就在于海外地缘政治风险和国内疫情反复扰动下，上游价格上涨和需求收缩对当前一些市场主体造成了严重冲击，并造成阶段性的就业困难。 展望5月，尽管俄乌冲突和美欧对俄罗斯制裁带来的风险溢价对油价仍有较强支撑，但全球经济预期转弱和金融紧缩对油价的压力正在增大，短期内国际油价或暂高位震荡，并在震荡中呈现回落趋势。 同时，国内保供稳价工作将持续推进，加之国内疫情扰动建筑业活动和终端消费，工业品和生活资料需求短期承压，也会抑制价格上涨空间。 我们判断，5月PPI环比涨势将进一步减弱，同时考虑到翘尾因素继续走低，预计PPI同比涨幅将回落至6.6%左右。 这一方面显示未来上游原材料价格压力会继续缓解，但也意味着短期内PPI同比仍处偏高水平。 我们判断，为缓解成本压力，稳定就业市场，后期针对中下游小微企业的减税降费及金融扶持等定向支持政策还会持续加码，这在当前经济下行压力进一步加大背景下尤为必要。

事件：据国家统计局数据，2022年4月CPI同比2.1%，前值1.5%，上年同期值1.1%；4月PPI同比8.0%，前值8.3%，上年同期值6.8%。 考虑到4月非食品价格同比涨幅与上月持平，均为2.2%，因此在4月CPI涨幅扩大的0.6个百分点中，全部由食品价格同比由负转正带动。

2022年4月物价数据点评：4月食品价格同比转正推高CPI涨幅，上年高基数带动PPI同比连续6个月收窄

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{"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3}}

作为价格型货币政策工具，利率政策通过影响各类需求，在宏观经济运行中发挥着重要的调节作用。 1983年以来我国一直在稳步推进利率市场化,总体思路是“先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存贷款利率市场化”，目前已形成较完整的市场化利率体系。

我国的利率政策实践可分为四个阶段：1）1983-1997年：人民银行开始行使央行职能，存贷款利率集中管制，利率政策往往通过直接改变包括再贷款利率、再贴现利率和存贷款基准利率在内的政策利率来进行市场调控；2）1997-2013年：稳步推进利率市场化，货币市场、债券市场以及存贷款利率管制逐步放开；3）2013年-2019年：存贷款利率管制全面放开，随着SLF、MLF等多种货币政策工具的创设，利率走廊逐步建立；4）2019年至今：实施LPR改革，市场化利率体系基本形成，进一步疏通“货币政策利率→LPR利率→贷款利率”的货币政策传导机制。 此后，随着逆回购和MLF的常态化操作，市场利率围绕央行政策利率为中枢波动逐渐呈现积极有效的变化。

【知识点·流动性】利率市场化的实践历程

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{"2022年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":88.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.8,"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":51.5,"新订单指数(%)":49.8,"新出口订单指数(%)":47.0,"在手订单指数(%)":44.1,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":47.1,"主要原材料购进价格指数(%)":51.3,"原材料库存指数(%)":47.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.4,"非制造业商务活动指数(%)":50.6,"存货指数(%)":45.3,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":48.2,"业务活动预期指数(%)":57.1,"建筑业商务活动指数(%)":60.2,"服务业商务活动指数(%)":48.9},"2022年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.6,"制造业采购经理指数(%)":49.4,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":49.2,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":43.1,"产成品库存指数(%)":45.2,"采购量指数(%)":49.2,"进口指数(%)":47.8,"出厂价格指数(%)":44.5,"主要原材料购进价格指数(%)":44.3,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":49.5,"生产经营活动预期指数(%)":52.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":47.6,"业务活动预期指数(%)":58.4,"建筑业商务活动指数(%)":56.5,"服务业商务活动指数(%)":51.9},"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.2,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"制造业采购经理指数(%)":49.0,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":48.5,"新出口订单指数(%)":47.4,"在手订单指数(%)":42.6,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":40.1,"主要原材料购进价格指数(%)":40.4,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":52.0,"非制造业商务活动指数(%)":53.8,"存货指数(%)":47.1,"投入品价格指数(%)":48.6,"销售价格指数(%)":47.4,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":59.2,"服务业商务活动指数(%)":52.8},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":129.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":96.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":52.8,"新订单指数(%)":50.4,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":44.2,"产成品库存指数(%)":48.6,"采购量指数(%)":51.1,"进口指数(%)":49.2,"出厂价格指数(%)":46.3,"主要原材料购进价格指数(%)":52.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":48.7,"供应商配送时间指数(%)":51.3,"生产经营活动预期指数(%)":55.2,"非制造业商务活动指数(%)":54.7,"存货指数(%)":46.8,"投入品价格指数(%)":52.6,"销售价格指数(%)":49.6,"业务活动预期指数(%)":61.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.6,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2,"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"生产经营活动预期指数(%)":53.9,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":55.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.3,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":53.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"生产经营活动预期指数(%)":55.7,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"业务活动预期指数(%)":54.6,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4,"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.4}}

2022年8月23日第一财经中国高频经济活动指数（YHEI）为0.95，相比一周前下降0.05。 在截至8月23日的一周里，“30城市商品房销售指数”（上升0.09）、“沿海煤炭运价指数”（下降0.23）和“进口干散货运价指数”（下降0.12）均延续了之前一周的走势。 受近期西安、重庆疫情影响，“8城市地铁流量指数”周内下降0.07至0.80，为6月10日以来最低。 本周钢铁和煤炭价格持续下降，唐山钢坯价格在截至8月23日的一周下跌了0.80%，过去一个月上涨了5.07%，较去年同期下跌了24.03%。 动力煤价格过去一个月来下降了0.27%，较去年同期上涨了7.18%。 水泥价格有所回升，水泥价格指数在截至8月23日的一周上涨了1.09%，过去一个月上涨了0.99%，较去年同期下降了2.94%。 截至8月23日的一周，央行通过公开市场净投放资金为0。 银行间隔夜利率在截至8月23日的一周上涨6个基点，过去一个月来下跌6个基点，较去年同期下跌100个基点。 七天回购利率过去一周上涨5个基点，过去一个月来下跌10个基点，较去年同期下跌70个基点。 国家统计局数据显示，1-7月，房地产开发投资完成额为79462.39亿元，同比降低6.4%，今年以来累计同比增速持续走低，已连续四个月处于负增长区间。 按类别同比来看，1-7月住宅开发投资完成额同比下降5.8%，较1-6月增速放缓1.3个百分点；办公楼和商业营业用房投资完成额同比分别下降10.3%和10.2%，累计增速较上月分别放缓了0.2和1.5个百分点，但两者降幅较上月均在缩小。 从销售方面来看，7月房屋销售价格延续下降态势。 同比来看，当月70个大中城市新房及二手房价格指数分别下降1.7%和3.0%，分别连续四个月和六个月处于负增长区间，增速已连续放缓超过一年。 环比看，一、二、三线城市的两类房屋销售价格变化趋势分化。 7月，一线城市的新房及二手房价格指数继续增长，其中新房环比增长领先二手房。 二线城市中，近八个月新房价格指数基本保持稳定（环比增速均在-0.1%到0.1%的区间内），二手房价格指数则继续回落，基本回到了2020年12月的水平。 三线城市中，两类房屋价格指数依然维持下降趋势。 高频数据显示，8月（数据截至8月23日），新房销售延续了上月回落的趋势，二手房销量则稳中向好。 具体来看新房，8月一、二、三线城市的日均成交面积较上月在同比及环比上均有所下降。

二手房方面，一、三线城市均有回暖，当月日均成交面积分别达到4.87和2.56万平方米，其中受价格持续走低的影响，三线城市二手房销量为去年10月以来的最高值；二线城市当月日均成交面积同比增长68.54%，虽然较上月有所减少，但依然是较高的水平（14.23万平方米）。 综合来看，二手房销量总体向好。

高频数据看宏观：房屋价格指数走低，二手房销量总体向好

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{"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3},"2021年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2276488.4500000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616113.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86543.64,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2236030.2599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":593487.46,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":91924.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2213047.3300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625563.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":89625.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-3.9},"2020年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2186795.8900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625580.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84314.53,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.2},"2020年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2172002.5499999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":618632.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":10.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81593.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.3},"2020年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2149720.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":609182.41,"货币(M1)供应量同比增长(%)":9.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81036.43,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.4},"2020年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2164084.7999999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":602312.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":82370.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.1},"2020年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2136836.9100000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":601289.1,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":80042.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.4}}

央行关注国内经济动能可持续性、海外政策转向，强调稳住通胀在于管住货币央行关注国内经济动能的可持续性、海外政策转向带来的不确定性。 除延续政治局会议“仍然不稳固、不均衡”表态外，央行认为“经济增长动能的可持续性面临一定挑战”，影响因素包括出口增速放缓、部分领域投资增长偏弱、线下消费尚未完全修复等；同时，指出海外超宽松货币政策溢出效应更加凸显、通胀明显走高，关注货币转向带来市场波动等问题（相关分析参见《“周期性风险，理解与应对”》）。 央行对通胀关注上升，其中，专栏1详细阐述货币与通胀的关系，指出稳住通胀的关键在于管住货币。 专栏1驳斥主要发达经济体货币与通胀关系失灵的观点，认为货币大量超发必然导致通胀，疫后发达经济体央行和财政配合大量增加货币的量化宽松，推动全球大通胀；强调稳住通胀的关键是管住货币，或指向广义货币增速控制，坚持央行和财政两个“钱袋子”定位，从根本上保持物价总体稳定。 “稳字当头”定调下，政策注重“增强前瞻性、有效性”，维持流动性平稳“稳字当头”定调下，货币政策保持“稳定性”，注重“增强前瞻性、有效性”。 “稳字当头”下，政策框架转向跨周期调节，维持经济大局总体平稳的同时，注重经济发展韧性，对操作的“前瞻性、有效性”要求提升。 总量层面，注重控制货币总量，应对经济、通胀等压力；结构层面，定向加大对信贷增长缓慢省份、碳减排工作、普惠金融，及科技创新、小微企业、制造业等领域的金融服务支持。 随着货币政策预期管理加强，公开市场操作引导流动性窄幅波动。 专栏2专门详细介绍了货币政策预期管理机制，包含货币政策操作规则性和透明度，及货币政策沟通机制两大方面内容。 央行指出，每日公开市场操作引导下，DR007相对7天逆回购操作利率的偏离幅度处于近年同期低位，为机构流动性管理创造了平稳的环境，也稳定市场预期、降低预防性流动性需求，进而又增强流动性的稳定性。 “稳字当头”在操作层面体现为，引导货币市场利率围绕政策利率“上下波动”“稳字当头”在操作层面体现为，引导货币市场利率围绕政策利率“上下波动”、控制一定的偏离度。 应对国内经济下行压力、债务风险等问题，仍需要合理适度的货币流动性环境相配合，货币市场利率或围绕政策利率“上下波动”。 操作层面有别于一季度，央行要求加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析，进一步提高操作的前瞻性、灵活性和有效性。 此外，央行对“碳中和”支持力度、重点领域风险排查力度等加大。 央行明确提出，“有序推动碳减排支持工具落地生效”，“向符合条件的金融机构提供低成本资金”，“严格控制高耗能高排放项目信贷规模”。

防风险背景下，央行强调政策落实过程中的“主动出击”，对内“密切监测、重点排查重点领域风险点”，“推动做好重点省份高风险机构数量压降工作”，对外“加强跨境融资宏观审慎管理”。 风险提示：国内外疫情反复，金融风险累积导致政策出现调整。

宏观经济点评：货币政策的“稳字当头”

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{"2022年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":560767084.0,"进出口总值同比增长(%)":3.4,"进出口总值累计值(千美元)":4752035001.0,"进出口总值累计增长(%)":8.7,"出口总值当期值(千美元)":322755333.0,"出口总值同比增长(%)":5.7,"出口总值累计值(千美元)":2698594062.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":238011751.0,"进口总值同比增长(%)":0.3,"进口总值累计值(千美元)":2053440939.0,"进口总值累计增长(%)":4.1,"进出口差额当期值(千美元)":84740000.0,"进出口差额累计值(千美元)":645150000.0,"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2626600.9199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664535.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98672.06,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.6,"国家外汇储备(亿美元)":30289.55,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0536,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0085},"2022年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":550447670.0,"进出口总值同比增长(%)":4.1,"进出口总值累计值(千美元)":4191415657.0,"进出口总值累计增长(%)":9.5,"出口总值当期值(千美元)":314920505.0,"出口总值同比增长(%)":7.1,"出口总值累计值(千美元)":2375970258.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":235527165.0,"进口总值同比增长(%)":0.3,"进口总值累计值(千美元)":1815445398.0,"进口总值累计增长(%)":4.6,"进出口差额当期值(千美元)":79390000.0,"进出口差额累计值(千美元)":560520000.0,"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3,"国家外汇储备(亿美元)":30548.81,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0548,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0158},"2022年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":564661249.0,"进出口总值同比增长(%)":11.0,"进出口总值累计值(千美元)":3643068618.0,"进出口总值累计增长(%)":10.4,"出口总值当期值(千美元)":332964256.0,"出口总值同比增长(%)":18.0,"出口总值累计值(千美元)":2062684099.0,"出口总值累计增长(%)":14.6,"进口总值当期值(千美元)":231696993.0,"进口总值同比增长(%)":2.3,"进口总值累计值(千美元)":1580384519.0,"进口总值累计增长(%)":5.3,"进出口差额当期值(千美元)":101270000.0,"进出口差额累计值(千美元)":482300000.0,"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9,"国家外汇储备(亿美元)":31040.71,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0407,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0107},"2022年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":564587051.0,"进出口总值同比增长(%)":10.3,"进出口总值累计值(千美元)":3079124688.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":331264197.0,"出口总值同比增长(%)":17.9,"出口总值累计值(千美元)":1732279883.0,"出口总值累计增长(%)":14.2,"进口总值当期值(千美元)":233322854.0,"进口总值同比增长(%)":1.0,"进口总值累计值(千美元)":1346844805.0,"进口总值累计增长(%)":5.7,"进出口差额当期值(千美元)":97940000.0,"进出口差额累计值(千美元)":385440000.0,"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8,"国家外汇储备(亿美元)":30712.72,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0444,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0181},"2022年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":537735611.0,"进出口总值同比增长(%)":11.1,"进出口总值累计值(千美元)":2514681125.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":308244886.0,"出口总值同比增长(%)":16.9,"出口总值累计值(千美元)":1402569219.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":229490725.0,"进口总值同比增长(%)":4.1,"进口总值累计值(千美元)":1112111907.0,"进口总值累计增长(%)":6.6,"进出口差额当期值(千美元)":78750000.0,"进出口差额累计值(千美元)":290460000.0,"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5,"国家外汇储备(亿美元)":31277.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0292,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0026},"2022年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":496120251.0,"进出口总值同比增长(%)":2.1,"进出口总值累计值(千美元)":1975776755.0,"进出口总值累计增长(%)":10.1,"出口总值当期值(千美元)":273619664.0,"出口总值同比增长(%)":3.9,"出口总值累计值(千美元)":1094352236.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":222500588.0,"进口总值同比增长(%)":0.0,"进口总值累计值(千美元)":881424519.0,"进口总值累计增长(%)":7.1,"进出口差额当期值(千美元)":51120000.0,"进出口差额累计值(千美元)":212930000.0,"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4,"国家外汇储备(亿美元)":31197.2,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0245,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0214},"2022年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":504788873.0,"进出口总值同比增长(%)":7.5,"进出口总值累计值(千美元)":1478899556.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":276084613.0,"出口总值同比增长(%)":14.7,"出口总值累计值(千美元)":820921214.0,"出口总值累计增长(%)":15.8,"进口总值当期值(千美元)":228704260.0,"进口总值同比增长(%)":-0.1,"进口总值累计值(千美元)":657978342.0,"进口总值累计增长(%)":9.6,"进出口差额当期值(千美元)":47380000.0,"进出口差额累计值(千美元)":162940000.0,"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9,"国家外汇储备(亿美元)":31879.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0057,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.008},"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0,"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8,"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0,"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5,"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0,"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7,"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0,"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2,"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015},"2021年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":515903015.0,"进出口总值同比增长(%)":24.3,"进出口总值累计值(千美元)":4891637639.0,"进出口总值累计增长(%)":31.9,"出口总值当期值(千美元)":300221418.0,"出口总值同比增长(%)":27.1,"出口总值累计值(千美元)":2701136167.0,"出口总值累计增长(%)":32.3,"进口总值当期值(千美元)":215681597.0,"进口总值同比增长(%)":20.6,"进口总值累计值(千美元)":2190501472.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":84540000.0,"进出口差额累计值(千美元)":510630000.0,"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2,"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":544716847.0,"进出口总值同比增长(%)":23.3,"进出口总值累计值(千美元)":4374110411.0,"进出口总值累计增长(%)":32.8,"出口总值当期值(千美元)":305737341.0,"出口总值同比增长(%)":28.1,"出口总值累计值(千美元)":2400823284.0,"出口总值累计增长(%)":33.0,"进口总值当期值(千美元)":238979506.0,"进口总值同比增长(%)":17.6,"进口总值累计值(千美元)":1973287127.0,"进口总值累计增长(%)":32.6,"进出口差额当期值(千美元)":66760000.0,"进出口差额累计值(千美元)":427540000.0,"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5,"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097}}

对此我们点评如下：一、政策立场：加大政策实施力度央行对国内外经济形势的判断更趋谨慎，但指出“我国经济长期向好的基本面没有改变”。 国际方面，央行认为外部环境“更趋复杂严峻”，特别是经济滞胀压力加大：高通胀叠加经济增长动能转弱，主要发达经济体货币政策面临“偏松易引发通胀预期发散、偏紧易加大经济硬着陆风险”的两难困境。 国内方面，央行指出，虽然二季度我国经济顶住压力实现小幅正增长，但“经济恢复基础尚需稳固”。 央行强调国内消费恢复面临“居民收入不振、资产负债表受损、消费场景受限”等挑战，积极扩大有效投资存在难点堵点，青年就业压力大，稳经济还需付出“艰苦努力”。 通胀方面，央行认为全年物价水平总体将保持稳定，但输入性通胀压力依然存在，需警惕结构性通胀压力。 政策立场上，央行强调“加大稳健货币政策实施力度”，做到三个兼顾：“短期和长期”、“经济增长和物价稳定”、“内部均衡和外部均衡”。 《报告》在多处明确货币政策的稳健取向，除“不搞大水漫灌”外，增加了6月15日国常会“不超发货币”的要求。 总量上，央行将广义流动性目标从“与名义GDP增速基本匹配”调整为“合理增长”，并强调用好政策性开发性金融工具，重点支持基础设施领域建设。 结构上，央行要求结构性工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，进一步促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的行业、市场主体倾斜。 此外，央行延续了上期报告中提出的两个“密切关注”：即“国内外通胀趋势变化”和“主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响”，并在专栏四中详细讨论形成“结构性通胀压力”的因素，表达了央行对下半年通胀上行风险的关注。 二、政策操作：以我为主，兼顾内外平衡二季度以来，货币政策主动应对、靠前发力，保持银行间市场流动性合理充裕，货币市场利率中枢下行。 央行综合运用降准、上缴利润、中期借贷便利、公开市场操作以及再贴现再贷款等多种方式投放流动性。 二季度末金融机构超额准备金率为1.50%，较上年同期高0.1pct。 在政策利率保持稳定的情况下，货币市场中枢下行，二季度银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率均值1.72%，比一季度和去年同期分别低37bp和44bp。 这为稳定宏观经济大盘、保持经济运行在合理区间提供了适宜的流动性环境，是疫情背景下推动降低实体经济综合融资成本的有效举措，充分体现了货币政策“以我为主，兼顾内外平衡”的灵活性、前瞻性。 公开市场操作量按需调整，公开市场操作更加灵活、精准，有效发挥短期流动性调节工具作用。 《报告》提到“7月份以来，一级交易商的投标量继续减少，人民银行相应进一步降低逆回购操作量，但仍充分满足了投标机构的需求”。 一方面，央行继续每日开展公开市场操作，满足一级交易商流动性补充需求，稳定市场预期；另一方面，央行根据投标机构实际需求灵活调整操作量，发挥短期流动性调节作用。 同时，随着结构性货币政策工具的丰富、落地，结构性货币工具与公开市场操作、中期借贷便利等工具，将形成有效合力、互补，进一步发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。 三、其它目标：“降成本”“稳汇率”“防风险”“降成本”方面，在央行的政策支持和引导下，信贷支持实体经济力度加大，LPR改革效能发挥，“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的货币政策传导机制更加通畅，企业融资成本明显下降，6月企业贷款加权平均利率为4.16%，处于有统计以来低位。 今年以来，央行引导1年期和5年期LPR分别下降10bp和20bp至3.70%和4.45%，不断推动相关贷款利率降低。 6月人民币一般贷款加权平均利率同比下降44bp至4.76%，其中企业贷款加权利率同比下降42bp至4.16%，个人住房贷款利率同比下降80bp至4.62%。 合理充裕的流动性推动市场利率继续大幅下行，同期票据利率同比下降108bp至1.86%。 值得注意的是，针对近年来信贷结构的变化，专栏3指出我国信贷结构自2010年以来呈现出“制造业筑底企稳、普惠小微稳步提升、基建高位缓落、房地产冲高趋降”的特征，2019年以来信贷结构明显改善，未来信贷增长将更加重视“总量稳、结构优”。 外部均衡方面，央行基本延续了一季度的相关表述，强调在海外经济和货币政策快速调整的形势下坚持“以我为主兼顾内外平衡”，争取保持“人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。 “防风险”方面，针对近期村镇银行事件，央行增加“防范化解中小银行风险”的相关表述，并指出目前绝大多数中小银行的央行评级均处于安全边际内，下一步将加强银行风险监测预警，实现风险早发现、早处置。

8月10日，央行发布《2022年二季度货币政策执行报告》（下称《报告》）。 四、小结：兼顾“稳增长”与“稳物价”前瞻地看，未来央行将更加注重在不搞“大水漫灌”，不超发货币的前提下，为实体经济提供“更有力、更高质量”的支持，并进一步发挥结构性货币政策工具的精准滴灌和正向激励作用，兼顾“稳增长”、“稳就业”与“稳物价”的平衡。

行内偕作·快评号外（第459期）：《2022年二季度货币政策执行报告》点评-“稳增长”兼顾“稳物价”

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{" ":{"0":"CPI（ ）","1":"PPI（ ）","2":"工业增加值（当月， ）","3":"固定资产投资（ ）","4":"社会消费品零售总额（ ）","5":"进口（ ，美元计价）","6":"出口（ ，美元计价）","7":"新增贷款（亿元)","8":"社会融资总量（亿元）","9":"M2（ ）"},"2020-06":{"0":2.5,"1":-3.0,"2":4.8,"3":-3.1,"4":-1.8,"5":3.22,"6":0.18,"7":18100.0,"8":34681.0,"9":11.1},"2020-07":{"0":2.7,"1":-2.4,"2":4.8,"3":-1.6,"4":-1.1,"5":-0.78,"6":6.8,"7":9927.0,"8":16928.0,"9":10.7},"2020-08":{"0":2.4,"1":-2.0,"2":5.6,"3":-0.3,"4":0.5,"5":-1.69,"6":9.07,"7":12800.0,"8":35853.0,"9":10.4},"2021-04":{"0":0.9,"1":6.8,"2":9.8,"3":19.9,"4":17.7,"5":43.1,"6":32.3,"7":14700.0,"8":18507.0,"9":8.1},"2021-05":{"0":1.3,"1":9.0,"2":8.8,"3":15.4,"4":12.4,"5":51.1,"6":27.9,"7":15000.0,"8":19205.0,"9":8.3},"202106E":{"0":1.4,"1":8.9,"2":7.8,"3":12.5,"4":8.9,"5":25.0,"6":17.5,"7":19000.0,"8":31000.0,"9":8.1},"202107E":{"0":1.0,"1":8.2,"2":7.7,"3":11.5,"4":14.0,"5":16.2,"6":5.6,"7":11000.0,"8":18000.0,"9":8.0},"202108E":{"0":0.5,"1":7.8,"2":7.3,"3":10.6,"4":11.0,"5":15.7,"6":6.7,"7":13000.0,"8":25000.0,"9":7.8}}

制造业 PMI 生产经营活动预期虽有回落但继续高位运行，制造业工业企业利润两年平均增速维持 24.97 的水平，BCI 指数整体回落但投资前瞻指数不降反升，因而制造业投资还是有其回升的微观基础，当前的需求格局下预计继续处于弱复苏状态。综合来看，预计 6 月固定资产投资累计同比增速约 12.5 。

当前建筑业 PMI 整体偏弱，水泥价格、建筑钢材成交量均明显回落，显示建筑业景气度并不高。

表 1：2021 年 6 月数据预测

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{"2017年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1670013.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":535565.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":12.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68623.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.7},"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2017年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1645156.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":518113.93,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67550.99,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.5},"2017年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1628996.6299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510484.58,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.3,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67129.04,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1631282.53,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510228.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":66977.68,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6},"2017年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1601360.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":496389.78,"货币(M1)供应量同比增长(%)":17.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67333.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.3},"2017年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1596331.8700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":490180.42,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68392.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2017年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1599609.5700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":488770.09,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68605.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1582913.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":476527.6,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71727.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.3},"2017年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1575945.5900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":472526.45,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86598.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":19.4},"2016年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1550066.6699999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":486557.24,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68303.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":8.1},"2016年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1530432.0600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":475405.54,"货币(M1)供应量同比增长(%)":22.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":64903.5,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.6}}

事件：11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。 核心观点：1、明确总体思路和基本原则。 统一的监管标准，最大程度地消除监管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境。 2、新老划断、设置过渡期。 过渡期为发布实施后至2019年6月30日。 。3、与此前版本有哪些预期较为一致？ 1）实行净值管理、打破刚性兑付。 2）消除多层嵌套和通道，避免监管套利。 3）强化资本和准备金计提要求。 4）统一负债要求。 5）实行穿透式监管。 6）部分关于非标资产投资限制。 4、大资管政策有哪些方面超预期？ 总体来看，政策侧重规范而非禁止，考虑金融机构面临实际情况，更具有可操作性。 没有明显的超预期利空政策，有利于平复市场对监管政策过度担忧的情绪。 1）对打破刚性兑付提出更高的要求。 2）有关银行理财如何进行第三方独立托管，更具有可操作性。 3）“规范”资金池，而非“禁止”资金池，并允许“期限错配”。 在大资管的基本原则中，也并未提“期限错配”，规范而非直接禁止，符合资管行业特点，有利于资管业务的长远发展。 4）允许非标投资的“期限错配”，新增禁止和鼓励的行业投向要求。 5）明确不得进行份额分级的产品。 6）降低某些资管产品投资门槛的要求。 7）对信息披露和透明度提出更详细的要求。

8）关注智能投顾的长远发展。 9）对各类金融机构开展资产管理业务的监管要求更加明确和统一。

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》点评：大资管政策有哪些方面超预期？

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{"2022年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2626600.9199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664535.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98672.06,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.6},"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5}}

9月社融超预期，但三季度社融整体一般。 9月社融存量340.65万亿元，同比增长10.6%（前值10.5%）。 9月社融新增3.53万亿元，明显高于历年同期值，也高于wind一致预期的2.80万亿元。 需要关注，今年三季度社融整体增加6.72万亿元，在过去5年中并不突出，同比下降3.49%，所以单月数据表现突出可能难以扭转市场预期，未来还要看增量政策。 9月M2增速为12.1%（前值12.2%），超过wind一致预期的11.9%。 M2和社融增速差回落至1.5%（前值1.7%），M1和M2增速差回升至-5.7%（前值-6.1%）。 经济恢复和政策两方面驱动当月社融。 9月新增人民币贷款2.57万亿元，明显好于历年同期，同比多增7964亿元。 一方面和经济恢复有关。 另一方面，更多还是受到政策驱动。 8月央行信贷形势分析会明确要求主要金融机构要在“保持贷款总量增长的稳定性”上发挥带头和支柱作用，信贷供给意愿较强，同时，LPR调降对信贷需求也是正面影响。 企业贷款表现较好，居民贷款改善有限。 9月企业贷款增加1.94万亿元，大幅好于历年同期，三季度企业贷款同比增长47.0%，较二季度增加3.83个百分点。 居民贷款6508.18亿元，是今年三季度最高值，但也是近5年同期最低值，三季度居民贷款同比仍下降30.4%，另一方面，9月住户存款大幅增加2.39万亿元，近三个月住户存款占比达到72.9%，反映住户信心依然不足。 企业贷款结构延续改善，居民中长期贷款不足。 9月，企业中长期贷款增加1.42万亿元，同比多增7256.90亿元，三季度企业中长期贷款同比增长46.2%。 反观居民中长期贷款，三季度同比下跌41.0%，9月增加3459.02亿元，尽管好于7月及8月，但不及历年同期。 市场启示：社融数据喜忧参半，收益率大概率高位均衡。 结合8月至9月的经济数据“筑底”、社融弱修复以及前期政策效应的持续发挥和增量政策的期待，国内宏观预期在边际上对债券市场有一定压制。 美联储强加息预期和人民币汇率贬值压力下，货币政策短期有制约。 资金利率向政策利率靠拢方向不变，节后的资金利率低位也存在调整的可能。 中长期资金面看，1年同业存单收益率也在2%左右维持了两个多月，进一步下行动力不足。 综合来看，10月份，国债收益率大概率高位均衡。 风险提示：二十大政策布局超预期；人民币贬值压力继续加大。

9月高温天气影响消退，基建、汽车领域需求释放带动相关生产链条恢复加快，同时也是制造业季节性旺季。 9月社融在总量上超预期，结构上企业中长期贷款表现较好，但也有不尽人意的方面，一是市场担忧的住户中长期贷款改善并不明显；二是政府债发行“淡季”的情况下，三季度社融同比表现不及二季度。

2022年9月金融数据点评兼论债市影响：社融喜忧参半，10Y国债收益率或高位均衡

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{"2021年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":57115.0,"国家财政收入累计增长(%)":24.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":58703.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":6.2},"2021年2月":{"国家财政收入累计值(亿元)":41805.4,"国家财政收入累计增长(%)":18.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":35732.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":10.5},"2020年12月":{"国家财政收入累计值(亿元)":182895.0,"国家财政收入累计增长(%)":-3.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":245588.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.8},"2020年11月":{"国家财政收入累计值(亿元)":169489.0,"国家财政收入累计增长(%)":-5.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":207846.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":0.7},"2020年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":158533.0,"国家财政收入累计增长(%)":-5.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":189439.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-0.6},"2020年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":141002.0,"国家财政收入累计增长(%)":-6.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":175185.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-1.9},"2020年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":126768.0,"国家财政收入累计增长(%)":-7.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":149925.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-2.1},"2020年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":114725.0,"国家财政收入累计增长(%)":-8.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":133499.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-3.2},"2020年6月":{"国家财政收入累计值(亿元)":96176.0,"国家财政收入累计增长(%)":-10.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":116411.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-5.8},"2020年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":77672.0,"国家财政收入累计增长(%)":-13.6,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":90281.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-2.9},"2020年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":62132.9,"国家财政收入累计增长(%)":-14.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":73595.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-2.7},"2020年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":45984.0,"国家财政收入累计增长(%)":-14.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":55284.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-5.7}}

香港特区政府预计於2020/21财政年度将录得2,576亿港元财政赤字，是20年来录得最庞大的赤字。 庞大赤字主要是由於在年度内提供多轮防疫抗疫补贴。 这充份显示香港特区政府的财政和总体经济的实力。 纵使金额较去年减少，财政预算案继续为受新冠病毒疫情持续影响的行业和个人提供援助。 毕马威很高兴政府采纳了我们提倡的建议，向香港居民发放电子消费券。 我们认为这是一个有效且具针对性的经济刺激措施，同时有助促进香港成为智慧城市。 虽然没有引入新税种，政府却有意提高香港证券转让的印花税税率。 受惠於强劲的资本市场，以及预计将於未来数月持续增加的集资活动，该项措施预计将为库房带来额外120亿港元收入。 然而，正当其他环球竞争市场都倾向减少或取消证券转让印花税的同时，保持竞争力对於香港的资本市场至关重要。 考虑到当前全球经济持续面对挑战及不确定性的情况下，政府应持续审视该项措施带来的影响。 我们同意财政司司长所指出，现在并非开徵新税项的最佳时候。 在未来开徵新税项时，政府应认真考虑其长远收入所需，并尽可能与社会达成共识。 毕马威欢迎政府继续加强香港作为国际金融中心和财富管理枢纽的地位，特别是支持绿色金融及家族办公室在港发展的措施和相关税收安排。 预算案还提出了各种措施以支持跨行业科技应用和创新发展，以协助各个行业适应疫後新环境。 由於新冠病毒疫情持续影响经济的发展，政府应考虑提供额外的支援及再培训计划予受疫情影响行业的员工（例如酒店业），为他们装备新技能和转型。 总括而言，本年度的预算案在很大程度上延续了过去几年为满足公众期望而采取的措施。

然而，即使录得赤字，财政储备於2021年3月31日仍然处於9,027亿港元的稳健水平。 我们希望政府尽快公布实施细则，以帮助香港在复甦的路上走得更远。

2021-2022年度香港政府财政预算案摘要

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{"二级行业":{"0":"医疗器械Ⅱ","1":"通用机械","2":"半导体","3":"化学制品","4":"生物制品Ⅱ","5":"专用设备","6":"计算机应用","7":"化学制药","8":"电源设备"},"成分股数量":{"0":26,"1":12,"2":22,"3":18,"4":10,"5":24,"6":31,"7":11,"8":10},"20Q3 增速中位数（%）":{"0":25.96,"1":39.54,"2":26.33,"3":4.53,"4":4.11,"5":3.65,"6":18.94,"7":36.69,"8":110.93},"20Q4 增速中位数（%）":{"0":38.65,"1":16.74,"2":36.63,"3":17.51,"4":10.31,"5":10.71,"6":19.53,"7":39.22,"8":83.21},"21Q1 增速中位数（%）":{"0":195.7,"1":127.89,"2":117.79,"3":67.47,"4":39.98,"5":28.09,"6":17.04,"7":32.48,"8":46.98},"20Q4-20Q3":{"0":12.69,"1":-22.79,"2":10.3,"3":12.97,"4":6.2,"5":7.06,"6":0.59,"7":2.53,"8":-27.72},"21Q1-20Q4":{"0":157.05,"1":111.14,"2":81.16,"3":49.96,"4":29.66,"5":17.38,"6":-2.5,"7":-6.74,"8":-36.22},"年初以来涨幅中位数相对于沪深 300 超额收益（%）":{"0":28.31,"1":-3.5,"2":0.15,"3":1.72,"4":2.78,"5":-0.25,"6":-9.55,"7":-0.16,"8":-3.38}}

（1）从上文的分析我们可以看出，目前的 5G 产业周期展开程度尚不支撑科创板全面牛市的出现，同时尽管并购重组政策不紧，但由于下游需求最广阔的应用端尚未全面落地，因此并购重组规模在 短期内也很难像 2013-2015 区间与产业链内生增长形成对业绩的合力。在核心技术国产化逻辑的支撑下，科创板中游的设备制造景气度大概率会持续走强。其中，Q1 景气度较高且未来景气度有望延续、但今年以来股价表现一般的半导体值得关注。

短期内科创板结构性机会聚焦景气度较高但股价表现一般的半导体。

图 11：成分股在 10 个以上的科创板申万二级行业利润增速情况

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

三大需求皆放缓，10月经济恢复减弱10月规模以上工业增加值同比增长5.0%，比9月回落1.3百分点，汽车和发电设备回落幅度较大。 10月固定资产投资同比增长5.0%，比9月回落1.6个百分点。 10月社会消费品零售额同比下降0.5%，比9月下滑3.0个百分点。 其中，商品零售同比增长0.5%，比9月回落2.5个百分点，餐饮消费同比下降8.1%，降幅比9月扩大6.4个百分点。 10月出口同比下降0.3%，增速比9月回落6.0个百分点，年内首次同比下降。 10月进口同比下降0.7%，比9月下滑1.0个百分点，年内首次同比下降。 10月CPI同比上涨2.1%，比9月回落0.7个百分点，PPI同比下降1.3，比9月回落2.2个百分点。 10月融资需求季节性大幅减少10月人民币新增贷款6152亿元，比9月少增18548亿元，创2016年以来的同期新低。 10月社会融资规模新增9079亿元，比9月少增26192亿元，仅为9月新增的25.8%。 风险提示1、疫情发展超预期；2、俄乌战事发展超预期；3、地缘政治恶化超预期；4、美联储加息速度超预期。

10月经济景气度有所下降10月，受疫情冲击，制造业与非制造业PMI双双下滑到收缩区间，疫情防控仍是制约当前经济复苏的最大因素。 主要原因是9月（季末月份）新增贷款暴增，透支10月新增贷款所致。

10月疫情反复，经济恢复势头减弱

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{"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7},"2021年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8},"2021年5月":{"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2021年4月":{"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":52.2,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.4,"产成品库存指数(%)":46.8,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":50.6,"出厂价格指数(%)":57.3,"主要原材料购进价格指数(%)":66.9,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":54.9,"销售价格指数(%)":51.2,"业务活动预期指数(%)":63.0},"2021年3月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.2,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.8,"主要原材料购进价格指数(%)":69.4,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":50.1,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":58.5,"非制造业商务活动指数(%)":56.3,"存货指数(%)":48.2,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.2,"业务活动预期指数(%)":63.7},"2021年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.6,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":51.6,"进口指数(%)":49.6,"出厂价格指数(%)":58.5,"主要原材料购进价格指数(%)":66.7,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":54.7,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":64.0},"2021年1月":{"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.2,"在手订单指数(%)":47.3,"产成品库存指数(%)":49.0,"采购量指数(%)":52.0,"进口指数(%)":49.8,"出厂价格指数(%)":57.2,"主要原材料购进价格指数(%)":67.1,"原材料库存指数(%)":49.0,"从业人员指数(%)":48.4,"供应商配送时间指数(%)":48.8,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":47.4,"投入品价格指数(%)":54.5,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":55.1},"2020年12月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":54.2,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":47.1,"产成品库存指数(%)":46.2,"采购量指数(%)":53.2,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":58.9,"主要原材料购进价格指数(%)":68.0,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":49.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.8,"非制造业商务活动指数(%)":55.7,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":52.3,"业务活动预期指数(%)":60.6},"2020年11月":{"制造业采购经理指数(%)":52.1,"生产指数(%)":54.7,"新订单指数(%)":53.9,"新出口订单指数(%)":51.5,"在手订单指数(%)":46.7,"产成品库存指数(%)":45.7,"采购量指数(%)":53.7,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":56.5,"主要原材料购进价格指数(%)":62.6,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.5,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":60.1,"非制造业商务活动指数(%)":56.4,"存货指数(%)":48.8,"投入品价格指数(%)":52.7,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":61.2},"2020年10月":{"制造业采购经理指数(%)":51.4,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":51.0,"在手订单指数(%)":47.2,"产成品库存指数(%)":44.9,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":50.8,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.8,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.3,"供应商配送时间指数(%)":50.6,"生产经营活动预期指数(%)":59.3,"非制造业商务活动指数(%)":56.2,"存货指数(%)":48.7,"投入品价格指数(%)":50.9,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2020年9月":{"制造业采购经理指数(%)":51.5,"生产指数(%)":54.0,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":50.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.4,"采购量指数(%)":53.6,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":52.5,"主要原材料购进价格指数(%)":58.5,"原材料库存指数(%)":48.5,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":50.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":55.9,"存货指数(%)":48.5,"投入品价格指数(%)":50.6,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":63.0},"2020年8月":{"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":49.1,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.0,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.3,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":49.4,"供应商配送时间指数(%)":50.4,"生产经营活动预期指数(%)":58.6,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":48.5,"投入品价格指数(%)":51.9,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":62.1},"2020年7月":{"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":54.0,"新订单指数(%)":51.7,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":52.4,"进口指数(%)":49.1,"出厂价格指数(%)":52.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.1,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":49.3,"供应商配送时间指数(%)":50.4,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":54.2,"存货指数(%)":48.1,"投入品价格指数(%)":53.0,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":62.2}}

导读当前逆全球化以及中美贸易摩擦的长期化趋势明显，统筹发展与安全、强调发展的安全性上升到更加重要的位置。 制造业作为国之重器，是综合国力竞争、经济竞争和科技竞争的重要领域。 我国已建立起门类齐全的制造业产业体系，制造业增加值占全球的比重达28%，稳居制造业第一大国位置。 但是，我国制造业在结构、安全、品牌、创新等方面还存在诸多不足，制约了制造业产业体系的完善和深化。 在第二个百年奋斗目标的历史任务下，我国制造业要着力提高供给体系质量，建设制造强国，保持制造业比重基本稳定，重视提升效率效益、强化科技创新、打造品牌影响力，为完善现代产业体系、实现新型工业化打下基础，为基本实现社会主义现代化做出贡献。 在当前时点上，有必要厘清四个问题：我国制造业的基本概况如何？ 我国制造业的全球竞争力如何？ 我国制造业有哪些风险？ 未来我国制造业将向何处去？ 摘要一、中国制造业：规模第一、门类齐全、贡献巨大1、从增加值规模看，我国制造业增加值位居全球首位，是第二名美国的1.6倍。 2020年我国工业增加值达到31.3万亿元，较1952年增长1041.6倍（按不变价格计算），复合年均增长10.8%。 根据世界银行数据，2019年我国制造业增加值占全球的28%。 2、从工业品产量看，我国各类工业品产量大幅增长，220多种工业产品产量位居世界首位。 我国粗钢产量已达到100万吨量级，占全球粗钢产量比重达53%。 铝冶炼、乘用车产量分别占全球的57%、36%。 3、从出口看，2019年我国制造业出口总额达到2.32万亿美元，占全球制造业出口比重为18.2%，高于全部货物出口比重，反映我国制造业的贸易属性较强。 我国纺织品、办公及通讯设备、服装企业大量供应海外市场，出口规模占全球出口比重分别为39.2%、31.7%、30.7%。 4、从制造业门类看，我国建立了独立自主、门类齐全的制造业产业体系，在机械、电子、冶金、轻工等领域竞争力较强，电力设备、通信设备、工程机械等产品制造能力进入世界前列。 我国拥有联合国产业分类中全部41个大类、207个中类、666个小类，是唯一拥有全部联合国产业分类的经济体。 5、从制造业对经济的贡献看，制造业保持较快增速，为我国经济增长做出了重要贡献，制造业提供就业岗位数量居国内各行业首位。 2015年以来，制造业对GDP增长的贡献率保持在25%左右，2020年贡献率为26.2%，为各行业门类之首。 制造业从业人员占全部行业的22.3%，较第二名的建筑业高出9个百分点。 制造业劳动生产率已达到26.7万元/人，相当于全员劳动生产率的232%。 6、从产业结构看，我国制造业结构持续优化升级，2018年装备制造业占全部制造业主营业务收入比重达到40.7%，比2000年提高5.8个百分点。 7、从区域分布看，我国东中西部制造业结构各具特色。 东部地区制造业占全国制造业比重较高，战略性新兴产业和传统产业发展基础较好，对制造业引领作用较强，中部地区制造业总体增长较快，产业结构以食品、建材、有色等传统行业为主，西部地区依托自然资源优势，实现产业差异化发展。 二、中国制造业在全球：前有标兵，后有追兵整体上看，中国制造业处于世界第三梯队。 联合国工业发展组织报告显示，2020年中国工业竞争绩效指数（CIP）排行全球第二。 我国制造业中高技术制造业实力不强、制造业人均规模不高，相关指标位于G20中游水平。 中国工程院制造强国发展指数报告显示，2019年中国制造强国发展指数处于7个国家的第4位，低于美、德、日，报告将美国列为全球制造业第一梯队，将德国、日本列为第二梯队，我国位列第三梯队。 中国虽然制造业规模巨大，但效益、结构等方面的竞争力落后，从制造强国发展指数的分项看，中国的“质量效益”“结构优化”“持续发展”三项分数合计值仅位列第六，与第一、第二梯队差距较大。 从制造业规模看，我国制造业总量指标领先，但人均指标落后于美日德。 从增加值看，我国制造业规模已远超其他单一经济体，相当于全球的28%，G20的1/3，美国和欧盟之和的84%，但从人均来看表现并不突出。 2019年，我国人均制造业增加值为2726美元，在G20成员中排在第11位，仅为德国的30%，日本的36%，美国的40%，与主要发达国家有明显差距。 从劳动生产率看，我国制造业劳动生产率为3.87万美元/人，与发达国家差距很大，甚至不及同属发展中国家的阿根廷，土耳其、巴西制造业劳动生产率紧随我国之后，我国仍面临激烈竞争。 从研发创新看，我国制造业研发支出总额居全球前列，但研发强度和人均创新产出较低。 从创新投入看，2020年我国研究与试验发展（R&D）经费投入强度为2.4%，较2015年提高0.33个百分点，与美国、日本等国家的差距逐年缩小。 《2020年欧盟工业研发投入记分牌报告》显示，我国入围制造业企业研发支出强度（R&D经费与营业收入之比）为4.6%，低于全球制造业企业平均值5.3%，医药制造业企业研发投入积极性较弱。 从创新产出看，2019年中国PCT专利申请量达5.92万件首次超越美国升至世界第一，但我国每万人PCT专利申请量仅有0.42件，略高于全球平均的0.35件，远远落后于美、日等发达国家。 从制造业企业的国际竞争力看，我国制造业在世界500强企业数量已达第一，但品牌效应亟待加强。 从企业规模看，我国共有64家制造业企业入选2020年财富世界500强榜单，位列世界第一。 从知名品牌看，2020年我国有15家制造业企业入选世界品牌500强，数量名列全球第四，低于美国、日本、法国。 我国虽然拥有若干大型电子信息、机械制造企业，但多在低端、代工领域，品牌影响力有限，在箱包、化妆品等时尚领域则尚缺乏国际知名品牌。 三、中国制造业之忧：哪些行业是“阿喀琉斯之踵”？ 从供给看，我国燃料加工、电子、仪器仪表等行业对全球产业链依赖性较强，“卡脖子”风险较大。 我国燃料加工、电子、仪器仪表行业对海外供应链的参与度较高，3个行业进口中间投入比达到47%、32%和28%，明显高出我国制造业平均的13%，更容易面临“卡脖子”威胁。 电气机械、金属制品和交运设备对进口电子设备、进口仪器仪表的需求也相对较强。 燃料加工受制于我国能源自给率较低，电子设备、仪器仪表进口中间产品的需求集中、应用广泛、替代品不足，相关行业是我国制造业的脆弱点。 从需求看，我国电子、纺织服装服饰、电气机械、运输设备等行业对出口市场依赖性强，尤可能受到针对性打击，有可能加大产业外迁风险。 电子、纺织服装服饰、电气机械、运输设备行业出口交货值与营业收入之比分别达到0.48、0.21、0.18、0.17，对出口依赖性较强，面对外国打击时较为脆弱，近年来华为、大疆、新疆棉企及上下游企业被美国列入各类贸易限制“名单”即为例证。 从中美贸易看，我国电子、纺织服装、电气行业对美出口占比较高，如果美国加强贸易管制措施，或加剧产业外迁风险。 四、从“十四五”规划和2035年远景目标纲要看中国制造业的未来方向制造强国建设是中国制造业发展的核心命题，要推进产业基础高级化、产业链现代化，保持制造业比重基本稳定，增强制造业竞争优势，培育新的先导性和支柱性产业，推动制造业两化融合（工业化+信息化）和两业融合（制造+服务），强化传统和新型基础设施的支撑引领作用，打造兼具安全性和引领性的制造业产业体系。 产业基础能力已列于制造强国建设的首位。 要保障制造业领域的产业安全，就要构筑强大的产业基础能力，逐步解决“卡脖子”问题。 产业基础能力建设与产业链建设互为补充，有必要结合市场力量和政府作用，结合产业变革方向，加快产业基础和产业链建设。 例如，可依托新型举国体制下的国有科研力量实施一批重大工程，也可灵活运用产业投资、风险补偿、公共采购等方式推动基础产品的示范应用和构建完整的供应链。 保持制造业比重基本稳定，目的是发挥制造业对实体经济的支撑作用。 提升制造业根植性，关键在于优化营商环境，路径是深化体制机制改革，包括降低成本负担、强化要素保障、破除经营障碍等，具体措施主要有减税降费、产业用地改革、扩大制造业贷款、电力市场化改革、放宽市场准入等。 制造业融合发展是新型工业化道路的内在要求。 在新一轮产业革命中，多元的融合发展提升了制造业的效率和效益，使制造业获得了前所未有的潜力。 要统筹两化两业融合和新老基础设施建设，以信息、现代服务、基础设施支持制造业转型升级，畅通国内国际两个大循环，加快完善制造业产业生态，提升我国制造业的核心竞争力。

具体措施包括支持新型专业化的生产性服务机构发展，发展物联网、工业互联网和车联网等。 风险提示：经济形势超预期变化。

【粤开宏观】大国制造与国际竞争：世界工厂的成就与挑战

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{"2018年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":258808.9,"国内生产总值累计值(亿元)":919281.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":24938.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":64745.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":104023.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":364835.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":129846.2,"第三产业增加值累计值(亿元)":489700.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":25929.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":67558.7,"工业增加值当季值(亿元)":82822.1,"工业增加值累计值(亿元)":301089.3,"制造业增加值当季值(亿元)":70662.1,"制造业增加值累计值(亿元)":255937.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":21720.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":65493.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24710.0,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":88903.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10773.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40337.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4640.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":16520.6,"金融业增加值当季值(亿元)":17378.1,"金融业增加值累计值(亿元)":70610.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":17669.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":64623.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7520.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28733.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8170.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":29468.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":37474.6,"其他行业增加值累计值(亿元)":145943.1},"2018年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":234474.3,"国内生产总值累计值(亿元)":660472.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":18226.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":39806.4,"第二产业增加值当季值(亿元)":93112.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":260811.3,"第三产业增加值当季值(亿元)":123134.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":359854.5,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18961.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":41629.8,"工业增加值当季值(亿元)":76239.6,"工业增加值累计值(亿元)":218267.2,"制造业增加值当季值(亿元)":64348.2,"制造业增加值累计值(亿元)":185275.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":17294.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":43772.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22334.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":64193.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10582.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":29563.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4212.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":11880.0,"金融业增加值当季值(亿元)":17780.6,"金融业增加值累计值(亿元)":53232.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":15914.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":46953.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6690.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":21212.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7533.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21298.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":36930.6,"其他行业增加值累计值(亿元)":108468.5},"2018年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":223962.2,"国内生产总值累计值(亿元)":425997.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":13003.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":21579.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":91100.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":167698.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":119857.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":236719.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13662.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":22668.0,"工业增加值当季值(亿元)":75122.1,"工业增加值累计值(亿元)":142027.7,"制造业增加值当季值(亿元)":64294.9,"制造业增加值累计值(亿元)":120926.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16404.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":26478.2,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":21374.2,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":41859.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10174.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":18981.4,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3779.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.4,"金融业增加值当季值(亿元)":17401.0,"金融业增加值累计值(亿元)":35451.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":16176.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":31039.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7309.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":14521.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6885.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":13764.8,"其他行业增加值当季值(亿元)":35673.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":71537.9},"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1}}

事件:1 月 12 日，海关总署公布 2017 年 12 月以美元计价中国进出口增速分别达到 10.9%和 4.5%。 高基数下出口的强劲增长显示外需仍在有力支撑中国经济。 进口数据虽然低于预期， 然而我们认为投资者无需为单月数据偏弱过度担心。 从国别看，对于发达国家的出口总体维持强势，从品类看，高科技产品和机电产品的出口增速较高。 近期海外经济数据普遍不错，与中国出口数据形成了彼此印证的关系。 进口数据低于市场一致预期。 主要原材料和能源产品的进口数量同比增速都出现了明显下滑，包括铁矿石，原油，粗铜，纸浆等；高科技和机械产品的进口也下滑的比较显著。 投资者无需对于单月进口数据不达预期过度担心。 从历史上看，这种波动可能与工作日的变动有关（12 月工作日比 11 月少 1 天）；同时如果前一个月数据偏高或偏低（11 月进口数据非常强劲），后一个月出现一定回落也属于正常现象。 风险提示：国内需求大幅下滑，政策紧缩超预期

投资要点：考虑到去年 12 月基数仍然较高，出口的两位数增长显示外部需求仍然相当强劲。 我们认为进口同比增速下滑可能与几个方面因素有关：一是去年基数很高，二是除了铁矿石以外，主要原材料进口价格 12 月上升，可能部分的抑制了进口的需求，三是单月数据本身波动可能就比较大。

12月贸易数据点评：出口强劲预示外需持续支撑中国经济

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

其中新增非农就业26.3万，略超市场预期的25.5万；劳动参与率为62.3%，失业率为3.5%，低于市场预期；平均时薪同比增长5.0%，略低于市场预期。 美国劳动力市场强劲依旧，薪资增速保持坚挺1.9月非农数据显示美国新增就业数量再度边际趋缓，但总体依旧强劲。 9月新增非农就业26.3万人，略高于市场预期的25.5万。 8月新增非农就业数量本月没有出现修正，7月新增非农就业由52.6万人上修至53.7万人，两个月累计上修1.1万人，过去三个月平均就业人数为37.16万人。 失业率为3.5%，较上月下降0.2个百分点，再度降至历史低点。 劳动参与率为62.3%，较上月下降0.1个百分点。 时薪同比上涨5.0%，较上月下降0.2个百分点，低于市场预期的5.1%；环比上涨0.3%，符合市场预期。 总的来看，当前美国新增非农就业数量虽然继续边际放缓，但今年以来平均每月新增就业超过42万，总体保持强劲，边际放缓的速度也较慢。 新增就业数量虽然继续走低，但当前美国总体就业数量已经超过疫情前水平，各行业已经基本处于充分就业状态，因此新增就业的数量回落符合当前的经济情况。 本月失业率再度下降，或是因为劳动参与率下降。 薪资同比虽然低于市场预期，但绝对数仍高，薪资增长压力仍存。 2.具体来看，9月新增非农就业主要由专业和商业服务、教育和保健服务、休闲和酒店业等贡献，保持了今年以来的趋势，服务消费相关岗位需求持续增加。 运输仓储、零售业和金融活动的新增就业数转负，说明部分部门可能已经开始提前应对经济放缓。 薪资增长同比增速保持坚挺，“工资—通胀螺旋”压力仍存。 1）从细分行业来看，9月新增非农就业的主要行业为：专业和商业服务新增就业4.6万，教育和保健服务新增就业9.0万，休闲和酒店业新增就业8.3万，三项合计新增21.9万，占全部新增非农的83.2%。 其它新增就业较多的则为制造业（新增2.2万）和建筑业（新增1.9万），零售、金融活动与运输仓储则出现了新增就业的减少。 从行业分布来看，服务业占据了本次就业的绝大部分，且所占比重较前几个月进一步提高。 具体来看：一是教育和保健服务继续保持较多新增就业，显示当前疫情传播仍在持续，居民相关需求仍然较为旺盛；二是休闲和酒店业新增就业同上月相比多增5.2万人，显示当前美国服务业的恢复韧性较强；三是运输仓储、零售业和金融活动的新增就业数转负，显示当前与经济前景密切相关的部分部门或已开始提前行动以应对经济放缓。 往后看，后续非农就业数量预计仍会继续减少：一方面美国经济在美联储较快加息之下，增速持续放缓。 9月美国ISM制造业PMI录得50.9%，连续7个月下降；另一方面，当前私人部门中休闲和酒店业仍有110万缺口，其他行业就业已经完全恢复至疫情前水平。 在疫情仍未结束和服务业持续恢复的背景下，后续的新增就业预计还会以相关的服务业为主，但绝对数量将会持续回落。 2）就业结构上，本月各族裔及群体失业率均有所下降，黑人、西班牙裔失业率下降较多。 9月失业率录得3.5%，较上月下降0.2个百分点，低于市场预期，回归至历史低位，或是由于劳动参与率有一定幅度下降。 具体来看：本月成年女性失业率为3.1%，较上月下降0.2个百分点；成年男性失业率下降0.2个百分点至3.3%，青少年失业率上升1.0个百分点至11.4%。 本月白人、黑人、亚裔、西班牙裔失业率分别为3.1%、5.8%、2.5%、3.8%，分别较上月下降0.1、0.6、0.3、0.7个百分点。 3）薪资增长同比增速保持坚挺，“工资—通胀螺旋”压力仍存。 9月份平均时薪为32.46美金，同比增长5.0%，较上月下降0.2个百分点，略低于市场预期的5.1%；环比上涨0.3%，增速较上月持平；平均周工作时长为34.5小时，同上月持平。 结构上来看，本月休闲和酒店业、信息业、公用事业、运输仓储业薪资同比增长较多，而这几个行业占本月就业比重相对较多，因此本月薪资环比增速保持坚挺。 往后看，由于服务业当前仍有一定的职位空缺，其工资水平预计仍将保持较快涨幅，“工资—通胀螺旋”压力仍存。 为何美国经济放缓但就业市场强劲？ 美联储11月份大概率加息75bp1.美国经济今年以来逐步放缓，但尚未陷入衰退，就业作为滞后指标，因此表现出了较强的韧性。 9月份，美国ISM制造业PMI下跌1.9个百分点至50.9%，非制造业PMI下跌0.2个百分点至56.7%，显示当前美国经济正在持续放缓。 从8月份LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1005.3万，较上月大幅减少110万人，职位空缺率亦下降0.7个百分点至6.2%，目前每个求职者对应约1.7个工作岗位，劳动力的紧张程度似乎有一定幅度的改善。 因此市场认为当前美国经济正在放缓，劳动紧张态势有边际的缓解。 但是非农数据显示美国劳动力市场保持强劲，两者之间似乎出现了一定的矛盾，我们认为这显示当前美国经济的韧性较为充足，因此就业表现较好。 一方面，我们看到当前新增就业数量正在逐步减少，这与经济逐步放缓是相符的；另一方面，当前疫情带来的医疗保健需求和服务消费恢复带来的休闲旅游就业岗位，会为新增就业提供较为坚实的基础。 因此，美国的就业市场有可能会在后续短时间内保持较强的韧性，薪资增长速度也有望保持高位。 2.美联储快速加息基础进一步筑牢，11月份FOMC会议大概率加息75bp。 从美联储官员近期的表态来看，美联储对于当前的劳动力市场已经有一定的预期。 虽然在11月份FOMC会议前还会有9月份通胀数据报告，但从当前美国经济基本面情况来看，核心通胀预计保持坚挺。 而克利夫兰联储的CPI预测模型显示，9月份核心CPI可能上行至6.6%水平。 在此情况下，美联储在11月份的FOMC会议上大概率加息75bp以抑制通胀。 数据发布后，美股下跌较多，美债收益率上涨。 风险提示国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。

主要观点：事件：美国公布9月最新就业数据。 从9月份非农就业数据来看，美国劳动力市场当前处于一个较为稳健的状态，劳动力供不应求的紧张态势也还未改变，强劲的劳动力市场对应的是核心服务通胀的坚挺，而这将会促使整体通胀水平保持高位徘徊。

美国9月非农数据点评：如何理解美国经济放缓但就业强劲？

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{"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3},"2021年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2276488.4500000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616113.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86543.64,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2236030.2599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":593487.46,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":91924.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2213047.3300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625563.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":89625.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-3.9},"2020年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2186795.8900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625580.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84314.53,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.2}}

今年下半年以来内需持续收缩，三季度地产急速走弱，多地出现疫情抑制消费需求，基建投资因前期项目储备不足，年末赶工进度有限，海外新一轮疫情增加了外需不确定性。 面对复杂的内外环境，央行对货币政策取向方面也展现出更多宽松意图。 此次例会央行表述“促进综合融资成本下降”。 我们认为融资成本下降仅靠调降1年期LPR不能实现，需要金融体系的利率中枢下台阶，即政策利率需要不同幅度下移。 降低利率中枢，这是本轮货币宽松的第一个方向。 自2020年以来银行息差处于低位，银行利润增速远不及之前，目前并不具备充分的银行让利逻辑。 保持LPR和MLF利率的紧密联动，这是2019年LPR定价机制重塑的初衷所在。 从联动机制出发，目前1年期LPR已有调降，MLF调降时点不远，5年期LPR未来也有调降的可能性。 本次例会对稳地产的政策表述相比于三季度更加明显。 改善地产链融资，涉及地产销售和房企融资两个环节，均意味着融资供给放开。 地产是中国全社会杠杆的重要驱动部门，稳地产的另一面也是杠杆企稳。 放松房地产融资，稳定杠杆率，这是本轮货币宽松的第二个方向。 政策层面重视2022年稳增长和稳内需，当前对中国小企业和民生就业的关注提到了新高度。 一则今年中小企业和服务业板块的失业压力高于历史其他时期，二则2022年“迎接党的二十大胜利召开”，需要“保持经济运行在合理区间”。 针对民生领域的货币操作可参考2020年。 支持民生领域，实施定向宽松，这是本轮货币宽松的第三个方向。 我们将本次例会表述解读为货币宽松信号再度确认。 央行对货币政策“更加主动有为”的表述，意味着未来货币将进一步宽松。 宽松方式有两点，一是传统的降息降准等总量工具宽松；二是结构性货币政策工具持续发力。

中国人民银行货币政策委员会2021年第四季度例会于12月24日在北京召开。 风险提示：对央行政策理解不到位；货币调控力度超预期；经济韧性超预期。

2021年央行四季度货币政策例会点评：货币宽松的方向和方式

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{"2021年11月":{"黄金储备(亿美元)":1130.34,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0237,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0199,"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015},"2021年10月":{"黄金储备(亿美元)":1108.26,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0599,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0151,"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年9月":{"黄金储备(亿美元)":1091.75,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0764,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0397,"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097},"2021年8月":{"黄金储备(亿美元)":1136.89,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0728,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.006,"国家外汇储备(亿美元)":32321.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0213,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0012},"2021年7月":{"黄金储备(亿美元)":1143.72,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0708,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0355,"国家外汇储备(亿美元)":32358.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0258,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2021年6月":{"黄金储备(亿美元)":1104.5,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0028,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)":32140.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0327,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2021年5月":{"黄金储备(亿美元)":1190.2,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0991,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0748,"国家外汇储备(亿美元)":32218.03,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0387,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0074},"2021年4月":{"黄金储备(亿美元)":1107.32,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0381,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0453,"国家外汇储备(亿美元)":31981.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0345,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0089},"2021年3月":{"黄金储备(亿美元)":1059.33,"黄金储备(亿美元)_同比":0.051,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0297,"国家外汇储备(亿美元)":31700.29,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0357,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0109},"2021年2月":{"黄金储备(亿美元)":1091.78,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0826,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0649,"国家外汇储备(亿美元)":32049.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0316,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0018},"2021年1月":{"黄金储备(亿美元)":1167.55,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1765,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0126,"国家外汇储备(亿美元)":32106.71,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0305,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0018},"2020年12月":{"黄金储备(亿美元)":1182.46,"黄金储备(亿美元)_同比":0.2394,"黄金储备(亿美元)_环比":0.071,"国家外汇储备(亿美元)":32165.22,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0349,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.012},"2020年11月":{"黄金储备(亿美元)":1104.12,"黄金储备(亿美元)_同比":0.2071,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0634,"国家外汇储备(亿美元)":31784.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0268,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0161}}

摘要：近日，国家税务总局发布了《关于进一步深化税务领域“放管服”改革培育和激发市场主体活力若干措施的通知》（《通知》），推出了加强税务征收管理的15条新举措。 其中，尤为引起市场反响的是《通知》中第10条有关针对加强股权激励个人所得税征管的新增申报要求。 背景近年来，中国的税务机关对于个税收征管的重视度日益提高。 配合深入推进税务领域“放管服”改革，结合了股权激励目前在人才市场上被广泛运用的现状，国家税务总局近期发布了《通知》，对实施员工股权激励计划和批准实施员工股权激励计划的公司提出了额外的税务申报要求。 关注要点《通知》中提出了以下的税务申报要求：企业应当在决定实施股权激励的次月15日内，向主管税务机关报送《股权激励情况报告表》，主要内容包括：股权激励计划实施企业及标的企业基本情况，以及两者之间的关系（如，直接或间接控股关系，直接或间接协议控制关系等）股权激励形式以及决定实施股权激励计划日期被激励对象基本情况（如，个人信息，职务，授予情况，可行权日等）已实施但尚未执行完毕的股权（股票）激励的企业，于2021年底前向主管税务机关补充报送《股权激励情况报告表》和相关资料实施股权（股票）激励的企业，同时按照现行规定向主管税务机关报送相关资料。 该要求同时适用于境内企业以境外企业股权为标的实施股权（股票）激励计划的情况。 根据《通知》的内容，国家税务总局旨在：加强对实施股权激励计划的管理强化因参与股权激励计划而产生的个人所得税的征收规范对符合税收优惠处理条件的股权激励收入的管理基于我们近日与上海、北京、深圳、广州等主要城市各地方税务机关的初步沟通，以下两类企业会受到影响：第一类：已批准在中国实施员工股权激励计划的公司，包括上市公司（境内或境外）以及非上市公司第二类：目前已在中国实施员工股权激励计划的公司，包括上市公司（境内或境外）以及非上市公司为了能够及时应对最新的税务申报要求，建议企业立刻行动：2021年12月建立股权激励计划相关的合规日历和相应的标准操作程序，及时满足税务机关的合规要求（针对全部公司）完成最新的股权激励情况报告工作（针对之前未完成股权激励申报的公司）从2022年1月1日开始对于批准实施的新计划，次月15日内完成股权激励情况的报告对于新的授予、解禁、行权，次月15日内按照35号文通知完成申报工作考量潜在的涉税影响，包括：《通知》要求企业于今年底前向主管税务机关补充报送《股权激励情况报告表》和相关资料，国家税务总局可能会基于从报告中收集的数据来评估是否有必要延长符合条件的股权激励收入的税收优惠待遇。 对于采用协议控制架构并在中国实施员工股权激励的情形，我们发现在以往的实践中，相关个人税务处理并不一致。 有些地方允许使用优惠的税务处理，有些地方则不允许。

而《通知》所附的《股权激励情况报告表》，已将直接或间接协议控制关系作为股权激励计划实施企业及标的企业的关联关系之一，这是否意味着协议控制架构下的员工股权激励可以适用优惠的税务处理，亦或者是税务机关将根据所报告的信息，审核此类情形的税务处理？ 对于通过间接持股（如境内的合伙企业持股平台、境外员工持股信托等）的方式参与股权激励的情况，企业过往的税务处理，是否会存在争议？

中国税务快讯：股权激励个人所得税的管理加强

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

2008年全球金融危机期间，国际宏观经济政策协调在维护国际金融市场稳定，推进全球经济可持续发展等方面发挥了重要作用。 后危机时代，经济政策溢出效应愈发明显，加强宏观经济政策协调更是大势所趋。

新冠肺炎疫情在全球暴发后，中国倡导加强国际宏观经济政策协调，加大宏观政策对冲力度，防止世界经济陷入衰退。 “十四五”时期，面对严峻的外部形势，中国如何坚定全球化道路，通过加强国际宏观经济政策协调来完善中国宏观经济治理，值得深入探讨。

宏观观察2020年第5期（总第328期）：“十四五”时期我国国际宏观经济政策协调——挑战与策略＊

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{"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2}}

货币、社融平衡增长，对利率呈中性影响。 其中，专项债发行节奏提前，拉动社融在情理之中；而企业贷款除了短期纾困部分外，在地产投资和制造业投资前景不明、预期偏弱的情况下，中长贷的大幅同比多增可能指向基建相关领域。 对于利率呈中性影响。 风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通货膨胀过快上行，政策超预期收紧。

6月金融数据总量和结构均较为亮眼：总量层面的大幅同比多增，主要来自于专项债和企业贷款。 从交易层面，债券市场对于6月金融数据偏强有较充分预期；从预期层面，缩量逆回购之后，资金面仍然维持宽松，单月金融数据改善，尚不足以令市场加深“经济修复、资金收敛”担忧；从实际层面来看，货币活化程度提高指向经济景气提升，但地产修复偏慢仍令货币活化受限，而从社融-M2框架来看，“宽信用”尚未对于债券市场的流动性产生明显的负面影响。

6月金融数据点评：宽信用兑现、流动性无忧

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{"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4}}

事件： 4月17日中国央行宣布对部分银行定向降准100BP以置换中期借贷便利。 点评： 2018 年中国内外部面临的经济环境与 2017 年存在较大差异。

经过两年的供给侧改革， 产能过剩产业的经营环境得到很大改善，房地产库存从企业部门转移到居民部门，中国企业部门与金融部门的系统性风险得到一定程度的缓解。 与此同时新旧问题也有所呈现， 一是 2009 年以来中国经济增长模式造成地方政府、国有企业以及房地产行业软利率约束抬高社会融资利率并挤出民间资本，二是 2012 年以来的利率市场化以及 2015 年以来为配合供给侧改革而实施的宽松货币政策造成金融部门套利风行，杠杆风险累积，居民部门债务杠杆率快速上升；三是美英从全球资本主义退缩为一国资本主义，中国外贸环境急剧恶化，对 2018 年稳增长与抑制金融风险构成直接冲击。

宏观经济点评

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{"2021年8月":{"黄金储备(亿美元)":1136.89,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0728,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.006,"国家外汇储备(亿美元)":32321.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0213,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0012},"2021年7月":{"黄金储备(亿美元)":1143.72,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0708,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0355,"国家外汇储备(亿美元)":32358.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0258,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2021年6月":{"黄金储备(亿美元)":1104.5,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0028,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)":32140.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0327,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2021年5月":{"黄金储备(亿美元)":1190.2,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0991,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0748,"国家外汇储备(亿美元)":32218.03,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0387,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0074},"2021年4月":{"黄金储备(亿美元)":1107.32,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0381,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0453,"国家外汇储备(亿美元)":31981.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0345,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0089},"2021年3月":{"黄金储备(亿美元)":1059.33,"黄金储备(亿美元)_同比":0.051,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0297,"国家外汇储备(亿美元)":31700.29,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0357,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0109},"2021年2月":{"黄金储备(亿美元)":1091.78,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0826,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0649,"国家外汇储备(亿美元)":32049.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0316,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0018},"2021年1月":{"黄金储备(亿美元)":1167.55,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1765,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0126,"国家外汇储备(亿美元)":32106.71,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0305,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0018},"2020年12月":{"黄金储备(亿美元)":1182.46,"黄金储备(亿美元)_同比":0.2394,"黄金储备(亿美元)_环比":0.071,"国家外汇储备(亿美元)":32165.22,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0349,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.012},"2020年11月":{"黄金储备(亿美元)":1104.12,"黄金储备(亿美元)_同比":0.2071,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0634,"国家外汇储备(亿美元)":31784.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0268,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0161},"2020年10月":{"黄金储备(亿美元)":1178.86,"黄金储备(亿美元)_同比":0.2455,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0027,"国家外汇储备(亿美元)":31279.82,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0073,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0046},"2020年9月":{"黄金储备(亿美元)":1182.02,"黄金储备(亿美元)_同比":0.2704,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.036,"国家外汇储备(亿美元)":31425.62,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0162,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.007},"2020年8月":{"黄金储备(亿美元)":1226.15,"黄金储备(亿美元)_同比":0.2846,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0038,"国家外汇储备(亿美元)":31646.09,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0032}}

如果关注新闻，可能会认为中国和西方越来越疏远。 但还有另一个重要的视角，它来自在中国做生意的美国和欧洲公司。 美国和欧洲的地方商业协会多年来一直在调查这些公司在中国的经营状况。 这些不可或缺的调查反映了协会成员对中国当前商业环境的真实感受。 通过梳理这些调查，将会有四个显著的发现。 首先，欧美企业并没有和中国脱钩，而是在中国投入了更多的精力。 其次，这些企业在中国的利润在增加。

第三，外资企业的营商环境正在不断改善。 第四，尽管有这些积极的发展，如果外资企业与中国竞争对手有同样的机会，他们会进行更多的投资。

中国观察：无问西东 相向而行

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{"2021年8月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4},"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7},"2021年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8},"2021年5月":{"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2021年4月":{"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":52.2,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.4,"产成品库存指数(%)":46.8,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":50.6,"出厂价格指数(%)":57.3,"主要原材料购进价格指数(%)":66.9,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":54.9,"销售价格指数(%)":51.2,"业务活动预期指数(%)":63.0},"2021年3月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.2,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.8,"主要原材料购进价格指数(%)":69.4,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":50.1,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":58.5,"非制造业商务活动指数(%)":56.3,"存货指数(%)":48.2,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.2,"业务活动预期指数(%)":63.7},"2021年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.6,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":51.6,"进口指数(%)":49.6,"出厂价格指数(%)":58.5,"主要原材料购进价格指数(%)":66.7,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":54.7,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":64.0},"2021年1月":{"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.2,"在手订单指数(%)":47.3,"产成品库存指数(%)":49.0,"采购量指数(%)":52.0,"进口指数(%)":49.8,"出厂价格指数(%)":57.2,"主要原材料购进价格指数(%)":67.1,"原材料库存指数(%)":49.0,"从业人员指数(%)":48.4,"供应商配送时间指数(%)":48.8,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":47.4,"投入品价格指数(%)":54.5,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":55.1},"2020年12月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":54.2,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":47.1,"产成品库存指数(%)":46.2,"采购量指数(%)":53.2,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":58.9,"主要原材料购进价格指数(%)":68.0,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":49.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.8,"非制造业商务活动指数(%)":55.7,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":52.3,"业务活动预期指数(%)":60.6},"2020年11月":{"制造业采购经理指数(%)":52.1,"生产指数(%)":54.7,"新订单指数(%)":53.9,"新出口订单指数(%)":51.5,"在手订单指数(%)":46.7,"产成品库存指数(%)":45.7,"采购量指数(%)":53.7,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":56.5,"主要原材料购进价格指数(%)":62.6,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.5,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":60.1,"非制造业商务活动指数(%)":56.4,"存货指数(%)":48.8,"投入品价格指数(%)":52.7,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":61.2},"2020年10月":{"制造业采购经理指数(%)":51.4,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":51.0,"在手订单指数(%)":47.2,"产成品库存指数(%)":44.9,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":50.8,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.8,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.3,"供应商配送时间指数(%)":50.6,"生产经营活动预期指数(%)":59.3,"非制造业商务活动指数(%)":56.2,"存货指数(%)":48.7,"投入品价格指数(%)":50.9,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2020年9月":{"制造业采购经理指数(%)":51.5,"生产指数(%)":54.0,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":50.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.4,"采购量指数(%)":53.6,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":52.5,"主要原材料购进价格指数(%)":58.5,"原材料库存指数(%)":48.5,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":50.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":55.9,"存货指数(%)":48.5,"投入品价格指数(%)":50.6,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":63.0},"2020年8月":{"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":49.1,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.0,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.3,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":49.4,"供应商配送时间指数(%)":50.4,"生产经营活动预期指数(%)":58.6,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":48.5,"投入品价格指数(%)":51.9,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":62.1}}

事件：根据国家统计局数据，2021年8月制造业PMI为50.1%，环比下降0.3个百分点，低于上年同期0.9个百分点；8月非制造业商务活动指数为47.5%，环比下降5.8个百分点，低于上年同期7.7个百分点；8月综合PMI产出指数为48.9%，环比下降3.5个百分点，低于上年同期5.6个百分点。 对此，东方金诚点评如下：8月非制造业商务活动指数为47.5%，比上月大幅下降5.8个百分点，是2020年3月份以来首次降至临界点以下，最为引人关注。 其中，在建筑业PMI高位回升的同时，8月服务业景气水平大幅下滑，是当月非制造业商务活动指数大幅下行的主要原因。 这表明，本轮主要发生在7、8月份的多省多点疫情对服务业生产经营带来了明显冲击。 从行业情况看，本轮疫情导致全国范围内防疫力度加大，接触型、聚集型服务行业受到的影响最为明显，其中，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均降至临界点以下；而与此同时，批发、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等受防疫措施影响较小的行业PMI均高于54.0%。 不过，由于国内局部疫情反复时间通常不会超过2个月，因此企业市场预期仍然稳定。 8月服务业业务活动预期指数为57.3%，尽管较上月下行2.8个百分点，但仍处于较高景气区间。 这意味着企业对未来服务业市场的恢复依然抱有较为乐观的预期。 我们也认为，这一短期波动不会改变下半年经济增长主动能从“工业领跑”向“服务业修复”的切换态势。 制造业PMI方面，8月制造业景气水平也小幅下滑至50.1%，为连续5个月下行，并正在逼近荣枯平衡点。 我们判断，8月制造业PMI走弱，主要有两方面原因：首先，近期汛期和疫情不可避免地对制造业生产经营带来一定短期影响，特别是对需求端影响较为明显——有调查企业反映，疫情、汛情等因素导致原材料供应及产品交付不畅，生产周期延长，新接订单因此减少。 其次，出口增长动能减弱，对工业生产的拉动作用在持续弱化，是近期制造业PMI指数连月下滑背后的一个趋势性因素。 可以看到，8月新出口订单指数为46.7%，创去年7月以来新低，已连续4个月处于收缩区间。 历史数据显示，尽管单月新出口订单指数与月度出口增速相关性不明显，但一段时间内两者仍具有明显的同向波动规律。 我们估计，继7月出口增速下滑之后，8月出口增速将再现一定降幅。 随着未来一段时间出口对国内经济的拉动作用逐步减弱，内需就要及时顶上来。 这也是近期宏观政策向稳增长方向微调的一个重要原因。 另外值得注意的是，8月小型企业PMI尽管较上月略有反弹，但仍连续4个月处于收缩区间（与此相对应的是，春节后大、中型企业景气水平持续处于扩张区间）。 这首先源于疫情过后小微企业修复整体偏缓，加之近期上游原材料价格上涨，多处中下游的小微企业经营困难有所加大。 我们判断，后期宏观政策还将加大定向滴灌力度，针对小微企业的金融扶持、减税降费等措施有可能进一步加码。 最后，8月制造业PMI中的价格指数显示，上游原材料价格上涨压力在边际减弱。 其中，主要原材料购进价格指数低于上月1.6个百分点。 这意味着尽管7月PPI同比重回9.0%的高位，但本轮工业品价格上涨势头已在减弱。 我们预计，8月PPI同比将小幅降至8.7%左右，而且接下来有望进入一个稳定的小幅下行过程。 整体上看，疫情、汛情扰动是8月两项PMI指数下行的主要原因。 接下来需要重点关注9月两项指数的反弹幅度，这将成为判断下半年经济修复动能的关键指标，也将为市场理解本轮跨周期调节的力度和节奏提供重要线索。

我们判断，8月服务业PMI指数降入收缩区间，基本属于短期波动；考虑到本轮疫情已得到有效控制，9月服务业PMI将大幅反弹至扩张区间。 历史数据显示，8月制造业PMI没有明显的季节性波动特征，这意味着当月PMI读数基本反映实际经济增长动能的边际变化。

2021年8月PMI数据点评：短期疫情波动带来较大冲击，8月服务业PMI下行幅度偏大

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

新增就业创年内最低，劳动力市场修复仍需时日美国11月非农就业人数新增21万，大幅不及预期和前值，创2020年12月以来最小增幅。 9、10月非农就业人数也出现上修，9月非农新增就业人数上修6.7万人至37.9万人；10月非农新增就业人数上修1.5万人至54.6万人。 11月失业率继续走低，连续五个月下降，创2020年2月以来新低。 尽管就业数据一直在持续增长，今年失业率也屡创新低，但相比疫情前仍少390万个就业岗位。 因为11月就业数据的统计在奥密克戎病毒出现之前，所以在新变异病毒影响的加持下，劳动市场在短期之内完全恢复的可能性微乎其微，但是在明年美国劳动市场仍有希望恢复到疫情前水平。 在非农数据公布后，美元指数短线走低20余点；黄金短线拉升7美元；市场预计美联储在明年6月加息预期25个基点，11月累计加息50个基点。 尽管11月就业市场表现疲软，一部分原因是季节性因素和假期，就业报告的其他数据表现仍然强劲。 从行业来看，专业和商务服务业、运输仓储业、建筑业、制造业的就业人数出现了显著增加；除了建筑业、运输公共事业、信息业、金融业休闲和酒店业的失业人数出现了正增长，其他行业的失业人数都显著减少，也为劳动市场缓慢恢复提供了支撑。 就业人数总体增速渐缓，导致平均周工时长增长，平均时薪再次走高突破31美元。 劳动力持续短缺和持续增长的高薪导致供应问题难以解决，高通胀将会持续。 失业数据方面一直表现较好，完成临时工作和再进入、新进入劳动市场的失业人数减少，为失业率提供了可信度。 但失业市场有所上升，说明短期失业者和因疫情长期失业者仍没完全回到劳动市场。 就业报告大部分表现仍然向好，很难对美联储加快缩债速度形成阻碍。

尽管联邦救济金在已经在9月完全结束，但强劲的股市和持续增长的房价为美国人的储蓄提供了支撑，加上变异病毒影响持续存在，提前退休的人增多，加剧劳动力短缺。 德尔塔变异病毒的出现令美国经济和劳动市场增速放缓，奥密克戎病毒相关数据还未公布下，仍有很多不确定性。

宏观经济报告：美国就业形势报告解读

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{"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3},"2016年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":211566.2,"国内生产总值累计值(亿元)":746395.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":21728.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":60139.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":85504.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":295427.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":104334.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":390828.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":22577.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":62451.0,"工业增加值当季值(亿元)":68998.4,"工业增加值累计值(亿元)":245406.4,"制造业增加值当季值(亿元)":58878.4,"制造业增加值累计值(亿元)":209508.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16921.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":51498.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20684.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":73724.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8961.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":33028.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3840.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":13607.8,"金融业增加值当季值(亿元)":14866.4,"金融业增加值累计值(亿元)":59964.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":13861.4,"房地产业增加值累计值(亿元)":49969.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5202.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":20124.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6015.8,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21528.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":29636.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":115091.6}}

一、名义增速变化剧烈但实际增速稳定，对宏观研究意味着什么？ 自 2015 年以来，中国的实际 GDP 增速变化幅度明显缩小，但名义值变化较大。 如果我们用实际 GDP 增速来衡量“数量”的变化，为何“数量”增速相对稳定的同时，价格却出现了这样剧烈的变化？ 未来这种平减指数的变化会加剧还是收缩？ 这是否意味着宏观经济分析对市场的重要性将下降？ 2016 年以来价格剧烈变化的重要原因在于供给端的变化。 国内的“供给侧”改革和国际主要原油生产国“供给策略”的调整，以及两者形成的共振，带动了2016 年以来工业品价格的大幅回升。 价格剧烈变化的同时，数量相对稳定的原因在于结构调整。 首先，消费在经济中的占比上升，但 CPI 消费品分项同比变化幅度不大，整体消费增速保持相对稳定。 第二，投资分项中，基建投资、房地产投资、制造业投资此消彼长，基建投资主要被用来对冲制造业投资和房地产投资的下滑，三者没有产生合力。 第三，供给侧改革本身带来了生产数量的下降。 第四，行业结构调整带来的也是此消彼长，并非总量回升，传统产业比重下降，新兴产业比重上升。 第五，潜在经济增速的下降，抑制了企业增加资本开支；价格上涨带来的利润改善主要被用来修复资产负债表、降低杠杆，并未带来新一轮的投资。 我们判断， 未来 1 年随着 PPI 同比升幅的大幅回落， GDP 平减指数将趋于下降，名义增速和实际增速之间的差距将收缩。 初步判断， 2018 年 1 季度经济增长见底后， 2 季度增长回升并将保持相对平稳的格局。 但平减指数的下降，或者实际 GDP 同比增速变化的减小，并不意味着宏观经济分析对市场重要性的下降。 首先， 长期看， 实际 GDP 同比增速变化的减小，确实意味着经济的周期性波动的下降；但从今年 4 季度和明年 1 季度的短期增长看，经济增速的下行幅度可能较大（其原因我们在此前报告做过深入分析，包括财政支出的大幅度下滑、准财政政策的收缩、 PPI 上升带来的“繁荣的幻觉”不可持续，全球贸易上半年非正常的大幅反弹不可持续，等等），并且超出市场预期，将对市场产生影响。 其次，平减指数的下降要区分是由基数效应导致，还是环比变化导致；环比变化的影响更大，今年价格大幅上涨，明年价格平稳或者下行，变化明显。 第三，虽然边际变化幅度下降，但市场对边际变化的响应变得更加敏感，而且名义值的变化可能不小。 今年上半年名义增长超过 11%，明年上半年可能回落到10%以下。 第四，这种结构性的变化，以及市场对边际变化的更加敏感，意味着宏观经济研究反而需要更加精细，也更加重要。 宏观经济研究的难度也更大，从重视总量研究过渡到重视结构研究，没有成熟的框架可以借鉴，只能逐渐摸索。 过去，研究者尝试从宏观到行业的贯通，没有取得理想的效果。 这如同经济学一样，被分裂成宏观研究和微观研究两个不能融合的体系，如同斯蒂格利茨教授所言，经济学患上了“精神分裂症”，宏观、微观在方法上难以沟通，在意识形态上也存在分歧。 我们理解，根本的原因还在于宏观研究体系的不完善，在对中国经济结构研究的过程中，我们需要寻找宏观研究的行业和微观基础，这样才能带来更大的研究价值。 二、 高频数据追踪显示， 11 月供需较弱，经济下行压力显现。 从实际经济增长的角度来看，中游生产下滑，而下游消费依然较弱， 其中：下游的地产表现依旧羸弱，中游的高炉开工率继续下行，六大发电集团日均耗煤量同比转负。 从价格的角度上看， 供给侧收缩依然对价格形成一定支撑，不过需求回落导致供需结构发生变化，工业品价格分化，其中原油、水泥、 LME 铜继续上涨，煤炭、钢铁价格下跌。 CRB 金属、 CRB 工业原料价格指数下跌，南华工业品价格指数上涨。 11 月份 PPI 环比可能小幅为正，考虑到基数抬升， PPI 同比下行。 猪肉和蔬菜价格下跌， 11 月 CPI环比可能小幅转负，考虑到去年同期基数上升， CPI 同比下降可能较多。 三、金融市场方面，资金价格和债市收益率上行，股市上涨，商品分化。 货币市场方面，本周央行净回笼 2300 亿元，资金价格短期全面回升，资金面略紧。 债券市场方面，长短端利率全面上涨，期限利差和信用利差扩大。 外汇市场方面，人民币兑美元贬值，美元指数下降，即期市场交易量继续上升。

股票市场和商品市场方面，国内股市各大股指迭创新高，黄金、 原油价格齐涨。 风险提示： 经济增长下行风险。

国内宏观周报：名义增速变化剧烈但实际增速稳定,对宏观研究意味着什么？

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

平安观点：本周焦点简评：1）美联储再加息75BP至“中性利率”。 美联储7月FOMC会议宣布加息75BP至2.25-2.50%区间，符合市场预期。 鲍威尔讲话后，市场感受偏鸽，美国三大股指涨幅扩大。 我们认为，在通胀高企之下，美国政策利率将继续迈向“限制性水平”。 但考虑到，加息对经济和通胀（预期）的效果开始显现，且在中性利率水平之上的加息对需求的限制或更为明显，美联储可能相机调整紧缩节奏，毕竟“软着陆”仍是美联储尽力追求的理想结局。 2）IMF连续第三次下调全球经济增长预期。 IMF于7月26日发布最新经济展望报告，预计2022和2023年全球经济将分别增长3.2%和2.9%，较4月预测分别下调0.4和0.7个百分点。 IMF将今年全球CPI同比上调0.9个百分点至8.3%。 我们认为，今年下半年全球经济仍将面临极大挑战，因多数经济体处于“高通胀+弱经济+强紧缩+高债务压力+高不确定性”的不利组合中，继而全球经济增速有望进一步下行。 海外经济跟踪：1）美国GDP年内连续第二个季度环比负增长，但“衰退”未必已经到来。 2）美国6月PCE同比6.8%、环比1.0%，劳工成本指数环比升1.3%，均略高于预期。 3）美国20城房价指数同比小幅回落至20.5%，新屋销售不及预期，续写地产降温趋势。 4）美国初请失业金人数徘徊于年内高位，或暗示就业市场正在降温。 5）欧元区二季度GDP环比增长0.7%，高于预期，但成员国表现分化，德国经济惨遭零增长。 6）欧元区7月HICP初值同比8.9%，高于预期的8.6%。 7）欧元区7月经济景气指数大幅下滑、低于市场预期，其中消费者信心指数创历史新低。 全球资产表现：1）股市方面，美欧股市连续第二周回暖，主因美联储表态偏鸽、二季度财报数据积极。 虽然全球经济下行信号渐强、风险犹存，但美联储表态偏鸽，引发市场对于货币紧缩边际趋松的期待，加上美欧企业二季度财报数据积极，全球风险偏好回升。 2）债市方面，“衰退交易”驱动美债实际利率大幅回落，欧债利率随美债利率下降。 市场对货币紧缩的预期降温。 10年美债收益率整周下跌10BP至2.67%，创三个月以来新低；实际利率整周大幅下降29BP至0.14%。 3）商品方面，全球主要商品价格回暖，主要农产品价格反弹10%左右，布伦特原油和LME铜反弹超6%。 俄罗斯进一步削减对欧洲的天然气输送量。 4）汇率方面，美元指数回落至7月初水平，日元汇率大幅反弹。 日元兑美元整周回升2.17%，为6月中旬以来最强水平。 近期日本央行仍然坚持宽松的政策取向以及收益率曲线控制（YCC），日元汇率的回升主要反映美欧经济预期走弱。

当美欧经济衰退更近一步时，日元或能更好地发挥“避险属性”。 风险提示：地缘冲突发展超预期，全球通胀压力超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。

海外宏观周报：“弱经济”与“暖市场”

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{"2022年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2647000.0,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":667000.0,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":99700.0,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.1},"2022年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2612914.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":662140.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98416.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2626600.9199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664535.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98672.06,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.6},"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7}}

投资要点：12月新增人民币贷款1.26万亿元M2同比增长10.1%2020年12月末，M2余额218.68万亿元，同比增长10.1%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高1.4个百分点；M1同比增长8.6%，增速比上月末低1.4个百分点，比上年同期高4.2个百分点；M0同比增长9.2%。 12月份，人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增1170亿元。 12月末，月末人民币贷款余额172.75万亿元，同比增长12.8%，增速与上月末持平，比上年同期高0.5个百分点。 全年人民币贷款增加19.63万亿元，同比多增2.82万亿元。 分部门看，住户贷款增加7.87万亿元，其中中长期贷款增加5.95万亿元；企（事）业单位贷款增加12.17万亿元，其中中长期贷款增加8.8万亿元；非银行业金融机构贷款减少4706亿元。 企业部门中长期贷款增长，说明信贷结构明显改善。 社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。 其中，对实体经济发放的人民币贷款增加20.03万亿元，同比多增3.15万亿元；委托贷款减少3954亿元，同比少减5442亿元；信托贷款减少1.1万亿元，同比多减7553亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1746亿元，同比多增6503亿元；企业债券净融资4.45万亿元，同比多1.11万亿元；政府债券净融资8.34万亿元，同比多3.62万亿元；非金融企业境内股票融资8923亿元，同比多5444亿元。 社融增加主要来源于信贷和政府债券发行增加。 2020年末社会融资规模存量为284.83万亿元，同比增长13.3%。 其中，委托贷款余额为11.06万亿元，同比下降3.4%；信托贷款余额为6.34万亿元，同比下降14.8%；企业债券余额为27.62万亿元，同比增长17.2%；政府债券余额为46.06万亿元，同比增长22.1%；非金融企业境内股票余额为8.25万亿元，同比增长12.1%。 总体来看，2020年全年货币增量较大，但12月已经有所回落。 随着货币政策回归常态化，估计2021年信贷、社融增速走低可能性较大，估计杠杆率将保持基本稳定，不会大幅度的上升。 新冠疫情1月11日，全球新冠肺炎累计确诊病例9138万例，新增确诊病例62万例。 其中，新增确诊病例，美国、巴西、印度、俄罗斯、英国+德国+法国+意大利+西班牙分别为225863例、25822例、12482例、23315例和112550例。 融资资金1月11日，A股融资余额15288.28亿元，环比增长24.43亿元；融资融券余额16736.02亿元，环比增长10.11亿元。 融资余额减融券余额13840.54亿元，环比增长38.75亿元。 陆股通、港股通1月12日，陆股通当日净买入84.45亿元，其中买入708.70亿元，卖出624.25亿元，累计净买入12094.34亿元。 港股通当日净买入107.51亿港元，其中买入342.53亿港元，卖出235.02亿港元，累计净买入18261.59亿港元。 货币市场1月12日，上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜利率为1.3330%，上涨11.70BP，SHIBOR一周为1.9850%，下跌16.30BP。 存款类机构质押式回购加权利率隔夜为1.3325%，上涨12.08BP，一周为1.8552%，下跌8.42BP。 中债国债到期收益率10年期为3.1457%，下跌1.75BP。 海外股市1月12日，道琼斯工业平均指数报收31068.69点，上涨0.19%；标普500指数报收3801.19点，上涨0.04%；纳斯达克指数报收13072.43点，上涨0.28%。 欧洲股市，法国CAC指数报收5650.97点，下跌0.20%；德国DAX指数报收13925.06点，下跌0.08%；英国富时100指数报收6754.11点，下跌0.65%。 亚太市场方面，日经指数报收28164.34点，上涨0.09%；恒生指数报收28276.75点，上涨1.32%。 外汇汇率1月12日，美元指数下跌0.56%，报收90.0400。 欧元兑美元上涨0.47%，报收1.2207。 美元兑日元下跌0.47%，报收103.7500。 人民币兑美元即期汇率报收6.4670，升值0.12%。 离岸人民币兑美元即期汇率报收6.4425，升值0.10%。 人民币兑美元中间价报收6.4823，贬值0.09%。 黄金、原油1月12日，COMEX黄金期货上涨0.60%，报收1854.80美元/盎司。 WTI原油期货上涨2.13%，报收53.29美元/桶。 布伦特原油期货上涨2.09%，报收56.78美元/桶。 COMEX铜期货上涨2.49%，报收3.6440美元/磅。 LME铜3个月期货上涨1.95%，报收7999美元/吨。

12月份，社会融资规模增量为1.72万亿元，比上年同期少4821亿元。 英镑兑美元上涨1.12%，报收1.3663。

宏观策略日报：12月M2同比增长10.1%，货币政策回归正常化

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{"2022年3月":{"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"生产经营活动预期指数(%)":55.7,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"业务活动预期指数(%)":54.6,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6},"2021年9月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.4},"2021年8月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4,"建筑业商务活动指数(%)":60.5,"服务业商务活动指数(%)":45.2},"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.5},"2021年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8,"建筑业商务活动指数(%)":60.1,"服务业商务活动指数(%)":52.3},"2021年5月":{"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9,"建筑业商务活动指数(%)":60.1,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2021年4月":{"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":52.2,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.4,"产成品库存指数(%)":46.8,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":50.6,"出厂价格指数(%)":57.3,"主要原材料购进价格指数(%)":66.9,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":54.9,"销售价格指数(%)":51.2,"业务活动预期指数(%)":63.0,"建筑业商务活动指数(%)":57.4,"服务业商务活动指数(%)":54.4},"2021年3月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.2,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.8,"主要原材料购进价格指数(%)":69.4,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":50.1,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":58.5,"非制造业商务活动指数(%)":56.3,"存货指数(%)":48.2,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.2,"业务活动预期指数(%)":63.7,"建筑业商务活动指数(%)":62.3,"服务业商务活动指数(%)":55.2}}

3月制造业PMI指数为51.9，较2月上升1.3个百分点，比2017-2019年同期高出0.6个百分点，整体延续扩张态势。 3月制造业PMI指数细项大多数较2月大幅回升，仅有产成品库存较2月下降1.3个百分点和预期指数较2月下降0.7个百分点。 整体来看制造业处于供需两旺的趋势下，并且在生产指数和采购量指数处于较高水平的情况下，原材料库存指数仍在荣枯线下方，产成品库存指数不仅维持在荣枯线下方而且还在下行，说明生产向好没有造成企业库存问题，未来企业补库存仍是趋势。 从细项指数来看，价格上行的压力依然在，购进价格强于销售价格持续压缩制造业盈利空间，可能影响制造业固定资产投资的动力，关注国内PPI上行速度。 另外由于新出口订单环比明显上升，预计未来1-3个月期间，我国出口或仍将保持强劲增长。 3月大型企业PMI指数52.7，依然领跑，但从环比来看中型企业上升2个百分点，小型企业上升2.1个百分点，表明春节假期效应结束后，中小型企业复工情况较好。 3月非制造业PMI指数56.3，较2月上升4.9个百分点，较历史同期上升1.5个百分点，主要是新订单和新出口订单的表现较好，分别较2月上升了7个百分点和4.6个百分点，从业人员也较2月上升了1.3个百分点，但仍处于荣枯线下方。 3月建筑业PMI指数62.3，比历史平均水平高1.3个百分点，较2月上升7.6个百分点，从细项数据来看，各项指数均明显超过历史平均水平，表明建筑业当前基本面较为强劲，但仍需注意的是，今年基建投资或以在建项目为主，信贷资金流入房地产市场的监管也在收紧，可能接下来会影响建筑业的新订单情况。 制造业15个主要行业均处于荣枯线以上，13个PMI指数较2月上行。 电气设备、农副食品加工、计算机通信等行业领跑PMI指数，仅通用设备、有色金属、化学原料三个行业PMI指数较2月有所下行。 非制造业10个行业的PMI指数也均处于荣枯线上方，其中生产性服务业中的生产资料批零、交运仓储、信息服务较2月出现两位数升幅。 风险提示：全球通胀上行速度和幅度过快；全球流动性回流美债。

3月制造业PMI大幅超预期，新订单和新出口订单走强是重要原因；出口增速在1-3个月期间有望维持高增长，但制造业购进价格持续强于出厂价格，压缩制造业盈利空间，可能压制制造业投资；非制造业春节后大幅反弹。 服务业PMI指数也较历史水平大幅上升，同样是新订单指数领跑。

3月PMI数据点评：借全球复苏的东风

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{"2022年11月":{"制造业采购经理指数(%)":48.0,"生产指数(%)":47.8,"新订单指数(%)":46.4,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":43.4,"产成品库存指数(%)":48.1,"采购量指数(%)":47.1,"进口指数(%)":47.1,"出厂价格指数(%)":47.4,"主要原材料购进价格指数(%)":50.7,"原材料库存指数(%)":46.7,"从业人员指数(%)":47.4,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":48.9,"非制造业商务活动指数(%)":46.7,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":49.9,"销售价格指数(%)":48.7,"业务活动预期指数(%)":54.1,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":45.1},"2022年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":49.6,"新订单指数(%)":48.1,"新出口订单指数(%)":47.6,"在手订单指数(%)":43.9,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":49.3,"进口指数(%)":47.9,"出厂价格指数(%)":48.7,"主要原材料购进价格指数(%)":53.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.3,"供应商配送时间指数(%)":47.1,"生产经营活动预期指数(%)":52.6,"非制造业商务活动指数(%)":48.7,"存货指数(%)":45.7,"投入品价格指数(%)":51.0,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":58.2,"服务业商务活动指数(%)":47.0},"2022年9月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":51.5,"新订单指数(%)":49.8,"新出口订单指数(%)":47.0,"在手订单指数(%)":44.1,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":47.1,"主要原材料购进价格指数(%)":51.3,"原材料库存指数(%)":47.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.4,"非制造业商务活动指数(%)":50.6,"存货指数(%)":45.3,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":48.2,"业务活动预期指数(%)":57.1,"建筑业商务活动指数(%)":60.2,"服务业商务活动指数(%)":48.9},"2022年8月":{"制造业采购经理指数(%)":49.4,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":49.2,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":43.1,"产成品库存指数(%)":45.2,"采购量指数(%)":49.2,"进口指数(%)":47.8,"出厂价格指数(%)":44.5,"主要原材料购进价格指数(%)":44.3,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":49.5,"生产经营活动预期指数(%)":52.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":47.6,"业务活动预期指数(%)":58.4,"建筑业商务活动指数(%)":56.5,"服务业商务活动指数(%)":51.9},"2022年7月":{"制造业采购经理指数(%)":49.0,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":48.5,"新出口订单指数(%)":47.4,"在手订单指数(%)":42.6,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":40.1,"主要原材料购进价格指数(%)":40.4,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":52.0,"非制造业商务活动指数(%)":53.8,"存货指数(%)":47.1,"投入品价格指数(%)":48.6,"销售价格指数(%)":47.4,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":59.2,"服务业商务活动指数(%)":52.8},"2022年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":52.8,"新订单指数(%)":50.4,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":44.2,"产成品库存指数(%)":48.6,"采购量指数(%)":51.1,"进口指数(%)":49.2,"出厂价格指数(%)":46.3,"主要原材料购进价格指数(%)":52.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":48.7,"供应商配送时间指数(%)":51.3,"生产经营活动预期指数(%)":55.2,"非制造业商务活动指数(%)":54.7,"存货指数(%)":46.8,"投入品价格指数(%)":52.6,"销售价格指数(%)":49.6,"业务活动预期指数(%)":61.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.6,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2022年5月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"生产经营活动预期指数(%)":53.9,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":55.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年4月":{"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.3,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":53.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年3月":{"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"生产经营活动预期指数(%)":55.7,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"业务活动预期指数(%)":54.6,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1}}

事件：11月30日，国家统计局公布中国11月制造业采购经理指数（PMI）为50.1（前值49.2）。 PMI的反弹很大程度上是供给改善带动的，与我们的预判高度一致（《10月PMI数据点评》）。 展望未来，制造业部门的反弹可能只是短暂的，需求端的疲软仍是制约经济运行的主要因素。 我们认为更大力度的着眼于刺激需求的政策调整可能是必要的——首先需要关注的是下个月的中央经济工作会议。 投资要点：PMI指标显示11月制造业或有明显的改善。 虽然11月PMI指数剔除季节性因素仅仅有比较温和的反弹——其原始数据接近1%的反弹很大程度上与季节性因素有关，但是实际制造业部门的环比改善可能比PMI季调后的数据显示的水平更好一些。 这与限电限产背景下，构成PMI的子指数之一——PMI供应商配送时间是通过100减去该指数然后加权计算PMI有关。 一般而言，当供应商无法及时供货、该子指数下滑反而是经济比较景气的表现；反过来供应商能够及时交货指数回升说明需求不足。 然而，这个逻辑并不适用于限电限产的特殊环境。 按照常规的计算方法，这反而拉低了PMI综合指数——当然，这与经济不景气无关。

实际上，因为11月以来煤炭保供取得明显进展，限电限产大幅缓解，制造业供应链有明显改善，PMI供应商配送时间子指数出现了非常明显的回升。 如果剔除这个因素的影响，PMI指数即使剔除季节性也有更加明显的回升——这意味着11月工业生产环比可能会有相当程度的改善。

11月PMI数据点评：供给回升带动制造业短期反弹

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{"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3},"2016年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":211566.2,"国内生产总值累计值(亿元)":746395.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":21728.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":60139.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":85504.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":295427.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":104334.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":390828.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":22577.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":62451.0,"工业增加值当季值(亿元)":68998.4,"工业增加值累计值(亿元)":245406.4,"制造业增加值当季值(亿元)":58878.4,"制造业增加值累计值(亿元)":209508.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16921.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":51498.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20684.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":73724.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8961.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":33028.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3840.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":13607.8,"金融业增加值当季值(亿元)":14866.4,"金融业增加值累计值(亿元)":59964.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":13861.4,"房地产业增加值累计值(亿元)":49969.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5202.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":20124.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6015.8,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21528.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":29636.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":115091.6}}

【中美与美印是两种不同性质的国际关系】美国国务卿雷克斯・蒂勒森（REXTILLERSON）在访问印度之前，阐述了一个美国的战略愿景，美国计划要与印度发展持续100年的更紧密的军事、经贸和外交伙伴关系，作为抵御中国的堡垒。 而就在蒂勒森讲话的两周之后，唐纳德・特朗普（DONALDTRUMP）将首次作为美国总统访问北京。 所以，蒂勒森此时此刻的讲话非常耐人寻味。 蒂勒森的讲话绝非是随口说说，美国国务院实际是经过了数月的研究之后，选择公布了新南亚战略。 其重点是提升印度在解决美国两大问题方面的作用，一是在阿富汗卷入的美国史上最漫长战争，二是对中国崛起的担忧。 “我们认为，我们明智地选择了印度这个合作伙伴来发展战略关系，”蒂勒森在华盛顿智库战略与国际研究中心（CENTERFORSTRATEGICANDINTERNATIONALSTUDIES）的一个会议上表示。 他指出，特朗普政府决心“大力深化”同印度的关系；他说，到2050年印度有望成为世界第二大经济体，而该国人口将在10年内超过中国。 “相比我们与一个民主大国可能发展起来的关系，我们永远不会同中国这样的非民主社会建立相同的关系，”他表示。 他补充说，他不希望印度洋-太平洋地区受制于混乱、冲突和“掠夺型的经济体”。 蒂勒森呼吁印度在亚洲担当更大的安全角色，称美国和印度应该拥有世界上最伟大的两支军队。 他表示，美国正在探索如何在印度洋-太平洋地区构建新的安全架构，可能扩大美国、印度和日本的三国集团，纳入澳大利亚和其他一些国家。 “我们将继续探索如何加强这一架构，”他说。

“印度和美国应该参与协助其他国家维护它们的主权。” 而在蒂勒森发表这番言论的几周前，美国参谋长联席会议主席约瑟夫・邓福德（JOSEPHDUNFORD）也对国会表示，他认为到2025年，中国将对美国构成最大威胁。

每日经济总第5525期

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{"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3}}

2022年《政府工作报告》中明确提到要“设立金融稳定保障基金”，那么，在部分金融行业已设立各自保障基金的前提下，为何还要再设立这一基金？ 其运作方式和经济影响又将如何？ 重视风险防范，设立保障基金。 去年下半年以来，龙头房企风险接连暴露，叠加外部环境不稳定因素有所增加，防范化解金融风险再度受到政策重视，2022年政府工作报告首次提出要“设立金融稳定保障基金”。 从国际上来看，设立金融稳定保障基金是部分发达经济体处置金融风险的普遍做法。 而从国内看，我国也已相继成立了多种金融领域子行业保障基金，为细分领域风险防范、化解和处置方面积累了一定经验。 处置系统隐患，资金何处筹集？ 处置范围不同，重在系统隐患。 金融稳定保障基金和行业保障基金的区别在于风险处置范围的不同，前者主要为重大风险处置积蓄后备资金，与我国现有的行业保障基金之间是相互补充的关系。 其是在现有的风险处置机制框架上再加一层“兜底”防护，应该不会轻易动用，在使用顺序上预计将较为靠后。 明确央行牵头，其它部委配合。 在部门运作上，金融稳定保障基金明确将由央行牵头，其他部委配合。 从海外经验来看，大部分金融稳定保障基金的管理机构均不同于设立机构，我们预计，我国可能也会采用设立理事会或者公司制的形式。 从资金来源上，金融稳定基金的资金来源主要有三：一是由金融机构以“生前遗嘱”的形式缴纳资金；二是财政资金直接注资或发行政府债券；三是被处置的金融机构在危机结束后归还资金。 取之于市场，差别化收费。 我们保障基金运营大概率会由金融机构按一定比例出资，缴费比例可能会采取风险差别费率的形式。 投资范围有高流动性和安全性要求。 从海外实践经验来看，金融稳定保障基金的余额仅限于存放在银行存款或投向安全性较高、流动性较强的资产，国内现有的行业保障基金情况也与此类似，因此，我们预计，我国金融稳定保障基金的投资也将集中在安全性较高、流动性较强的资产。 从资金使用来看，金融稳定保障基金或主要用于金融机构（包括银行和非银机构）的风险处置。 各国金融稳定保障基金的救助对象以银行为主，美国有序清算基金（OLF）也包含对于非银金融机构的救助。 预计我国金融稳定保障基金的救助对象与OLF类似。 风险处置四类方式，结合实际择优考虑。 发达国家的市场化风险处置大致可以分为四类：一是破产清算；二是收购和承接；三是由过桥银行承接问题机构的业务并继续经营管理；四是持续经营救助。 我们预计，我国金融稳定保障基金对于风险处置预计将基于成本最小化和市场化原则在以上方式中择优考虑，其中破产清算和收购承接的使用频率可能较高。 提高保障能力，降低政府依赖。 行业保障基金的规模较小，且金融机构的复杂性日渐提高，可能会出现处置风险过程中的资金短缺，金融稳定保障基金将有效解决资金来源的问题，保障风险的及时处置。

此外，金融稳定保障基金的成立使得风险化解从以政府救助为主向更多地采用市场化、法治化方式转型，也就是市场化资金排在公共资金的前面，降低对于政府资金救助的依赖，可以最小化处置成本。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

宏观专题报告：金融稳定保障基金如何运营？

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{"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8},"2020年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":205244.8,"国内生产总值累计值(亿元)":205244.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10222.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":10222.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":72415.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":72415.9,"第三产业增加值当季值(亿元)":122606.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":122606.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":10747.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":10747.7,"工业增加值当季值(亿元)":63517.6,"工业增加值累计值(亿元)":63517.6,"制造业增加值当季值(亿元)":52914.9,"制造业增加值累计值(亿元)":52914.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":9273.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":9273.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18758.7,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18758.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":7669.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":7669.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":2614.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":2614.6,"金融业增加值当季值(亿元)":20979.0,"金融业增加值累计值(亿元)":20979.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":15260.3,"房地产业增加值累计值(亿元)":15260.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9244.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":9244.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7263.7,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7263.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":39915.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":39915.2},"2019年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":276798.0,"国内生产总值累计值(亿元)":986515.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":27464.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":70473.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":107730.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":380670.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":141603.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":535371.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":28583.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":73576.9,"工业增加值当季值(亿元)":85279.9,"工业增加值累计值(亿元)":311858.7,"制造业增加值当季值(亿元)":72568.2,"制造业增加值累计值(亿元)":264136.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":22989.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":70648.1,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26739.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":95650.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11147.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":42466.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5032.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17903.1,"金融业增加值当季值(亿元)":18777.1,"金融业增加值累计值(亿元)":76250.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":18996.2,"房地产业增加值累计值(亿元)":70444.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8530.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":33391.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9179.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32638.0,"其他行业增加值当季值(亿元)":41543.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":161686.0}}

摘要：一、海外疫情呈加速蔓延趋势，英国宣布封城。 全球疫情呈现加速发展态势，日均新增确诊病例超过60万，日均新增死亡病例超过1万例，均为疫情发生以来最高值。 英国的新冠病毒正在快速蔓延，已发现的新变异病毒比之前的传播速度高出70%；12月19日英国首相约翰逊宣布，伦敦、英格兰东南部及东部的疫情级别升至4级，从12月20日起为期两周。 此外，美国疫情同样呈现恶化趋势，累计确诊病例超过1800万例，累计死亡病例超过32万例，单日新增病例超过40万人。

而国内成都、北京等多地也都相继爆发出零星的病例，表明疫情防控难度较大，疫情对生产生活的扰动依旧存在。 当前海外疫情加速蔓延，对全球经济复苏带来负面影响。

宏观经济·周度报告：疫情扰动市场情绪，大宗商品高位调整

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{"2022年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6},"2021年9月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.4},"2021年8月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4,"建筑业商务活动指数(%)":60.5,"服务业商务活动指数(%)":45.2},"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.5},"2021年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8,"建筑业商务活动指数(%)":60.1,"服务业商务活动指数(%)":52.3},"2021年5月":{"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9,"建筑业商务活动指数(%)":60.1,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2021年4月":{"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":52.2,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.4,"产成品库存指数(%)":46.8,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":50.6,"出厂价格指数(%)":57.3,"主要原材料购进价格指数(%)":66.9,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":54.9,"销售价格指数(%)":51.2,"业务活动预期指数(%)":63.0,"建筑业商务活动指数(%)":57.4,"服务业商务活动指数(%)":54.4},"2021年3月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.2,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.8,"主要原材料购进价格指数(%)":69.4,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":50.1,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":58.5,"非制造业商务活动指数(%)":56.3,"存货指数(%)":48.2,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.2,"业务活动预期指数(%)":63.7,"建筑业商务活动指数(%)":62.3,"服务业商务活动指数(%)":55.2},"2021年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.6,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":51.6,"进口指数(%)":49.6,"出厂价格指数(%)":58.5,"主要原材料购进价格指数(%)":66.7,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":54.7,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":64.0,"建筑业商务活动指数(%)":54.7,"服务业商务活动指数(%)":50.8}}

2022年3月1日第一财经中国高频经济活动指数（YHEI）为1.12，相比一周前上升0.06。 2月最后一周里，“30城市商品房销售指数”下降0.11，“沿海煤炭运价指数”和“进口干散货运价指数”则分别上升0.34和0.24，可能受到近期国际局势影响。 “30城市交通拥堵指数”和“8城市地铁流量指数”维持在基点附近位置。 本周钢铁价格回落，水泥价格回升。 唐山钢坯价格在截至3月1日的一周下跌了1.92%，过去一个月上涨2.22%，较去年同期上涨7.73%。 水泥价格指数在截至3月1日的一周上涨了0.69%，过去一个月下跌0.55%，较去年同期上涨15.82%。 近期煤炭价格继续下降，动力煤价格过去一个月来下跌1.99%，较去年同期上涨20.52%。 截至3月1日的一周，央行通过公开市场净投放资金为9100亿元。 银行间隔夜利率在截至3月1日的一周下跌23个基点，过去一个月来下跌33个基点，较去年同期下跌36个基点。 七天回购利率过去一周下跌30个基点，过去一个月来下跌17个基点，较去年同期下跌10个基点。 近日国家统计局公布了2月PMI数据，2月制造业PMI为50.2%，较上月上升0.1个百分点，保持在荣枯线以上，制造业景气水平有所回升。 2月新订单指数达到了50.7%，较上月增加1.4个百分点，是去年8月以来首次达到扩张区间。 其中，大、中型企业新订单PMI分别达到53.2%及53.1%，而小型企业新订单指数已经连续3个月收缩，收缩速度逐月加快，小型企业经营承压。 2月供应瓶颈问题依然存在，供应商配送时间继续加长，原材料库存收缩加快，指数为48.1%，较上月减小1个百分点，由此带来价格上涨压力，主要原材料购进价格指数继续增长。 2月份非制造业PMI为51.6%，高于上月0.5个百分点，非制造业继续扩张，且增速加快。 分行业看，2月建筑业PMI回升2.2个百分点至57.6%。 在建筑业需求扩张加速的情况下，建筑业从业人员指数当月达到了55.8%，重新回到了扩张区间。 在服务业需求继续收缩的压力下，销售价格由上月的扩张转为收缩，其指数下降了1.3个百分点，而投入品价格增速加快1.3个百分点，服务业企业的盈利能力可能会受到负面影响。

从细分指标来看，受春节假期影响，2月制造业生产活动扩张速度较上月有所放缓，但当月市场需求整体有回升，用工景气程度也有所改善，拉动了制造业PMI的增加。 2月服务业PMI为50.5%。

高频数据看宏观：2月制造业需求开始扩张，服务业盈利能力承压